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    公募基金規(guī)模大躍進

    2020-01-15 06:41黃慧玲張世晨
    財經(jīng) 2020年26期
    關(guān)鍵詞:鵬華經(jīng)理規(guī)模

    黃慧玲 張世晨

    圖/IC

    即將過去的2020年,對于公募基金行業(yè)來說無疑是歷史性的大年。“炒股不如買基金”的理念愈發(fā)深入人心,市場總規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。

    新發(fā)基金功不可沒。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年以來,每天平均有3.7只基金問世。

    投資者的“買新贖舊”已經(jīng)不是新鮮話題。市場總量增長3萬億出頭,新發(fā)基金的規(guī)模也達到了3萬億?!敦斀?jīng)》記者研究發(fā)現(xiàn),由于監(jiān)管對基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的數(shù)量有不超過10只的上限要求,“卸老發(fā)新”的行動正在悄悄進行,多位基金經(jīng)理借此實現(xiàn)了管理規(guī)模的百億級躍進。

    監(jiān)管層對管理產(chǎn)品數(shù)量的要求,始于基金經(jīng)理掛名泛濫的行業(yè)亂象。而針對此政策應(yīng)運而生的卸老發(fā)新,是否會帶來新的亂象?

    對基金管理人來說,更多靈魂拷問接踵而至:究竟該不該跟隨市場擴大規(guī)模?規(guī)模與投資者利益如何平衡?規(guī)模的擴張是否增加了管理難度?這帶來哪些難題?又該如何解決?

    基金大躍進

    對于今年的新發(fā)基金來說,沒有按比例配售不能叫爆款,募集規(guī)模不超過300億不好意思叫巨無霸。

    新年伊始,年度冠軍劉格菘的新基金就以超900億元認購規(guī)模拉開了今年火爆行情的序幕。緊接著的2月,趙楓的睿遠均衡價值單日吸金1224億元。進入7月,市場情緒達到最高潮。王宗合的鵬華匠心精選以1300億元再度打破吸金紀錄。

    主動權(quán)益類產(chǎn)品成為吸金主力。偏股混合型基金以1.16萬億元總份額在新發(fā)基金市場中遙遙領(lǐng)先。

    資金向頭部公司匯集。數(shù)據(jù)顯示,今年發(fā)行份額最多的前十大基金公司分別是易方達、匯添富、南方、廣發(fā)、鵬華、華夏、嘉實、富國、華安以及中歐基金,這10家公司占領(lǐng)了新發(fā)基金市場超40%的份額。

    進一步梳理發(fā)行情況,可以看到明星經(jīng)理們的鼎力撐場。截至12月8日,今年共有49位基金經(jīng)理的發(fā)行份額超百億。

    其中,匯添富和易方達基金分別有8位和7位基金經(jīng)理發(fā)行超百億,遙遙領(lǐng)先同業(yè)。其次是廣發(fā)、華夏、嘉實、鵬華基金各有3位基金經(jīng)理發(fā)行超百億。

    一些基金經(jīng)理的管理規(guī)模在今年突然爆發(fā)。從新基金占總規(guī)模比來看,10位基金經(jīng)理的新發(fā)基金規(guī)模占比超過90%以上,其中6位為主動權(quán)益類基金經(jīng)理,包括廣發(fā)基金王明旭、易方達基金馮波、平安基金李化松、景順長城基金劉蘇、華安基金饒曉鵬、鵬華基金王宗合。

    其中一些基金經(jīng)理擁有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗,只是此前沒有被市場發(fā)掘。如轉(zhuǎn)戰(zhàn)公募不久的專戶老將王明旭、易方達基金副總經(jīng)理馮波、鵬華基金董事總經(jīng)理王宗合,他們的投資經(jīng)驗都在十年左右。

    一些基金經(jīng)理已然成為“流量擔(dān)當(dāng)”,撐起了所在公司主動權(quán)益類新發(fā)基金的半邊天。鵬華基金今年共發(fā)行新基金1224億份,903億份來自偏股混合型基金,其中508.9億份來自王宗合旗下產(chǎn)品;平安基金今年發(fā)行461億份,246.5億份來自權(quán)益投資中心投資董事總經(jīng)理李化松旗下產(chǎn)品;南方基金今年共發(fā)行新基金1353億份,偏股混合型基金898億份,其中465.8億份來自權(quán)益研究部總經(jīng)理茅煒旗下產(chǎn)品;永贏基金共發(fā)行新基金347億份,偏股混合型基金133億份,其中97億份來自副總經(jīng)理李永興旗下產(chǎn)品。

    卸老與發(fā)新

    成為“流量擔(dān)當(dāng)”是有代價的。

    發(fā)行新產(chǎn)品,需要考慮很多因素:市場的需求情況、基金經(jīng)理的個人能力邊界、團隊的支持度、產(chǎn)品管理名額等,其中產(chǎn)品管理名額是最剛需的指標(biāo)。

    此前,為了整頓基金經(jīng)理的掛名問題,監(jiān)管層對產(chǎn)品數(shù)量上限做出明確規(guī)定,要求主動管理型基金的基金經(jīng)理最多同時管理10只產(chǎn)品。

    現(xiàn)實情況是,知名基金經(jīng)理旗下本身就有不少存量產(chǎn)品。這就意味著,要想搶占新發(fā)基金市場的蛋糕,必須“清理”存量產(chǎn)品,方能騰出名額。為了充分利用明星經(jīng)理的流量紅利,一些基金公司今年開始了“卸老發(fā)新”的調(diào)整。

    《財經(jīng)》記者整理部分基金經(jīng)理“卸老發(fā)新”情況如下:

    鵬華基金王宗合是今年發(fā)行新產(chǎn)品數(shù)量最多的基金經(jīng)理之一。發(fā)行到第四只產(chǎn)品時,趕上市場情緒的高位,誕生了300億的巨無霸。此時他旗下產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)完全飽和,達到了10只的上限。

    而在300億巨無霸發(fā)行的兩個月后,王宗合再度投入螞蟻戰(zhàn)略配售基金的戰(zhàn)斗——鵬華創(chuàng)新未來18個月,募集規(guī)模120億元。

    這只螞蟻戰(zhàn)配基金的名額,正是用規(guī)模最小的開放式老基金換的。僅有6億元的鵬華策略回報,在兩年前曾因為公司全員申購而備受矚目,今年卻被毫無預(yù)兆地轉(zhuǎn)交給了新人基金經(jīng)理郭盈。

    南方基金茅煒的發(fā)行規(guī)模僅次于王宗合,年度發(fā)行規(guī)模達到465億元。期間共卸任4只基金,發(fā)行3只基金,目前管理9只基金。

    平安基金李化松還在發(fā)行新基金。今年,他卸任了3只基金,發(fā)行了6只基金。

    永贏基金李永興目前在管的基金有8只。今年,他卸任4只基金,發(fā)行4只基金。

    相關(guān)基金經(jīng)理卸任的老產(chǎn)品規(guī)模都不大,多只為1億元以下的迷你基金。而新發(fā)基金的規(guī)模動輒百億,通過卸老+發(fā)新的操作,相關(guān)基金管理人成功實現(xiàn)了規(guī)模的百億級跨越。

    卸老與發(fā)新之間,究竟是偶然還是必然?

    一位資深基金研究人士表示,需要具體問題具體分析。“先看卸老與發(fā)新之間的間隔節(jié)奏,是一兩個月,還是半年,甚至是一年?相隔時間越長,動作關(guān)聯(lián)性越小。再看具體產(chǎn)品,是否與基金經(jīng)理的風(fēng)格、能力圈相匹配,一些基金經(jīng)理由于歷史原因,比如掛名發(fā)行、臨時接管了不匹配風(fēng)格的產(chǎn)品等,更換產(chǎn)品也是合理的?!?/p>

    梳理發(fā)現(xiàn),基金經(jīng)理們卸任的部分產(chǎn)品屬于與他人共同管理的產(chǎn)品,共同管理時間超過一年?!耙话銇碚f,這種情況實際管理人就是第二基金經(jīng)理,第一基金經(jīng)理只是掛名,卸任也只是摘除掛名,是正常調(diào)整?!鄙鲜龌鹧芯咳耸恐赋?。

    一些被卸任的基金產(chǎn)品明顯與基金經(jīng)理的風(fēng)格不符。如永贏基金李永興,卸任了兩只指數(shù)基金。

    但也不排除部分動作有意為之的可能性。平安基金李化松的“卸老”與”發(fā)新”動作交替進行,間隔時間僅有一兩個月。三只基金規(guī)模均低于2億元,其中兩只基金原先由李化松單獨管理,管理時間均超過一年。

    一位基金經(jīng)理卸任產(chǎn)品時曾對《財經(jīng)》記者解釋卸任理由,“能力邊界有限,且第二基金經(jīng)理已經(jīng)成熟了?!辈痪弥?,他便再次出山,密集發(fā)行多只爆款新品。當(dāng)記者再度詢問時,他回復(fù)道:“根據(jù)公司的產(chǎn)品規(guī)劃,前期就調(diào)整了一些產(chǎn)品,把精力集中起來。而且,我們還是會比較多依靠研究團隊的支持。”

    “最開始是想做減法,精簡產(chǎn)品。后續(xù)市場發(fā)展,公司需要,不得不再出來發(fā)?!币患一鸸靖吖芟颉敦斀?jīng)》記者坦言。

    “其實我們看重的不是發(fā)行爆款,而是保有量。但基金公司在渠道面前非常弱勢,渠道有需求,我們只能響應(yīng)?!鄙钲谝晃换鹗袌鋈耸繃@道。

    “我們也不想發(fā)那么多產(chǎn)品,但沒有辦法。渠道為了多賺交易費和傭金,指導(dǎo)基民把次新基金贖回,再去買新基金。老基金的持續(xù)營銷非常難,只能不停地發(fā)?!币患掖笮突鸸緺I銷人士說。

    “能夠在新發(fā)基金大潮中忍住不發(fā)的,只能是少數(shù)擁有護城河的基金管理人?!痹撊耸靠偨Y(jié)道。

    規(guī)模是難題嗎?

    中歐基金周應(yīng)波曾經(jīng)想忍住不發(fā)新基金。

    今年上半年,周應(yīng)波的管理規(guī)模為175億元。他在半年報中公開表示:“二季度我們穩(wěn)定了基金管理規(guī)模,盡管市場新基金發(fā)行火熱,但我們還是希望一是聚焦自身選股能力的打磨,二是聚焦現(xiàn)有已經(jīng)很大規(guī)模的基金管理工作?!?/p>

    但他還是被螞蟻選中了。作為權(quán)益類基金的“課代表”,周應(yīng)波站上了戰(zhàn)配基金的舞臺。另一邊,螞蟻的動作引發(fā)了銀行渠道的不滿。招商銀行與螞蟻正面對峙,也為周應(yīng)波“量身定制”了一款新產(chǎn)品,募集規(guī)模100億元。經(jīng)此一役,周應(yīng)波的管理規(guī)模直接翻番,躍至450億元,困擾再度升級。

    在三季報里,周應(yīng)波一如既往地誠實記錄下心路:“我們經(jīng)歷了數(shù)個季度的規(guī)模擴大持續(xù)挑戰(zhàn),回頭來看有諸多應(yīng)對失當(dāng)之處?!?/p>

    周應(yīng)波是業(yè)內(nèi)較早公開提出規(guī)模問題的基金經(jīng)理。事實上,今年隨著規(guī)模急劇擴張,越來越多的基金經(jīng)理在公開或私下場合討論這個問題。他們試圖解答投資者的疑慮:規(guī)模越大是否意味著管理難度越大?可能出現(xiàn)哪些困難?基金公司是否一味追求規(guī)模而忽視投資者利益?

    三季報披露季,景順長城基金經(jīng)理楊銳文寫下洋洋灑灑4000余字長文,進行自我風(fēng)格的剖析,引發(fā)許多媒體的關(guān)注報道。要知道,許多基金季報的分析只有兩行字。

    楊銳文解釋此篇長文的動因:“隨著我們的持有人越來越多,有必要和廣大投資者詳細介紹一下我們的投資方法論?!?/p>

    他強調(diào),“我們并不會一味追求基金規(guī)模,持有人利益永遠放在最重要的地位。我們一直有節(jié)制地勻速拓展規(guī)模,為了確保各個基金持有人的利益,我們努力保持不同基金規(guī)模匹配所對應(yīng)的策略容量?!?/p>

    楊銳文所說的“策略容量”,正是基金經(jīng)理們在規(guī)模面前反應(yīng)迥異的關(guān)鍵原因?!敦斀?jīng)》記者經(jīng)過多方采訪了解到,認為規(guī)模增長對組合影響較大的基金經(jīng)理們,更多采用擇時、行業(yè)輪動等策略,持倉以小盤股為主。而換手率較低,持股市值較大的基金經(jīng)理,則反映規(guī)模帶來的壓力較小。

    易方達基金蕭楠曾在網(wǎng)絡(luò)路演中做過總結(jié):基金規(guī)模和管理難度并非線性關(guān)系,關(guān)鍵看基金經(jīng)理的理念和風(fēng)格?!叭绻粋€基金經(jīng)理需要頻繁換倉或者做很多微操作的話,確實規(guī)模是一個限制,很多微操作就做不了了。但對我們來說,規(guī)模很小的時候也不怎么換手,也就是說我們不太需要靠操作來實現(xiàn)業(yè)績。”

    “擇時是不可持續(xù)的。”一位擅長擇時的基金經(jīng)理告訴《財經(jīng)》記者,他現(xiàn)在對自己的要求是弱化擇時?!跋胍芾泶筚Y金,就要做到低換手,盡量少擇時。擇時講天賦,而且不可持續(xù)不可復(fù)制,過去成功,不代表未來一定會成功。它跟價值投資不太一樣,價值投資過去成功,意味著未來成功的概率還是很高?!?/p>

    對于選股派而言,戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)層面的變動較小,但對選股的要求也更嚴苛了。一位規(guī)模剛剛過百億的基金經(jīng)理告訴《財經(jīng)》記者他的體悟:“對產(chǎn)業(yè)的認知需要進一步提升。不能買一些看上去有性價比,實際上長期競爭力不夠的企業(yè)。性價比是有限時間窗口內(nèi)的,長期來看,產(chǎn)業(yè)地位決定一切?!?h3>噸位決定地位

    《財經(jīng)》記者了解到,業(yè)內(nèi)不少公司將業(yè)績與規(guī)模相掛鉤?!坝匈Y產(chǎn)管理規(guī)模的投資才是有意義的投資,而管理規(guī)模的提升需要投研條線與市場條線的緊密配合,這種考核的設(shè)定是對配合完成度最直接的體現(xiàn)?!泵裆鱼y基金副總經(jīng)理于善輝公開表示。

    于善輝的說法反映出部分基金公司的想法。基金經(jīng)理們又是如何看待這個問題的?

    王昕(化名)的管理規(guī)模已經(jīng)超過了200億元。他認為,判斷一個公募基金經(jīng)理成功與否的世俗標(biāo)準有兩條:第一是長期業(yè)績足夠好,第二是能管足夠大規(guī)模的錢?!拔覀兊乃行袨槎荚谶@兩條準則下?!?/p>

    他告訴《財經(jīng)》記者,對規(guī)模的追求應(yīng)該是更高的理想。“我一直覺得這個社會給證券行業(yè)太多溢價,工資比平均水平高太多。我們應(yīng)該有更高的理想。做公募其實是給老百姓理財,未來如果我有能力、有機遇管理社保的錢,我的受眾群體就會更多?!?/p>

    在王昕眼里,規(guī)模對于低換手風(fēng)格的選手不是困難,而是證明自己的機會?!盎鸾?jīng)理這個職業(yè)和明星有相通之處。同樣的表演,明星付出的努力和時間沒有增加,但是粉絲從一百萬可能增加到一千萬。基金經(jīng)理管10億跟管100億、300億,方法論是一樣的,但得到的效果是呈幾何級數(shù)增加的?!?/p>

    規(guī)模的大小與知名度呈正相關(guān),銀華基金薄官輝曾撰文講述無名之苦,道出許多有業(yè)績沒名氣的基金經(jīng)理心聲?!啊麑τ诠芾韥碚f代表的是能力,對投資者來說代表的是信任。無名的基金經(jīng)理市場影響力不夠,凈值越漲,規(guī)模越小。竟然是有點越努力,目標(biāo)離你越遠的意思?!北」佥x此前接受《財經(jīng)》記者采訪表示,苦于無名,不是因為對聲望、名譽帶來的個人價值有所希冀,而是希望更高的知名度能讓更多的投資人受益。

    也有基金經(jīng)理起初不在乎規(guī)模。“單純從基金經(jīng)理角度是沒有必要追求規(guī)模的。只要把投資做好,10個億和100個億,對我來說是一樣的?!币患掖笮突鸸就顿Y總監(jiān)此前告訴《財經(jīng)》記者。

    不過,最近他的想法有了一些轉(zhuǎn)變:

    “一是現(xiàn)實選擇。舉個通俗的例子,如果去上市公司調(diào)研,董事長只能把接待時間給一個基金經(jīng)理,一個管700億,一個管200億,該選誰?資本市場就是這樣現(xiàn)實,噸位決定地位。

    二是更高的理論層面。只要我們的業(yè)績足夠好,足夠?qū)I(yè),就應(yīng)該擴大我們的客群,這是為人民服務(wù)的過程。大家都在炒股,炒得還不如我們,為什么不把錢給我們管?

    三是從資源配置角度來說,因為我們足夠?qū)I(yè),我們可以把手上這些資源配置到需要的公司那里去,推動這個社會往前走,我們應(yīng)該這么做?!?h3>邁進工業(yè)化時代

    如前述投資總監(jiān)所言,在“噸位決定地位”的資本市場,規(guī)模成為衡量影響力的重要尺度。對基金公司而言,擴大規(guī)模的路上,挑戰(zhàn)也在不斷升級。

    明星經(jīng)理模式雖然仍受市場追捧,但在行業(yè)里,尤其是在頭部基金公司,團隊合作機制早已超越了個人英雄主義,投研體系邁進工業(yè)化時代。如果把基金公司看作一臺精密儀器,未來比拼的重要一環(huán),將是各個齒輪之間的嚙合度。

    “人的時間和精力是有限的,關(guān)于能力圈的拓展,如果想始終保持深度研究,依靠自己一個人去一點點拓展能力圈是非常困難的。所以,我們應(yīng)當(dāng)學(xué)會鏈接投資團隊、行業(yè)專家的力量?!蓖踝诤显诮邮苊襟w采訪時說。

    “我們對基金的管理團隊進行了擴充,以應(yīng)對新發(fā)基金帶來的數(shù)量、規(guī)模擴大問題?!敝軕?yīng)波公開表示,提高管理規(guī)模邊界的核心是依靠團隊的力量。“因為個人的能力圈是相對有限而且短期難以有效擴展的,而團隊作戰(zhàn)不僅能有效地‘?dāng)U圈,對提升投資者盈利體驗也有益處?!睆闹袣W創(chuàng)新未來的基金經(jīng)理名單中可看到,擅長TMT的邵潔和科技領(lǐng)域的劉金輝與周應(yīng)波共同管理該基金。

    易方達基金副總經(jīng)理張清華此前接受《財經(jīng)》記者采訪時表示,他會用50%的時間用來做投資,30%的時間做團隊建設(shè)?!耙?guī)模小的時候可能有個人英雄主義,但業(yè)務(wù)越大,越不能單打獨斗。我們在培養(yǎng)團隊,讓體系運轉(zhuǎn)起來。”

    《財經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至12月16日,有154位主動權(quán)益類基金經(jīng)理的管理規(guī)模超百億,比去年增加了98人。其中管理規(guī)模最大的是廣發(fā)基金劉格菘,目前規(guī)模約為843億元。

    如果把時間拉得更長一些,公募基金行業(yè)誕生迄今已有22年。過去十年,市場規(guī)模從不到3萬億增長到18萬億,產(chǎn)品總數(shù)從704只增至7271只。與上一個十年相比,實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。

    “優(yōu)秀投資人未來管理的資金必然越來越多,這是我們不能不面對和接受的現(xiàn)狀。”知名博主“投資人記事”小雅撰文道,“國內(nèi)資本市場會越來越大,基金可投資海外,選擇也會越來越多。海外優(yōu)秀投資人的管理規(guī)模有的能上萬億,國內(nèi)優(yōu)秀投資人的能力也會提升?!?/p>

    有金融人士評價,公募基金是金融里的朝陽行業(yè),風(fēng)口剛剛起步?!爸袊隙〞霈F(xiàn)單個基金經(jīng)理管理規(guī)模上千億的情況,而且是長期的。”

    (本刊記者郭楠對此文亦有貢獻)

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