對(duì)銀行理財(cái)子公司發(fā)展方向的思考

李彬 高增銀

摘要：近年來，銀行理財(cái)子公司紛紛獲批，是中國(guó)資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要標(biāo)志。隨著居民財(cái)富配置均衡化趨勢(shì)、銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，未來銀行理財(cái)子公司將成為居民財(cái)富保值、增值的主要平臺(tái)。本文關(guān)注銀行理財(cái)子公司這一新興業(yè)態(tài)，分析需求和市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)，結(jié)合理財(cái)子公司自身稟賦和優(yōu)勢(shì)，從產(chǎn)品和投資兩方面思考理財(cái)子公司戰(zhàn)略定位。抓住理財(cái)子公司發(fā)展面臨的主要矛盾，勾勒研究資產(chǎn)配置、獲取超額收益、另類投資、私募理財(cái)和封閉式理財(cái)產(chǎn)品募集、吸納優(yōu)秀人才及保持核心人員穩(wěn)定等六大核心能力拼圖。最后，本文提出適應(yīng)居民資產(chǎn)配置長(zhǎng)期趨勢(shì)的銀行理財(cái)資產(chǎn)配置框架。

關(guān)鍵詞：銀行理財(cái)子公司 ?凈值化轉(zhuǎn)型 ?絕對(duì)收益目標(biāo)

一、引言

銀行理財(cái)作為中國(guó)資管行業(yè)規(guī)模最大的分支，一端連著廣大老百姓的錢袋子，一端連著中國(guó)經(jīng)濟(jì)各類微觀主體。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在深度轉(zhuǎn)型，人民對(duì)美好生活的向往，要求中國(guó)制造加快向中國(guó)創(chuàng)造轉(zhuǎn)變。增長(zhǎng)動(dòng)力的核心從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，企業(yè)需要掌握核心技術(shù)與先進(jìn)管理能力，而最終的目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)更具抱負(fù)，做創(chuàng)新和研發(fā)的全球領(lǐng)導(dǎo)者。資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展要順應(yīng)時(shí)代大趨勢(shì)，尤其是投資端，要理解這樣的一個(gè)道理，最好的投資就是把資源配置到時(shí)代發(fā)展的大方向上去，最好的資產(chǎn)管理就是在投資者的資金和這個(gè)大方向中建立最具效率的鏈接。資本市場(chǎng)也在深化改革，科創(chuàng)板和注冊(cè)制是重要一環(huán)，但并非全部。中國(guó)市場(chǎng)正在發(fā)生的故事是規(guī)模向效率的轉(zhuǎn)換，換句話說，是債務(wù)向權(quán)益的轉(zhuǎn)換。未來這個(gè)轉(zhuǎn)換的周期，最短也應(yīng)該看到“10年”這個(gè)量級(jí)。

二、銀行理財(cái)子公司的發(fā)展背景

如果從投資者的角度看，只會(huì)更加迫切提出對(duì)資產(chǎn)管理的更高要求。中國(guó)人均GDP約為1萬多美元，更何況居民儲(chǔ)蓄全球最高，有最龐大的中產(chǎn)階級(jí)。這么大的體量乘以14億人口的市場(chǎng)，再對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的資產(chǎn)管理規(guī)模和實(shí)際能力，資產(chǎn)管理行業(yè)的空間是巨大的。這么龐大而迫切的需求，如果國(guó)內(nèi)的資管機(jī)構(gòu)自己不努力，未來交到外國(guó)資產(chǎn)管理公司的手中，會(huì)是什么樣的結(jié)果？

中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)要做居民財(cái)富的可靠守護(hù)人，那么這個(gè)可靠守護(hù)人要具備怎樣的條件？首先，良好的聲譽(yù)和可靠穩(wěn)定的體制機(jī)制，這樣老百姓才會(huì)信任，才能長(zhǎng)久和穩(wěn)妥;其次，以財(cái)富保值、增值為核心目標(biāo)貫穿始終，從邏輯上講，這是居民財(cái)富管理的唯一目標(biāo)，任何偏離目標(biāo)的做法都是有待商榷的;再次，專業(yè)和經(jīng)驗(yàn)、絕對(duì)收益目標(biāo)、大資金管理的能力和經(jīng)驗(yàn);最后，全品種投資能力，能夠在各種市場(chǎng)，包括境內(nèi)境外，綜合運(yùn)用多種投資工具，把握發(fā)現(xiàn)價(jià)值的機(jī)會(huì)。

中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)包含了銀行理財(cái)、公募基金、信托、券商資管、保險(xiǎn)資管、私募基金等眾多分支，而目前這個(gè)行業(yè)的變局就在于銀行理財(cái)子公司。銀行理財(cái)子公司的特點(diǎn)：一是規(guī)模大;二是長(zhǎng)短板均比較明顯;三是過于自信。

實(shí)際上，一個(gè)新事物的目標(biāo)和定位，既不能好高騖遠(yuǎn)，也不能妄自菲薄。理財(cái)子公司要樹立遠(yuǎn)大的理想，首先就要認(rèn)清自身在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)。該優(yōu)勢(shì)主要是：第一，以財(cái)富保值、增值為核心目標(biāo)，銀行理財(cái)自2004年7月第一支人民幣理財(cái)產(chǎn)品“陽光理財(cái)B計(jì)劃”發(fā)行以來，就一直是絕對(duì)收益的理念，超過通貨膨脹和存款利息的較高穩(wěn)定收益以及較低風(fēng)險(xiǎn)水平，這一點(diǎn)不同于公募、私募和券商資管，后三者是相對(duì)收益的理念;第二，全品種投資能力，理財(cái)新規(guī)保留了理財(cái)?shù)娜贩N投資權(quán)限，除了傳統(tǒng)的股債匯，還涵蓋了非標(biāo)、衍生品、股權(quán)等另類投資，估值方法也保留了部分成本法估值品種，這區(qū)別于所有其他資管業(yè)態(tài)，賦予了銀行理財(cái)未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

絕對(duì)收益目標(biāo)和全品種投資，這些都是居民財(cái)富保值、增值的核心要義。在未來事物長(zhǎng)期發(fā)展過程中，如果理財(cái)子公司利用得當(dāng)，這兩條核心優(yōu)勢(shì)必然會(huì)起到?jīng)Q定性作用。銀行理財(cái)完全具備成為未來我國(guó)居民財(cái)富管理主要平臺(tái)的條件。至于目前在系統(tǒng)、投研、機(jī)制、市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)等等方面的短板和不足，這些都是可以依靠各種辦法盡快建立起來或者補(bǔ)足的。

三、銀行理財(cái)子公司的目標(biāo)、困難和需要解決的矛盾

（一）銀行理財(cái)子公司的目標(biāo)

銀行理財(cái)子公司要樹立起四大目標(biāo)：一是掌握我們中國(guó)人自己的財(cái)富管理命脈，在財(cái)富保值和增長(zhǎng)的長(zhǎng)期賽道上保持穩(wěn)健;二是集大成做平臺(tái)。背靠商業(yè)銀行聲譽(yù)、投行能力、多樣化的資產(chǎn)配置能力、終端銷售能力，做整個(gè)資管行業(yè)重要的資金募集渠道和居民大類資產(chǎn)配置的重要平臺(tái)。最重要的是整合能力，可以自營(yíng)，可以委外，但不可封閉和局限;三是重點(diǎn)瞄準(zhǔn)三大需求，即廣大普通老百姓、中產(chǎn)階級(jí)以及養(yǎng)老金市場(chǎng)。第一個(gè)是基石，第二個(gè)是關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)所在，第三個(gè)雖然目前尚未放開，但隨著人口老齡化，必然是未來居民財(cái)富管理的核心;四是突破母行局限。大行有幾萬億的理財(cái)規(guī)模，城商行可能只有一兩千億。這是之前理財(cái)作為存款未完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化下的產(chǎn)物，由傳統(tǒng)銀行客戶和經(jīng)營(yíng)地域限制所決定的。未來進(jìn)入全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，所有銀行理財(cái)子公司都能在同一個(gè)平臺(tái)和機(jī)制下平等競(jìng)爭(zhēng)，小一點(diǎn)的銀行，其理財(cái)子公司也完全有機(jī)會(huì)做到市場(chǎng)前列。

（二）銀行理財(cái)子公司的困難與需要解決的矛盾

有遠(yuǎn)大的理想，還得有堅(jiān)定的信念。目標(biāo)清晰是必要的，但也要做好道路曲折的準(zhǔn)備。尤其是理財(cái)子公司這樣的新事物，在發(fā)展過程中必然遇到挫折，甚至是暫時(shí)的失敗。理財(cái)子公司可能遭遇以下四個(gè)方面的問題：一是由于剛兌產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品，導(dǎo)致成立初期規(guī)模下降嚴(yán)重，并可能導(dǎo)致母行支持度下降;二是由于投資研究能力和參與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)不足，在初期過度參與股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露嚴(yán)重，或者過于保守導(dǎo)致錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì);三是不自信，盲目對(duì)標(biāo)其他資管業(yè)態(tài)，過度轉(zhuǎn)向相對(duì)業(yè)績(jī)排名指導(dǎo)投資，用自身的短板迎戰(zhàn)別人的長(zhǎng)處;四是依然由老的資金池思維主導(dǎo)投資，過度參與信用下沉的債權(quán)類資產(chǎn)，在凈值型產(chǎn)品中引發(fā)大面積信用風(fēng)險(xiǎn)，在聲譽(yù)和產(chǎn)品兌付方面遭受不可承受的打擊。

理財(cái)子公司要時(shí)刻有危機(jī)意識(shí)，要時(shí)刻對(duì)自己的長(zhǎng)短板、對(duì)行業(yè)發(fā)展格局有清晰的判斷和清醒地認(rèn)識(shí)，即使面對(duì)困難和挫折，也要有滾石上山的勁頭和爬坡過坎的勇氣。也不能急于求成，須知“立志欲堅(jiān)不欲銳，成功在久不在速”。理財(cái)子公司要有理想主義的精神和情懷，一定要做居民財(cái)富可靠和忠實(shí)的守護(hù)人。

要建立一個(gè)怎樣的理財(cái)子公司？首先要抓住未來銀行理財(cái)?shù)娜蠛诵拿?。第一個(gè)矛盾，剛兌的客戶屬性與凈值化轉(zhuǎn)型之間的矛盾。這是核心之核心，現(xiàn)有的銀行理財(cái)客戶多數(shù)都是沖著剛兌和穩(wěn)定收益去的，打破資金池意味著未來這兩點(diǎn)將不能保證。未來理財(cái)子公司絕對(duì)不能放棄維持穩(wěn)定收益的產(chǎn)品理念，不但不能放棄，而且還要作為主要指導(dǎo)思想，要從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、投資資產(chǎn)組合兩個(gè)角度想辦法;第二個(gè)矛盾，較短的資金久期與較高的收益要求之間的矛盾。短久期要獲取高收益，只能是提升風(fēng)險(xiǎn)，這不可取。投資不是賭博，應(yīng)該還是要有一定的投資周期。未來理財(cái)子公司要盡量讓投資者拉長(zhǎng)資金久期，多發(fā)行封閉式產(chǎn)品;第三個(gè)矛盾，全譜系資產(chǎn)配置與現(xiàn)有投研能力之間的矛盾。政策賦予了銀行理財(cái)全品類的資產(chǎn)投資權(quán)限，但這是一把雙刃劍。股債這樣最簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)尚且不一定玩得轉(zhuǎn)，衍生品、股權(quán)這一類資產(chǎn)更加復(fù)雜，需要相應(yīng)水平的研究支持，弄不好，會(huì)出大問題。理財(cái)子公司要對(duì)自己的能力邊界有清晰的認(rèn)知，不熟悉的領(lǐng)域不能盲目跟進(jìn)，要“先有能力，后有投資”。

四、銀行理財(cái)子公司需要構(gòu)建的核心能力

中國(guó)的資管行業(yè)由公募基金、保險(xiǎn)、證券資管、信托、銀行理財(cái)、私募構(gòu)成。這其中，公募基金只能投資標(biāo)準(zhǔn)化的債券和股票資產(chǎn)，投資資產(chǎn)具有較大局限性，且相對(duì)收益導(dǎo)向明顯;保險(xiǎn)期限太長(zhǎng);證券資管、私募與公募基金類似，且老百姓認(rèn)可度不高;信托則十分單一，較大依賴于非標(biāo)資產(chǎn)，在股債資本市場(chǎng)的投資研究能力和經(jīng)驗(yàn)非常欠缺;對(duì)比來看，銀行理財(cái)可以投資幾乎所有類別資產(chǎn)，且經(jīng)驗(yàn)豐富。銀行理財(cái)自身對(duì)絕對(duì)收益目標(biāo)理解深刻，無論是之前的預(yù)期收益型產(chǎn)品還是凈值型產(chǎn)品，都是要求在本金安全的情況下獲取穩(wěn)定收益。銀行理財(cái)背靠商業(yè)銀行體系，在中國(guó)社會(huì)體系中重要性更高、聲譽(yù)更好、更容易被廣泛接受。從另一個(gè)層面看，隨著房住不炒和資本市場(chǎng)改革開放，中國(guó)社會(huì)財(cái)富發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)必然是逐步往資本市場(chǎng)遷移。綜上所述，銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)定位于中國(guó)社會(huì)財(cái)富保值增值的核心載體。

抓住上述主要矛盾，勾勒未來理財(cái)子公司的核心能力拼圖。一是研究能力。要將過去只注重投資不注重研究，轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y與研究并重甚至適當(dāng)向研究?jī)A斜。要研究投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，將客戶分門別類，準(zhǔn)確把握需求，精準(zhǔn)提供適當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)水平、收益水平和適當(dāng)期限的產(chǎn)品;要提升產(chǎn)品研究能力，通過各種辦法穩(wěn)定產(chǎn)品凈值，比如努力引導(dǎo)封閉型產(chǎn)品發(fā)行、實(shí)行“固收+”的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、加大成本估值類資產(chǎn)配置比例等;要提升行業(yè)研究能力，建立專門的研究團(tuán)隊(duì)，參與包括科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的六大新興產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)、新行業(yè)、新主體，投資和風(fēng)控人員要徹底摒棄“宏觀不了解、行業(yè)不熟悉、法律基礎(chǔ)不扎實(shí)、業(yè)務(wù)不敢做”，盡快成長(zhǎng)為行業(yè)專家;要提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究能力。從務(wù)實(shí)的角度出發(fā)，未來理財(cái)子公司搭建研究團(tuán)隊(duì)不應(yīng)大而全，而要善于整合資源為我所用，比如充分借助公募基金等外部管理人的力量。

二是資產(chǎn)配置能力。既然是絕對(duì)收益目標(biāo)，那么獲取穩(wěn)定貝塔系數(shù)就是第一要?jiǎng)?wù)，非?？简?yàn)資產(chǎn)配置能力。銀行理財(cái)在收益、風(fēng)險(xiǎn)和考核周期要求上與企業(yè)年金最為接近，可以借鑒企業(yè)年金管理的模式和經(jīng)驗(yàn)。通過對(duì)收益和波動(dòng)的研究，在股票、市值法固收類資產(chǎn)和成本法債券、非標(biāo)、股權(quán)、衍生品等大類資產(chǎn)間平衡搭配，動(dòng)態(tài)調(diào)整;資產(chǎn)配置對(duì)象不只是大類資產(chǎn)，還包括風(fēng)格配置，比如，在理財(cái)產(chǎn)品中配置股票，可以通過構(gòu)建深度價(jià)值風(fēng)格投資經(jīng)理（可以稱之為“基石層”）、養(yǎng)老金基金經(jīng)理（可以稱之為“穩(wěn)定器”）、成長(zhǎng)風(fēng)格基金經(jīng)理、科技行業(yè)基金經(jīng)理、具備很強(qiáng)擇時(shí)能力的基金經(jīng)理（以上三者可以稱之為“進(jìn)攻層”）這樣的組合，進(jìn)可攻、退可守;通過股債“20、80”配置，并在股票部分構(gòu)建指數(shù)增強(qiáng)、主動(dòng)管理、宏觀擇時(shí)三類風(fēng)格，每一類風(fēng)格選擇2-3只公募基金，通過這樣的結(jié)構(gòu)，可以做到理財(cái)產(chǎn)品開展股票投資盡量減少犯錯(cuò)機(jī)會(huì)。

三是獲取超額收益的能力。超額收益從哪來？首先準(zhǔn)確把握大的方向變化;其次，精準(zhǔn)把握投資節(jié)奏。大的方向看，過去接近20年的房地產(chǎn)周期、基建周期，造就了理財(cái)現(xiàn)有的基礎(chǔ)資產(chǎn)配置格局。但展望未來，去庫(kù)存、去杠桿、出清、新舊增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換，中國(guó)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉砜萍紕?chuàng)新的新一輪周期。理財(cái)投資應(yīng)順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的大趨勢(shì)，由地產(chǎn)平臺(tái)適當(dāng)向科技型企業(yè)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)遷移。把握投資節(jié)奏則需要踩準(zhǔn)資產(chǎn)周期，發(fā)揮逆向思維，市場(chǎng)最恐慌之時(shí)往往就是最安全的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)最瘋狂之時(shí)往往預(yù)示著危險(xiǎn)。踏準(zhǔn)這樣的節(jié)奏，考驗(yàn)人性，但確實(shí)是獲取超額收益的不二法門。

四是另類投資能力。未來理財(cái)子公司投資資產(chǎn)可以分為三大類：一類是傳統(tǒng)股債、第二類是非標(biāo)和股權(quán)、第三類是衍生品等另類策略，這三大類分別對(duì)應(yīng)不同的產(chǎn)品。后兩者可以統(tǒng)稱為另類投資，是銀行理財(cái)區(qū)別于公募基金的領(lǐng)域，與傳統(tǒng)的股債標(biāo)準(zhǔn)化投資有著完全不同的邏輯，是具備想象力的高收益所在，也是競(jìng)爭(zhēng)力的真正體現(xiàn)。未來理財(cái)子公司要加大與母行聯(lián)動(dòng)，綜合運(yùn)用各類投資工具、策略，在另類投資領(lǐng)域形成比較優(yōu)勢(shì)。非標(biāo)和股權(quán)投資不但不能收縮，還要在合規(guī)和控制風(fēng)險(xiǎn)前提下加大創(chuàng)新力度，比如債劵型基金、多樣化股權(quán)基金、與頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作設(shè)立的投貸聯(lián)動(dòng)基金等。

五是私募理財(cái)和封閉式理財(cái)產(chǎn)品募集能力?，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品、開放式產(chǎn)品、公募產(chǎn)品是基礎(chǔ)，而差異化競(jìng)爭(zhēng)則體現(xiàn)在私募產(chǎn)品和封閉式產(chǎn)品。這些產(chǎn)品從資產(chǎn)端對(duì)接的是私募股權(quán)、股票以及衍生品、非標(biāo)資產(chǎn)等，從資金端則對(duì)接高凈值和私人銀行客戶群體。這就需要提升私募理財(cái)和封閉式理財(cái)募集能力，努力培育合格投資者群體。

六是吸納優(yōu)秀人才及保持核心人員穩(wěn)定的能力。理財(cái)子公司近乎二次創(chuàng)業(yè)，人員團(tuán)隊(duì)和穩(wěn)定性關(guān)乎成敗。共同的目標(biāo)和信念很重要，好的機(jī)制也很重要。

五、銀行理財(cái)資產(chǎn)配置框架

未來銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持以下資產(chǎn)配置目標(biāo)：以財(cái)富保值增值為目標(biāo)，堅(jiān)持絕對(duì)收益理念，通過適當(dāng)拉長(zhǎng)投資久期以獲取更高的資產(chǎn)收益;固收打底并配合多種策略增厚收益，全資產(chǎn)輪動(dòng)配置，尋找全市場(chǎng)最優(yōu)質(zhì)的超額收益來源;堅(jiān)守固收資產(chǎn)作為配置主體，發(fā)揮銀行理財(cái)在非標(biāo)、信用債、信用研究能力、估值方法等方面的優(yōu)勢(shì);股票多頭資產(chǎn)精選行業(yè)專家，穩(wěn)健風(fēng)格搭配最頂尖的超額收益能力，依靠豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，搭建最優(yōu)結(jié)構(gòu)，通過結(jié)構(gòu)對(duì)沖宏觀風(fēng)險(xiǎn);量化、套利及其他中性策略，發(fā)揮另類策略研究能力;PE/VC股權(quán)資產(chǎn)承接優(yōu)質(zhì)基金管理人，通過久期容忍提供收益彈性;銀行理財(cái)子公司加上頂級(jí)合作機(jī)構(gòu)，全資產(chǎn)投資優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。銀行理財(cái)子公司在大類資產(chǎn)配置和結(jié)構(gòu)、固收類資產(chǎn)、甄選管理人與策略、獲取優(yōu)質(zhì)超額收益來源、擇時(shí)方面具備優(yōu)勢(shì)與經(jīng)驗(yàn)。在實(shí)際的運(yùn)作中，持續(xù)跟蹤和分析被挑選管理人的投資風(fēng)格，判斷其是否具有一致性，分析其主要收益的來源和穩(wěn)定性，不斷迭代選擇最適合理財(cái)資金投資屬性的管理人和產(chǎn)品，確保獲得精準(zhǔn)的超額收益來源。

資產(chǎn)配置框架的核心在于如下幾個(gè)方面：一是通過結(jié)構(gòu)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其對(duì)于長(zhǎng)期資金，擇時(shí)是一個(gè)并不科學(xué)、成功率低的策略。但各類資產(chǎn)、策略風(fēng)格之間相關(guān)性不同，通過資產(chǎn)類別、策略類型、投資風(fēng)格的科學(xué)搭配，就可以形成一個(gè)具有穩(wěn)定性的結(jié)構(gòu)，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)構(gòu)的作用不僅體現(xiàn)在股債等大類資產(chǎn)之間，還體現(xiàn)在同一資產(chǎn)類別的不同風(fēng)格之間，比如股票的成長(zhǎng)風(fēng)格、價(jià)值風(fēng)格或者小盤風(fēng)格、大盤風(fēng)格等。另外，結(jié)構(gòu)的魅力還體現(xiàn)在可以避免管理人在單一資產(chǎn)出現(xiàn)短期風(fēng)險(xiǎn)時(shí)無法承受，從而賣出造成永久損失。應(yīng)該說，結(jié)構(gòu)是大類資產(chǎn)配置的穩(wěn)定器。

二是清晰定位超額收益來源。在一個(gè)合理的結(jié)構(gòu)內(nèi)，準(zhǔn)確找到各類資產(chǎn)最優(yōu)收益來源，從而算清整個(gè)配置結(jié)構(gòu)的目標(biāo)收益，是非常重要的工作。比如，固收類資產(chǎn)的核心收益來源是盡量使用成本法或者盡量投資成本法計(jì)價(jià)資產(chǎn)，以及自身對(duì)某一類主體超越市場(chǎng)的信用研究能力;中性策略的核心收益來源是與市場(chǎng)上對(duì)這一類策略最擅長(zhǎng)的頭部券商自營(yíng)部門合作，以及對(duì)A股改革新事物的快速接納、另類細(xì)分小眾策略的研發(fā)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的精準(zhǔn)把握能力;股票多頭策略的核心收益來源是選擇A股長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行搭配、在選擇不同賽道的同時(shí)具備絕對(duì)收益理念和超額收益能力的投資經(jīng)理;PE基金的核心收益來源是稀缺的項(xiàng)目資源以及頂級(jí)的合作機(jī)構(gòu)。

三是整合自身及各類外部管理人的優(yōu)勢(shì)。要清楚了解銀行理財(cái)子公司自身以及外部機(jī)構(gòu)各自的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行有機(jī)整合，開放合作。通常，銀行理財(cái)子公司在資產(chǎn)大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、全品類資產(chǎn)投資、信用研究能力方面具備優(yōu)勢(shì)，而外部機(jī)構(gòu)則可能在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)細(xì)分領(lǐng)域具有更高的研究和定價(jià)能力。銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)秉承合作開放的態(tài)度，搭建資產(chǎn)配置平臺(tái)，把各方優(yōu)勢(shì)有機(jī)整合起來，而不應(yīng)局限在所有資產(chǎn)都要自己做。

作者單位：李彬，南京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站、江蘇銀行股份有限公司博士后科研工作站;高增銀，蘇銀理財(cái)有限責(zé)任公司