貨幣政策工具的應用建議

劉 芳 郭 麗

貨幣政策是指中央銀行通過實行貨幣政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供應量和利率，進而變動總需求來調(diào)控國民經(jīng)濟，從而實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目標。貨幣政策工具主要有：法定存款準備金率，公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)率，下面主要從基本情況和應用建議來分析這三個政策工具。

一、法定存款準備金率

（一）基本情況

法定存款準備金是指法律規(guī)定金融機構(gòu)必須存放在中央銀行里的這部分資金。由中央銀行決定的存款性金融機構(gòu)法定存款準備金的比例，被稱為法定存款準備金率。

中國法定存款準備金率處于偏高水平，但這有其歷史原因。1994年中國進行匯率制度改革以來最重大的變化時2005年的“7.21”改匯。2005年7月21日，中國人民銀行宣布:中國自2005年7月21日起，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

2005年匯改以來，提高法定存款準備金率曾經(jīng)是中國央行重要的政策工具，目的以對沖資本流入和儲備增加。2007至2008年間，一度幾乎每個月操作一次。隨后，央行用發(fā)行央行票據(jù)的方式用以回籠外匯占款投放造成的多余流動性。但是，為了能夠繼續(xù)凍結(jié)流動性，央行票據(jù)后來只有滾動發(fā)行，結(jié)果就是央行票據(jù)越來越多。隨著余額增大，央行面臨的對沖成本越來越大。所以，2008年9月起，央行票據(jù)的發(fā)行逐漸減少甚至消失，取而代之的方法就是提高存款準備金率。2011年6月20日，國內(nèi)大型和中小型存款類金融機構(gòu)存準率分別升至21.5%和19.5%。之后央行多次降準，到2019年初最新一次降低存款準備金率后，大型和中小型存款類金融機構(gòu)的存準率分別降至13.5%和11.5%，這個數(shù)字相對于在亞洲金融危機期間最低的6%，已經(jīng)處于歷史較高水平。

（二）應用建議

作為央行執(zhí)行貨幣政策的工具之一，法定存款準備金率是一種簡單易行的工具，但是其缺乏彈性，作用猛烈。法定存款準備金的變動是需要一定時間才能發(fā)揮它的作用，也就是說商業(yè)銀行報告準備金和存款情況是有一定時滯情況的。

2018年5月底，國際貨幣基金組織第四條款磋商小組建議，中國存款準備金率目前屬于國際上較高水平，而且中國貨幣增長模式已經(jīng)改變。因此，存款準備金率應該再適當降低，調(diào)整的時機正趨于成熟。

二、公開市場業(yè)務(wù)

（一）基本情況

公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在公開市場上買賣債券或外匯的活動，目的是實現(xiàn)貨幣政策目標。中央銀行通過與指定交易商進行有價證券和外匯交易，吞吐基礎(chǔ)貨幣，來實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標。

20世紀80年代以前，美國和英國的主要的貨幣政策工具是公開市場業(yè)務(wù)。隨著市場的波動，公開市場操作也越來越頻繁地應用在貨幣市場的調(diào)節(jié)的過程中。

美國是較早采用公開市場業(yè)務(wù)的國家之一。美聯(lián)儲剛開始只能通過購買債券來獲息，這樣公開市場業(yè)務(wù)就逐漸開始了。20世紀50年代，公開市場業(yè)務(wù)日趨成熟，最終成為美國執(zhí)行貨幣政策的首要工具。

歐洲將公開市場業(yè)務(wù)作為最主要的貨幣政策之一，用于控制、調(diào)節(jié)市場利率并操作貨幣政策。公開市場業(yè)務(wù)是歐洲中央銀行最主要的貨幣政策工具之一，目的在于指導市場利率、調(diào)節(jié)市場流動性并向市場指明其貨幣政策方向。

英國開始為了平衡國庫收支，逐漸實行了公開市場業(yè)務(wù)。最終，公開市場業(yè)務(wù)成為了主要的貨幣政策工具之一。

（二）應用建議

1、應當增強信息的對稱性

在公開市場操作過程中，一般的投資者在獲取信息的方面是存在一定滯后性的，主要是由于網(wǎng)站上公布中標結(jié)果的時刻和一級交易商得知結(jié)果的時間并不是完全同步的，所以在債券市場上反映出一定的信息不對稱性。

目前，美國、德國、英國為了消除信息滯后性，會將交易價格同時在網(wǎng)站上公布并且通知給交易商。對于我國而言，可以借鑒美國美聯(lián)儲、歐洲央行和英國蘇格蘭銀行的借鑒，以減少信息獲取的滯后性。

2.應當推進我國利率市場化改革

為了使得公開市場操作的效果更好，需要外部金融條件比較完善，利率由市場決定。具體來說，完善人民銀行的利率形成機制，改善再貸款利率結(jié)構(gòu)和存款準備金制度；改善人民銀行和商業(yè)銀行關(guān)系，確定基準利率時，應充分考慮商業(yè)銀行的利益；完善商業(yè)銀行存貸款利率結(jié)構(gòu)體系。

三、再貼現(xiàn)率

（一）基本情況

再貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行用已同客戶辦理過貼現(xiàn)的未到期合格商業(yè)票據(jù)向中央銀行再行貼現(xiàn)時所支付的利率。如果商業(yè)銀行需要償付大額存款，而準備金不足，這時就需要向央行貸款，用未到期的票據(jù)來辦理貼現(xiàn)。

（二）應用建議

調(diào)整再貼現(xiàn)率這一工具作用相對緩和，有很大的靈活性。而且，調(diào)整再貼現(xiàn)率的聲明可能導致對中央銀行意向的錯誤理解。如果市場利率相對于貼現(xiàn)率來說正在上升，貼現(xiàn)貸款也將增加。為了保證貼現(xiàn)總額不至于過多，雖然無意實施緊縮政策，中央銀行也可能會提高再貼現(xiàn)率。但這一行為可能被市場理解為中央銀行轉(zhuǎn)向?qū)嵭芯o縮性政策的信號，告示效應也可能妨礙中央銀行意向的表明。

再貼現(xiàn)率雖易于調(diào)整，但調(diào)節(jié)方向缺乏彈性，再貼現(xiàn)率不能在短期內(nèi)任意變動。再貼現(xiàn)率的微小變化有時會引起市場利率的經(jīng)常波動，使經(jīng)濟發(fā)展不穩(wěn)定。因此，再貼現(xiàn)率與公開市場業(yè)務(wù)相比較，再貼現(xiàn)率不宜頻繁使用這一工具。

四、結(jié)束語

國民經(jīng)濟蕭條時，采取擴張性貨幣政策，貨幣供給增大，利率下降，從而刺激消費和投資；國民經(jīng)濟繁榮時，采取緊縮性貨幣政策，貨幣供給減少，利率上升，從而減少消費和投資。