A股輪回 2019年能否熊牛轉(zhuǎn)換

回顧10年前，2008年到2009年股市經(jīng)歷了一輪熊牛轉(zhuǎn)換，如今，經(jīng)過(guò)2018年股市的熊市，股票的估值已經(jīng)處于低位區(qū)間，步入2019年以來(lái)，股市樂觀情緒不斷升溫，A股交易額也不斷攀升，特別是近期，滬深兩市日成交量幾度超過(guò)1萬(wàn)億元，但股民同時(shí)也有所擔(dān)憂和恐懼。A股上漲的趨勢(shì)還能持續(xù)多久？牛市真的到來(lái)了嗎？2018年到2019年是否也會(huì)像10年前一樣經(jīng)歷一輪熊牛轉(zhuǎn)換？

影響這輪股市行情

的兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

2019年以來(lái)，受政策支持、中美貿(mào)易磋商進(jìn)展順利、社會(huì)融資新增優(yōu)于預(yù)期、MSCI指數(shù)擴(kuò)容和入富在即等利好推動(dòng)，A股出現(xiàn)久違的大漲。在前不久，上證綜指從1月份最底部上漲至今超過(guò)了27%，深圳的創(chuàng)業(yè)板漲了將近50%，在上證綜指突破3100點(diǎn)后，更有業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)年內(nèi)上證綜指或達(dá)到4000點(diǎn)。浙江大學(xué)資本市場(chǎng)研究中心特聘研究員郭豐對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，熊市結(jié)束已經(jīng)比較明確，監(jiān)管層、投資者、上市公司都希望未來(lái)出現(xiàn)慢牛行情。

那么，這一輪上漲行情能否明確牛市的到來(lái)呢？

在武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新看來(lái)，這一輪反彈其實(shí)和2017年底到2018年初的反彈非常相似，上輪反彈融資融券的余額突破了1萬(wàn)億元，而這次的兩融余額是8000多億元?！敖衲曛袊?guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較困難，為保住一些企業(yè)不裁員，盡量穩(wěn)住生產(chǎn)，政策方面比如減稅降費(fèi)力度也是史無(wú)前例的。在政策利好下，股市可能會(huì)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但總體來(lái)講，這一次的反彈已經(jīng)差不多到位了?！?/p>

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，過(guò)去有句話叫GDP的高速增長(zhǎng)會(huì)掩蓋所有矛盾，“但GDP的持續(xù)下行就像河水一樣，由于干旱水位下降、河床裸露，各種矛盾就暴露出來(lái)”?，F(xiàn)在需要依靠股市來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們要拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”，其中投資已經(jīng)失速，出口也受阻，就要靠消費(fèi)，但消費(fèi)顯然沒有升級(jí)而是降級(jí)，這時(shí)股市的上漲就能在一定程度上提振消費(fèi)。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還有很長(zhǎng)的過(guò)程。“今年也許還是個(gè)探底的過(guò)程?！焙嵩奖硎荆墒袔в蓄A(yù)期性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行還在持續(xù)，雖然中國(guó)股市自建立以來(lái)，也不是靠基本面的支撐，但目前來(lái)看，今年經(jīng)濟(jì)險(xiǎn)字當(dāng)頭，在風(fēng)險(xiǎn)不斷加大的情況下，這一次股市突發(fā)的飆升行情，缺少基本面的支撐。

實(shí)際上，中國(guó)股市一直都是政策市，資金配合政策推動(dòng)行動(dòng)。胡俞越稱，政策面的變化有兩個(gè)方面，第一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是2月22日中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)，提出“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”。這次學(xué)習(xí)是一個(gè)很重要的政策轉(zhuǎn)向，對(duì)資本市場(chǎng)有了一個(gè)新的認(rèn)識(shí)，是股市“牛熊”轉(zhuǎn)換的一個(gè)重要的時(shí)間窗口。

第二個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是去年11月1日召開的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)。政策加大了對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款力度，各個(gè)地方都設(shè)立紓困基金，解救民營(yíng)企業(yè)?！暗偫Щ鹌鋵?shí)是杯水車薪，解決不了問(wèn)題，而股價(jià)的上漲則是一個(gè)有效途徑，緩解了民營(yíng)企業(yè)的問(wèn)題?！?/p>

北京股商研究所所長(zhǎng)趙力行則對(duì)記者表示，對(duì)股市來(lái)說(shuō)，最重要的是政策的力挺，與政策面相比，經(jīng)濟(jì)基本面和資金面都是次要的。“政策是閥門，開閘就放水，關(guān)閘就截流，比如去年上半年的下跌主要由于去杠桿過(guò)猛，下半年的下跌主要由于國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)的嚴(yán)峻，而全面、大幅度的減稅降費(fèi)政策則能夠促使經(jīng)濟(jì)提前回暖?！?/p>

總體來(lái)說(shuō)，“面臨錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要有一個(gè)形勢(shì)較好的股市來(lái)營(yíng)造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境?！焙嵩綇?qiáng)調(diào)。

技術(shù)性牛市的

反彈已基本到位

牛市的必要條件包括利率的下行、盈利的改善、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、市場(chǎng)情緒的持續(xù)高漲等。郭豐稱，目前市場(chǎng)主要是資金面和市場(chǎng)情緒面的好轉(zhuǎn)，但是盈利和經(jīng)濟(jì)基本面的改善短期看還有壓力。

現(xiàn)在是牛市的前期，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事俞平康對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，快速的反彈超出大部分市場(chǎng)參與者的預(yù)期，兩會(huì)期間各種各樣的政策利好往往會(huì)抬高一些市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，激勵(lì)市場(chǎng)情緒，但真正要把這些政策落地，還有很多的事要做，有很長(zhǎng)的路要走?！巴瑫r(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面并沒有強(qiáng)勁恢復(fù)，在這種情況之下，市場(chǎng)慢慢回歸理性，在后續(xù)會(huì)出現(xiàn)一定調(diào)整，然后隨著經(jīng)濟(jì)的真正觸底回升，以及企業(yè)盈利的回升，整個(gè)股市才會(huì)走向真正復(fù)蘇?！?/p>

此外，今年從資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，一個(gè)首要的任務(wù)就是推出科創(chuàng)板，而科創(chuàng)板的推出也需要一個(gè)良好的金融生態(tài)和環(huán)境，如果A股跌跌不休，那科創(chuàng)板推出就會(huì)雪上加霜，因此胡俞越認(rèn)為，股市的這輪上漲從某種意義上來(lái)說(shuō)，也是為科創(chuàng)板造勢(shì)?！爱?dāng)然，A股也不會(huì)只漲不跌，需要有韌性有彈性。此外，還有很多外部因素。目前我們需要以時(shí)間來(lái)?yè)Q空間，股價(jià)的上漲帶來(lái)外部壓力的減輕，同時(shí)為我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得了時(shí)間。”

因此，準(zhǔn)確地說(shuō)，今年在短期內(nèi)反彈漲20%的股市是一個(gè)技術(shù)性牛市。

對(duì)此，董登新表示，技術(shù)性的牛市屬于技術(shù)層面的反彈，不是反轉(zhuǎn)，跟牛市還有一定的距離。

在股市低估值背景下，全面看多預(yù)期逐漸形成，但盡管投資者樂觀情緒有所升溫，不安與恐懼一直存在，持倉(cāng)還是離場(chǎng)一直是討論的焦點(diǎn)。而現(xiàn)在不能確定的是，這輪股市上漲行情能持續(xù)多久？

對(duì)此，胡俞越認(rèn)為，從理論上來(lái)說(shuō)，至少在今年國(guó)慶之前股市不能暴跌，因?yàn)檫@也算是一個(gè)政治任務(wù)?！暗侥壳盀橹?，股市漲得太快，新股民開戶的積極性很高，但總體上來(lái)說(shuō)，如果不斷有散戶入市，那么這個(gè)行情就還會(huì)持續(xù)?！?/p>

董登新則認(rèn)為，這一輪反彈基本已經(jīng)到位，成交量不能再有效放大，技術(shù)性的反彈累計(jì)的幅度也比較大，許多個(gè)股反彈都達(dá)到了30%，甚至50%，“反彈的目的已經(jīng)達(dá)到，主力資金會(huì)選擇撤退”。

俞平康表示，市場(chǎng)處于低迷的狀態(tài)已經(jīng)兩三年，現(xiàn)在這種級(jí)別的反彈也屬正常。股市前段時(shí)間的不斷上漲，一方面原因還是，有一些不明真相或并沒有看清形勢(shì)的散戶在持續(xù)利好政策的驅(qū)動(dòng)之下開始進(jìn)入股市。投資者在真正進(jìn)行投資操作的時(shí)候，特別是證券市場(chǎng)，還是要保持理性，否則很容易為這種市場(chǎng)的大幅波動(dòng)去推波助瀾。

另外，不排除有超預(yù)期的信息影響現(xiàn)在的判斷，比如CPI、PPI等通貨膨脹數(shù)據(jù)要公布，“經(jīng)濟(jì)基本數(shù)據(jù)是個(gè)空窗期，沒有參照基準(zhǔn)，這些會(huì)不斷矯正所有投資者的預(yù)期”。

持倉(cāng)與離場(chǎng)需

先注意政策風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

對(duì)于持倉(cāng)還是離場(chǎng)的討論，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，郭豐認(rèn)為應(yīng)該注重“安全邊際”。A股上市公司2018年年報(bào)將集中在三四月份披露。春節(jié)前夕，多家上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)巨虧預(yù)告引發(fā)資本市場(chǎng)密切關(guān)注。在共計(jì)2525家的年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，有396家為首虧或續(xù)虧，商譽(yù)減值、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑、壞賬等為主要影響因素。普漲之后大概率會(huì)出現(xiàn)行情分化，股票投資需要綜合技術(shù)面、基本面、概念板塊、行業(yè)政策等因素，價(jià)值投資是一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法?！八詫?duì)于個(gè)股投資，建議投資者做足功課，充分了解并熟悉該上市公司?！?/p>

目前持倉(cāng)，成本應(yīng)該不算高，董登新認(rèn)為，現(xiàn)在的籌碼可以長(zhǎng)期持有?！肮擅癖M量不要從短炒的角度進(jìn)場(chǎng)，如果短炒可能會(huì)患得患失，可能會(huì)反向操作，這樣損失的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)大增?！绷硗?，2018年年報(bào)在今年4月底披露完畢后，可能會(huì)有比較大的波動(dòng)，科創(chuàng)板帶來(lái)的可能是結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。新市場(chǎng)一方面會(huì)帶一些新增量資金進(jìn)場(chǎng)，另一方面會(huì)增加一部分的存量資金，科創(chuàng)板會(huì)分流一部分A股其他子市場(chǎng)的資金，未來(lái)新的投資機(jī)會(huì)可能主要在科創(chuàng)板。

此外，股市這輪的上漲還需要注意一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

郭豐稱，主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還是在基本面，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境是否更艱難、公司盈利周轉(zhuǎn)狀況是否能改善，以及一些上市公司前期遺留的資產(chǎn)減值、財(cái)務(wù)舞弊、公司治理風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

隨著市場(chǎng)監(jiān)管的持續(xù)深化、A股制度的不斷完善以及專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的倒逼，郭豐認(rèn)為更多的上市公司將進(jìn)一步改善公司治理，回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更專注主業(yè)經(jīng)營(yíng)?！捌鋵?shí)國(guó)家從去年下半年就開始寬松化貨幣政策和信貸政策，預(yù)計(jì)今年政策重點(diǎn)將是對(duì)資金信貸的疏導(dǎo)，引導(dǎo)資金真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)，防止在金融體系空轉(zhuǎn)?！?/p>

董登新提醒道，今年資本市場(chǎng)需要關(guān)注的政策最主要的是科創(chuàng)板和注冊(cè)制，其次是滬倫通的CDR掛牌?！捌渲校?cè)制最快扶持到的應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)板，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板已經(jīng)基本準(zhǔn)備好，隨時(shí)對(duì)接注冊(cè)制，這是今年A股市場(chǎng)比較重大的事項(xiàng)。證券法、期貨法、公司法的修訂和發(fā)布應(yīng)該也是今年的一個(gè)重頭戲?！?/p>

李克強(qiáng)總理作的政府工作報(bào)告中談及資本市場(chǎng)主要有3處，即改革完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。胡俞越表示，我國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度很多方面是缺失的，還要在改革過(guò)程中加強(qiáng)完善基礎(chǔ)性制度建設(shè)，這樣才能夠使中國(guó)的股市行穩(wěn)致遠(yuǎn)。