家族信托：等待創(chuàng)新激活的財(cái)富空間

畢夫

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)近日公布的《中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2018～2019）》顯示，國(guó)內(nèi)68家信托公司中已有36家實(shí)質(zhì)性地開(kāi)展了家族信托業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)總規(guī)模約為850億元；加上銀行、券商與第三方財(cái)富公司等受托機(jī)構(gòu)在家族信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局，目前家族信托資產(chǎn)存量總規(guī)模接近5000億元。盡管如此，國(guó)內(nèi)家族信托市場(chǎng)時(shí)下依然尚處初步成長(zhǎng)階段。

家族信托的超級(jí)魔力

家族信托是一種信托機(jī)構(gòu)受委托人（單一個(gè)人或家族）的委托，代為管理、處置家庭財(cái)產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)管理方式。根據(jù)自身能力與需要，委托人一般有三種方式選擇：第一種是全權(quán)委托法，即委托人把財(cái)產(chǎn)管理權(quán)全權(quán)交由受托人，受托人有權(quán)自主決定對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理運(yùn)用或處分，無(wú)需獲得委托人的書(shū)面確認(rèn)；第二種是部分委托，即在信托合同約定的投資范圍內(nèi)，受托人就信托財(cái)產(chǎn)的運(yùn)用范圍或方法等事項(xiàng)向委托人提供投資方案，經(jīng)委托人書(shū)面確認(rèn)后對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用或處分；最后一種是委托人指令，是指委托人自主決定信托資產(chǎn)的運(yùn)用方式，受托人不參與投資組合及具體交易建議。但根據(jù)《信托法》規(guī)定，委托人如果在家族信托中保留過(guò)多的權(quán)利，與其設(shè)立信托的目的不相匹配，則很有可能會(huì)被認(rèn)定為“虛假信托”，從而導(dǎo)致信托被判定無(wú)效。

“因?yàn)樾湃?，所以托付！”委托人將一輩子辛苦積累起來(lái)的財(cái)富全部或部分交給受托人，就是相信后者能夠通過(guò)科學(xué)的產(chǎn)品配置與財(cái)富管理來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。但是，家族信托絕對(duì)不是理財(cái)產(chǎn)品，而且政策規(guī)定單純以追求信托財(cái)產(chǎn)保值增值為主要目的信托業(yè)務(wù)不屬于家族信托，因此，除了保值增值外，委托人還追求資產(chǎn)性?xún)r(jià)比更高的綜合性“收益”，尤其是財(cái)產(chǎn)保護(hù)、財(cái)富傳承以及后代激勵(lì)等成為了家族信托的重要實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

按照《信托法》規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)是獨(dú)立于委托人未設(shè)立信托的其他財(cái)產(chǎn)，由此使得家族信托具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的特殊功能，比如委托人婚姻關(guān)系破裂，信托財(cái)產(chǎn)不會(huì)被作為夫妻共同財(cái)產(chǎn)進(jìn)行分割，進(jìn)而維護(hù)了委托人財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的完整性；還如，委托人設(shè)立家族信托之后，家族企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善資不抵債，進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，委托人的債權(quán)人無(wú)權(quán)對(duì)家族信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行追償；更重要的是，由于可以跨代指定信托財(cái)產(chǎn)受益人，家族信托還可以防止因順代繼承人出現(xiàn)突發(fā)性重大傷亡而發(fā)生的財(cái)產(chǎn)分割與企業(yè)動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。

“富不過(guò)三代”是纏繞著全球絕大多數(shù)殷富家族的代際魔咒，而設(shè)立家族信托，就可以確保信托財(cái)產(chǎn)的原物在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不被動(dòng)用，從而維系在次代無(wú)能或者不愿意承繼祖業(yè)的“斷代”環(huán)境下對(duì)家族資產(chǎn)的集中管理，實(shí)現(xiàn)財(cái)富傳承和價(jià)值再造，也正是如此，許多名望家族如洛克菲勒家族、肯尼迪家族、福特家族等都設(shè)立了家族信托，歐美發(fā)達(dá)地區(qū)以個(gè)人名義設(shè)立的信托占據(jù)信托市場(chǎng)的70%左右。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，根據(jù)《胡潤(rùn)百富榜》統(tǒng)計(jì)，排名前100的中國(guó)富豪平均年齡已高于54歲，其中50歲以上超過(guò)80%，未來(lái)10～20年中國(guó)將迎來(lái)財(cái)富代際交接的窗口期，借助家族信托也不失為確保財(cái)富傳承的明智選擇。

退一步而言，即便是家族企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)代際無(wú)縫交接，但也未必能夠保證不會(huì)發(fā)生后繼財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如投資失敗風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)此，一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)有250家上市企業(yè)在企業(yè)家傳承給子女后，企業(yè)市值平均下降了60%，傳承之后的財(cái)富消損結(jié)果清晰可見(jiàn)。在這種情況下，如果通過(guò)設(shè)立家族信托，就能夠保證后代的正常生活不受財(cái)富傳承過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)困擾，甚至還可以做到衣食無(wú)憂(yōu)，家族關(guān)愛(ài)的精神命脈得以延續(xù)。

但是，通過(guò)家族信托為家族成員筑起生活“護(hù)城河”并不是支持或者放縱后代任意揮霍或者無(wú)所事事，相反，家族信托可以針對(duì)受益人選擇定期定量分配、臨時(shí)分配以及附帶條件分配等不同受益方式，比如要求受益人須有固定工作、考上大學(xué)，或者提出一些禁止性條款等方可行使受益權(quán)等。因此，相比于遺囑等分配方式，家族信托的安排更具靈活性，更能達(dá)到教育、激勵(lì)與約束后人行為的目的。

潛在需求與客觀短板

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一國(guó)家族信托市場(chǎng)規(guī)模直接取決于國(guó)民的財(cái)富擁有量。根據(jù)瑞士信貸銀行發(fā)布的《2019年全球財(cái)富報(bào)告》，2018年中國(guó)個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)190萬(wàn)億元，其中高凈值人群（可投資資產(chǎn)1000萬(wàn)元人民幣以上）數(shù)量達(dá)到197萬(wàn)人，持有61萬(wàn)億人民幣的可投資資產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總體規(guī)模將達(dá)到約200萬(wàn)億元，高凈值人群達(dá)到220萬(wàn)人左右，持有財(cái)富總量將達(dá)68萬(wàn)億元。同時(shí)瑞銀預(yù)計(jì)，未來(lái)五年中國(guó)個(gè)人可投資金融資產(chǎn)有望達(dá)到243萬(wàn)億元人民幣。個(gè)人財(cái)富總量的放大顯然為家族信托營(yíng)造出了豐沛的“蓄水池”。

按照貝恩咨詢(xún)發(fā)布的《2019中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》顯示，超過(guò)50%的高凈值人群已經(jīng)開(kāi)始或者正在開(kāi)始考慮財(cái)富傳承，有20%的高凈值家庭已經(jīng)設(shè)立了家族信托，另有30%的家庭考慮未來(lái)三年內(nèi)使用家族信托?；诖?，有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2020年國(guó)內(nèi)家族信托業(yè)務(wù)規(guī)?？沙^(guò)6200億元，未來(lái)三年將是家族信托的爆發(fā)時(shí)期。但是，高凈值人群的巨大財(cái)富存量以及潛在需求僅僅是帶動(dòng)家族信托引體向上的一種市場(chǎng)力量，國(guó)內(nèi)法規(guī)與政策以及商業(yè)主體等層面的動(dòng)能供給才是決定家族信托市場(chǎng)能否做大的關(guān)鍵因素。

從法律角度看，于20年前頒布的《信托法》當(dāng)時(shí)主要針對(duì)的是商事信托和短期盈利性信托，而關(guān)于存續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、涉及家庭財(cái)富管理的家族信托缺乏較為細(xì)化的明確規(guī)定。比如，《信托法》規(guī)定，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記，但卻并未規(guī)定登記機(jī)關(guān)和相應(yīng)程序。還如，根據(jù)《信托法》規(guī)定，委托人不得以非法財(cái)產(chǎn)或者本法規(guī)定不得設(shè)立信托的財(cái)產(chǎn)設(shè)立信托，但是，究竟什么是合法資金來(lái)源以及如何裁定資金是否非法，受托人在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)很難有明確的法律做指引。

從政策層面看，目前資金作為信托財(cái)產(chǎn)的交付標(biāo)的沒(méi)有任何問(wèn)題，但股權(quán)與不動(dòng)產(chǎn)卻存在著明顯的障礙。一方面，按照銀保監(jiān)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過(guò)渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》，家族信托的財(cái)產(chǎn)金額或價(jià)值不低于1000萬(wàn)元，但如果交付類(lèi)型是股權(quán)與不動(dòng)產(chǎn)，其價(jià)值判定是采用當(dāng)時(shí)公允價(jià)值還是初始價(jià)值就不能不存爭(zhēng)議；另一方面，用股權(quán)或者不動(dòng)產(chǎn)設(shè)立信托，按照要求須從委托人名下過(guò)戶(hù)到信托計(jì)劃名下，由此產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓關(guān)系需要委托人承受20%以上的個(gè)人所得稅，其對(duì)股權(quán)與不動(dòng)產(chǎn)裝入家族信托的抑制不難想象。

再看信托市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)主體，金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)管理的政策約束下，擁有牌照優(yōu)勢(shì)的專(zhuān)業(yè)性信托公司本應(yīng)在家族信托市場(chǎng)縱橫捭闔，但家族信托的特點(diǎn)是前期投入大與見(jiàn)效慢，商業(yè)模式也主要依賴(lài)于收取0.3%～1%的管理費(fèi)，信托公司因此很難賺到錢(qián)甚至還可能虧損，自然對(duì)家族信托難以投入很大的熱情。至于銀行、券商和第三方財(cái)富公司等雖積極參與家族信托業(yè)務(wù)，但由于屬于非持牌金融機(jī)構(gòu)，只能選擇與信托公司合作，而后者浸入市場(chǎng)的強(qiáng)度也直接決定了前者貼近市場(chǎng)的熱度。

正是供給側(cè)存在著以上短板，目前國(guó)內(nèi)家族信托的存量規(guī)模不僅過(guò)小，而且范圍狹窄，同時(shí)離岸家族信托（高凈值委托人在維爾京群島、開(kāi)曼群島等離岸管轄區(qū)設(shè)立）如火如荼。據(jù)中國(guó)社科院金融研究所資料，在香港設(shè)立家族信托的客戶(hù)有50%～70%的比例來(lái)自?xún)?nèi)地，僅2018年以來(lái)就有17家在香港上市的內(nèi)地公司實(shí)控人委托信托機(jī)構(gòu)新設(shè)或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給離岸家族信托，涉及總市值超過(guò)2300億港元，其中包括馬云、劉強(qiáng)東、孫宏斌、雷軍等境內(nèi)知名富豪均已設(shè)立離岸家族信托。

供給側(cè)的創(chuàng)新動(dòng)能

無(wú)論是基于家族企業(yè)的財(cái)產(chǎn)增值保值，還是利于財(cái)富的代際傳承，抑或是投資與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的隔離，甚至是防止資本隱形外流以及增加民營(yíng)企業(yè)家的穩(wěn)定預(yù)期，家族信托都不應(yīng)該成為中國(guó)金融市場(chǎng)的短板，而是要發(fā)展成為一個(gè)健全和強(qiáng)大的金融勁旅，為此，需要獲得制度與商業(yè)能量的創(chuàng)新支持。

《信托法》的修訂無(wú)疑需要提上議事日程，重點(diǎn)明確信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)歸屬，廓清信托財(cái)產(chǎn)登記主體與程序，增設(shè)財(cái)產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的信托事由，支持股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)入家族信托等，同時(shí)要出臺(tái)《家族信托受托人條例》，系統(tǒng)規(guī)定受托人的權(quán)利與義務(wù)；另外，需要完善家族信托稅收制度，減免非現(xiàn)金信托財(cái)產(chǎn)的流轉(zhuǎn)稅費(fèi)，在此基礎(chǔ)上擴(kuò)充市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的服務(wù)供給能量。

對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，目前“去通道、控房產(chǎn)”的監(jiān)管力度加大背景下，由房地產(chǎn)信托（通過(guò)實(shí)施信托計(jì)劃籌集資金，用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目）、政信信托（與各級(jí)政府及其下屬企業(yè)共同合作，通過(guò)單一或集合的形式發(fā)行信托產(chǎn)品來(lái)接受或募集資金）和通道業(yè)務(wù)（與銀行等金融機(jī)構(gòu)合作發(fā)行或銷(xiāo)售理財(cái)產(chǎn)品）組成的傳統(tǒng)融資類(lèi)業(yè)務(wù)萎縮進(jìn)程正在加快，同時(shí)隨著金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，國(guó)外信托機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的力度勢(shì)必加大，雙重壓力倒逼其必須將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向服務(wù)類(lèi)家族信托這一本源業(yè)務(wù)上來(lái)，就此，信托公司必須認(rèn)識(shí)到，家族信托實(shí)際上是長(zhǎng)期收益類(lèi)項(xiàng)目，存續(xù)期長(zhǎng)且具有規(guī)模效應(yīng)，相較于傳統(tǒng)融資類(lèi)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流要持久與穩(wěn)定得多，而且區(qū)別于傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)，家族信托既不存在設(shè)定預(yù)期收益率、剛性?xún)陡兜葐?wèn)題，也不存在由委托人或受托人向其他第三方募資進(jìn)行集合運(yùn)作的情況，家族信托憑借與“資管新規(guī)”高度契合的天然基因?qū)⒂瓉?lái)難得的發(fā)展契機(jī)。

信托公司加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)、券商和第三方財(cái)富公司等金融機(jī)構(gòu)的協(xié)作是合力撬動(dòng)與做大家族信托市場(chǎng)的客觀選擇。在服務(wù)主體構(gòu)成中，信托公司主要提供家族信托的受托人服務(wù)以及家族資產(chǎn)配置、家族投行等服務(wù)；商業(yè)銀行主要提供家族基金的保管（托管）服務(wù)、相應(yīng)資產(chǎn)配置服務(wù)、家族結(jié)算和信貸服務(wù)以及銀行貴賓增值服務(wù)等；保險(xiǎn)公司提供家族保險(xiǎn)配置、高端醫(yī)療、高端養(yǎng)老等服務(wù)；第三方財(cái)富公司提供各種類(lèi)別的理財(cái)產(chǎn)品以滿(mǎn)足家族理財(cái)項(xiàng)目下的多元化資產(chǎn)配置需求。各方機(jī)構(gòu)通過(guò)打通內(nèi)外部資源，進(jìn)行有效整合，既能降低參與各方的交易成本，又能推動(dòng)整個(gè)家族財(cái)富管理市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展。

運(yùn)用金融科技為家族信托業(yè)務(wù)賦能是提高業(yè)務(wù)效率的必然途徑。一方面，要通過(guò)大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)地了解客戶(hù)，包括精準(zhǔn)地推測(cè)客戶(hù)的實(shí)際需求，精準(zhǔn)地開(kāi)發(fā)出差異化產(chǎn)品，精準(zhǔn)地掌握客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及收益預(yù)期，精準(zhǔn)地為客戶(hù)提供市場(chǎng)預(yù)警及投資組合配置建議；另一方面，要借助人工智能技術(shù)為客戶(hù)營(yíng)造豐富的服務(wù)場(chǎng)景，增強(qiáng)客戶(hù)的消費(fèi)體驗(yàn)，并實(shí)現(xiàn)“客戶(hù)+場(chǎng)景+服務(wù)”的連接，打造開(kāi)放式的金融服務(wù)平臺(tái)，彰顯金融整合服務(wù)商價(jià)值。與此同時(shí)，還要將區(qū)塊鏈技術(shù)引入家族信托領(lǐng)域，借助其不可篡改、共識(shí)機(jī)制等加強(qiáng)對(duì)客戶(hù)數(shù)據(jù)和信息的保護(hù)，極大提升客戶(hù)財(cái)富的安全度。

最后特別要強(qiáng)調(diào)的是，家族信托作為面向超高凈值人群的專(zhuān)屬產(chǎn)品，其外延遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，對(duì)于信托公司在品牌口碑、專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、跨界資源配置等方面提出了較高要求；同時(shí)家族信托具有很強(qiáng)的定制性，需要市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體具備強(qiáng)大的主動(dòng)管理能力與綜合服務(wù)能力供給。對(duì)此，積累與培養(yǎng)法律、財(cái)務(wù)、投資等專(zhuān)業(yè)人才以及相關(guān)復(fù)合型人才必須提到任何一個(gè)家族信托服務(wù)企業(yè)的戰(zhàn)略高度。