基于城市信用環(huán)境的企業(yè)融資差異的研究

操勝

摘要：本文選取了2012-2017年間我國(guó)滬、深A(yù)股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為原始樣本，通過(guò)固定效應(yīng)模型對(duì)該面板數(shù)據(jù)進(jìn)行聚類(lèi)分析，結(jié)果表明銀行和供應(yīng)商更傾向于向國(guó)有企業(yè)、處于信用地區(qū)良好的企業(yè)以及行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供信貸和商業(yè)信用。在外部信用環(huán)境建設(shè)水平較低的地區(qū)，企業(yè)應(yīng)更加注重自身的“硬實(shí)力”建設(shè)，增加自己在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額，提升自己的市場(chǎng)地位;注重信用水平和品牌效應(yīng)，從而增強(qiáng)自己的融資能力。同時(shí)，政府也應(yīng)該注重地區(qū)的信用環(huán)境水平，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：商業(yè)信用;銀行信用;信貸歧視

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.4 ???文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：CN61-1487-（2019）16-0023-03

一、引言

作為一種被廣泛應(yīng)用的融資方式，商業(yè)信用受到學(xué)術(shù)界的大量關(guān)注。目前學(xué)術(shù)界對(duì)商業(yè)信用的融資作用存在著兩種相反的觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，商業(yè)信用與銀行貸款之間是一種相互替代的關(guān)系，在金融市場(chǎng)不完善影響信貸配給的情形下，企業(yè)可以通過(guò)上游企業(yè)提供的商業(yè)信用來(lái)獲得替代性的融資（Petersen and Rajan，1997）;另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，商業(yè)信用與銀行貸款之間是一種相互補(bǔ)充的關(guān)系，受到融資約束的企業(yè)可以用上游企業(yè)提供的商業(yè)信用來(lái)向銀行傳遞該企業(yè)質(zhì)量的信息，從而便利其獲取銀行貸款。

由于我國(guó)大多數(shù)的銀行都是國(guó)有性質(zhì)的，所以不可避免的是銀行的信貸決策會(huì)受到政府指令的干擾（La Porta et al.，2002），因此在放貸方面銀行會(huì)對(duì)非國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生信貸歧視，從而加大這類(lèi)企業(yè)的貸款難度。同時(shí)，由于國(guó)有企業(yè)具有政府作為其隱性擔(dān)保方，它們?cè)谂c上游企業(yè)進(jìn)行交易時(shí)也會(huì)更容易獲得對(duì)方提供的商業(yè)信用融資。大型企業(yè)與國(guó)有企業(yè)類(lèi)似，這主要得益于它們自身?yè)碛械纳鐣?huì)資本提供的隱性擔(dān)保。同時(shí)，企業(yè)所處地區(qū)的外部信用環(huán)境是社會(huì)資本發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的重要影響因素，這是由于這些資本發(fā)揮作用，需要建立在企業(yè)之間都足夠地相信對(duì)方。

基于此，本文結(jié)合了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)獲得的商業(yè)信用和銀行貸款進(jìn)行了差別分析。主要是通過(guò)中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)進(jìn)行地區(qū)異質(zhì)性分析。本文的主要研究目的是為了探究征信體系的完善是否可以解決私有企業(yè)，特別是中小企業(yè)的融資難問(wèn)題即信用環(huán)境的建設(shè)是否能夠緩解“信貸歧視”帶來(lái)的融資難問(wèn)題。

二、理論分析與研究假設(shè)

商業(yè)信用在企業(yè)間的業(yè)務(wù)往來(lái)中被廣泛使用，是目前企業(yè)間重要的短期融資手段之一。其使用量的大小與供需雙方的市場(chǎng)與還價(jià)能力緊密相關(guān)。從供給角度來(lái)說(shuō)，根據(jù)商業(yè)信用的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)理論（Fisman，2004），商業(yè)信用是一種供應(yīng)商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)手段，在供給市場(chǎng)較為激烈的情況下，供應(yīng)商可以通過(guò)增加商業(yè)信用的供給量來(lái)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，更多地獲得訂單。而從需求角度來(lái)說(shuō)，買(mǎi)方市場(chǎng)理論（Fabbri，2010）認(rèn)為商業(yè)信用的大量使用主要是因?yàn)樵谑袌?chǎng)中占有優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)可以獲得上游公司更大的優(yōu)惠政策，同時(shí)利用商業(yè)信用更有效地獲得供應(yīng)商的流動(dòng)性支持。

對(duì)于發(fā)放信用的主體（供應(yīng)商或銀行）而言，企業(yè)的自身優(yōu)勢(shì)以及其所處的外部環(huán)境（良好的信用環(huán)境）也是提高信用配給額度的重要條件之一（Presbitero and Zazzaro，2011）。由于目前我國(guó)的信用體系環(huán)境尚處于建設(shè)階段，信用制度的不健全就導(dǎo)致了弱勢(shì)企業(yè)相對(duì)缺少維護(hù)自身信用評(píng)價(jià)的意識(shí)，不重視財(cái)務(wù)信息、品牌聲譽(yù)等這些信息的信號(hào)作用，一些不良信息的披露會(huì)影響信貸供給人對(duì)借款人的不信任[1]，從而更傾向于為優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供貸款。在這些信號(hào)作用中，有直接信號(hào)傳遞方面的影響，如在企業(yè)向銀行申請(qǐng)信貸時(shí)，其可以通過(guò)自身良好的財(cái)務(wù)狀況來(lái)傳遞該企業(yè)質(zhì)量好壞的信號(hào)，這些財(cái)務(wù)信息包含了反映借款企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀況與盈利狀況的財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括企業(yè)的應(yīng)收、應(yīng)付賬款等，銀行可以結(jié)合該企業(yè)在貸款銀行開(kāi)設(shè)的賬戶(hù)來(lái)對(duì)這些信息進(jìn)行核實(shí)。間接信號(hào)傳遞方面，企業(yè)也可以通過(guò)提供商業(yè)信用的方式來(lái)向客戶(hù)傳遞其產(chǎn)品質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況的信息。

而在我國(guó)，各地區(qū)間的信用環(huán)境建設(shè)水平存在較大的差異，信用環(huán)境水平較差的城市中市場(chǎng)間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題更為嚴(yán)重，使得借款人的貸款難度高于信用環(huán)境好的地區(qū)。與大企業(yè)相比，惡劣的信用環(huán)境水平對(duì)弱勢(shì)企業(yè)申請(qǐng)銀行信貸和商業(yè)信用融資的反向影響更為顯著[2]。因此，在信用環(huán)境不好的地區(qū)，弱勢(shì)企業(yè)更難獲得來(lái)自銀行的信貸支持或通過(guò)商業(yè)信用進(jìn)行短期融資。但是根據(jù)之前的政府隱性擔(dān)保理論，國(guó)有企業(yè)在信用環(huán)境較差的地區(qū)是否還會(huì)被放貸方所青睞呢？為此，本文提出假設(shè)。

假設(shè)：在外部信用環(huán)境較差地區(qū)，銀行和供應(yīng)商更傾向于向國(guó)有企業(yè)分配信貸額度和商業(yè)信用。

三、樣本、數(shù)據(jù)及研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與變量的選取

本文選取2012-2017年間我國(guó)滬、深A(yù)股上市公司作為原始樣本，在剔除了金融類(lèi)、地產(chǎn)類(lèi)企業(yè)后，共獲得了10325個(gè)有效樣本。為消除變量的異常值，本文將對(duì)各變量在1%的水平上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。本文所用的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CS-MAR數(shù)據(jù)庫(kù)，商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)來(lái)自中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)官方網(wǎng)站。

與國(guó)內(nèi)外主流研究一樣，本文的被解釋變量——商業(yè)信用融資（TC）用應(yīng)付賬款與應(yīng)收票據(jù)占營(yíng)業(yè)總收入的比例來(lái)表示，銀行信用（LOAN）我們用銀行提供的企業(yè)當(dāng)期的貸款金額與營(yíng)業(yè)總收入的比值來(lái)衡量。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文將用凈商業(yè)信用（NCR，即以應(yīng)付款項(xiàng)減去應(yīng)收款項(xiàng)然后除以當(dāng)期收入標(biāo)準(zhǔn)化）來(lái)作為衡量商業(yè)信用的替代變量，同時(shí)，銀行信用的替代變量（SBC）本文將用企業(yè)的短期借款與企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入的比值來(lái)衡量。

被解釋變量中，國(guó)有股權(quán)（STATE）用公司國(guó)有股的持股比例來(lái)衡量，地區(qū)的外部信用環(huán)境質(zhì)量本文將用中國(guó)城市商業(yè)信用環(huán)境指數(shù)（CEI）來(lái)衡量。企業(yè)的市場(chǎng)地位采用營(yíng)業(yè)收入占同行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入的份額（MP）作為代理指標(biāo)。其余控制變量包括：代表企業(yè)融資能力的現(xiàn)金流充裕度（CF），用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與總資產(chǎn)的比值衡量;流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（VOLCA），主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額與平均流動(dòng)資產(chǎn)總額的比值，企業(yè)所持有的流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額會(huì)直接影響其獲取商業(yè)信用的能力;資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）為企業(yè)總資產(chǎn)與總負(fù)債的比值;企業(yè)的固定資產(chǎn)率（PPE）定義為企業(yè)固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重;企業(yè)成立年限（AGE），本文用其成立年限的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示;企業(yè)的規(guī)模（SIZE），用企業(yè)當(dāng)期總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。

（二）模型設(shè)計(jì)

其中，i、t表示第t年第i個(gè)公司。TC代表企業(yè)當(dāng)期商業(yè)信用的使用量，MP為企業(yè)的市場(chǎng)地位。同時(shí)加上了企業(yè)的規(guī)模SIZE，現(xiàn)金流CF，資產(chǎn)負(fù)債率LEV，年齡AGE，流動(dòng)周轉(zhuǎn)率VOLCA，固定資產(chǎn)比率PPE這6個(gè)控制變量。為了檢驗(yàn)假設(shè)，即信用環(huán)境的發(fā)展對(duì)企業(yè)獲得商業(yè)信用的影響，由于難以界定信用環(huán)境好壞的臨界值，本文先用商業(yè)信用環(huán)境排名對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分類(lèi)，地區(qū)排名處于前30%的地區(qū)為外部信用環(huán)境較好，后30%為信用環(huán)境較差地區(qū)。據(jù)此本文建立了模型，并對(duì)兩組樣本進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

本文通過(guò)模型來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)。從表1的回歸結(jié)果對(duì)比中可知，在外部信用環(huán)境較好的地區(qū)，無(wú)論是銀行提供的銀行信貸還是供應(yīng)商提供的商業(yè)信用都明顯高于全樣本得到的結(jié)果，并且從結(jié)果（2）和（5）中可以看出，國(guó)有股權(quán)對(duì)企業(yè)獲取信貸支持具有顯著的正向促進(jìn)作用，比全樣本得到的結(jié)果高了將近1%。

但是從結(jié)果（3）和結(jié)果（6）中可以發(fā)現(xiàn)，在外部信用環(huán)境較差的地區(qū)，國(guó)有股權(quán)的持股比例已經(jīng)無(wú)法為企業(yè)獲取信貸支持提供擔(dān)保作用了，雖然其系數(shù)表明此時(shí)國(guó)有股權(quán)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)企業(yè)獲得信貸額度產(chǎn)生負(fù)面影響了，但是其不具有統(tǒng)計(jì)上的意義。從其他控制變量的系數(shù)變化來(lái)分析，首先從企業(yè)的現(xiàn)金流來(lái)觀察，可以發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)企業(yè)獲取來(lái)自銀行的信貸支持已經(jīng)產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響，這與之前的結(jié)果相悖，可能的原因是銀行擔(dān)心這些企業(yè)隨時(shí)倒閉然后企業(yè)所有者卷款跑路。而企業(yè)的固定資產(chǎn)比例對(duì)企業(yè)獲取來(lái)自供應(yīng)商和銀行的信貸支持產(chǎn)生了強(qiáng)有力的顯著正面影響，該系數(shù)比之前得出的結(jié)果要明顯高一些，導(dǎo)致這種情況的原因可能是在這些信用環(huán)境較差的地區(qū)，固定資產(chǎn)較多的企業(yè)相比于其他企業(yè)更加穩(wěn)定一些，因?yàn)檫@些企業(yè)很難在短時(shí)間內(nèi)將這些資產(chǎn)變現(xiàn)，所以在此時(shí)企業(yè)的固定資產(chǎn)是一個(gè)較為可靠的擔(dān)保。為了節(jié)省版面，本文不再對(duì)控制不同效應(yīng)條件下的回歸結(jié)果進(jìn)行比較，但是其結(jié)果與控制了時(shí)間效應(yīng)、地區(qū)效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)這一組的回歸結(jié)果是類(lèi)似的。

綜上所述，根據(jù)對(duì)處于不同外部信用環(huán)境條件的企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)討論與檢驗(yàn)后，本文的假設(shè)是無(wú)法被驗(yàn)證的，可以得出的結(jié)論是：在信用環(huán)境較差的地區(qū)，供應(yīng)商和銀行更傾向于向具更穩(wěn)定的企業(yè)（如具有較多固定資產(chǎn)）提供信貸服務(wù)和商業(yè)信用。

為了檢驗(yàn)研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文用一個(gè)新的變量來(lái)代替企業(yè)的商業(yè)信用使用量，即商業(yè)信用凈值，其衡量的方法為企業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)減去應(yīng)付款項(xiàng)的差值。為此，本文將以NCR作為商業(yè)信用融資的替代變量。回歸結(jié)果如表2所示。

表2的回歸結(jié)果對(duì)上文得出的關(guān)于假設(shè)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，通過(guò)回歸結(jié)果可以得出同上文模型（1）、（2）、（3）、（4）相同的結(jié)論，即國(guó)有股的持股比例能夠有效的提高企業(yè)獲得的銀行信貸和商業(yè)信用的額度。而模型（8）、（9）、（10）、（11）得到的結(jié)果與前文中的幾乎一致，這也證明了在外部信用環(huán)境建設(shè)水平較低的地區(qū)，較為穩(wěn)定的公司（比如擁有較高的固定資產(chǎn)）更容易獲得來(lái)自銀行的信貸支持和來(lái)自供應(yīng)商提供的商業(yè)信用。

五、結(jié)論及政策性建議

研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)在我國(guó)的信貸供給者（供應(yīng)商和銀行）仍然較為相信有政府部門(mén)進(jìn)行擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)，更愿意給予這些企業(yè)更多的銀行信貸和商業(yè)信用。在進(jìn)一步的研究中我們發(fā)現(xiàn)，外部信用環(huán)境的建設(shè)對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展也起到了至關(guān)重要的作用。在信用環(huán)境水平較差的城市中，其市場(chǎng)間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題更為嚴(yán)重，這無(wú)疑加大了企業(yè)融資的難度，在這種環(huán)境下政府提供的隱性擔(dān)保作用已經(jīng)被極大地削弱了，反而企業(yè)自身的穩(wěn)定性能夠給予它們更大的支持。而依靠于政府隱性擔(dān)保論，弱勢(shì)企業(yè)中的國(guó)有企業(yè)確實(shí)更容易獲得來(lái)自銀行和供應(yīng)商的信貸支持從而獲得融資。而處于優(yōu)勢(shì)的企業(yè)無(wú)論其是否擁有國(guó)有股權(quán)都更容易獲得來(lái)自這兩種渠道的融資。

本文的啟示意義在于，在當(dāng)今這個(gè)信息高速流通的社會(huì)中，企業(yè)應(yīng)該更加注重自身的“硬實(shí)力”發(fā)展，增加自己在行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)份額，從而獲得更高的市場(chǎng)地位。同時(shí)也要更加注重自身的信用水平、品牌效應(yīng)等帶來(lái)的信號(hào)作用。同時(shí)政府也應(yīng)該注重地區(qū)的信用環(huán)境水平建設(shè)，減少地區(qū)市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱(chēng)，這樣才能給非國(guó)有企業(yè)提供更好的外部發(fā)展空間。

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