科創(chuàng)板是否會與創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生虹吸效應(yīng)？

■梁國萍，朱炳昇

科創(chuàng)板的建立對豐富我國證券市場層級，完善資本市場基本制度，推動(dòng)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施有著不可替代的作用。短期來看，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板之間可能會產(chǎn)生一定的虹吸現(xiàn)象，在殼資源估值、上市資源等方面對創(chuàng)業(yè)板造成不同程度的沖擊。但從長期來看，科創(chuàng)板有助于創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)“自我凈化”，維持市場穩(wěn)定，對創(chuàng)業(yè)板的影響利大于弊。本文以創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀和科創(chuàng)板的制度為基礎(chǔ)，從完善民事訴訟制度、配套追責(zé)制度和差異化信息披露制度等方面為科創(chuàng)板的未來發(fā)展提出了建議。

科創(chuàng)板作為備受重視的新市場，發(fā)展前景得到了一致的看好，但是依舊有投資者對科創(chuàng)板的未來持悲觀態(tài)度。科創(chuàng)板是否會像戰(zhàn)略新興板一樣醞釀幾年后功虧一簣抑或是像新三板一樣推出之后不溫不火？科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板是否會重疊最終導(dǎo)致虹吸效應(yīng)的發(fā)生？

一、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的異同

（一）科創(chuàng)板實(shí)行注冊制

科創(chuàng)板相較于傳統(tǒng)的證券市場，最大的差異是科創(chuàng)板顛覆式地采用了注冊制的上市規(guī)則。以往的市場均采用核準(zhǔn)制的上市規(guī)則，在核準(zhǔn)制規(guī)則下，擬上市公司披露材料的真實(shí)性和投資價(jià)值需要經(jīng)過證監(jiān)會的審核，經(jīng)由證監(jiān)會批準(zhǔn)后，方可上市。縱然核準(zhǔn)制有著維持市場穩(wěn)定、降低投資者投資風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢，但其嚴(yán)格的上市要求，漫長的IPO排隊(duì)期以及昂貴的殼資源無疑阻止了大批初創(chuàng)企業(yè)。科創(chuàng)板的注冊制借鑒美國納斯達(dá)克和港交所的制度，并結(jié)合我國市場現(xiàn)狀進(jìn)行了微調(diào)。注冊制下，以證監(jiān)會為代表的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)也發(fā)生了變化，證監(jiān)會和上交所將不再對發(fā)行公司上市材料進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，也不再對其投資價(jià)值做判斷和保證。股票發(fā)行的事前審核過程中，證監(jiān)會和上交所僅起到形式審查作用，只負(fù)責(zé)向投資者提供相應(yīng)的形式資料。證監(jiān)會將主要把資源集中在信息披露、專業(yè)監(jiān)管與懲罰等事后監(jiān)督環(huán)節(jié)。顯而易見，注冊制降低了公司發(fā)行上市的難度，科創(chuàng)板采取注冊制，一定程度上解決了科創(chuàng)企業(yè)的融資困境。

（二）科創(chuàng)板大幅降低發(fā)行門檻

盡管是面向創(chuàng)新型成長企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板依舊有著較高的上市門檻。根據(jù)深交所2018年11月最新修訂的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》以及證監(jiān)會《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，首次在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行的公司需滿足以下盈利指標(biāo)：首先最近兩年要連續(xù)盈利，且凈利潤累計(jì)不少于1000萬元。或者最近一年盈利，且營業(yè)收入不少于5000萬元。其中，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù);其次是最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損;同時(shí)還需要滿足發(fā)行后的股本總額在3000萬以上。雖然創(chuàng)業(yè)板相對于主板連續(xù)三年盈利且累計(jì)超過5000萬的要求有所降低，但是依然有一批具有較好發(fā)展前景的科技創(chuàng)新企業(yè)被“拒之門外”。

科創(chuàng)板突破性的允許了尚未盈利的公司發(fā)行上市，以期能夠緩解科創(chuàng)企業(yè)融資難、融資貴的問題。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，在科創(chuàng)板申請發(fā)行上市的公司在屬于科創(chuàng)板所規(guī)定的行業(yè)的基礎(chǔ)上需滿足以下標(biāo)準(zhǔn)之一：（1）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元；（2）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例不低于15%；（3）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不低于人民幣1億元；（4）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元；（5）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。而醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)則需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)的條件。顯而易見，科創(chuàng)板的新規(guī)僅在市值低于10億元人民幣的時(shí)候才有“凈利潤”為正的要求，其他僅僅對發(fā)行公司的市值和營業(yè)收入作了規(guī)定，這一“低門檻”無疑彌補(bǔ)了當(dāng)前市場的空白。

（三）科創(chuàng)板允許“同股不同權(quán)”的公司上市

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十四條規(guī)定：符合規(guī)定的紅籌企業(yè)或存在表決權(quán)差異的企業(yè)只要滿足預(yù)計(jì)市值不低于100億元或預(yù)計(jì)市值不低于50億且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億兩條件之一，就可以在科創(chuàng)板上市。這意味著科創(chuàng)板相比于創(chuàng)業(yè)板對科技創(chuàng)新型公司有更好的包容性，即允許“同股不同權(quán)”的科創(chuàng)公司上市融資。長久以來，創(chuàng)業(yè)板等板塊為了保護(hù)中小投資者的利益都不允許同股不同權(quán)的企業(yè)上市，一定程度上防止了公司控制人肆無忌憚的侵犯中小股東利益，但也導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板錯(cuò)失了大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？萍紕?chuàng)新型企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。為了保證經(jīng)過多次融資后初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)依舊能保有表決權(quán)，決定公司的經(jīng)營方向，很多科創(chuàng)型公司都在設(shè)立之初就在公司章程中規(guī)定了“同股不同權(quán)”的相關(guān)事項(xiàng)。但創(chuàng)業(yè)板不允許此類公司上市的規(guī)定使得存在表決權(quán)差異的公司只能選擇赴美上市，致使我國證券市場錯(cuò)過了阿里巴巴、京東、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)“巨頭”。

科創(chuàng)板政策的放寬，給了“同股不同權(quán)”企業(yè)上市融資的機(jī)會，使投資者擁有更好投資機(jī)會的同時(shí)也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。如果科創(chuàng)板后期的監(jiān)管不到位，同股不同權(quán)的公司很容易出現(xiàn)控制人侵占中小股東權(quán)益的情況。

（四）投資者投資風(fēng)險(xiǎn)更大

科創(chuàng)板使用注冊制上市規(guī)則，并歷史性地放寬了對發(fā)行公司的盈利要求，寬松的上市門檻給了更多中小型科技創(chuàng)新公司上市融資的機(jī)會，也給投資者帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，在注冊制下，科創(chuàng)板不同于創(chuàng)業(yè)板對發(fā)行公司有一定的盈利要求。因此，面對魚龍混雜的市場，投資者在選擇投資公司方面需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，要自行辨別上市公司的投資價(jià)值。另一方面，根據(jù)科創(chuàng)板競價(jià)交易的規(guī)定，首次在科創(chuàng)板公開發(fā)行的股票，上市后的前五個(gè)交易日沒有漲跌幅限制，五日后單日漲跌幅限制為20%，而主板和創(chuàng)業(yè)板的單日漲跌幅限制為10%。因此，科創(chuàng)板投資者面臨股票漲跌的風(fēng)險(xiǎn)更大。

（五）科創(chuàng)板的“投資者適當(dāng)性”管理制度對投資者的要求更高

我國首次引入投資者適當(dāng)性制度是在創(chuàng)業(yè)板，隨后中國金融期貨交易所、中國證券協(xié)會等也相繼提出了投資者適當(dāng)性的規(guī)則引導(dǎo)，初步建立起了投資適當(dāng)性的結(jié)構(gòu)體系。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定》第二章第三條規(guī)定“科創(chuàng)板股票交易實(shí)行投資者適當(dāng)性管理制度。會員應(yīng)當(dāng)制定科創(chuàng)板股票投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)工作制度，對投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理”?？苿?chuàng)板在投資者適當(dāng)性管理方面比創(chuàng)業(yè)板要求更高。它在對投資者風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力做出評估的基礎(chǔ)上，還要求投資者在參與證券交易兩年以上同時(shí)在申請開通權(quán)限的前二十個(gè)工作日中賬戶日均資產(chǎn)大于50萬元?？苿?chuàng)板更進(jìn)一步的對投資者適當(dāng)性的管理，保護(hù)了市場的穩(wěn)定性，同時(shí)50萬的投資者門檻也吸取了新三板由于500萬投資門檻導(dǎo)致缺乏流動(dòng)性的教訓(xùn)。

（六）科創(chuàng)板監(jiān)管制度更加嚴(yán)格

為了保證科創(chuàng)板能夠良性發(fā)展，證監(jiān)會制定了比創(chuàng)業(yè)板更加嚴(yán)格的監(jiān)管制度，包括信息披露制度和退市制度等多種保障制度。

在信息披露制度方面，科創(chuàng)板不同于創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板規(guī)定交易的金額超過凈資產(chǎn)的10%以上，且絕對金額超過人民幣500萬元才需要做披露，而科創(chuàng)板取消了絕對金額的限制，只要超過凈資產(chǎn)的10%無論多少金額都需要做出披露。在退市制度方面，科創(chuàng)板的退市制度被稱為“史上最嚴(yán)退市制度”。主板、創(chuàng)業(yè)板雖然有退市制度，但是實(shí)際執(zhí)行過程中由于涉及到利益方眾多，退市制度執(zhí)行起來相對寬松?？苿?chuàng)板對既有的退市機(jī)制做出了優(yōu)化，取消了暫停上市、恢復(fù)上市等環(huán)節(jié)，整合了新的退市程序，縮短了退市流程。在退市標(biāo)準(zhǔn)方面，科創(chuàng)板也不再拘泥于單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)退市制度，而是從重大違法指標(biāo)、交易類指標(biāo)、財(cái)務(wù)類指標(biāo)和規(guī)范類指標(biāo)四個(gè)方面對退市標(biāo)準(zhǔn)做出了規(guī)定，防止出現(xiàn)好的進(jìn)不來、壞的不出去的惡性循環(huán)。

二、科創(chuàng)板對創(chuàng)業(yè)板可能的影響

（一）對創(chuàng)業(yè)板“殼公司”形成沖擊

創(chuàng)業(yè)板和主板一樣采取的是核準(zhǔn)制上市，核準(zhǔn)制下的公司IPO需要經(jīng)過行政審批，不可避免出現(xiàn)因IPO通過效率低、排隊(duì)難導(dǎo)致的“堰塞湖”現(xiàn)象。與此同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板相對寬松的退市制度，使得很多經(jīng)營不善的上市公司仍舊存活在創(chuàng)業(yè)板市場內(nèi)。很多公司達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的上市要求，卻得不到上市機(jī)會，只能從二級市場通過“借殼上市”的手段，購買這些經(jīng)營不善的公司，借其“殼”達(dá)到上市目的，從而讓上市公司的“殼”有了價(jià)值，創(chuàng)業(yè)板市場一度出現(xiàn)上市公司業(yè)績越差股價(jià)反而越好的“怪象”?？苿?chuàng)板開創(chuàng)性地實(shí)施注冊制，使得此類“上市無門”的公司有了新的選擇，極大地緩解了證券市場IPO排隊(duì)困難的壓力。這對于創(chuàng)業(yè)板中以“殼資源”“重組概念股”等噱頭吸引投資者的公司來說，無疑是巨大的沖擊。因?yàn)殡S著科創(chuàng)板注冊制放開，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)有了新的IPO方式，此類“殼公司”的股票價(jià)值將大幅度下跌。從短期來看，“殼價(jià)值”的縮水會對創(chuàng)業(yè)板整體板塊的市值有所沖擊，但是從長期來看，這有利于幫助投資者回歸理性，重視投資風(fēng)險(xiǎn)，也有利于創(chuàng)業(yè)板市場提高自身的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，維持長遠(yuǎn)的市場穩(wěn)定。

（二）科創(chuàng)板一定程度上分流創(chuàng)業(yè)板的資源

創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板雖然上市規(guī)則不同，服務(wù)對象也有所差異，但兩者也存在一定程度的重合。存在著既滿足科創(chuàng)板上市要求又滿足創(chuàng)業(yè)板上市要求的公司，而這樣的公司一般都是優(yōu)質(zhì)公司，既滿足科創(chuàng)板具有高新技術(shù)儲備又能夠滿足創(chuàng)業(yè)板有一定的盈利能力的要求，有發(fā)展?jié)摿τ钟辛己玫臉I(yè)績。這樣的企業(yè)很容易受到投資者的熱捧，也是各市場發(fā)展要爭取的優(yōu)質(zhì)資源。相比創(chuàng)業(yè)板市場，科創(chuàng)板市場有著較大的優(yōu)勢：一是注冊制相比核準(zhǔn)制效率高且成本低，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能由于創(chuàng)業(yè)板上市要求高而優(yōu)先選擇科創(chuàng)板；二是科創(chuàng)板作為新興的板塊，受到國家的大力扶持?？苿?chuàng)板作為上海建設(shè)國際金融中心戰(zhàn)略的重要組成部分，在科創(chuàng)板上市的企業(yè)也享受到了境內(nèi)外股權(quán)融資更加便利的政策扶持。而上海股交所也準(zhǔn)備推出一系列優(yōu)惠政策來吸引投資者投資科創(chuàng)板。政策福利對一部分尚未上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說可能更加具有吸引力。

此外，由于證券市場上市的單向選擇性，企業(yè)只能選擇在幾個(gè)板塊中的一個(gè)板塊上市，科創(chuàng)板的種種優(yōu)勢會分流創(chuàng)業(yè)板的潛在上市公司，優(yōu)質(zhì)上市公司的減少可能會進(jìn)一步影響創(chuàng)業(yè)板的市場吸引力，投資者對創(chuàng)業(yè)板的熱情下降又一定程度上會減少創(chuàng)業(yè)板市場的資金總量，短期來看對創(chuàng)業(yè)板并不是好事。但從長期來看，科創(chuàng)板的建立會吸引一部分原本就不在證券市場中的資金投入，隨著時(shí)間推移，科創(chuàng)板的政策等優(yōu)勢也會逐漸減少，最終影響并不會太大。

（三）科創(chuàng)板有利于維持當(dāng)前證券市場穩(wěn)定

受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，無論是主板市場還是創(chuàng)業(yè)板市場都普遍低迷。自貿(mào)易戰(zhàn)開打以來，上證指數(shù)一度跌破2900點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌至1400余點(diǎn)，大量公司停牌，投資者普遍處于恐慌狀態(tài)?？苿?chuàng)板的設(shè)立開放了新的投資市場，為投資者提供了一個(gè)新的投資領(lǐng)域，有助于穩(wěn)定投資者信心?？苿?chuàng)板的建立也有助于優(yōu)化我國證券市場基本制度。一直以來，我國的證券市場基本制度飽受詬病，投資者大多認(rèn)為我國現(xiàn)行的信息披露制度有所缺陷。科創(chuàng)板采取的注冊制對信息披露制度有更高的要求，從而會倒逼我國信息披露制度的進(jìn)一步完善，有利于整體投資大環(huán)境得到改善。

（四）科創(chuàng)板產(chǎn)生“鯰魚效應(yīng)”

由于種種原因，創(chuàng)業(yè)板依舊存在著很多問題無法解決：上市公司習(xí)慣性粉飾報(bào)表，業(yè)績變臉太快；退市制度執(zhí)行力度不強(qiáng)，大批問題公司借助“殼資源”優(yōu)勢茍延殘喘；信息披露制度不夠完善，大股東“隧道挖掘”情況層出不窮，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益；三高問題（高超募資金、高發(fā)行價(jià)格、高市盈率）無法緩解等等。這些問題已經(jīng)對創(chuàng)業(yè)板市場的良性發(fā)展構(gòu)成極大影響。究其原因，我國企業(yè)最早既可在深交所也可在上交所上市，隨著創(chuàng)業(yè)板的誕生便形成不成文的慣例，大企業(yè)都在上交所主板上市，中小企業(yè)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。這無形中劃分出兩個(gè)市場，且兩市場相對封閉?，F(xiàn)在隨著科創(chuàng)板的誕生，其獨(dú)特的注冊制打破了現(xiàn)有的板塊模式，就像將一條鯰魚放入魚缸，有助于通過競爭逼迫創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)“自我凈化”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板面臨競爭壓力影響到板塊發(fā)展，勢必強(qiáng)迫自己加快自我改革的進(jìn)度，解決自身遺留問題，規(guī)范化運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)“自我凈化”?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板之間的良性競爭，有助于推進(jìn)我國證券制度的建設(shè)，降低交易成本，優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量，為我國股票市場長期有序的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。

三、科創(chuàng)板的發(fā)展展望

（一）加快完善相關(guān)民事訴訟制度

隨著科創(chuàng)板注冊制的實(shí)施，我國現(xiàn)行的證券法律制度仍有不完善的地方，這些不足可能對科創(chuàng)板的推廣產(chǎn)生較大阻力。近年來證監(jiān)會在保護(hù)投資者權(quán)益方面做出了大量的努力，從2005年聯(lián)合財(cái)政部、人民銀行建立證券投資者保護(hù)基金，到2009年引入投資者適當(dāng)性管理以及2014年底建立的中小投資者服務(wù)中心，證監(jiān)會對保護(hù)投資者權(quán)益已經(jīng)建立起一個(gè)相對完整的架構(gòu)。但就民事訴訟制度而言，我國在保護(hù)投資者的層面仍有所不足，中小投資者很難尋求到強(qiáng)有力的法律支持。上市公司欺詐成本低、風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)造假，內(nèi)幕交易等欺騙投資者的情況層出不窮，索賠難、成本高的問題一度成為了證券市場的“毒瘤”。自從美國等西方國家實(shí)行集體訴訟制度并獲得良好的成效后，民間就一直在呼吁建立中國自己的集體訴訟制度。直至2019年5月15日，證監(jiān)會副主席閻慶民表示證監(jiān)會將推進(jìn)符合我國國情的集體訴訟制度的建設(shè)，這標(biāo)志著在保護(hù)投資者權(quán)益方面將有重要突破。

但即使監(jiān)管層明確表態(tài)將建立起集體訴訟制度，仍有一些問題需要注意。一方面，集體訴訟制度的建立應(yīng)該立刻提上日程。注冊制寬松的上市條件對監(jiān)管提出了更高的要求，如果不能及時(shí)出臺相應(yīng)法律，很難起到“以儆效尤”的作用。等到亂象一起，再去整治市場就困難重重了。另一方面，在制度的建立時(shí)也要盡可能的從投資者角度出發(fā)制定細(xì)則。比如：當(dāng)前國內(nèi)相關(guān)的可訴訟事由相比西方的集體訴訟制度較為局限，是否可以考慮細(xì)化更多的可訴訟事由而不是僅局限在信息虛假披露上？又或者出于信息不對稱的角度考慮，是否可以考慮采用舉證責(zé)任倒置，由侵權(quán)方公司進(jìn)行舉證？加快民事訴訟制度相關(guān)法律的完善，有助于幫助科創(chuàng)板更好的落地，而在科創(chuàng)板這個(gè)全新平臺試行民事訴訟制度，又可以在降低科創(chuàng)板投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)摸索經(jīng)驗(yàn)。

（二）為退市制度配套追責(zé)制度

科創(chuàng)板退市制度新增了多個(gè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)，全面拉緊“警戒線”，一經(jīng)退市不得重新上市以及大幅度縮短退市時(shí)間等流程稱得上“史上最嚴(yán)”。但史上最嚴(yán)的退市制度理應(yīng)配套史上最嚴(yán)的追責(zé)制度。退市制度使得科創(chuàng)板市場盡可能的減少良莠不齊現(xiàn)象的發(fā)生，一定程度上減少了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者的投資熱情。但是從投資者的角度出發(fā)，嚴(yán)格的退市制度只是“止損”，嚴(yán)格的追責(zé)制度才是“補(bǔ)償”。因此，證監(jiān)會有必要針對一些特殊情況增加追責(zé)制度，避免發(fā)生“小部分人獲利導(dǎo)致公司退市，卻由投資者為其買單”情況。

（三）建設(shè)差異化信息披露制度

科創(chuàng)板對信息披露也增加了新的規(guī)定：將控股股東獨(dú)立出來單獨(dú)成為信息披露責(zé)任主體；設(shè)置嚴(yán)厲的信息披露違規(guī)懲罰；新增發(fā)行公司所處行業(yè)信息；存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等，已經(jīng)形成了一個(gè)較為完善的事前信息披露管理機(jī)制。但不同規(guī)模、不同行業(yè)、處在不同發(fā)展階段的公司，反應(yīng)的核心指標(biāo)也不相同。證監(jiān)會應(yīng)針對科創(chuàng)板因?yàn)樯鲜虚T檻自然形成的差異化，為科創(chuàng)板建立差異化的信息披露制度。針對不同行業(yè)擬定不同的信息披露指標(biāo)，例如生物制藥類公司，其研發(fā)新藥數(shù)量、臨床試驗(yàn)結(jié)果是公司發(fā)展?jié)摿ο鄬﹃P(guān)鍵的衡量指標(biāo)，應(yīng)要求其披露；專用設(shè)備行業(yè)要求其披露相關(guān)的專利技術(shù)保有量；生態(tài)保護(hù)行業(yè)公司要求其披露環(huán)境保護(hù)相關(guān)信息等。針對不同規(guī)模的公司定制不同的披露內(nèi)容，以科創(chuàng)板發(fā)行門檻規(guī)定的五類規(guī)模的公司，給予不同的側(cè)重，為每類規(guī)模企業(yè)“量身打造”披露要求。差異化的信息披露，有助于監(jiān)管方辨別“真假科創(chuàng)企業(yè)”，也有利于投資者高效的獲取關(guān)鍵信息，提升科創(chuàng)板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。