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    國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制建設(shè)路徑探討

    2019-12-20 08:43:03傅煜
    財(cái)經(jīng)界·上旬刊 2019年12期
    關(guān)鍵詞:科創(chuàng)板新三板

    傅煜

    關(guān)鍵詞:多層次資本市場(chǎng) ?新三板 ?科創(chuàng)板 ?轉(zhuǎn)板機(jī)制

    有效的轉(zhuǎn)板機(jī)制,可以使不同層級(jí)的資本市場(chǎng)相互鏈接,優(yōu)秀的企業(yè)可以上升,落后企業(yè)可以降級(jí)。并由此形成一個(gè)層級(jí)分明、暢通高效的多層級(jí)資本市場(chǎng)。遺憾的是,目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)建設(shè)無(wú)論是在有效分級(jí)、還是高效流通上都有所欠缺。一方面,場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)企業(yè)間缺乏轉(zhuǎn)板動(dòng)機(jī),企業(yè)上市“終身制”。另一方面,限于法律框架,場(chǎng)外市場(chǎng)無(wú)法有效轉(zhuǎn)板至場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。這些現(xiàn)象的存在,都說(shuō)明當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)一步建設(shè)的重要性?!皢?wèn)渠哪得清如許,為有源頭活水來(lái)。”只有渠道順暢,資本市場(chǎng)之水才能高效澆灌萬(wàn)千企業(yè),并由此迎來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的勃勃生機(jī)。

    一、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制現(xiàn)狀及問(wèn)題

    (一)上市企業(yè)層級(jí)固化嚴(yán)重 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)趨于同質(zhì)

    1、重視上市嚴(yán)格審核 忽視轉(zhuǎn)板制度建設(shè)

    轉(zhuǎn)板制度設(shè)計(jì)的初衷在于通過(guò)企業(yè)不同市場(chǎng)間的流動(dòng),來(lái)實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置的動(dòng)態(tài)調(diào)整。企業(yè)的發(fā)展是動(dòng)態(tài)變化的,與之對(duì)應(yīng)的資本市場(chǎng)也應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整?!耙宰儜?yīng)變”不僅有利于資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮、促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰,同時(shí)還有利于保護(hù)投資者利益。與之對(duì)照的是,我國(guó)目前資本市場(chǎng)管理制度過(guò)于強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)進(jìn)”,重視企業(yè)掛牌時(shí)的嚴(yán)格審核,而忽視了企業(yè)上市之后的持續(xù)性監(jiān)管。轉(zhuǎn)板機(jī)制制度不健全,由此造成上市企業(yè)層級(jí)固化現(xiàn)象嚴(yán)重,扭曲了正常的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。

    2、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)趨于同質(zhì) 企業(yè)缺乏轉(zhuǎn)板動(dòng)力

    我國(guó)資本市場(chǎng)層級(jí)間的差異不明顯、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)趨于同質(zhì),上市企業(yè)缺乏轉(zhuǎn)板動(dòng)力。如在層級(jí)上創(chuàng)業(yè)板低于主板,但從實(shí)際融資能力來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板卻不遜于主板,造成創(chuàng)業(yè)板企業(yè)缺乏轉(zhuǎn)板升級(jí)的動(dòng)力。此外,主板與中小板間也趨于同質(zhì)化,互轉(zhuǎn)意義不大。實(shí)際上,目前轉(zhuǎn)板動(dòng)力主要限于場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)間。如以新三板為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)向以主板及創(chuàng)業(yè)板為代表的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板。

    (二)轉(zhuǎn)板機(jī)制推進(jìn)遲緩 新三板企業(yè)“曲線”上市

    盡管新三板企業(yè)有著強(qiáng)烈轉(zhuǎn)板動(dòng)力,但從實(shí)際情況看,至今尚無(wú)一家新三板企業(yè)通過(guò)轉(zhuǎn)板機(jī)制升級(jí)至場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。與場(chǎng)內(nèi)企業(yè)“不需”相比,“不能”是新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板更為真實(shí)的寫(xiě)照。

    二、未來(lái)轉(zhuǎn)板路徑探討

    (一)轉(zhuǎn)道上市科創(chuàng)板 新三板轉(zhuǎn)板概率增加

    科創(chuàng)板的出現(xiàn),讓有迫切需求但又“不能”轉(zhuǎn)板場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的新三板企業(yè)看到了曙光。至此,新三板IPO方式轉(zhuǎn)板有了更多的選擇:既可以通過(guò)IPO排隊(duì)等待主板等上市,也可以轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板上市。

    科創(chuàng)板作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的試驗(yàn)田,具有其他市場(chǎng)所不具備的特點(diǎn),其與新三板間具有更高的互融性。一方面,科創(chuàng)板實(shí)行注冊(cè)制,允許未盈利公司上市。這對(duì)于新三板中大量虧損的新興行業(yè)公司是一大利好。另一方面,新三板普遍存在的“三類(lèi)股東”上市問(wèn)題在科創(chuàng)板中得到了一定程度解決。如與主板上市相比,科創(chuàng)板極大放寬了對(duì)“三類(lèi)股東”的信披要求。此外,對(duì)于上市公司分拆子公司上市要求、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等規(guī)則,科創(chuàng)板都給予了更為寬松的要求。在此背景下,新三板企業(yè)IPO方式轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板的概率大增。從實(shí)際情況來(lái)看,2019年以來(lái),新三板公司IPO科創(chuàng)板的意愿持續(xù)升溫。統(tǒng)計(jì)顯示,截止2019年6月底,已有近40家新三板企業(yè)申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。

    (二)內(nèi)外條件逐漸實(shí)現(xiàn) 轉(zhuǎn)板“直通”漸行漸近

    盡管通過(guò)科創(chuàng)板IPO,使新三板轉(zhuǎn)板的機(jī)會(huì)大增。但上述模式與真正意義上的轉(zhuǎn)板機(jī)制有著本質(zhì)區(qū)別。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的順暢不僅在于法律層面上的突破,還有待新三板分層機(jī)制進(jìn)一步落實(shí)。

    參考文獻(xiàn)

    [1]楊文寶,王瑞鑫.新三板轉(zhuǎn)板制度研究[J].財(cái)訊,2018.

    [2]程平.注冊(cè)制改革視角下新三板轉(zhuǎn)板上市制度構(gòu)建[J].西部金融,2019.

    [3]何金. 我國(guó)"新三板"企業(yè)轉(zhuǎn)板相關(guān)問(wèn)題探討[J].財(cái)訊,2018.

    [4]李鴿翎,池仁勇.中小出版企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑與特征:基于"新三板"企業(yè)的分析[J].中國(guó)出版,2018.

    [5]陶含笑.新三板轉(zhuǎn)板法律制度探究[J].法制博覽,2018.

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