玉米期貨投資分析

(廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 廣東 廣州 510320)

玉米是全球產(chǎn)量最大的糧食作物，占世界粗糧產(chǎn)量的65%以上，占我國(guó)粗糧產(chǎn)量的90%?，F(xiàn)在世界上大約有1/3的人口把玉米作為主要糧食。同時(shí)以玉米為原料制成的加工產(chǎn)品有3 000種以上，玉米也是制造復(fù)合飼料的最主要原料，一般占65%～70%。作為重要的大宗農(nóng)產(chǎn)品，玉米價(jià)格的波動(dòng)關(guān)乎國(guó)計(jì)民生。玉米期貨的出現(xiàn)不僅為投資者增加了一個(gè)新的交易品種，建立了一個(gè)全新的投資渠道，還為玉米遠(yuǎn)期交易帶來(lái)了相對(duì)穩(wěn)定的收益。由于玉米期貨價(jià)格會(huì)趨于現(xiàn)貨價(jià)格，能準(zhǔn)確分析、預(yù)測(cè)玉米期貨價(jià)格就顯得非常重要。鑒于放棄收儲(chǔ)政策玉米期價(jià)斷崖式下跌后，玉米期價(jià)一直處于一個(gè)不穩(wěn)定的狀態(tài)。眾多投資者在當(dāng)下面臨持合約觀望，抑或者是做空、做多的選擇，本文就是針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，通過(guò)對(duì)玉米期貨近期來(lái)基本面因素進(jìn)行分析，對(duì)玉米期價(jià)未來(lái)一段時(shí)間的走勢(shì)做出正確的預(yù)測(cè)，并對(duì)投資者提供一些玉米期貨投資建議。

基本面分析法主要用來(lái)研判期貨價(jià)格的中長(zhǎng)期走勢(shì)。影響玉米期貨價(jià)格的基本面因素有很多，其中包括庫(kù)存量、種植面積、生活、經(jīng)濟(jì)、氣候、匯率以及國(guó)家政策等各個(gè)方面。一方面，玉米是一種農(nóng)作物，收成在很大程度上與當(dāng)年的季節(jié)氣候直接掛鉤。并且此年度的種植成本會(huì)對(duì)收益狀況有直接影響。臨儲(chǔ)玉米的拍賣狀況以及玉米現(xiàn)貨供給等這些都是決定玉米價(jià)格的最直接因素，進(jìn)而決定著玉米的期貨價(jià)格。另一方面，國(guó)際市場(chǎng)的影響也很重要。除中國(guó)外、美國(guó)、巴西、阿根廷這幾個(gè)國(guó)家玉米產(chǎn)量很大，所以拉丁美洲的氣候因素以及美元匯率等因素也會(huì)對(duì)玉米價(jià)格產(chǎn)生影響。以下五點(diǎn)分別講述了影響玉米期價(jià)的主要因素。

一、玉米供給需求狀況對(duì)玉米期價(jià)的影響

我國(guó)政府從2007年開(kāi)始收儲(chǔ)政策后，玉米種植面積一直擴(kuò)張，中國(guó)玉米產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄、政府大量采購(gòu)、國(guó)內(nèi)需求增速放緩等多重因素提升了庫(kù)存玉米數(shù)量。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)我國(guó)國(guó)內(nèi)從2011—2015年期貨價(jià)格一直在2 500左右橫盤，直到2016年取消收儲(chǔ)政策，國(guó)家不再對(duì)玉米進(jìn)行收儲(chǔ)，決定實(shí)行“市場(chǎng)化收購(gòu)”加“補(bǔ)貼”的新政策。玉米價(jià)格開(kāi)始狂跌。如果政策不變玉米種植面積會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，而這樣財(cái)政會(huì)無(wú)法承受。并且會(huì)出現(xiàn)玉米天量庫(kù)存亟須解決的狀況。2016年，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革中也講到要優(yōu)化種植結(jié)構(gòu)，降低玉米種植成本。大力推進(jìn)土地流轉(zhuǎn)，規(guī)模種植，進(jìn)一步機(jī)械化，從而降低規(guī)?；N植成本。

2017年中央一號(hào)文件的發(fā)布也體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的重視。在我國(guó)東北地區(qū)(含內(nèi)蒙)，正常年份玉米產(chǎn)量為5 000～6 000萬(wàn)噸，占全國(guó)玉米總產(chǎn)量的40%左右，是我國(guó)最大的玉米商品糧產(chǎn)地。為優(yōu)化種植結(jié)構(gòu)，東北地區(qū)根據(jù)《農(nóng)業(yè)部關(guān)于“鐮刀彎”地區(qū)玉米結(jié)構(gòu)調(diào)整的指導(dǎo)意見(jiàn)》實(shí)行“玉米減下去，大豆增上來(lái)”的方針，著力構(gòu)建東北大豆種植保護(hù)區(qū)。這一指導(dǎo)意見(jiàn)的實(shí)行使玉米種植面積銳減。中國(guó)農(nóng)業(yè)部稱，今年玉米面積下降1 000萬(wàn)畝即可完成預(yù)定目標(biāo)；東北四省區(qū)政府?dāng)M定當(dāng)?shù)赜衩酌娣e下降1 600萬(wàn)畝；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也在今年一季度公報(bào)中宣稱：根據(jù)11萬(wàn)農(nóng)戶種植意向調(diào)研數(shù)據(jù)，中國(guó)今年玉米種植面積將下降4%即2 200萬(wàn)畝。面積調(diào)減趨勢(shì)沒(méi)變，政府的大目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家糧食局公布的數(shù)據(jù)，截至2019年4月25日，全國(guó)11個(gè)玉米主產(chǎn)區(qū)累計(jì)收入玉米1億1千萬(wàn)噸，同比減少5 030萬(wàn)噸。供給確實(shí)減少了。玉米需求量每年都是2億多噸，預(yù)估今年需求量3億1 600多萬(wàn)噸。這些需求主要來(lái)自三個(gè)方面。一是飼料加工；二是玉米深加工，比如酒精淀粉等；三是食用要求。供給減少，而需求卻在增加，這種狀況下，玉米價(jià)格顯然不會(huì)有太大下跌空間。

二、臨儲(chǔ)玉米對(duì)玉米期價(jià)的影響

臨儲(chǔ)玉米已被確認(rèn)在5月第二個(gè)星期開(kāi)始拍賣，拍賣價(jià)格為三等玉米遼寧1 350元/噸，吉林1 300元/噸，黑龍江1 250元/噸。整個(gè)拍賣估計(jì)可以持續(xù)到9月，預(yù)計(jì)每周可拍賣400萬(wàn)噸。另外，2012年剩余的173萬(wàn)噸玉米將以1 100元/噸左右的價(jià)格交給燃料乙醇企業(yè)加工。拍賣價(jià)格是玉米現(xiàn)貨和期貨的底部位置的標(biāo)桿。綜合來(lái)看，拍賣造成的現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力不大，但是它將導(dǎo)致玉米現(xiàn)貨難以大漲。

目前，只有2012年和2013年玉米拍賣的消息，綜合以前臨儲(chǔ)拍賣的態(tài)度，很有可能是這樣：3 138萬(wàn)噸玉米銷售不結(jié)束，不會(huì)拍賣2014年的臨儲(chǔ)玉米，若5月第二個(gè)星期開(kāi)始啟動(dòng)拍賣，參考前幾年出庫(kù)效率，成交的玉米要6月下旬才開(kāi)始陸續(xù)運(yùn)抵華北，7月之后才能運(yùn)抵南方銷區(qū)市場(chǎng)。就目前情況來(lái)看，東北深加工和飼企享受補(bǔ)貼，已經(jīng)收購(gòu)了將近3個(gè)月左右的庫(kù)存。華北企業(yè)會(huì)利用麥?zhǔn)涨暗匿N售小高峰(即5月中旬)，集中采購(gòu)當(dāng)?shù)赜衩?，而南方飼企早就通過(guò)前期采購(gòu)和國(guó)外采購(gòu)(玉米、高粱和大麥等)，也積累了相當(dāng)數(shù)量的庫(kù)存。

玉米現(xiàn)貨難大漲。因?yàn)槭袌?chǎng)年度幾乎沒(méi)有缺口，且有巨大的臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存拍賣供應(yīng)市場(chǎng)，應(yīng)該講玉米現(xiàn)貨價(jià)格難有大幅上漲的條件和空間。目前，期貨價(jià)格沒(méi)有做空的價(jià)格和空間且玉米現(xiàn)貨價(jià)格難有大漲。那么后期期貨價(jià)格上漲的天花板就應(yīng)該由炒作邏輯來(lái)確定。

三、玉米進(jìn)出口量對(duì)玉米期價(jià)的影響

當(dāng)下玉米在全世界每年種植面積約為1.7～1.8萬(wàn)公頃，總產(chǎn)量9.6億噸。主要國(guó)家是美國(guó)、中國(guó)、巴西、阿根廷，占全世界總產(chǎn)量的70%左右，美國(guó)占35%，中國(guó)占23%。我國(guó)玉米生產(chǎn)成本高、價(jià)格高，在國(guó)際上競(jìng)爭(zhēng)力弱。長(zhǎng)時(shí)間的收儲(chǔ)政策造成我國(guó)龐大的玉米庫(kù)存量只能主要靠?jī)?nèi)銷。玉米現(xiàn)貨成本本身又高，出口沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，只能選擇內(nèi)部消化。今年的情況是美國(guó)檢測(cè)到了拉尼娜發(fā)生的強(qiáng)度，并且2017年美國(guó)玉米種植面積也下降了。所以預(yù)估今年國(guó)際上玉米產(chǎn)量會(huì)比同期有所下降，價(jià)格自然也會(huì)有所上升。雖然國(guó)內(nèi)會(huì)有臨儲(chǔ)玉米拍賣和現(xiàn)貨玉米供應(yīng)，今年仍會(huì)有部分玉米進(jìn)口，但是進(jìn)口量不足以對(duì)我國(guó)玉米期貨價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)影響。

四、自然因素對(duì)玉米期價(jià)的影響

降水、溫度、土壤濕度等都對(duì)玉米生長(zhǎng)有很大影響。根據(jù)我國(guó)氣象局預(yù)測(cè)，2019年主訊期，全國(guó)降水量接近于常年但是略偏少。西北東部、東北北部、江南中部等地降水偏少，發(fā)生夏旱的概率比較大。全國(guó)絕大部分地區(qū)的氣溫較常年同期都是偏高的，其中東北地區(qū)大部分區(qū)域和華北北部的氣溫偏高比較明顯。從綜合檢測(cè)結(jié)果來(lái)看，旱情主要集中在華北北部和東北地區(qū)西部。截至4月下旬，我國(guó)各類農(nóng)作物大概已經(jīng)播種了32%，與2018年基本持平；春玉米已經(jīng)播種了一季度的21%，與同期相比略慢，旱情會(huì)使今年玉米產(chǎn)量下降。

從我國(guó)檢測(cè)厄爾尼諾形式來(lái)看，今年天氣預(yù)測(cè)情況比較特殊，影響今年氣候預(yù)測(cè)的前兆信號(hào)比較弱，不像去年厄爾尼諾影響的非常清晰。偏冷的季節(jié)和偏冷的程度沒(méi)有達(dá)到拉尼娜事件的強(qiáng)度，所以之前預(yù)測(cè)的2019年冬天的拉尼娜事件并未達(dá)成。尚不清楚2019年的厄爾尼諾是否會(huì)發(fā)生，今年的預(yù)測(cè)難度有點(diǎn)大，加之氣候預(yù)測(cè)時(shí)間比較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)的不確定性比較大。但是美國(guó)關(guān)注和監(jiān)測(cè)的區(qū)域基本上達(dá)到了拉尼娜事件的強(qiáng)度。綜上，國(guó)際上來(lái)講，由于預(yù)測(cè)到的拉尼娜，今年美國(guó)、阿根廷玉米產(chǎn)量會(huì)有所下降。我國(guó)還不清楚厄爾尼諾的狀況，可以肯定的是今年國(guó)內(nèi)由于干旱，降雨量低，玉米產(chǎn)量也會(huì)有所下降。所以就天氣因素方面說(shuō)，預(yù)測(cè)玉米期貨價(jià)格應(yīng)該有所上升。

五、匯率因素對(duì)玉米期價(jià)的影響

美元匯率也是影響玉米價(jià)格波動(dòng)的重要因素之一。首先美國(guó)是世界玉米生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易第一大國(guó)，以CBOT為代表的玉米期貨市場(chǎng)同現(xiàn)貨市場(chǎng)有效接軌，其形成的玉米期貨價(jià)格成為世界玉米價(jià)格的“風(fēng)向標(biāo)”，該市場(chǎng)擁有相當(dāng)可觀的市場(chǎng)規(guī)模，而且流動(dòng)性強(qiáng)。國(guó)際上玉米依靠其較低的生產(chǎn)成本一直有個(gè)遠(yuǎn)低我國(guó)國(guó)內(nèi)的玉米價(jià)格，并且人民幣大幅度升值，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。自2005年7月中國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率明顯上升。2005—2013年，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)上升到32.3%。人民幣升值降低了中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致出口量減少、進(jìn)口量增加。國(guó)際糧食市場(chǎng)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格增加了中國(guó)糧食進(jìn)口，對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成一定的壓力，鑒于我國(guó)國(guó)內(nèi)天量的玉米儲(chǔ)量，以及我國(guó)玉米產(chǎn)量本身就不低，這些就可以滿足大部分國(guó)內(nèi)玉米需求，在綜合我國(guó)糧食局的拋出存儲(chǔ)政策，因匯率因素而增加的玉米進(jìn)口量對(duì)國(guó)內(nèi)供需總量平衡格局和價(jià)格的影響是很有限的。

綜合基本面分析，取消臨儲(chǔ)政策后，本就會(huì)帶動(dòng)玉米種植面積的下降。國(guó)內(nèi)2019年玉米主產(chǎn)區(qū)較干燥的氣候，也不利于玉米的生長(zhǎng)。美國(guó)已經(jīng)預(yù)測(cè)到拉尼娜的到來(lái)也會(huì)減少玉米的供給。綜合臨儲(chǔ)玉米的拍賣等各種因素，預(yù)計(jì)我國(guó)2019年玉米的需求會(huì)增加，國(guó)內(nèi)國(guó)際供給都會(huì)減少。雖然有天量臨儲(chǔ)玉米可進(jìn)行拍賣，但根據(jù)基本面分析2019年的玉米期價(jià)不會(huì)像之前那樣大幅度下降，甚至?xí)驗(yàn)楣┙o減少而小范圍上漲，但應(yīng)該是低位震蕩運(yùn)行，很難出現(xiàn)大漲。

全世界1/3的人口以玉米為主食。玉米占據(jù)農(nóng)產(chǎn)品種植面積的70%，飼料成分中68%以上是玉米，工業(yè)加工酒精等玉米也是不可或缺的?？梢哉f(shuō)，玉米期貨是一個(gè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨。這些特征就決定了每個(gè)國(guó)家都會(huì)干預(yù)控制玉米價(jià)格，不可能完全市場(chǎng)化玉米期價(jià)。從以上的玉米價(jià)格影響因素，國(guó)家的影響力也可見(jiàn)一斑。針對(duì)玉米的特殊性特別提出以下四個(gè)玉米期貨投資建議。

(一)注意風(fēng)險(xiǎn)防范

針對(duì)期貨市場(chǎng)杠桿效應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)性與玉米價(jià)格的波動(dòng)性，建議應(yīng)該持有多種玉米相關(guān)性比較強(qiáng)的合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。比如，在做玉米期貨時(shí)應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注小麥期貨和玉米淀粉期貨合約。注意合約持有多樣化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。

(二)注意政策變化

多多關(guān)注解讀中央文件與政策，以我國(guó)為例，玉米價(jià)格受國(guó)家政策變動(dòng)比例大。比如，近來(lái)的農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，補(bǔ)貼力度的調(diào)整，都直接影響到玉米種植面積。今年就是這種狀況“玉米減下去，大豆增上來(lái)”的方針，減少了玉米將近4%的種植面積，直接減少今年玉米供應(yīng)。政策因素威力巨大，所以建議做玉米期貨要時(shí)刻關(guān)注糧食局的拋補(bǔ)政策以及各種中央文件。

(三)注意氣候變化

玉米不同于黃金、鎳鉻等金屬，本身受氣候因素影響大。做玉米期貨必須時(shí)刻分析主產(chǎn)區(qū)未來(lái)氣候的大致走勢(shì)，比如干旱情況、降水量情況、墑情情況，以及厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的概率等因素都會(huì)直接決定玉米的供應(yīng)量。

(四)注意國(guó)際方面的影響

在關(guān)注國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的同時(shí)要注意國(guó)際尤其是美國(guó)玉米的情況。國(guó)際玉米期貨雖然對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期價(jià)以及玉米的格局等產(chǎn)生不了決定性的影響，但是還是會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)微小波動(dòng)。就2019年?duì)顩r來(lái)看，美國(guó)玉米種植面積也減少，拉尼娜現(xiàn)象等都預(yù)測(cè)2019年國(guó)際上玉米的供應(yīng)低于同期。所以美國(guó)玉米價(jià)格也看漲。因此，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格不會(huì)施加向下的壓力。

當(dāng)下玉米期貨投資建議如下。

通過(guò)上文的基本面分析，我們了解到一方面由于政策調(diào)整會(huì)壓減玉米，另一方面2019年的干旱不利于玉米的播種。所以目測(cè)2019年玉米供給要低于同期。綜上，玉米期貨投資還是應(yīng)該持觀望態(tài)度，雖然今年玉米供給減少，但是要考慮到3 138萬(wàn)噸臨儲(chǔ)玉米拍賣可以從5月持續(xù)到2019年9月。2019年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形式是GDP增長(zhǎng)6.5%左右，玉米不會(huì)再像之前那樣大幅度跳水、在低位震蕩運(yùn)行，甚至?xí)驗(yàn)楣┙o不足有一些漲幅。

六、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)影響玉米期貨價(jià)格的主要因素進(jìn)行闡述，提出玉米期貨投資中應(yīng)該注意的問(wèn)題，并針對(duì)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境等狀況對(duì)投資者提出當(dāng)下玉米期貨投資建議。通過(guò)本篇文章分析，我們得出投資玉米期貨是一個(gè)非常有風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)，市場(chǎng)狀況受多種因素影響，市場(chǎng)情況變化萬(wàn)千。在投資前要對(duì)多種因素綜合判斷、分析。本文提出的一些辦法可能對(duì)投資者有一些建議和提示。但是當(dāng)下投資玉米期貨還有很多其他方面的問(wèn)題，很多問(wèn)題都還一直在變化之中，要隨著時(shí)間的推移，注意新的市場(chǎng)、新的變化，這樣才能做好投資。