風(fēng)險(xiǎn)投資與高管薪酬契約有效性

(廣州商學(xué)院 廣東 廣州 510000)

現(xiàn)代企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中必須關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題就是高管薪酬契約設(shè)計(jì)的科學(xué)性與合理性。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)在2009年推出創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)普遍存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。在這種環(huán)境下，企業(yè)高管會(huì)為了自身的利益，通過(guò)提高自己的薪酬或者將持有的股權(quán)變現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)高管的薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)脫節(jié)，兩者之間關(guān)聯(lián)度不夠，產(chǎn)生嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題，損害股東的權(quán)益，因此創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高管薪酬契約，是一個(gè)值得研究的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)還有一個(gè)重要的特點(diǎn)就是大多數(shù)都有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的參與，風(fēng)險(xiǎn)投資在對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，也會(huì)積極地參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理中，提供專業(yè)的服務(wù)，提高被投資公司的治理水平與公司業(yè)績(jī)，從而更好地獲得資本增值所帶來(lái)的收益。因此研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高管薪酬契約有效性的影響，具有重要意義。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與高管薪酬契約有效性

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，股東與管理層關(guān)注的焦點(diǎn)就是薪酬制度，因?yàn)樾匠曛贫韧瑫r(shí)關(guān)系到雙方的利益，因此關(guān)于薪酬契約理論，站在股東與管理層兩個(gè)不同的視角，有兩種不同的觀點(diǎn)。從股東的角度看，與管理層之間存在許多的信任風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的管理層進(jìn)行必要的激勵(lì)是非常必要的，股東設(shè)立合理有效的薪酬契約，可以降低信任風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于管理層不顧公司業(yè)績(jī)的冒險(xiǎn)行為也會(huì)有一定的約束，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也有利于自己利益的實(shí)現(xiàn)。綜上所述，從股東角度看，薪酬契約是用一種非常劃算而且效率很高的方式來(lái)緩解委托代理問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，它將兩者利益統(tǒng)一，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，就是最優(yōu)契約論。同樣，站在公司管理層的角度來(lái)看，薪酬是自己工作的直接價(jià)值體現(xiàn)，而且也不具有公司的所有權(quán)，因此管理層很有可能會(huì)通過(guò)自己在公司的權(quán)力去影響薪酬契約的制定，使薪酬契約制定對(duì)自己有利，從中得到額外的利益，這也就是人們常說(shuō)的尋租觀。

不完全契約理論就是把企業(yè)看作一個(gè)集合，這個(gè)集合由企業(yè)內(nèi)部各個(gè)利益相關(guān)者簽訂的契約組成，這是在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越來(lái)越復(fù)雜、企業(yè)的組織關(guān)系也越來(lái)越復(fù)雜的背景下提出的。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)設(shè)立一套完全契約論沒有可行性，因?yàn)槠髽I(yè)的利益相關(guān)者目的不一樣，他們不會(huì)達(dá)成一致，并不能對(duì)所有出現(xiàn)的情況進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，所以完全契約論不存在，不完全契約理論才是最符合企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況的。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于后者，因此風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)站在自己的角度考慮，訂立符合自己利益的契約，例如，為了自身利益不受損害，積極地參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督理論是指風(fēng)險(xiǎn)投資在投資企業(yè)以后，對(duì)被投資企業(yè)有監(jiān)督方面的作用。對(duì)被投資企業(yè)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，采取各種方式，例如，派駐人員進(jìn)入董事會(huì)等，這會(huì)對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生積極的影響。本文的假設(shè)1就是基于這些理論提出的。

最優(yōu)契約論與尋租觀在公司的治理方面存在著矛盾，最優(yōu)契約論希望股東與管理層的利益達(dá)成一致，也就是要將高管薪酬與業(yè)績(jī)緊密相聯(lián)。這樣也能激勵(lì)管理層更有效地為企業(yè)的業(yè)績(jī)奮斗，最終有利于股東利益的實(shí)現(xiàn)，但是基于尋租觀，高管會(huì)有動(dòng)機(jī)去破壞企業(yè)的最優(yōu)薪酬契約，謀取私利，例如，追求短期利益而不顧公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，損害股東利益，公司如果有了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資，因?yàn)椴煌耆跫s理論的影響，風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)主動(dòng)參與企業(yè)管理，幫助被投資企業(yè)改善公司治理方面存在的問(wèn)題，減少企業(yè)高管尋租對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的影響，確保薪酬契約的合理有效，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也會(huì)獲得更大的收益，這種情況下，保證了股東、高管以及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)三方利益的實(shí)現(xiàn)?；谏鲜隼碚摲治?，本文認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資參與會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的高管薪酬契約有效性，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生良好影響。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與高管薪酬契約有效性

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于被投資企業(yè)的影響力也存在差別，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與被投企業(yè)的影響力正相關(guān)，持股比例越大，對(duì)被投資企業(yè)施加的影響力越大，這是被投資企業(yè)話語(yǔ)權(quán)增大而導(dǎo)致的結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)投資為了獲得資本增值，增大投資回報(bào)，在投資企業(yè)以后，會(huì)積極主動(dòng)地參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，隨著持股比例的增大，對(duì)被投資企業(yè)的參與程度也隨之加深。例如，派駐專業(yè)人士在被投資公司擔(dān)任董事等，直接進(jìn)入管理層，更直接地參與公司決策，相應(yīng)地，薪酬對(duì)于業(yè)績(jī)的激勵(lì)作用也會(huì)更強(qiáng)，被投資企業(yè)的高管薪酬契約也會(huì)更為有效。基于上述理論分析，本文認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越大，被投資企業(yè)的高管薪酬契約有效性越好，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

三、市場(chǎng)化程度、風(fēng)險(xiǎn)投資與高管薪酬契約有效性

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部的契約關(guān)系與企業(yè)外部的發(fā)展環(huán)境之間存在著一定的相關(guān)關(guān)系，企業(yè)外部環(huán)境的變化也會(huì)讓企業(yè)內(nèi)部的契約關(guān)系產(chǎn)生變化。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中不僅會(huì)面臨內(nèi)部存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，受外部環(huán)境的影響也非常大，都會(huì)促進(jìn)或者制約企業(yè)的發(fā)展，宏觀環(huán)境如財(cái)政政策、貨幣政策等都對(duì)企業(yè)的發(fā)展有不同的影響，結(jié)合我國(guó)具有中國(guó)特色的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制，需要考慮市場(chǎng)環(huán)境對(duì)企業(yè)的影響。就我國(guó)的實(shí)際情況而言，各個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程存在明顯差異，借鑒樊剛對(duì)我國(guó)市場(chǎng)化程度的研究，上海、浙江、江蘇市場(chǎng)化程度排在我國(guó)的前三位，西藏的市場(chǎng)化程度最低。比較省份的市場(chǎng)化指數(shù)，市場(chǎng)化程度最高的上海是西藏的9倍，差距還是比較明顯的?？紤]到這種情況，學(xué)者開始研究市場(chǎng)化程度對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及公司內(nèi)部治理的影響。研究結(jié)論表明，由于市場(chǎng)化程度的不同，各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及公司的內(nèi)部治理水平也會(huì)存在很大的差異。如李艷輝(2011)研究市場(chǎng)化程度對(duì)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，研究表明，市場(chǎng)化程度越高，該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，而且與市場(chǎng)化程度低的地區(qū)相比，兩個(gè)地區(qū)的政府管制水平、各方面制度的完善、信息的傳遞速度都存在著明顯差異，各方面條件都相對(duì)更好。陳修德(2015)從經(jīng)理人的角度來(lái)考慮市場(chǎng)化程度對(duì)高管薪酬契約有效性的影響，市場(chǎng)化程度越高的地區(qū)，經(jīng)理人這個(gè)職業(yè)的發(fā)展程度也就越高，這會(huì)很好地約束高管因?yàn)閭€(gè)人利益忽視企業(yè)業(yè)績(jī)的行為，因?yàn)楦吖懿粌H會(huì)在乎自己獲得的薪酬，也會(huì)關(guān)注自己在經(jīng)理人市場(chǎng)中的定位以及定價(jià)。所以說(shuō)，市場(chǎng)化程度越高，高管薪酬契約相對(duì)而言更有效。而市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，由于政府干預(yù)程度較強(qiáng)，市場(chǎng)所起的作用很有限，經(jīng)理人制度的發(fā)展也不完善，高管薪酬契約有效性不強(qiáng)，也就是高管與股東的利益沒有聯(lián)系在一起，這樣對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是不利的，而且也會(huì)損害風(fēng)險(xiǎn)投資者的利益。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資更會(huì)主動(dòng)參與企業(yè)管理，幫助被投資企業(yè)改善公司治理方面存在的問(wèn)題，確保薪酬契約的合理有效?；谏鲜隼碚摲治觯疚恼J(rèn)為相對(duì)而言，市場(chǎng)化程度越低的地區(qū)，風(fēng)險(xiǎn)投資參與越能提高被投資企業(yè)的高管薪酬契約有效性。