美國次貸危機與對華啟示

（云南民族大學(xué)研究生，昆明 650000）

一、危機概況

（一）美國貸款簡介

在美國抵押貸款市場，判斷貸款人的標(biāo)準(zhǔn)是借款人的信用記錄、償付額占收入的比率( DIT)和抵押貸款占房產(chǎn)價值的比率(LTV)。次級抵押貸款，簡稱“次級貸款”“次貸”，指DIT超過 55%、LTV 超過85 %的貸款人的房貸。次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高很多。美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。

（二）次貸危機概況

次貸危機（subprime crisis），全稱為美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款危機，指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴，致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足的危機。美國次貸危機，從2006年開始，經(jīng)過2007年，到2008年達到高峰，直接造成美國金融市場的大崩盤。

二、歷程回顧

（一）醞釀

從20世紀(jì)80年代開始，美國房屋信貸機構(gòu)開始降低貸款門檻，進而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購房貸款。進入21世紀(jì)后，美國實行了寬松的貨幣政策，聯(lián)邦基金2000年到2004年利率從6.5%一路降到1%，這驅(qū)使著次貸在美國的欣欣向榮。為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。次級貸款人本就是低收入者，在此背景下還不了貸款，索性不要房子，于是出現(xiàn)了比較高的違約率，貸款機構(gòu)大面積壞賬，次貸危機由此爆發(fā)。

（二）擴散

具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機構(gòu)，將單體的次貸整合“打包”，制作成債券，給出相當(dāng)誘人的固定收益再賣出去。次級債進入債券交易市場后一度“不俗的表現(xiàn)”，使投資者淡忘了它的風(fēng)險。但是，當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，就掉進了流動性短缺和虧損的困境。美國的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新是全世界最先進的，美國的債券自然賣到了全世界。當(dāng)風(fēng)險冒出來，就脫不開“連帶責(zé)任”。從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次貸危機“埋單”。

（三）轉(zhuǎn)移

信息不對稱使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對評級機構(gòu)有相當(dāng)高的依賴度?？墒?，評級機構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。造成股市動蕩的另一個力量是對沖基金。次貸危機出現(xiàn)之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對沖基金，立即造成股市恐慌，引發(fā)骨牌效應(yīng)。2008年1月到2月，一系列數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)放緩，衰退幾率上升，美國股市和全球股市跌聲一片?？梢娙藗儗γ绹?jīng)濟乃至世界經(jīng)濟的憂慮和明顯的信心不足。

（四）發(fā)散

美元貶值是美國政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機的一種有效手段，此次信貸危機很可能標(biāo)志著美國作為全球經(jīng)濟最終消費者的局限性。2007年和2008年，隨著美國實際貿(mào)易赤字縮減，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻將為正值；同時，美元貶值所造成的通脹只要在美國人尚可承受的范圍內(nèi)，通脹也會發(fā)揮積極作用?；诖?，美國政府縱容了美元不負責(zé)任的貶值。油價和金價的上漲與美元貶值有直接關(guān)系，而美元貶值則是美國在出現(xiàn)次貸危機后挽救經(jīng)濟的手段，由此可以判斷，油價、金價的上漲，間接地受到了次貸危機的波及。

三、原因分析

(一)政策慣性強大，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)畸形

美國推行的新自由主義經(jīng)濟政策是這場危機的一個根本原因，該政策開始于20世紀(jì)80年代初期，主要內(nèi)容包括減少政府對金融、勞動力等市場的干預(yù)，推行促進消費、以高消費帶動高增長的經(jīng)濟政策等。金融市場方面，房地產(chǎn)價格泡沫是危機爆發(fā)的直接原因，住房價格的大幅下跌造成了危機的擴散和深化。在貨幣方面，長期的低利率環(huán)境是危機爆發(fā)的政策性原因，這一行為極大促進了美房地產(chǎn)業(yè)價格的狂漲；2004年6月，美國利率進入加息通道，在截至2006年6月的兩年時間里，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%，房地產(chǎn)泡沫的破滅對次貸危機產(chǎn)生了致命的影響。在實體經(jīng)濟方面，美國宏觀經(jīng)濟的失衡是危機爆發(fā)的結(jié)構(gòu)性原因。美國居民的低儲蓄和高負債產(chǎn)生了過度消費的傾向，催生了包括次級抵押貸款證券化在內(nèi)的金融市場繁榮和房地產(chǎn)泡沫。另一方面，消費主導(dǎo)型經(jīng)濟特征下消費率的趨勢性上升以及美國國內(nèi)收入分配差距的不斷拉大造成嚴(yán)重的國內(nèi)失衡。

(二)次級抵押市場，存在先天缺陷

第一，次級抵押債券價格對違約率極其敏感，次貸客戶大多來自社會底層人群，很難保證及時還款。第二，次級債券的穩(wěn)定收益存在一個基本假定:即使違約率上升，房價的上漲也足以彌補違約率上升帶來的損失，這忽視了房地產(chǎn)市場本身的波動性。第三，按照美聯(lián)儲對次級債券的定義，次級債券在發(fā)債機構(gòu)破產(chǎn)時清償次序相對靠后的證券，這意味著投資者在實質(zhì)上承擔(dān)了發(fā)債機構(gòu)相當(dāng)大的經(jīng)營風(fēng)險。第四，次級抵押債券的生成過程實際上也就是流動性釋放、信用倍增、放大資本市場風(fēng)險的過程。

（三）國家放松監(jiān)管，真空地帶廣闊

自里根政府執(zhí)政以后，美國國會先后通過了《加恩-圣杰曼儲蓄機構(gòu)法》（1982年）、《1987年公平競爭銀行法》以及1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》等眾多立法，將銀行業(yè)與證券、保險等投資行業(yè)之間的壁壘消除，從而為金融市場的所謂金融創(chuàng)新、金融投機等打開方便之門。

危機爆發(fā)前極低的融資成本和次貸相關(guān)產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)吸引了金融機構(gòu)，他們想方設(shè)法提高金融杠桿以賺取利潤，大力推廣場外衍生品交易。與此同時，對沖基金、評級機構(gòu)和私募基金等市場參與者同樣未納入監(jiān)管范圍，形成了巨大的監(jiān)管真空地帶。

（四）為求高額利潤，整體喪失理性

投資者個體進行經(jīng)濟決策時，從眾心理強烈，在行為金融學(xué)中被稱為“羊群效應(yīng)”，這使某一資產(chǎn)在經(jīng)濟繁榮被過度投資而形成泡沫，又會在泡沫破裂時產(chǎn)生拋售行為而加劇危機。隨著美聯(lián)儲連續(xù)降息及房價上漲，貸款機構(gòu)一方面向房地產(chǎn)商提供貸款，支持房地產(chǎn)開發(fā)；另一方面，降低購房貸款條件，擴大貸款需求，出現(xiàn)了嚴(yán)重的過度信貸。貸款機構(gòu)為分攤風(fēng)險和回收資金，通過投資銀行將貸款資產(chǎn)證券化，衍生品市場規(guī)模迅速擴大，使資產(chǎn)泡沫進一步擴大。受利益驅(qū)動及技術(shù)因素的影響，評級機構(gòu)給次級貸款和衍生品做出了高評級，降低了投資者的風(fēng)險意識，使投資者只關(guān)注于收益，市場情緒過度高漲。

四、危機影響

（一）對美國經(jīng)濟的影響

首先，國內(nèi)股市的動蕩劇烈而持久，政府出馬來挽救股市或者整個金融市場，這反映出美國經(jīng)濟的不可逆轉(zhuǎn)的低迷狀態(tài)；其次，由次貸危機引爆的美國金融危機，不僅給美國金融業(yè)造成重擊，而且給建筑業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)都造成影響。

（二）對全球經(jīng)濟的影響

美國的次貸危機可能產(chǎn)生心理蔓延，特別是房價的重估，比如英國、西班牙等國更容易受到房價泡沫破滅的打擊；另外，因美國人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟。

（三）對中國經(jīng)濟的影響

鑒于中國各銀行的資產(chǎn)負債狀況和盈利能力，對整個銀行體系的直接影響有限；由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國經(jīng)濟增長放緩，將使整個社會的就業(yè)壓力增加；當(dāng)國際金融市場動蕩不安時，國際資本很可能將安全性作為首要目標(biāo)，從而進一步轉(zhuǎn)向中國市場尋求庇護，人民幣升值壓力加大，國內(nèi)流動性過剩問題也難以有效緩解；在發(fā)達國家經(jīng)濟放緩、中國經(jīng)濟持續(xù)增長、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，國際資本加速流向我國尋找避風(fēng)港，將加劇中國資本市場風(fēng)險。

五、對華啟示

（一）美國次貸危機對我國房貸市場啟示

第一，我國商業(yè)銀行應(yīng)該從次貸危機中汲取教訓(xùn)，密切關(guān)注國家宏觀經(jīng)濟形勢，尤其是政策變動對房地產(chǎn)市場的影響，重視房地產(chǎn)價格波動帶來的潛在風(fēng)險。第二，我國的房貸實行的主要是浮動利率貸款，加息會加大原有貸款者的償貸成本，應(yīng)嘗試按揭貸款從浮動利率向固定利率的轉(zhuǎn)變，使貸款人在貸款初期就鎖定風(fēng)險，也使央行在制定貨幣政策時減少牽制和顧慮因素。

（二）美國次貸危機對我國金融市場啟示

第一，擬定保證金融穩(wěn)健運行的各項應(yīng)對預(yù)案，建立完善國際金融危機檢測及應(yīng)對工作機制；第二，加強對中國房地產(chǎn)金融的監(jiān)測，改進房地產(chǎn)金融服務(wù)；第三，必須不斷優(yōu)化金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險；第四，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)該要求金融創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)起人進行強制性的信息披露，加強風(fēng)險識別和風(fēng)險防范的能力建設(shè)，建立符合相應(yīng)風(fēng)險管理需要的貸款準(zhǔn)備金，完善金融創(chuàng)新的監(jiān)管體系；第五，為規(guī)避投資國的政治風(fēng)險、民族主義威脅的產(chǎn)權(quán)安全風(fēng)險，在選擇投資國別時，必須做好對投資國的政治、經(jīng)濟形勢的評估，并了解投資國的政治經(jīng)濟狀況及投資項目的資信等狀況，并按照投資國的不同國情來確定不同的投資方式；第六，中國必須要加強跨境資本流動的監(jiān)測管理，完善針對資金不同流入渠道的管理措施，防范投機資本大規(guī)模流動對我國經(jīng)濟造成大的沖擊。

（三）美國次貸危機對我國政府監(jiān)管啟示

第一，我國監(jiān)管部門應(yīng)認真汲取次貸危機教訓(xùn)，采取具體改進措施，切實提高判斷能力和監(jiān)管能力，確保我國經(jīng)濟金融運行的安全。第二，在信貸資產(chǎn)證券化過程中，只有信貸資產(chǎn)信息披露完整、準(zhǔn)確、真實，投資人才能據(jù)此做出理性的判斷，監(jiān)管機構(gòu)才能實行有效監(jiān)管，應(yīng)強化發(fā)行機構(gòu)和受托機構(gòu)信息披露不實的責(zé)任。第三，我國應(yīng)引以為戒，建立完善的資產(chǎn)評估標(biāo)準(zhǔn)體系，采用科學(xué)的評級方法，提高我國信用評級機構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平，注重培養(yǎng)和建立一支強大的專業(yè)人才隊伍，改善信用評級機制，增強信用評定的可信度；第四，在我國當(dāng)前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)積累了較為嚴(yán)重的風(fēng)險，貨幣政策對此應(yīng)高度關(guān)注；進行宏觀調(diào)控時必須綜合地考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負面影響，政府不要輕易對危機提供救援，避免道德風(fēng)險的滋生。