A股上市公司股利分配影響因素分析

黃春華　李桂玲

摘要：股利政策作為上市公司回報(bào)股東投資的重要體現(xiàn)，具有反映公司經(jīng)營情況、傳遞公司發(fā)展?fàn)顩r、影響公司股價(jià)走勢(shì)等功能。本文通過分析2017年A股上市公司的股利分配情況和影響因素，結(jié)果顯示，上市公司股利分配情況有所改善，越來越多的上市公司采取了積極的股利分配政策，但各行業(yè)由于發(fā)展情況不同、盈利狀況的差異，導(dǎo)致行業(yè)間股利分配存在較大差異。在運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行相關(guān)性分析后發(fā)現(xiàn)，公司的償債能力與股利分配呈反相關(guān)關(guān)系，盈利能力與股利分配呈正相關(guān)關(guān)系，公司的資產(chǎn)規(guī)模與股利分配呈現(xiàn)較弱的反相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：A股? 股利政策? 股利分配

為了更具體地分析2017年我國A股上市公司的股利分配情況，首先將我國A股上市公司股利分配形式分為：第一，現(xiàn)金股利，又稱派現(xiàn)，是以貨幣現(xiàn)金形式向股東分配股利;第二，股票股利，又稱送股，是按照約定的持股比例，增發(fā)公司股票，但不改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，會(huì)稀釋股票的每股權(quán)益，使股票價(jià)格降低;第三，轉(zhuǎn)增股本，簡稱轉(zhuǎn)增，是指公司將分紅公積金直接轉(zhuǎn)為股本，會(huì)改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低股票的每股收益，但對(duì)股東的權(quán)益總量并無影響。本文在研究A股上市公司股利政策時(shí)，將上市公司有以上任何一種股利分配形式的行為即等同于分配了股利進(jìn)行研究分析。

本文全部數(shù)據(jù)采集來源于Choice金融終端平臺(tái)，選取了我國2017年A股上市公司作為研究對(duì)象，從中舍棄ST或*ST類的上市公司和金融業(yè)類的上市公司。由于ST類上市公司既不具有股利分配支付能力，存在退市風(fēng)險(xiǎn)，也不符合市場(chǎng)管理規(guī)范，所以只要上市公司在2017年度被冠以ST股或*ST股，均作為被舍棄的數(shù)據(jù)對(duì)象。同時(shí)由于金融業(yè)類的上市公司與其他行業(yè)存在顯著差異，主要表現(xiàn)在資本股權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)等方面，所以本文將金融業(yè)類上市公司從研究數(shù)據(jù)樣本中舍棄。總共選取了樣本公司數(shù)3361家，舍棄以上兩類公司后，剩余樣本數(shù)為3279家，分紅上市公司數(shù)為2659家，行業(yè)級(jí)別數(shù)為17類，通過相關(guān)指標(biāo)變量，利用SPSS20.0軟件建立研究實(shí)證分析，主要采取描述性統(tǒng)計(jì)和單因素相關(guān)性統(tǒng)計(jì)方法。

一、A股上市公司2017年股利分配現(xiàn)狀

（一）上市公司股利分配整體情況

本文選取了截至2017年12月31日的所有滬深A(yù)股上市公司共3279家，其中有2659家進(jìn)行了分紅，占比為81.09%，說明絕大部分公司都積極地進(jìn)行了股利分配，選擇不分配發(fā)放股利的公司相比往年情況有所改善，也間接傳遞2017年的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)環(huán)境較為良好的信息。如圖1所示：在進(jìn)行股利分配的2659家上市公司中，以派現(xiàn)形式分紅的公司數(shù)有2628家，占比公司數(shù)80.15%，可以看出上市公司采納選用股利分配支付形式最普遍的是現(xiàn)金股利，幾乎就等同于有分紅的公司都選擇了派現(xiàn)形式。以送股形式分配股利的公司數(shù)有36家，占比公司數(shù)1.1%;以轉(zhuǎn)增股本分配支付股利形式的公司數(shù)有550家，占比16.77%?？梢钥闯觯凸珊娃D(zhuǎn)增這兩種形式都占了一定的比例，上市公司在分配發(fā)放股利時(shí)，會(huì)更多考慮自身經(jīng)營發(fā)展對(duì)股本擴(kuò)張的要求和投資者的需要。因此，無論選擇哪種形式，上市公司在財(cái)務(wù)允許的情況下，選擇分紅是為了盡量滿足這種契約融資關(guān)系的和諧、股價(jià)的穩(wěn)定、傳遞公司經(jīng)營良好的信號(hào)和維護(hù)共同利益。

（二）不同行業(yè)之間的股利分配形式

不同行業(yè)之間上市公司的股利分配形式存在一定差異。根據(jù)表1數(shù)據(jù)顯示，2017年A股上市公司各行業(yè)股利分配占比較高居前三的有文化、體育和娛樂業(yè)（91.23%），交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)類（89.36%）和建筑業(yè)類（86.52%）。近年來，這三大行業(yè)發(fā)展速度較快，對(duì)人們的日常生活起著越來越重要的影響，如日常拓展文化、健身娛樂休閑、工作出差旅游、電商時(shí)代的網(wǎng)銷網(wǎng)購，以及近年來房地產(chǎn)的快速發(fā)展，都帶動(dòng)這些行業(yè)的發(fā)展，穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)狀和現(xiàn)金流入，再投資的需求較低，進(jìn)而會(huì)有較多的盈余利潤支付股利。而股利分配排名靠后的有農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（52.78%）和教育（50%），由于這兩個(gè)行業(yè)發(fā)展缺乏一定的穩(wěn)定性、連續(xù)性和可塑性，且由于科技和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，智能化速度加快，面臨著較大的融資壓力進(jìn)而影響其股利分配占比。制造業(yè)在上市公司中數(shù)量最多，有2116家上市公司，其分配支付股利的公司數(shù)有1736家，占比82.04%，制造業(yè)在經(jīng)營發(fā)展時(shí)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和競(jìng)爭，受市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)影響較大，存在較大的不穩(wěn)定性。

二、A股上市公司股利分配的影響因素分析

目前已有的研究結(jié)果表明，影響上市公司股利分配的因素一般有內(nèi)部本身結(jié)構(gòu)特征和外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境兩大方面。本文主要從公司的資產(chǎn)規(guī)模、償債能力和盈利能力三個(gè)內(nèi)部特征分析2017年A股上市公司股利分配的影響因素，以下從定量分析角度出發(fā)，選取股利分配上市公司的樣本數(shù)據(jù)，以每股股利的定量指標(biāo)作為研究對(duì)象，分析在研究假設(shè)條件下各項(xiàng)因素對(duì)我國A股上市公司股利分配的影響。

（一）定義變量

1.因變量的選擇與定義。本文選取每股股利Y表示各行業(yè)的平均股利收益，無論何種分配形式，每股股利可作為股利分配支付程度的代理變量。

2.自變量的選擇與定義。根據(jù)本文的研究內(nèi)容，本文選取自變量有：代表公司資產(chǎn)規(guī)模的總資產(chǎn)X1，代表公司償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率X2，代表公司盈利能力的每股收益（EPS）X3和凈資產(chǎn)收益率（ROE）X4，研究這四個(gè)自變量與因變量每股股利Y之間的關(guān)系。

（二）實(shí)證研究

1.描述性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)研究目的，對(duì)樣本數(shù)據(jù)采用描述性統(tǒng)計(jì)方法，主要從2017年A股上市公司整體樣本數(shù)據(jù)和2017年A股上市公司行業(yè)類別樣本數(shù)據(jù)兩部分進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)的主要運(yùn)行結(jié)果如下：

表3和表4分別是2017年A股整體上市公司和分紅上市公司描述性統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)，可以看出：2017年A股上市公司的樣本總數(shù)為3279家，其中有2659家分紅上市公司，所占比例為81.09%，且上市公司每股股利的平均值為0.1420元/股，最大值為10.9990元/股。若將不分紅的上市公司去除，即分紅上市公司的每股股利平均值可達(dá)到0.1772元/股。

表5是分紅上市公司各行業(yè)每股股利描述性統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)，可以看出：17類上市公司行業(yè)中，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，制造業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)這五個(gè)行業(yè)的股利發(fā)放均值要高于上市公司總體水平（0.1772元/股），其余行業(yè)都是低于整體平均值。

2.單因素相關(guān)性統(tǒng)計(jì)。根據(jù)各個(gè)變量指標(biāo)含義，分析對(duì)股利支付分配的影響，將各因素變量與每股股利變量進(jìn)行單因素相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，確定之間的相關(guān)性方向，從而證明四個(gè)研究假設(shè)是否正確，再從定量的角度分析每一自變量與因變量之間的相關(guān)程度關(guān)系。

將17個(gè)行業(yè)的每股股利與各個(gè)自變量分別作為研究變量進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果如下表：

從表6顯示的結(jié)果可知：第一，分紅上市公司行業(yè)的總資產(chǎn)與每股股利之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.034，相關(guān)關(guān)系程度弱。根據(jù)現(xiàn)有的一些研究表明，公司的總資產(chǎn)與每股股利為正相關(guān)，而本文的分析結(jié)果與此存在差異。根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，資產(chǎn)規(guī)模的來源有兩部分，而其中負(fù)債與每股股利之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即若是該行業(yè)上市公司的資產(chǎn)主要來源是負(fù)債，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)與每股股利之間的正相關(guān)關(guān)系受到影響，比如房地產(chǎn)類行業(yè)，負(fù)債占資產(chǎn)規(guī)模比例極高，因此在分析資產(chǎn)規(guī)模對(duì)每股股利的影響時(shí)需要搜集更多的數(shù)據(jù)作更具體的分析才更為準(zhǔn)確。第二，分紅上市公司行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與每股股利之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.186，即公司的股利支付水平會(huì)隨資產(chǎn)負(fù)債率的增加而減少。第三，分紅上市公司行業(yè)的每股收益EPS與每股股利之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.712，存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，即公司的股利支付水平會(huì)隨每股收益的增加而增加。第四，分紅上市公司行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率ROE與每股股利之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.267，即公司的股利支付水平會(huì)隨凈資產(chǎn)收益率的增加而增加。

綜上，通過SPSS20.0軟件對(duì)樣本的實(shí)證分析結(jié)果總結(jié)如表7：

三、結(jié)語

本文通過分析2017年A股上市公司的股利分配情況和影響因素，結(jié)果顯示，上市公司股利分配情況有所改善，越來越多的上市公司采取了積極的股利分配政策，但各行業(yè)由于發(fā)展情況不同、盈利狀況的差異，導(dǎo)致行業(yè)間股利分配差異較大。進(jìn)一步的研究表明，公司的償債能力與股利分配情況呈反相關(guān)關(guān)系，盈利能力與股利分配情況呈正相關(guān)關(guān)系，公司的資產(chǎn)規(guī)模由于行業(yè)間的差異和資產(chǎn)的來源受負(fù)債比率的影響，結(jié)果與股利分配情況呈現(xiàn)較弱的反相關(guān)關(guān)系。因此，為保護(hù)投資者尤其是中小股東能夠最大化地享受股利分配的權(quán)益，建議投資者在選取投資標(biāo)的時(shí)，盡可能結(jié)合目前行業(yè)發(fā)展勢(shì)態(tài)良好、公司盈利狀況較佳、公司償債能力較強(qiáng)的上市公司進(jìn)行投資，樹立正確的價(jià)值投資觀念。而上市公司應(yīng)結(jié)合公司財(cái)務(wù)狀況和未來發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響等積極選擇適當(dāng)有效的股利分配政策，優(yōu)化自身的股利分配模式，持續(xù)吸引新的投資力量;最重要的是，合理的股利分配政策不僅使股東獲得應(yīng)有權(quán)益，也是公司向市場(chǎng)投資者傳遞關(guān)于公司未來發(fā)展和盈利能力的直接信號(hào)。證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)重視保護(hù)投資者權(quán)益，制定合理的股利政策，如針對(duì)當(dāng)前一些上市公司不分配股利也不進(jìn)行信息披露，僅用一些諸如考慮公司長遠(yuǎn)發(fā)展的借口搪塞不分配股利的問題，建議強(qiáng)制性公開其具體原因，制約其權(quán)力的濫用，出臺(tái)政策監(jiān)督管理，不能縱容發(fā)展，一味損害股東利益，影響市場(chǎng)風(fēng)氣。

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（黃春華為廣州商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師;李桂玲為廣州商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院2015級(jí)金融學(xué)專業(yè)學(xué)生）