中國(guó)上市公司盈余管理與非效率投資的相關(guān)性研究

朱磊

關(guān)鍵詞：盈余管理? 非效率投資? 實(shí)證分析? 結(jié)論? 啟示

20世紀(jì)80年代以來(lái)，會(huì)計(jì)學(xué)界興起一個(gè)前沿性研究課題——盈余管理研究，直至現(xiàn)在其仍然是現(xiàn)代會(huì)計(jì)理論研究的的一個(gè)重要領(lǐng)域。筆者通過(guò)文獻(xiàn)研究，認(rèn)為盈余管理是在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度要求的范圍內(nèi)，管理當(dāng)局為了獲取私利，通過(guò)盈余管理手段影響財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的過(guò)程。在投資過(guò)程中，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低會(huì)直接影響投資者的投資決策，而盈余管理行為會(huì)扭曲會(huì)計(jì)盈余，降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，導(dǎo)致非效率投資。所以，本文從盈余管理對(duì)投資效率的影響作用，以及投資效率作為盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果的視角出發(fā)，研究中國(guó)上市公司盈余管理與非效率投資兩者之間的相關(guān)性。

一、研究的意義

（一）理論意義

目前，國(guó)內(nèi)外有大量文獻(xiàn)關(guān)于盈余管理的定義、存在與否、動(dòng)機(jī)、手段、經(jīng)濟(jì)后果等方面的研究而對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果之一“非效率投資”研究較少。本文主要著手研究盈余管理與非效率投資的關(guān)系，不僅豐富投資效率的影響因素理論，而且豐富盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果理論。

（二）現(xiàn)實(shí)意義

從信息不對(duì)稱(chēng)的視角看，正因?yàn)槭袌?chǎng)存在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，加上信息不對(duì)稱(chēng)，債權(quán)人、投資者往往不能充分獲取有關(guān)投資的相關(guān)信息，從而做出不當(dāng)?shù)耐顿Y決策，產(chǎn)生非效率投資問(wèn)題。研究中國(guó)上市公司盈余管理與非效率投資的相關(guān)性可以為債權(quán)人、投資者提供更多的信息，降低信息不對(duì)稱(chēng)的程度，從而避免背離凈現(xiàn)值法則。從委托代理的視角看，隨著企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)逐漸相分離，企業(yè)的所有者擁有的是剩余的索取權(quán)，而將經(jīng)營(yíng)權(quán)讓渡出去，委托代理問(wèn)題就開(kāi)始出現(xiàn)。公司管理者熟悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中各方面的信息，出于其自身利益的考慮，他們會(huì)根據(jù)代理的約束條件來(lái)進(jìn)行盈余管理，從而達(dá)到自身利益的最大化。本文研究的內(nèi)容可以為規(guī)范公司治理提供依據(jù)，保護(hù)投資者的自身利益。從政府干預(yù)的視角看，企業(yè)不僅需要完成公共治理目標(biāo)，同時(shí)也承擔(dān)著促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的職責(zé)，研究盈余管理與投資效率的相關(guān)性可以為政府在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中做好參謀，加強(qiáng)政府監(jiān)管措施。

二、研究假設(shè)

相關(guān)研究分析表明，會(huì)計(jì)信息是外部投資者做出投資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)衡量管理層經(jīng)營(yíng)成果的重要指標(biāo)和制定管理層績(jī)效薪酬的重要依據(jù)。在信息不對(duì)稱(chēng)和融資約束的情況下，由于逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)管理層會(huì)為了追求自身利益而對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行盈余管理，影響投資效率。

那么，盈余管理會(huì)如何影響投資效率呢？首先，投資者在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中限制資金的使用從而導(dǎo)致融資成本提高，降低投資效率。其次，信息不對(duì)稱(chēng)的程度會(huì)由于盈余管理的實(shí)施而增大，究其原因是盈余管理會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和會(huì)計(jì)信息進(jìn)行變更，使得企業(yè)的所有者產(chǎn)生錯(cuò)覺(jué)，誤認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展較好，與之相反就是會(huì)誤認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展較差，這兩種情況都會(huì)導(dǎo)致投資效率低下。再次，在委托代理的情況下，擁有管理優(yōu)勢(shì)的管理者在企業(yè)資金充裕時(shí)，他們?yōu)榱俗非笸顿Y上的業(yè)績(jī)要求就會(huì)盲目地進(jìn)行擴(kuò)張化的投資行為，可能會(huì)投資到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目，導(dǎo)致了投資過(guò)度的后果;在企業(yè)資金缺乏時(shí)，遇到凈現(xiàn)值較高的項(xiàng)目卻又沒(méi)有能力投資，導(dǎo)致了投資不足的后果?；谝陨戏治隹芍?，外部投資者與企業(yè)內(nèi)部管理者之間的信息不對(duì)稱(chēng)可以憑借高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息得以緩解，從而提高投資效率;但是，盈余管理又會(huì)降低企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，從而降低企業(yè)的投資效率?；谝陨戏治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

企業(yè)盈余管理與非效率投資之間呈正相關(guān)關(guān)系，即盈余管理程度越高，非效率投資程度越嚴(yán)重。

三、實(shí)證分析

本文從CSMAR（國(guó)泰安）金融數(shù)據(jù)庫(kù)選取了所有滬深A(yù)股2013-2017年度上市公司相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行相關(guān)整理和篩選工作，最終共得到11963個(gè)有效的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。參照Richardson（2006）的投資效率計(jì)量模型進(jìn)行線性回歸分析得出殘差，用INVEST表示。殘差的值就代表非效率投資量，并將此殘差值作為盈余管理與非效率投資的計(jì)量模型的因變量。具體模型如下：

INVEST（i，t） = α + β1EM（i，t） +β2ROA（i，t-1） +β3SALE（i，t-1）+β4SAR（i，t-1） + β5CFO（i，t-1） + β6 LEV（i，t-1） +β7 SIZE （i，t-1） +ε（i，t）

（一）盈余管理與非效率投資描述性統(tǒng)計(jì)

本文通過(guò)SPSS21.0統(tǒng)計(jì)描述分析，表3.1是模型中被解釋別量、解釋變量和控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？倶颖局泄灿?1963個(gè)，樣本基數(shù)較大，可以為實(shí)證的有效性和科學(xué)性提供保證。

從表1可知，非效率投資作為被解釋變量，最小值為-0.159，最大值為0.473，平均值為-0.009，標(biāo)準(zhǔn)差為0.090，最大值與最小值差距較大，說(shuō)明了在11963個(gè)上市公司中企業(yè)的非效率投資水平不一，并且大多公司投資效率低下，進(jìn)而應(yīng)該研究投資效率的影響因素，從而提高企業(yè)的投資效率。

盈余管理（EM）作為解釋變量，最小值為-7.374，最大值為21.014，相差2.85倍，平均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.253，最大值和最小值相差較大，說(shuō)明不同上市公司利用盈余管理操縱財(cái)務(wù)報(bào)表的程度差異較大。

（二）盈余管理與非效率投資相關(guān)性分析

本文對(duì)模型中全部樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)性系數(shù)的檢驗(yàn)分析，表2是盈余管理與非效率投資模型中系數(shù)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。通過(guò)分析相關(guān)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，盈余管理（EM）與非效率投資（INVEST）之間的相關(guān)系數(shù)為0.068，在1%的水平上顯著，說(shuō)明本文研究盈余管理與非效率投資的關(guān)系是可行的。這初步驗(yàn)證了假設(shè)，表明了盈余管理越大，非效率投資現(xiàn)在越嚴(yán)重，即盈余管理與非效率投資之間呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）盈余管理與非效率投資回歸結(jié)果及分析