基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析視角的公司價(jià)值研究

作者簡介：陳長偉（1976-），男，漢族，河南許昌人，管理學(xué)碩士，首鋼工學(xué)院管理學(xué)院副教授，研究方向：財(cái)務(wù)分析與證券投資。

摘 要：財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)向外傳遞會計(jì)信息的主要途徑，是企業(yè)財(cái)務(wù)信息的重要載體，是財(cái)務(wù)分析的重要依據(jù)。本文通過對高能環(huán)境2019-2020年度資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，指出公司通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析反映出來的業(yè)務(wù)經(jīng)營層面的問題，提出解決問題的具體建議措施。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表分析;水平、垂直分析;公司估值;投資決策

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.11.050

1 選題背景和意義

近年來，中央連續(xù)對生態(tài)環(huán)境、污染防治工作做出重大部署。北京高能時(shí)代環(huán)境技術(shù)股份有限公司主營業(yè)務(wù)屬于環(huán)保行業(yè)，主要業(yè)務(wù)集中于土壤修復(fù)、危廢處理、垃圾焚燒發(fā)電三個(gè)方面。由于中美貿(mào)易摩擦和新冠肺炎疫情，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到一定的的影響。部分企業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營壓力加大、庫存積壓嚴(yán)重、運(yùn)營資金趨緊、盈利水平下降等突出問題，尤其是民營企業(yè)，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

做好財(cái)務(wù)報(bào)表分析工作，可以正確評價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況，揭示企業(yè)未來的報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。高能環(huán)境作為環(huán)保企業(yè)的代表，公司財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)管理方式還有一些不足，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)不景氣給環(huán)保企業(yè)既帶來機(jī)遇，又帶來了挑戰(zhàn)。通過對高能環(huán)境財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，可以掌握我國目前環(huán)保市場的發(fā)展?fàn)顩r，了解高能環(huán)境的核心競爭力，還可以和國內(nèi)外同類企業(yè)進(jìn)行對比，了解我們的差距與不足，提出改進(jìn)的意見。本文就高能環(huán)境2019和2020近兩年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，做出投資建議，并對其財(cái)務(wù)管理存在的問題提出改善意見。

2 論文邏輯思路與研究方法

論文邏輯思路。通過對高能環(huán)境2019和2020年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表分別進(jìn)行水平分析和垂直分析，進(jìn)而進(jìn)行償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力分析，發(fā)現(xiàn)存在的問題及原因，提出建議和舉措。

研究的主要方法。財(cái)務(wù)報(bào)表分析有健全的方法體系，它是在實(shí)踐中不斷發(fā)展和完善起來的，既有報(bào)表分析的一般方法或步驟，又有報(bào)表分析的專門技術(shù)方法，如水平分析法、垂直分析法、趨勢分析法、比率分析法等都是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要手段。本文主要采用了水平分析法、垂直分析法、比較分析法和趨勢分析法。

3 高能環(huán)境公司概況及財(cái)務(wù)報(bào)表情況

3.1 公司概況

高能環(huán)境公司是一家脫胎于中科院高能物理研究所的環(huán)保類上市公司。董事長李衛(wèi)國先生同時(shí)身兼防水類上市公司龍頭企業(yè)東方雨虹的董事長，這使兩家公司在經(jīng)營發(fā)展過程中有效地發(fā)揮了協(xié)同效應(yīng)。東方雨虹公司現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度、精細(xì)化的管理方法移植于高能環(huán)境公司，公司還頒布了《高能環(huán)境約法》指導(dǎo)公司的發(fā)展，使高能環(huán)境公司自2014年12月上市以來以凈利潤每年30%以上的增速迅猛發(fā)展，在資本市場獲得良好口碑。

3.2 公司主要會計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)

高能環(huán)境作為一家民營環(huán)保企業(yè)，做好財(cái)務(wù)分析，通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)緊密相連，才能推動(dòng)企業(yè)健康穩(wěn)定有序發(fā)展，才能吸引外部投資者的投資，解決民營企業(yè)融資難、融資貴的困局。

4 高能環(huán)境公司資產(chǎn)負(fù)債表分析

資產(chǎn)負(fù)債表分析，是基于資產(chǎn)負(fù)債表而進(jìn)行的財(cái)務(wù)分析。通過資產(chǎn)負(fù)債表的水平和垂直分析，揭示公司償還短期債務(wù)的能力，公司經(jīng)營穩(wěn)健與否或經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小，以及公司經(jīng)營管理總體水平的高低等。

4.1 高能環(huán)境公司資產(chǎn)負(fù)債表水平分析

資產(chǎn)負(fù)債表水平分析，就是將資產(chǎn)負(fù)債表的實(shí)際數(shù)與上年同期數(shù)（或標(biāo)準(zhǔn)數(shù)、基數(shù)）進(jìn)行比較，以揭示資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目變動(dòng)差異，提供深入分析各組成項(xiàng)目變化原因的分析。具體方法是先編制資產(chǎn)負(fù)債表比較分析表，計(jì)算各項(xiàng)目變動(dòng)額與變動(dòng)率，然后進(jìn)行分析評價(jià)。

高能環(huán)境公司2020年末資產(chǎn)總額變動(dòng)額為3，975，081，688.84元，與上年同期相比增長34.70%，說明企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大。其中非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為61.43%，與上年60.90%相比略有上升，說明企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)投資在總資產(chǎn)中比重變化不大。

高能環(huán)境公司2020年末負(fù)債總額與2019年相比變動(dòng)額為2，301，260，421.62元，同比增長29.52%。增長幅度環(huán)比大幅降低，主要是可轉(zhuǎn)換公司債券行權(quán)轉(zhuǎn)換成公司股票，債券融資變?yōu)闄?quán)益融資所致。

4.2 高能環(huán)境公司資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析

資產(chǎn)負(fù)債表垂直分析，又稱結(jié)構(gòu)分析，就是通過對資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)目與總資產(chǎn)或總權(quán)益的對比，分析企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成、負(fù)債構(gòu)成和所有者權(quán)益構(gòu)成，揭示企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及權(quán)益結(jié)構(gòu)的合理性程度，以深入分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及資產(chǎn)與資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)程度的優(yōu)化問題。通過共同比資產(chǎn)負(fù)債表，閱讀與評價(jià)企業(yè)的資源分配和資金結(jié)構(gòu)狀況情況，以便深入分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性及償債能力的質(zhì)量高低。

根據(jù)共同比資產(chǎn)負(fù)債表，可以初步分析高能環(huán)境公司2019年非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為60.90%，2020年非流動(dòng)資產(chǎn)增加到61.43%，較上年同期上升0.53個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)類比重變化不大;2019年股東權(quán)益占總資本的比重的31.96%，2020年是34.57，增加2.61個(gè)百分點(diǎn)，表明企業(yè)自有資金逐步上升，說明通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，并隨著債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)了多方融資，以保證企業(yè)健康穩(wěn)定有序發(fā)展。

4.3 高能環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債表分析存在的問題及原因

在高能環(huán)境公司資產(chǎn)負(fù)債表分析過程中會發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樵摴局鳡I業(yè)務(wù)是土壤修復(fù)、固體廢物處理、垃圾發(fā)電等公用環(huán)保類業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)投資資金量大，投資回收期長，所以，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率偏低。環(huán)保治理大多數(shù)屬于政府公用事業(yè)投入，而受制于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平限制，地方政府往往不能實(shí)現(xiàn)大資金投入。而在中央環(huán)保督查工作的考核下，又將生態(tài)環(huán)境治理納入地方政府工作業(yè)績考核項(xiàng)，所以，很多環(huán)保治理項(xiàng)目采用PPP模式進(jìn)行。作為民營企業(yè)的高能環(huán)境公司，營運(yùn)資金短缺問題就成為制約公司發(fā)展的首要矛盾。為了解決上述矛盾，高能環(huán)境公司充分發(fā)揮資本市場融資功能，陸續(xù)發(fā)行了可轉(zhuǎn)換公司債券，綠色環(huán)保公司債券，解決了公司資金困難局面。由于公司良好的市場形象和優(yōu)良的業(yè)績，綠色債券獲得世界銀行國際金融投資公司認(rèn)購。

5 高能環(huán)境公司利潤表分析

利潤表分析是分析企業(yè)如何組織收入、控制成本費(fèi)用支出實(shí)現(xiàn)盈利的能力，評價(jià)企業(yè)的經(jīng)營成果。通過利潤表分析，可以評價(jià)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，它反映的盈利水平上市公司的投資者更為關(guān)注，它是資本市場的“晴雨表”。

5.1 高能環(huán)境公司利潤表水平分析

利潤表的水平分析，就是將利潤表的實(shí)際數(shù)與對比標(biāo)準(zhǔn)或基數(shù)進(jìn)行比較，以揭示利潤變動(dòng)差異的分析方法。當(dāng)其與預(yù)算基數(shù)比較時(shí)，分析目的在于評價(jià)利潤預(yù)算完成情況，揭示影響利潤預(yù)算完成的原因;當(dāng)將其與上年利潤比較時(shí)，分析目的在于評價(jià)利潤增減變動(dòng)情況，揭示本年利潤與上年利潤差生差異的原因。

高能環(huán)境公司2020年比2019年凈利潤增長了31.60%。主要原因是營業(yè)收入增長了34.51%。說明公司在困擾發(fā)展的資金問題解決后，發(fā)展?jié)摿艽?，增長速度快，每股收益增長達(dá)到27.12%，具備長期投資價(jià)值。

5.2 高能環(huán)境公司利潤表垂直分析

利潤表垂直分析（或共同比利潤表）是通過計(jì)算利潤表中各項(xiàng)目或各因素在營業(yè)收入中所占比重，分析說明各項(xiàng)財(cái)務(wù)成果及成本費(fèi)用的結(jié)構(gòu)及其增減變動(dòng)的情況，具體可從靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩方面分析利潤構(gòu)成，即靜態(tài)只計(jì)算實(shí)際（或報(bào)告期）利潤構(gòu)成;而動(dòng)態(tài)分別計(jì)算出實(shí)際利潤構(gòu)成，標(biāo)準(zhǔn)（或基礎(chǔ)）利潤構(gòu)成，然后將兩者對比，從而得出垂直分析評價(jià)的內(nèi)容。

高能環(huán)境公司凈利潤構(gòu)成2020年為10.55%，比2019年的10.42%，提高了1.25%;利潤總額2020年度12.12%，比2019年的11.90%，提高了1.85%;營業(yè)利潤2020年度12.15%，比2019年的12.21%，降低了0.49%。同時(shí)，可以看出，公司的期間費(fèi)用（銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用）比例大幅下降。由此可見，高能環(huán)境公司利潤構(gòu)成情況盈利能力比較穩(wěn)定，隨著公司現(xiàn)代化管理制度的逐步建立，管理更加趨于規(guī)范化，促使公司期間費(fèi)用大幅降低，進(jìn)而增加了利潤額。

5.3 高能環(huán)境利潤表分析存在的問題及原因

在高能環(huán)境公司利潤表分析過程中會發(fā)現(xiàn)，受制于公司行業(yè)屬性影響，公司初期的盈利能力有限，主要受制于民營企業(yè)融資難、融資貴，運(yùn)營資金緊張困擾，導(dǎo)致公司的總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都偏低。隨著公司規(guī)范經(jīng)營，研發(fā)投入，提升管理水平，發(fā)布高能環(huán)境約法等一系列措施的執(zhí)行，公司的市場形象和投資價(jià)值獲得市場認(rèn)可，利用證券市場，獲得三次再融資機(jī)會，融資近15億元，為企業(yè)進(jìn)一步研發(fā)投入，進(jìn)行跨區(qū)域并購提供了資金支持。公司獲得世界銀行國際金融公司投資，充分證明公司的價(jià)值所在，未來公司發(fā)展可期。

6 高能環(huán)境公司現(xiàn)金流量表分析

現(xiàn)金流量表分析，是指對現(xiàn)金流量表上的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較、分析和研究，從而了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面存在的問題，預(yù)測企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況，為報(bào)表使用者決策提供依據(jù)。

6.1 高能環(huán)境公司現(xiàn)金流量表水平分析

高能環(huán)境公司2020年現(xiàn)金凈流量比2019年增加18693萬元，經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年的變動(dòng)額分別為22053萬元，-62318萬元，58887萬元。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年增長了30214萬元，增長率為38.14%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量與流出量分別比上年增長了77.15%和69.77%，增長額分別為156331萬元和134277萬元。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量的增加主要是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加了151748萬元，增長率為77.90%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出量的增加主要是受支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增加了6044萬元（增長率為59.45%）和購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加了108388萬元（增長率為78.53%）的影響。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額比上年減少了62319萬元，主要原因是由于取得投資收益收到的現(xiàn)金比上年減少了16550萬元，減少率為100%，以及購建固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金增加了42012萬元，增長率為67.07%。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年增加了58887萬元，增加率為87.16%，主要原因是2018年公司發(fā)行公司債券和可轉(zhuǎn)換公司債券所致。

6.2 高能環(huán)境公司現(xiàn)金流量表垂直分析

高能環(huán)境公司2020年現(xiàn)金流入總量為11699256568.80元，其中經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量所占比重分別為65.50%、0.52%、33.98%。可見企業(yè)的現(xiàn)金流入量主要是由經(jīng)營活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的。經(jīng)營活動(dòng)的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量中取得借款和發(fā)行債券收到的現(xiàn)金分別占各類現(xiàn)金流入量的絕對大部分比重。總體來說，企業(yè)的現(xiàn)金流入量中，經(jīng)營活動(dòng)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量應(yīng)當(dāng)占大部分的比例。

該公司2020年現(xiàn)金流出總量為11250252183.11元，其中經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量分別為48.47%、22.29%、29.24%，可見，在現(xiàn)金流出總量中經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出量所占的比重最大，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量次之。在經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出量當(dāng)中購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金占36.55%，比重最大，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量主要用于償還債務(wù)支付的現(xiàn)金。

6.3 高能環(huán)境現(xiàn)金流量表分析存在的問題及原因

在高能環(huán)境公司現(xiàn)金流量表分析過程中會發(fā)現(xiàn)，受制于公司行業(yè)屬性影響，經(jīng)營過程中需要充裕的資金支持，主要受制于民營企業(yè)融資難、融資貴，運(yùn)營資金緊張困擾，公司必須多渠道融資才能滿足自身發(fā)展需要。所以，公司的現(xiàn)金流量表中取得借款和發(fā)行債券收到的現(xiàn)金在2020年度的現(xiàn)金流入量中占了很大的比重;同時(shí)由于公司發(fā)行了長期債券，每年都要還本付息，所以償還債務(wù)支付的現(xiàn)金支出在2019年度的現(xiàn)金流出量中也占了較大的比重。

7 高能環(huán)境公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的建議

通過高能環(huán)境公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表的綜合分析，可以看出，對于民營企業(yè)在發(fā)展過程中，困擾企業(yè)的最大問題就是營運(yùn)資金緊張。高能環(huán)境公司利用自身是上海證券交易所上市公司地位，充分發(fā)揮證券市場的融資功能，先后發(fā)行了6億額度的企業(yè)債券和8億額度的可轉(zhuǎn)換公司債券，緩解了公司資金緊張局面。公司在后續(xù)發(fā)展過程中，可繼續(xù)利用證券市場繼續(xù)融資，同時(shí)在其他環(huán)保類未上市企業(yè)經(jīng)營困難之際，可以選擇質(zhì)地較好的企業(yè)進(jìn)行并購，實(shí)現(xiàn)公司的跨區(qū)域全國開展業(yè)務(wù)，擴(kuò)大全國范圍內(nèi)的市場占有率;同時(shí)，公司在做好實(shí)業(yè)的同時(shí)，作為上市公司還要做好市值管理，維護(hù)證券市場良好形象。

8 結(jié)論

對高能環(huán)境公司的財(cái)務(wù)報(bào)表分析可得如下結(jié)論與投資建議：

首先，高能環(huán)境公司的償債能力不太理想，存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但從2019年開始公司一直致力于資本結(jié)構(gòu)的改善，通過發(fā)行綠色債券和可轉(zhuǎn)換公司債券有效緩解了資金壓力，償債風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。

其次，盈利能力越來越強(qiáng)，經(jīng)營業(yè)績逐年大幅度改善，2019年以后主營業(yè)務(wù)收入及各項(xiàng)利潤指標(biāo)均呈大幅增加趨勢。尤其是凈資產(chǎn)收益率由2019年的9.70%到2020年的13.00%，獲得大幅提升。

因此，由以上財(cái)務(wù)報(bào)表分析可以看出，報(bào)告期內(nèi)高能環(huán)境公司各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)健康快速發(fā)展，盈利能力得到較大提升，經(jīng)營效益明顯提高，并且公司在土壤修復(fù)的行業(yè)地位及區(qū)域市場地位較好。由于受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，公司面臨政府對公用環(huán)保事業(yè)的投資增速有所放緩;國內(nèi)人力成本繼續(xù)上漲，對公司進(jìn)一步提升經(jīng)營效益產(chǎn)生了一定壓力。但是該公司經(jīng)營和盈利能力的連續(xù)性和穩(wěn)定性較好，行業(yè)地位也日漸鞏固，2019年、2020年每股收益分別為0.59元、0.75元，且高于同行業(yè)其他企業(yè)，故該公司短期估值不高，值得投資。

參考文獻(xiàn)

[1]李雪春，張曉楠.財(cái)務(wù)報(bào)表分析[M].上海：上海交通大學(xué)出版社，2019.

[2]丁增穩(wěn)，陳長偉.財(cái)務(wù)會計(jì)[M].大連：大連出版社，2014.

[3]高能環(huán)境2018—2020年年報(bào)[Z].