企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)柔性與公司價值關(guān)系研究

【摘 要】 企業(yè)價值創(chuàng)造是公司實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展、保持財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系爭力的重要因素，而提高企業(yè)財務(wù)柔性與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是公司實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的重要保證，但由于我國資本市場仍然存在一定缺陷及公司自身的因素，我國上市企業(yè)價值普遍偏低，因此研究公司財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的研究一直是理論和實務(wù)界關(guān)注的重點問題。

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)柔性 公司價值

一、財務(wù)柔性與企業(yè)價值之間的關(guān)系

財務(wù)柔性是指企業(yè)能夠在較短時間內(nèi)采取行動改變現(xiàn)金流入金額和相對應(yīng)的時間分布，使企業(yè)能夠應(yīng)對意外產(chǎn)生的資金需求以及把握住有利投資機(jī)遇的能力。在企業(yè)價值創(chuàng)造的過程中，具有較高財務(wù)柔性的企業(yè)能更好的面對企業(yè)的不利沖擊和利用未來的投資機(jī)會，因此假若企業(yè)處于一種良好的狀態(tài)，公司的價值能夠提高，特別是由于目前環(huán)境不確定因素的不斷增大，財務(wù)柔性對企業(yè)價值的提升作用受到了越來越多的關(guān)注。

二、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系

公司資本結(jié)構(gòu)是公司價值創(chuàng)造的基礎(chǔ)，目前資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的國內(nèi)外研究結(jié)論存在一定差異，一般認(rèn)為公司負(fù)債既有稅盾效應(yīng)又有破產(chǎn)成本，當(dāng)公司的負(fù)債收益和其破產(chǎn)成本相等時，公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài);由于企業(yè)的負(fù)債水平能夠在股東、管理層和債權(quán)人之間起到一個很好的平衡器和策略效應(yīng)，通過直接效應(yīng)、間接效應(yīng)、代理效應(yīng)和策略效應(yīng)均衡分配三者之間的利益，因此最終達(dá)到提升公司市場價值的目的。

不同資本結(jié)構(gòu)的公司企業(yè)價值也會有所不同，對于企業(yè)而言，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)是提高公司市場價值的重要手段，資本結(jié)構(gòu)必定與企業(yè)價值存在一定的聯(lián)系，然而目前關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系一直尚未定論，且我國上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)偏好，因此研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系對于了解上市公司融資偏好背后的原因及提高企業(yè)的價值有著重要的作用。

三、財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系

財務(wù)柔性與資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)管理的核心問題，實務(wù)中由于諸多原因，企業(yè)的籌資安排可能會偏離其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，而追求價值最大化的企業(yè)不會讓這種偏離長期存在，公司會進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，而其動態(tài)調(diào)整的過程中將面臨各種不確定性，因此資本結(jié)構(gòu)決策及調(diào)整的過程會考慮到公司應(yīng)對不確定性的能力即財務(wù)柔性，或者說財務(wù)柔性會在一定程度上影響公司資本結(jié)構(gòu)決策及調(diào)整的速度。

目前國內(nèi)外研究主要有以下特點：

（1）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的研究文獻(xiàn)相當(dāng)豐富，但是目前并沒有得到統(tǒng)一的結(jié)論，如資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值究竟相關(guān)與否， 實證分析未得出一致的答案。

（2）關(guān)于財務(wù)柔性與企業(yè)價值關(guān)系的研究受到越來越多的關(guān)注，國外研究大多數(shù)都認(rèn)為財務(wù)柔性能提升企業(yè)價值，但國內(nèi)也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)財務(wù)柔性與企業(yè)價值呈U型關(guān)系;

（3）而關(guān)于資本結(jié)構(gòu)及其動態(tài)調(diào)整影響因素的現(xiàn)有研究中，鮮有基于財務(wù)柔性視角的論述，且缺乏我國資本市場經(jīng)驗數(shù)據(jù)的支持。

（4）多數(shù)文獻(xiàn)在實證研究方面，選定樣本基本是全國范圍的上市公司或某一行業(yè)數(shù)據(jù)，關(guān)于區(qū)域數(shù)據(jù)的研究較少。

目前研究方法主要如下表1所示：

結(jié) 論

綜上所述，關(guān)于財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值三者關(guān)系的研究現(xiàn)階段比較少，通過文獻(xiàn)梳理，本文認(rèn)為財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，為了證明三者關(guān)系，應(yīng)該依次檢驗以下問題：

（1）檢驗財務(wù)柔性是否影響企業(yè)價值（如果有進(jìn)一步研究影響財務(wù)柔性的因素）？

（2）檢驗公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系——是資本結(jié)構(gòu)的大小影響企業(yè)價值還是調(diào)整速度影響企業(yè)價值？

（3）檢驗財務(wù)柔性是否影響公司資本結(jié)構(gòu)決策及調(diào)整速度？

（4）檢驗財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值三者的關(guān)系（以財務(wù)柔性為門檻值對樣本進(jìn)行分組，間接證明三者之間的關(guān)系）。

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作者簡介：孔文舉 講師 會計學(xué)碩士 同濟(jì)大學(xué)浙江學(xué)院會計系 研究方向 會計實務(wù)與理論。