中美注冊(cè)制發(fā)行上市審核制度比較研究

丁昌選

【摘 要】科創(chuàng)板注冊(cè)制是中國(guó)資本市場(chǎng)管理體制改革的嘗試，將起到改革實(shí)驗(yàn)、積累經(jīng)驗(yàn)、培育市場(chǎng)文化的作用，推動(dòng)各市場(chǎng)參與主體轉(zhuǎn)變觀念，形成優(yōu)勝劣汰的退市機(jī)制，提升資本市場(chǎng)有效性?？苿?chuàng)板注冊(cè)制對(duì)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管理念、工作內(nèi)容、機(jī)構(gòu)設(shè)置都提出新要求。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要圍繞以下四個(gè)方面，進(jìn)一步加強(qiáng)和完善職能轉(zhuǎn)變：完善司法、強(qiáng)化制度約束;培育市場(chǎng)文化、轉(zhuǎn)變市場(chǎng)觀念;理順體制、提升專業(yè)水平;加強(qiáng)執(zhí)法力度、維護(hù)市場(chǎng)秩序。

【關(guān)鍵詞】科創(chuàng)板;注冊(cè)制;發(fā)行上市;職能轉(zhuǎn)變

黨的十八大以來，國(guó)家對(duì)增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能高度重視。2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)提出，要在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。這是黨中央為完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度作出的重要戰(zhàn)略部署，必將推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展步入新階段。

一、科創(chuàng)板注冊(cè)制下審核制度體系情況分析

（一）科創(chuàng)板注冊(cè)制下的發(fā)行上市審核制度及體制

1、主要制度

除《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)公司法》外，科創(chuàng)板首發(fā)上市的制度規(guī)則主要包括證監(jiān)會(huì)針對(duì)首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理、科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管出臺(tái)的部門規(guī)章和上海證券交易所針對(duì)發(fā)行上市審核出臺(tái)的規(guī)則。《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》對(duì)上海證券交易所，發(fā)行人及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和保薦人都作出了相應(yīng)的制度規(guī)定，主要內(nèi)容包括：發(fā)行條件、注冊(cè)程序、信息批露、發(fā)行上市保薦等?！犊苿?chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》針對(duì)上市后的監(jiān)管環(huán)節(jié)，對(duì)上市公司及其有關(guān)人員出臺(tái)了管理規(guī)定，主要涉及公司治理、信息批露、股份減持、重大資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)、募集資金使用、終止上市等。

2、發(fā)行上市流程

公司向上海證券交易所提出發(fā)行上市申請(qǐng)，提交招股說明書、發(fā)行保薦書、審計(jì)報(bào)告、法律意見書、公司章程、股東大會(huì)決議、上市保薦書等注冊(cè)申請(qǐng)文件。交易所收到注冊(cè)申請(qǐng)文件后，5個(gè)工作日內(nèi)作出是否受理的決定，自受理之日起3個(gè)月內(nèi)形成審核意見。交易所設(shè)立獨(dú)立的審核部門，對(duì)發(fā)行人提交的注冊(cè)申請(qǐng)文件進(jìn)行問詢;設(shè)立科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)，為科創(chuàng)板建設(shè)和發(fā)行上市審核提供專業(yè)咨詢和政策建議;設(shè)立科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)，對(duì)審核部門出具的審核報(bào)告和發(fā)行人的申請(qǐng)文件提出審議意見，通過上市委員會(huì)會(huì)議的形式，對(duì)公司提交的申請(qǐng)文件，圍繞發(fā)行條件、上市條件、信息批露等方面進(jìn)行審核。發(fā)行上市審核通過后，交易所向證監(jiān)會(huì)報(bào)送同意發(fā)行上市的審核意見、相關(guān)審核資料和發(fā)行人的發(fā)行上市申請(qǐng)文件，證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序，主要關(guān)注審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定。證監(jiān)會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出決定，認(rèn)為存在需要進(jìn)一步說明或者落實(shí)事項(xiàng)的，可要求交易所進(jìn)一步問詢。同意注冊(cè)后，發(fā)行人與主承銷商向交易所報(bào)備發(fā)行與承銷方案。交易所5個(gè)工作日內(nèi)無異議的，可啟動(dòng)發(fā)行工作。

3、審核體制

《證券交易所管理辦法》對(duì)證券交易所的職能、組織及其對(duì)證券交易活動(dòng)、會(huì)員、上市公司的監(jiān)管等作出了明確規(guī)定：證券交易所經(jīng)國(guó)務(wù)院決定設(shè)立;由證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理;負(fù)責(zé)組織和監(jiān)督證券交易;實(shí)施自律管理;實(shí)行會(huì)員制，會(huì)員應(yīng)是具有法人地位的境內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，境外證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)駐華代表處可成為特別會(huì)員;設(shè)會(huì)員大會(huì)、理事會(huì)、總經(jīng)理和監(jiān)事會(huì)。

狹義層面上，證監(jiān)會(huì)是由證監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)、派出機(jī)構(gòu)、專員辦構(gòu)成的國(guó)務(wù)院直屬、參照公務(wù)員管理的事業(yè)單位。廣義層面上，證監(jiān)會(huì)是一個(gè)系統(tǒng)，還包括證券交易所、期貨交易所、協(xié)會(huì)等單位。上海證券交易所是證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)單位之一，理事長(zhǎng)為交易所法定代表人（由國(guó)務(wù)院任免），總經(jīng)理由證監(jiān)會(huì)任免，副總經(jīng)理按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定任免或者聘任，專職監(jiān)事由證監(jiān)會(huì)委派，非會(huì)員理事由證監(jiān)會(huì)委派。理事會(huì)無權(quán)對(duì)證監(jiān)會(huì)任免的人員作出決定。

4、審核責(zé)任劃分

證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)注冊(cè)管理，包括確認(rèn)發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏、上市審核程序是否規(guī)、發(fā)行條件和信息披露是否合規(guī)，對(duì)交易所進(jìn)行年度例行檢查，定期或者不定期對(duì)交易所進(jìn)行抽查。交易所承擔(dān)發(fā)行、上市審核職能，具體工作包括發(fā)行條件、上市條件、信息批露方面的審核把關(guān)，督促發(fā)行人真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，對(duì)審核機(jī)構(gòu)出具的審核報(bào)告和發(fā)行上市申請(qǐng)文件進(jìn)行審議，提出審議意見。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、保薦人是承擔(dān)著實(shí)質(zhì)性審核責(zé)任，確保信息批露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，對(duì)信息虛假批露等不良后果負(fù)直接責(zé)任。發(fā)行人是信息批露的第一責(zé)任人，董事、監(jiān)事及其高級(jí)管理人員承擔(dān)信息批露的義務(wù)。

（二）與核準(zhǔn)制下發(fā)行上市的比較分析

1、審核責(zé)任的轉(zhuǎn)變

核準(zhǔn)制下，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行上市進(jìn)行很多實(shí)質(zhì)性審核?？苿?chuàng)板注冊(cè)制下，《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》、《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》均圍繞提高發(fā)行上市的信息批露質(zhì)量，不作實(shí)質(zhì)性審核。證監(jiān)會(huì)的審核責(zé)任轉(zhuǎn)變?yōu)樾问缴系膶徍耍酱侔l(fā)行上市各參與主體歸位盡責(zé)，為投資者投資決策提供充分信息。

2、審核責(zé)任的轉(zhuǎn)移

從證監(jiān)會(huì)層面看，審核責(zé)任發(fā)生了實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。公司向交易所申請(qǐng)發(fā)行上市，交易所內(nèi)設(shè)的注冊(cè)審核中心審核后，由上市委員會(huì)會(huì)議審議，審議通過后由交易所向證監(jiān)會(huì)報(bào)送審核意見和發(fā)行上市申請(qǐng)材料進(jìn)行注冊(cè)。發(fā)行上市的審核權(quán)限由證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)移到交易所。從證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)角度看，由于到證監(jiān)會(huì)與交易所之間緊密的人事、業(yè)務(wù)關(guān)系，科創(chuàng)板注冊(cè)制下發(fā)行上市的審核責(zé)任實(shí)際上沒有轉(zhuǎn)移，只是發(fā)行上市審核的責(zé)任發(fā)生改變，由實(shí)質(zhì)性審核轉(zhuǎn)變?yōu)樾问綄徍恕?/p>

3、市場(chǎng)觀念的轉(zhuǎn)變

科創(chuàng)板注冊(cè)制下，發(fā)行上市審核以信息披露質(zhì)量為核心，既不對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行判斷，也不對(duì)所批露信息的質(zhì)量作出判斷，投資者必須自行判斷和決策。這種制度設(shè)計(jì)無疑會(huì)增強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化投資者對(duì)市場(chǎng)信息的挖掘和研判，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)有效性。明確發(fā)行上市公司為信息批露第一責(zé)任人，將有利于轉(zhuǎn)變發(fā)行人“圈錢”動(dòng)機(jī)。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、保薦人等相關(guān)參與主體角度都承擔(dān)實(shí)質(zhì)性審核的責(zé)任，并對(duì)發(fā)行上市后的業(yè)績(jī)異常突變負(fù)責(zé)，也將增強(qiáng)其責(zé)任意識(shí)。

二、與美國(guó)發(fā)行上市的比較分析與及經(jīng)驗(yàn)借鑒

（一）美國(guó)發(fā)行上市審核流程

在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)行上市，向證券交易委員會(huì)（SEC）申請(qǐng)注冊(cè)。證券交易委員會(huì)（SEC）通過審核注冊(cè)聲明確保信息批露信息充分，不對(duì)投資價(jià)值作出判斷。通常在原始文件提交后，證券交易委員會(huì)（SEC）圍繞信息批露的核心問題對(duì)注冊(cè)聲明提供評(píng)價(jià)信，包括對(duì)業(yè)務(wù)描述、風(fēng)險(xiǎn)因素、財(cái)務(wù)報(bào)表、股權(quán)激勵(lì)批露等方面。公司按照評(píng)價(jià)意見對(duì)注冊(cè)聲明進(jìn)行修改，直到證券交易委員會(huì)（SEC）無異議（通常需要2-3次修改）。上市審核方面，以納斯達(dá)克市場(chǎng)為例，通常需要4-6周完成（通常與申請(qǐng)注冊(cè)的同時(shí)進(jìn)行）。公司提交上市申請(qǐng)，審核人員在1周內(nèi)開始評(píng)審，約1-2周內(nèi)完成初步評(píng)審并準(zhǔn)備評(píng)價(jià)信，公司在1-2周內(nèi)完成對(duì)審核人員提出的問題進(jìn)行整改，審核人員1-2周內(nèi)再審?fù)ㄟ^后公司上市。

（二）美國(guó)發(fā)行上市審核制度體系

《證券法》（1933）對(duì)發(fā)行上市規(guī)定主要內(nèi)容包括：注冊(cè)聲明及其要求的信息，注冊(cè)聲明生效及后續(xù)調(diào)整，發(fā)行上市中止和終止，法院對(duì)證券交易委員會(huì)（SEC）命令的復(fù)議，招股票說明書中的信息，招股說明書和溝通中的民事責(zé)任，控制人責(zé)任，證券交易委員會(huì)（SEC）的權(quán)力等。《證券交易法》（1934）賦予證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)證券行業(yè)全面的監(jiān)管權(quán)力，確保把投資者的利益放在首位。美國(guó)證券法律還包括《信托契約法案》（1939）、《投資公司法案》（1940）、《投資咨詢法案》（1940）、《薩班斯-奧克斯利法案》（2002）及《多德-弗蘭克法案》（2010）等。所有法律均圍繞加強(qiáng)和規(guī)范信息批露、保護(hù)投資者免受欺詐。證券交易委員會(huì)（SEC）不對(duì)盈利、管理等實(shí)質(zhì)性內(nèi)容設(shè)置門檻，重點(diǎn)關(guān)注“是否披露了所有投資者關(guān)心的信息”，如事后發(fā)現(xiàn)信息造假，公司負(fù)全部責(zé)任，承銷商和獨(dú)立的審計(jì)公司承擔(dān)盡職調(diào)查相應(yīng)的責(zé)任。

交易所對(duì)上市的審核原則根據(jù)各自的戰(zhàn)略制定，《納斯達(dá)克發(fā)行指引》對(duì)上市時(shí)間表、所需文件、申請(qǐng)流程、市場(chǎng)層級(jí)及上市條件、公司治理要求都作了規(guī)定，《納斯達(dá)克上市規(guī)則》涵蓋交易所的裁量權(quán)和納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)（Nasdaq Global Select Market）、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（Nasdaq Global Market）、納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（Nasdaq Capital Market）上市具體的量化要求。紐約證券交易所（NYSE）針對(duì)紐約證券交易所（NYSE）市場(chǎng)、紐約證券交易所美國(guó)（NYSE American）市場(chǎng)、紐約證券交易所高增長(zhǎng)板（NYSE Arca）市場(chǎng)分別制定了發(fā)行上市規(guī)則，主要包括上市程序和要求，信息批露和報(bào)告，暫停交易和退市，公司治理等方面。

（三）比較分析

1、法律保障分析

從法律完備性看，不完全統(tǒng)計(jì)，美國(guó)證券行業(yè)法律能夠緊跟證券行業(yè)發(fā)展形勢(shì)，及時(shí)有效地彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，至今已出臺(tái)8部證券法律，僅2000年以后出臺(tái)的法律就達(dá)3部。如針對(duì)2008年金融風(fēng)暴中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題，在2010年即出臺(tái)了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》。我國(guó)證券行業(yè)法律存量少、修訂不夠及時(shí)，在2008年金融風(fēng)暴、2015年股市異常波動(dòng)以后，沒有采取完善法律措施。最近一次證券法修改于2015年啟動(dòng)，至今未能完成。從法律權(quán)威性看，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）制定的規(guī)則不能代替法律，只是為了執(zhí)行法律而制定。我國(guó)證券監(jiān)管部門規(guī)章中的很多內(nèi)容，如對(duì)發(fā)行條件、信息批露的規(guī)定，本應(yīng)以法律形式出現(xiàn)。以部門規(guī)章代替法律，導(dǎo)致資本市場(chǎng)法制權(quán)威性不夠。從法律威懾力看，美國(guó)證券法規(guī)定了適用集體訴訟的情形，民事訴訟法對(duì)集體訴訟的前置條件、類型等作了具體規(guī)定，我國(guó)證券法中未提及集體訴訟，民事訴訟法雖有提及，但沒有規(guī)定個(gè)人可代表集體訴訟。

2、市場(chǎng)化分析

美國(guó)證券交易所獨(dú)立性強(qiáng)，從自身的戰(zhàn)略需要出發(fā)，及時(shí)創(chuàng)新、制定科學(xué)的制度規(guī)則，吸引企業(yè)和吸引投資者。我國(guó)證券交易所帶有較強(qiáng)的行政色彩，高級(jí)管理人員基本由行政人員轉(zhuǎn)任，造成創(chuàng)新能力、動(dòng)力不足、人才激勵(lì)不足，在薪酬待遇、晉升上都不夠靈活和符合市場(chǎng)規(guī)律。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）人員薪酬比照聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）、貨幣監(jiān)理署（OCC）、國(guó)家信貸聯(lián)盟委員會(huì)（NCUAB）等機(jī)構(gòu)。證監(jiān)會(huì)參照公務(wù)員管理，人才儲(chǔ)備、待遇與其他行政單位沒有差別。與服務(wù)于高度專業(yè)化，復(fù)雜、創(chuàng)新性極強(qiáng)的金融市場(chǎng)相比，存在人才錯(cuò)配、體制錯(cuò)配。

3、審核職責(zé)匹配分析

美國(guó)發(fā)行上市向證券交易委員會(huì)（SEC）提出申請(qǐng)，注冊(cè)聲明、招股說明書等均由證券交易委員會(huì)（SEC）審核。審核通過后，達(dá)到上市條件要求的，證券交易所允許上市。證券交易所屬于自律組織，其機(jī)構(gòu)設(shè)立、規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的修改要經(jīng)過證券交易委員（SEC）同意注冊(cè)，職責(zé)核心在于通過技術(shù)創(chuàng)新技術(shù)、強(qiáng)調(diào)透明度、開發(fā)先進(jìn)的工具組合、創(chuàng)造獨(dú)特而有吸引力的價(jià)值，為客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)、機(jī)會(huì)和市場(chǎng)信息資源?？苿?chuàng)板注冊(cè)制度下發(fā)行上市申請(qǐng)向交易所提出申請(qǐng)，由交易所對(duì)發(fā)行上市進(jìn)行審核。上海證券交易所除進(jìn)行交易所自身制定的上市標(biāo)準(zhǔn)的審核外，還事實(shí)承擔(dān)著對(duì)發(fā)行條件審核的部分行政許可職能，證監(jiān)會(huì)僅對(duì)其報(bào)送的審核意見及有關(guān)材料復(fù)核無異議后對(duì)公司進(jìn)行注冊(cè)。交易所作為發(fā)行上市場(chǎng)所及其規(guī)則環(huán)境的供給者和服務(wù)者，目標(biāo)在于努力吸引客戶、擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，其目標(biāo)與發(fā)行條件審核職能存在潛在沖突。

三、對(duì)進(jìn)一步完善科創(chuàng)板注冊(cè)制下證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變的建議

（一）完善法律供給，加強(qiáng)司法約束

一是全面梳理現(xiàn)有證券行業(yè)的部門規(guī)章，對(duì)應(yīng)采取法律形式的規(guī)定，吸收到《證券法》中或以新的法律出現(xiàn)。二是總結(jié)資本市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過程中出現(xiàn)的問題和資本市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境發(fā)生的變化，及時(shí)出臺(tái)、修訂法律。三積極吸收其他國(guó)家立法制度上的先進(jìn)做法和經(jīng)驗(yàn)。發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于一些國(guó)際上發(fā)展比較成熟、國(guó)內(nèi)條件已經(jīng)具備的領(lǐng)域，可時(shí)出臺(tái)法律，引導(dǎo)和培訓(xùn)市場(chǎng)發(fā)展。四是增強(qiáng)法律威懾力，在證券法中引入集體訴訟制度，提高發(fā)行上市公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、保薦人的違法成本，保障和激勵(lì)投資者維權(quán)。

（二）培育市場(chǎng)文化，轉(zhuǎn)變市場(chǎng)觀念

一是提高證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的專業(yè)服務(wù)意識(shí)。發(fā)行上市合規(guī)有效進(jìn)行、投資者利益得到公允保護(hù)，尤其需要證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和相關(guān)專業(yè)人員的專業(yè)判斷、專業(yè)認(rèn)定和審核把關(guān)。證券服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠充分發(fā)揮專業(yè)職能，除了法律法規(guī)層面的硬約束，必須增強(qiáng)專業(yè)服務(wù)的內(nèi)在動(dòng)力和主觀意識(shí)。二是強(qiáng)化發(fā)行人責(zé)任意識(shí)。發(fā)行人是發(fā)行上市信息批露的第一責(zé)任人，是信息批露的“真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性”的基礎(chǔ)保障，也是資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的的關(guān)鍵前提。發(fā)行人必須認(rèn)識(shí)到上市只是起點(diǎn)，后續(xù)將面臨市場(chǎng)的監(jiān)督與考驗(yàn)。三是教育引導(dǎo)投資者增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。引導(dǎo)市場(chǎng)理性估值，促進(jìn)市場(chǎng)有效性進(jìn)一步提升。

（三）理順體制，提升專業(yè)水平

一是交易所市場(chǎng)化。交易所作重心應(yīng)圍繞提升專業(yè)服務(wù)水平、增強(qiáng)創(chuàng)新能力、為發(fā)行上市公司資本運(yùn)作提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，采取市場(chǎng)化模式吸引專業(yè)人才，人力資本與快速發(fā)展、日益復(fù)雜的金融市場(chǎng)相匹配。二是發(fā)行上市注冊(cè)審核權(quán)劃歸證監(jiān)會(huì)。發(fā)行上市審核具有行政許可性質(zhì)，不應(yīng)由市場(chǎng)化的交易所承擔(dān)。注冊(cè)制本質(zhì)在于證監(jiān)會(huì)不承擔(dān)實(shí)質(zhì)性審核，是證監(jiān)會(huì)的工作內(nèi)容需要調(diào)整，不是不承擔(dān)發(fā)行上市審核職責(zé)。三是成立專業(yè)技術(shù)機(jī)構(gòu)?？紤]到證券監(jiān)管與一般行政管理不同，證監(jiān)會(huì)可成立專業(yè)技術(shù)機(jī)構(gòu)，增強(qiáng)專業(yè)性和創(chuàng)新能力。

（四）加強(qiáng)執(zhí)法力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序

注冊(cè)制下發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)審核權(quán)還給市場(chǎng)，對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)有效性，證監(jiān)會(huì)持續(xù)監(jiān)管的責(zé)任更重要?？苿?chuàng)板注冊(cè)制明確了各參與主體的責(zé)任和違法處理規(guī)定，其實(shí)際執(zhí)行效果依賴于強(qiáng)有力的監(jiān)管執(zhí)法。一是加強(qiáng)執(zhí)法權(quán)威，各市場(chǎng)主體尤其是發(fā)行人及其有關(guān)人員必須盡義務(wù)配合證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)法工作，未能盡義務(wù)的，必需受到嚴(yán)肅處理;二是保障法律判決、行政處罰判定的執(zhí)行效果。重點(diǎn)是對(duì)于拒不繳納罰金的，保障執(zhí)法機(jī)構(gòu)對(duì)于受罰對(duì)象的財(cái)產(chǎn)追索權(quán)。

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