對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中融資問題的幾點(diǎn)探討

郭悅

摘要：融資在我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易中一直扮演重要角色。在融資過程中選擇哪種融資方式、如何減少融資成本、降低融資風(fēng)險(xiǎn)等問題一直都在困擾我國(guó)企業(yè)。為了有效解決融資問題，帶給我國(guó)企業(yè)一些啟示和幫助，本文列舉我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中常見的融資問題，在對(duì)融資問題簡(jiǎn)要分析后提出幾點(diǎn)針對(duì)性的解決策略。

關(guān)鍵詞：企業(yè);跨國(guó)并購(gòu);融資問題

自“一帶一路”倡議提出以來，新形勢(shì)下我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)不斷發(fā)展，并購(gòu)金額連創(chuàng)新高，誕生了許多超大型跨國(guó)企業(yè)。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)真正能取得成功的企業(yè)還是少數(shù)。為更好地幫助我國(guó)企業(yè)選擇最優(yōu)的融資方式，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)提升我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的價(jià)值，本文對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的融資問題進(jìn)行簡(jiǎn)要分析并提出針對(duì)性的解決策略。

一、我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中遇到的融資問題

（一）融資方面的選擇風(fēng)險(xiǎn)

優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認(rèn)為企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。內(nèi)源資金的成本遠(yuǎn)低于外源資金的成本，建議我國(guó)企業(yè)在選擇融資方式時(shí)首先考慮企業(yè)的內(nèi)源資金其次再考慮選擇外源資金。如企業(yè)選擇使用外源資金的融資方式，建議優(yōu)先選擇債務(wù)資金其次是選擇權(quán)益資金，因?yàn)槠髽I(yè)往往忽略債務(wù)資金帶來的杠桿效應(yīng)。內(nèi)源和外源資金的使用都是具有一定成本的，融資成本的過高企業(yè)并購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)也隨著變大。顯然降低融資成本在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中至關(guān)重要。

我國(guó)很多企業(yè)會(huì)選擇以發(fā)行股票進(jìn)行跨國(guó)融資，利用發(fā)行股票的方式來籌集資金，目前我國(guó)《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》有著明確的規(guī)定，其中具有股票發(fā)行資格的股份有限公司才具有發(fā)行資格，不同類別的股票發(fā)行條件也是不同的。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)失敗往往是我國(guó)企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)當(dāng)?shù)氐恼吆头蓷l款不夠了解受到一定的束縛錯(cuò)失并購(gòu)時(shí)機(jī)。因?yàn)槿谫Y時(shí)間過長(zhǎng)導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)并購(gòu)失敗的案例也并不罕見，如果我國(guó)企業(yè)不能在較短的時(shí)間內(nèi)采取有針對(duì)性的措施迎合市場(chǎng)，那么股價(jià)有可能會(huì)進(jìn)一步下降。融資時(shí)間的長(zhǎng)短也是影響企業(yè)選擇融資方式重要因素。

為減少對(duì)企業(yè)股票結(jié)構(gòu)造成影響，近年來有不少企業(yè)會(huì)選擇以支付利息的方式向銀行貸款來獲取資金，這就使得我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過程中在現(xiàn)金方面存在很大壓力，如果不能進(jìn)行付款，可能就會(huì)造成一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這也是銀行貸款的缺點(diǎn)。跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)有大量的本金和利息進(jìn)行償還，在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)情況下利潤(rùn)必然會(huì)有所減少。面對(duì)還款壓力一些需要大量資金投入的科研項(xiàng)目的企業(yè)發(fā)展會(huì)受到一定的制約或者是項(xiàng)目啟動(dòng)滯后，甚至承接一些較大金額的工程項(xiàng)目的企業(yè)在采購(gòu)相關(guān)工程設(shè)備時(shí)會(huì)遇到現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)。與此次相反，也會(huì)有一少部分企業(yè)會(huì)選擇利率相對(duì)債券更低的金融衍生融資工具進(jìn)行融資。面對(duì)現(xiàn)金帶給企業(yè)的壓力，建議我國(guó)企業(yè)盡快熟悉和運(yùn)用金融衍生工具來降低融資成本。

跨國(guó)并購(gòu)過程中融資方式的選擇是融資成功的關(guān)鍵因素，建議我國(guó)企業(yè)在考慮融資方式前，結(jié)合企業(yè)未來發(fā)展方向和現(xiàn)有資金情況，以減少融資成本和降低融資風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展為初衷，分析不同融資方式的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)后再選擇相對(duì)適合企業(yè)發(fā)展的融資方式。

（二）融資結(jié)構(gòu)和融資方案方面存在的風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)案例中，企業(yè)大多運(yùn)用了多種外源融資方式相結(jié)合的形式進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)交易。還會(huì)對(duì)被并購(gòu)方企業(yè)的近年來經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)及債務(wù)股權(quán)情況等進(jìn)行全面了解。利用被并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金進(jìn)行一些債務(wù)的償還，還會(huì)利用被并購(gòu)企業(yè)自身信用提供擔(dān)保。多層次設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜的融資結(jié)構(gòu)在“蛇吞象”的跨國(guó)并購(gòu)交易成功案例中往往扮演了重要角色，它發(fā)揮出重要作用。以簽訂協(xié)議的方式來制定債權(quán)的順位順序，明確擔(dān)保物的持有方式，面對(duì)收益制定合理的分配方式。

在并購(gòu)交易中融資結(jié)構(gòu)不夠合理存在一定的融資缺陷，一旦遇到現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)困難的情況將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無法及時(shí)償還債務(wù)，這對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層面來說將會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此建議我國(guó)企業(yè)制定明確融資的方案，充分考慮資本結(jié)構(gòu)，審視不同融資方式的融資期限，提早制定還款計(jì)劃，合理運(yùn)用現(xiàn)金流等。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)

如果匯率風(fēng)險(xiǎn)控制不夠好，將影響并購(gòu)方的投資收益。在交易過程中，一種風(fēng)險(xiǎn)是人民幣遭受貶值，另外一種風(fēng)險(xiǎn)是不同國(guó)家之間外幣匯率變化。如果企業(yè)選用外幣進(jìn)行交易，那么外匯匯率的變動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)遭受一定的經(jīng)濟(jì)損失。

（四）國(guó)際稅收方面的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)稅收政策在某些方面與國(guó)外一些國(guó)家政策上存在著差異，在并購(gòu)之前了解和熟悉這些政策性差異對(duì)于企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)交易非常重要。由于被并購(gòu)企業(yè)所屬國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政治變動(dòng)、不可控自然災(zāi)害、疾病戰(zhàn)爭(zhēng)等都有可能造成稅收政策的調(diào)整，從而影響我國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)交易。根據(jù)實(shí)時(shí)具體情況深入分析被并購(gòu)國(guó)家的政策，清晰認(rèn)識(shí)到當(dāng)?shù)卣咦兓o我國(guó)企業(yè)帶來的稅收風(fēng)險(xiǎn)，才能采用恰當(dāng)合理的方式妥善處理這些稅收風(fēng)險(xiǎn)。

（五）法律方面的風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)的各個(gè)環(huán)節(jié)中都有可能存在法律方面的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)需要加強(qiáng)法律意識(shí)，學(xué)會(huì)利用法律維護(hù)企業(yè)自身的合法權(quán)益。我國(guó)法律明確規(guī)定，我國(guó)銀行暫未針對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的執(zhí)行開展相關(guān)的信貸項(xiàng)目。換句話來說信貸資金目前僅是用于企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，不是用于企業(yè)并購(gòu)。若企業(yè)選擇以信貸方式獲取并購(gòu)資金，則將面臨我國(guó)法律制約。一席難求的上市資格在《上市公司新股券商管理辦法》，將許多不符合上市相關(guān)要求的許多企業(yè)拒之門外，對(duì)首次發(fā)行股票也有著明確的規(guī)定。在我國(guó)并沒有將民間借貸視為合法性的存在。我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中如果采用民間借貸的方式就不會(huì)受到法律的保護(hù)，就會(huì)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。

二、解決融資問題的幾點(diǎn)策略

融資對(duì)于并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)控股權(quán)等都將有著重要影響，甚至對(duì)企業(yè)雙方的資本結(jié)構(gòu)也存在較大的影響，為有效解決融資過程中遇到的一些常見問題，提出以下三點(diǎn)解決策略：

（一）融資方式結(jié)合企業(yè)發(fā)展

在全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中不乏以憑借優(yōu)秀融資方式幫助企業(yè)獲得并購(gòu)成功，很多企業(yè)在學(xué)習(xí)這些優(yōu)秀的成功案例后往往給企業(yè)帶來處理融資問題非常容易的錯(cuò)誤意識(shí)，令企業(yè)忽略自身實(shí)際情況，直接搬取國(guó)外那些所謂成功的融資經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致企業(yè)沒有找到適合自己的發(fā)展道路。希望我國(guó)企業(yè)在對(duì)全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)有充分的認(rèn)識(shí)和了解后，再借鑒國(guó)外融資一些成功經(jīng)驗(yàn)。匯率市場(chǎng)變化莫測(cè)更需要我國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)匯率走向有所預(yù)測(cè)，面對(duì)國(guó)際政治情況需要實(shí)時(shí)關(guān)注相關(guān)國(guó)家政策和法規(guī)。為減少融資風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱等對(duì)企業(yè)造成的損失，如果企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)交易過程中具有全款支付的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，也不鼓勵(lì)企業(yè)使用全部的自有資金進(jìn)行支付，建議從被并購(gòu)企業(yè)當(dāng)?shù)氐幕I集部分資金。綜合考慮多方面因素后選擇最低融資風(fēng)險(xiǎn)，最少融資的成本并有利于自己企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和適應(yīng)未來的發(fā)展趨勢(shì)的融資方式。

（二）創(chuàng)造有利的外部環(huán)境

我國(guó)政府應(yīng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)給予一定的減稅扶持，平等對(duì)待國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，盡快完善在企業(yè)并購(gòu)方面相關(guān)法律，對(duì)于選擇跨國(guó)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)希望我國(guó)政府予以一定的鼓勵(lì)和幫扶。盡快增加跨國(guó)并購(gòu)融資服務(wù)相關(guān)機(jī)構(gòu)，縮短融資時(shí)間減少企業(yè)注冊(cè)地經(jīng)營(yíng)地多地區(qū)反復(fù)審核流程，為企業(yè)提供通暢的融資渠道加大引進(jìn)外資銀行增設(shè)投資銀行等。

（三）加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理水平

解決跨國(guó)并購(gòu)融資難題，除了一些客觀方面的措施，還得加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)能力和管理水平，管理水平的高低也會(huì)影響著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。為了提高經(jīng)營(yíng)者管理水平，我國(guó)企業(yè)應(yīng)明確企業(yè)發(fā)展方向，敢于聘用有成功并購(gòu)經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化專業(yè)人才。增強(qiáng)企業(yè)自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估管理能力，面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)做好項(xiàng)目成本控制避免資金流短缺，為了了解和熟知并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式和具體業(yè)務(wù)可以將企業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)秀的管理人員和技術(shù)人員送到被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行一段時(shí)間的學(xué)習(xí)和交流。

三、結(jié)語(yǔ)

融資經(jīng)驗(yàn)和策略并不可以完全復(fù)制，每個(gè)跨國(guó)并購(gòu)成功昂首挺胸走出國(guó)門企業(yè)都是克服重重困難后破繭成蝶，有的甚至在幾代人共同不懈努力下實(shí)現(xiàn)。國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政治環(huán)境復(fù)雜多變，我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)要時(shí)刻保持清醒頭腦，重視融資過程中可能出現(xiàn)的每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。積極防范匯率風(fēng)險(xiǎn)、利用各國(guó)實(shí)際利率和稅率的差異、重視貨幣幣種的選擇、把握入市籌資的時(shí)機(jī)，充分信息披露等，學(xué)習(xí)其他國(guó)家先進(jìn)的融資經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)真研究國(guó)際資本的政治風(fēng)險(xiǎn)，綜合以上因素，再結(jié)合我國(guó)企業(yè)自身發(fā)展實(shí)際的基礎(chǔ)上不斷提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理水平，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中一定會(huì)從容面對(duì)各種挑戰(zhàn)，使更多的中國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)交易中心取得成功。

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