政府補助與中小企業(yè)對外直接投資

黃麗英　何樂融　劉曉靜

摘 要：利用2009—2016年開展對外直接投資的中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，采用面板固定效應(yīng)和傾向得分匹配方法，從補助類型的角度評估了政府補助對中小企業(yè)OFDI的因果效應(yīng)。研究結(jié)果表明：一般性政府補助和政府非國際化補助并不會影響企業(yè)OFDI，而政府國際化補助與中小企業(yè)OFDI之間既存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，也存在顯著的因果關(guān)系。進(jìn)一步考察行業(yè)競爭程度和區(qū)域制度環(huán)境對政府國際化補助作用效果的影響，發(fā)現(xiàn)對市場化程度較低地區(qū)的中小企業(yè)而言，政府國際化補助對企業(yè)OFDI的促進(jìn)作用更加明顯。

關(guān)鍵詞：? 政府補助;對外直接投資;中小企業(yè);傾向得分匹配

中圖分類號：?? F125文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1009-055X（2019）05-0043-11

doi：10.19366/j.cnki.1009-055X.2019.05.006

一、引 言

伴隨早期“走出去”戰(zhàn)略以及近期“一帶一路”倡議的實施和推行，中國企業(yè)對外直接投資（outward foreign direct investments， OFDI）的規(guī)模和范圍不斷擴(kuò)大，中國已經(jīng)成為世界第三大OFDI國家。從宏觀層面看，OFDI是一個國家經(jīng)濟(jì)增長的主要動力;從微觀層面看，OFDI是企業(yè)維持生存和發(fā)展的重要戰(zhàn)略手段。由此，中國政府一直都致力于鼓勵企業(yè)OFDI，采取了各種措施推進(jìn)企業(yè)“走出去”。近年來，政府對企業(yè)出口、OFDI等提供的退稅、技術(shù)合作專項資金、貸款貼息等補助的總量一直呈現(xiàn)顯著增加的趨勢[1]，探討政府補助等政府扶持政策如何影響企業(yè)OFDI具有重要的政策意義[2]。

大量研究認(rèn)為相對出口來說，OFDI是一項風(fēng)險性更高、投入更大的企業(yè)海外擴(kuò)張模式[3]。這就意味著大多數(shù)企業(yè)，尤其是內(nèi)部資源和能力匱乏的中小企業(yè)，僅僅依靠自身內(nèi)部資源和能力可能不足以支撐企業(yè)OFDI的資源承諾和不能充分地應(yīng)對海外市場的風(fēng)險。因而政府補助通過無償給企業(yè)提供資金能在一定程度上彌補企業(yè)內(nèi)部資源的缺陷，可能會對企業(yè)OFDI產(chǎn)生重要的影響。然而，已有文獻(xiàn)大多關(guān)注政府補助對企業(yè)出口的影響[4-7]，鮮有研究深入探討政府補助對企業(yè)OFDI的作用效果。此外，中國政府補助種類繁多，目的各異。比如有支持企業(yè)創(chuàng)新的863計劃、科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金等創(chuàng)新補助項目;有支持企業(yè)“走出去”的國際化專項資金補助、境外投資補助等國際化補助項目;還有財政貢獻(xiàn)獎勵、污染治理、拆遷補償?shù)绕渌a助項目。如果采用一般性補助總額來研究政府補助對企業(yè)行為的影響，可能會混淆研究結(jié)果[8]。因此，本文關(guān)注政府國際化補助對企業(yè)OFDI的影響，以此評估政府扶持政策在國際商務(wù)領(lǐng)域的作用效果。

本文可能的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)為：第一，豐富了政府支持對企業(yè)OFDI影響的文獻(xiàn)?，F(xiàn)有研究主要考察了政府參與以及市場化程度等制度因素對企業(yè)OFDI的作用，本文則從政府扶持政策的角度研究了政府補助這一具體措施對企業(yè)OFDI的影響。這可以為政府科學(xué)地引導(dǎo)企業(yè)“走出去”提供決策依據(jù)。第二，本文也是對政府補助的經(jīng)濟(jì)后果研究領(lǐng)域的一項拓展。已有文獻(xiàn)集中論證了政府補助對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)、創(chuàng)新和出口行為的影響[9-11];本文則從企業(yè)OFDI的角度全面探究了政府補助的經(jīng)濟(jì)后果，為評價政府補助提供了額外證據(jù)。第三，細(xì)分政府補助的類型，在面板固定效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上，采用傾向得分匹配（propensity score matching， PSM）方法檢驗政府補助和中小企業(yè)OFDI之間的因果關(guān)系。通過這種嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙嵶C檢驗，在一定程度上可以克服樣本自選擇問題和內(nèi)生性問題，提高研究結(jié)果的穩(wěn)健性和科學(xué)性。此外，本文進(jìn)一步按照行業(yè)和區(qū)域特征劃分樣本，檢驗了企業(yè)異質(zhì)性的作用，以此考察政府補助對企業(yè)OFDI的影響是否會因企業(yè)所處行業(yè)和地區(qū)而發(fā)生改變，從而全面深入地探討政府補助對企業(yè)OFDI的影響。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

圍繞政府補助對中小企業(yè)OFDI的影響這一研究主題，目前學(xué)術(shù)界存在兩類與其密切相關(guān)的文獻(xiàn)：一是企業(yè)OFDI的影響因素研究;二是政府補助對企業(yè)出口行為的影響研究。

在企業(yè)OFDI的影響因素研究中，現(xiàn)有文獻(xiàn)討論了企業(yè)、行業(yè)和制度三個層面因素對企業(yè)OFDI的影響。其一，從企業(yè)層面看，多數(shù)研究關(guān)注了企業(yè)生產(chǎn)率的決定作用，認(rèn)為生產(chǎn)率和企業(yè)OFDI之間正相關(guān)[12-14]。新近研究中，Yan等[15]利用中國企業(yè)OFDI的微觀數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)率對企業(yè)OFDI的促進(jìn)作用存在閾值效應(yīng)。葛順奇和羅偉[16]更為細(xì)致地挖掘了企業(yè)OFDI的影響因素，發(fā)現(xiàn)企業(yè)新產(chǎn)品占比、人均管理成本、人均產(chǎn)出、資本密集度、利潤率、出口強度與企業(yè)OFDI正相關(guān)，而債務(wù)利息率和企業(yè)OFDI呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。采用印度制造業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，Chawla[17]發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、生產(chǎn)率、出口強度、產(chǎn)品差異化和現(xiàn)金流會促進(jìn)企業(yè)OFDI。其二，從行業(yè)層面看，市場的競爭程度是學(xué)者們關(guān)注的焦點。具體來說，國內(nèi)市場的約束是企業(yè)OFDI的主要動機，而且企業(yè)為了能夠與外資企業(yè)相抗衡，會更愿意利用OFDI來獲取戰(zhàn)略資源以提高企業(yè)在本土市場的競爭力[18]?；诿绹圃鞓I(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)的實證研究，Wiersema和Bowen[19]發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)全球化和競爭程度可以推進(jìn)企業(yè)海外擴(kuò)張。Xia等[20]對中國上市公司的研究表明中國企業(yè)與外資企業(yè)的競爭與合作關(guān)系會促進(jìn)企業(yè)OFDI。蒙大斌和蔣冠宏[21]利用中國企業(yè)海外并購與37個工業(yè)行業(yè)的合并數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)競爭力的增強推動了中國企業(yè)海外并購熱潮。其三，從制度層面看，大量研究探討了母國和東道國的制度環(huán)境對企業(yè)OFDI的影響。利用中國A股上市公司的數(shù)據(jù)，Sun等[22]發(fā)現(xiàn)地區(qū)法制環(huán)境和金融市場的開放程度對企業(yè)OFDI有積極影響。楊棟旭[23]、賈玉成[24]等均發(fā)現(xiàn)母國的經(jīng)濟(jì)不確定性是企業(yè)OFDI的促進(jìn)因素。Li等[25]對中國國有企業(yè)的研究表明政府參與會抑制企業(yè)的OFDI，但地區(qū)的制度壓力能夠抵消政府參與的負(fù)向影響。采用印度跨國公司的微觀數(shù)據(jù)，Rienda等[26]最新的一項研究發(fā)現(xiàn)東道國的發(fā)達(dá)程度和政治風(fēng)險是影響企業(yè)OFDI模式選擇的重要因素。

諸多文獻(xiàn)探討了政府補助對企業(yè)出口傾向、強度和質(zhì)量的影響，但研究結(jié)論莫衷一是。以往研究先是從出口傾向和強度出發(fā)，檢驗了政府補助的作用效果。利用美國制造業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，Bernard和Jensen[27]發(fā)現(xiàn)政府出口補貼對企業(yè)出口概率沒有顯著影響。Grg等[28]利用愛爾蘭制造業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)政府補助不會影響企業(yè)的出口傾向，但能促使企業(yè)擴(kuò)大出口量。對中國企業(yè)的研究中，楊連星等[29]認(rèn)為政府補貼不會顯著促進(jìn)企業(yè)出口，同時也不能緩解企業(yè)融資約束對出口的抑制作用。與之相悖，施炳展[30]發(fā)現(xiàn)補貼對企業(yè)出口的概率和強度均具有正向促進(jìn)作用。施炳展等[31]進(jìn)一步的研究表明補貼提升了中國企業(yè)出口的總量和數(shù)量，但降低了出口價格，而且補貼對國有、私營和外資企業(yè)出口的影響在方向、程度上存在差異?，F(xiàn)有文獻(xiàn)還討論了政府補貼對企業(yè)出口質(zhì)量的影響。利用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)與海關(guān)貿(mào)易數(shù)據(jù)，張杰等[32]發(fā)現(xiàn)企業(yè)對政府補貼的依賴會導(dǎo)致企業(yè)缺失提升出口產(chǎn)品質(zhì)量的內(nèi)生動力，進(jìn)而抑制企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升。利用相同的數(shù)據(jù)，張洋[33]發(fā)現(xiàn)政府補助可以促進(jìn)企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量的提升，且這一促進(jìn)作用在民營企業(yè)、一般貿(mào)易企業(yè)和融資約束程度高的企業(yè)中更加明顯。相似的，張健和魯曉東[34]利用這一數(shù)據(jù)的研究也表明政府補貼能夠提高企業(yè)出口產(chǎn)品的質(zhì)量和差異化程度，促進(jìn)中國企業(yè)出口轉(zhuǎn)型升級。

總體而言，企業(yè)OFDI的前因研究和政府補助對企業(yè)出口行為的影響研究得出了比較豐富的研究結(jié)論，為本文研究政府補助對企業(yè)OFDI的影響提供了良好的借鑒。但綜觀上述研究可以發(fā)現(xiàn)，一方面，以往文獻(xiàn)較為充分地論證了企業(yè)OFDI的驅(qū)動因素，但關(guān)注政府補助這一最直接的政府扶持政策作用的研究明顯不足。本文試圖回答政府補助如何影響企業(yè)OFDI這一問題，可以豐富政府扶持政策對企業(yè)OFDI的影響研究。另一方面，聚焦于政府補助對企業(yè)出口行為的影響，以往文獻(xiàn)忽視了政府補助在其他形式的企業(yè)國際擴(kuò)張中的作用?？紤]到出口和OFDI是不同形式的企業(yè)國際化戰(zhàn)略，兩者在資源承諾、風(fēng)險承擔(dān)等方面對企業(yè)提出了不同的要求，因此，本文的研究問題能夠為評估政府補助在國際化領(lǐng)域的作用效果提供額外證據(jù)。

（二）研究假設(shè)

企業(yè)OFDI是需要大量資源和能力支持的國際擴(kuò)張模式。中小企業(yè)由于缺乏資源，往往難以開展OFDI，獲取外部資源的支持就顯得非常重要。政府補助通過無償給企業(yè)提供直接或間接的資金支持，構(gòu)成了企業(yè)內(nèi)部的流量資金，可以幫助中小企業(yè)應(yīng)對OFDI的資金需求。換言之，在其他條件既定的情況下，獲得政府補助的中小企業(yè)因為內(nèi)部資金量的增加，會更有能力開展OFDI。同時，政府補助也會顯著影響企業(yè)管理者的信心[35]，他們對企業(yè)“走出去”的擔(dān)憂會隨之減少。王益民和方宏[36]利用301家上市公司的面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)高管過度自信的心理會促使企業(yè)增加OFDI的頻次和數(shù)量?？梢?，政府補助通過提高企業(yè)管理者的信心，使管理者擁有更積極的心理來面對OFDI可能的失敗，能夠促使他們更愿意作出OFDI的戰(zhàn)略決策。對中小企業(yè)來說，企業(yè)的最終決策者往往是企業(yè)創(chuàng)始人，其心理特征對企業(yè)決策的影響尤為重要[37]，政府補助對中小企業(yè)OFDI的這種促進(jìn)作用會更加明顯。

除了上述直接影響外，政府補助還存在來源于信號傳遞機制的間接影響。政府補助作為一種信號，向市場傳遞了企業(yè)的積極信息，能夠有效降低外部投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，拓寬企業(yè)的外部融資渠道[38]。簡言之，獲得政府補助的企業(yè)更容易爭取外部資金。這些外部資金不僅可以直接成為中小企業(yè)OFDI的資金流，也能使中小企業(yè)有更充分的資金去發(fā)展人力、技術(shù)等其他有形或無形的資源和能力，提升中小企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢。Islam 等[39]對美國企業(yè)的研究、楊洋等[40]對中國企業(yè)的研究，都證實了企業(yè)獲得政府補助會對外傳遞積極信號，使企業(yè)獲得更多的外部資金，最終提高企業(yè)創(chuàng)新績效，促進(jìn)企業(yè)成長。據(jù)此，企業(yè)獲得政府補助通過信號傳遞機制可以拓展中小企業(yè)的外部資金來源，促使中小企業(yè)擁有可利用的資源去實現(xiàn)所有權(quán)優(yōu)勢的提升，更好地滿足OFDI的能力需求，促進(jìn)企業(yè)OFDI。

需要指出的是，中國“政治集中、經(jīng)濟(jì)分權(quán)”的制度特征導(dǎo)致各級地方政府掌握著政府補助的資金分配權(quán);同時，各地區(qū)政府之間的GDP競爭和不同地區(qū)企業(yè)之間的市場競爭相互嵌入，構(gòu)成了中國獨特的政企互動模式[41]。這就導(dǎo)致在中國經(jīng)濟(jì)融入全球化進(jìn)程的情境下，政府補助會成為地方政府為了促進(jìn)地區(qū)GDP的增長而幫助轄區(qū)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對激烈的國內(nèi)外市場競爭的一種手段。中小企業(yè)為了獲得政府補助，可能會迎合地方政府的需求，積極開展OFDI，促進(jìn)地方政府實現(xiàn)地區(qū)GDP增長的政治目標(biāo)。也就是說，獲得政府補助的中小企業(yè)和地方政府之間會形成一種隱性的契約關(guān)系，進(jìn)而約束企業(yè)行為，影響企業(yè)OFDI。

綜上所述，本文提出假設(shè)：政府補助對中小企業(yè)OFDI具有顯著的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2009—2016年開展OFDI的中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)為研究樣本，剔除金融業(yè)、保險業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及變量值缺失的企業(yè)。為了保證企業(yè)擁有三年及三年以上的連續(xù)數(shù)據(jù)，剔除2014年以后上市的企業(yè)，最終得到331家企業(yè)、1698個觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。為了排除異常值對檢驗結(jié)果的影響，本文對所有連續(xù)變量在1%和99%的水平上進(jìn)行了Winsorize處理。

研究樣本的數(shù)據(jù)主要包括以下三類：第一，上市公司的OFDI數(shù)據(jù)，通過上市公司年報和招股說明書手工收集。剔除了在英屬維爾京群島、開曼群島等出于避稅目的而建立的子公司之后，按年度加總企業(yè)各子公司的投資金額，確定當(dāng)年度企業(yè)OFDI流量。第二，上市公司政府補助的數(shù)據(jù)，初始信息來源于上市公司年報財務(wù)報表附注“營業(yè)外收入”科目下的“政府補助明細(xì)”。利用關(guān)鍵詞檢索各項政府補助項目的具體名稱，確定屬于國際化補助范疇的項目（見表1），而后加總項目金額得到各企業(yè)年度國際化補助金額。第三，其他數(shù)據(jù)，綜合WIND、CSMAR和iFinD數(shù)據(jù)庫的原始數(shù)據(jù)，整理形成。

（二）模型構(gòu)建與變量定義

本文從企業(yè)OFDI的視角評估政府補助的政策效應(yīng)，基本思路是，在控制其他因素后，考察獲得政府補助的企業(yè)和未獲得政府補助的企業(yè)在OFDI行為上是否有不同表現(xiàn)。分析簡單線性回歸模型，模型設(shè)定如下：

ofdi_i，t=α_i+βgovsub_i，t+∑γcontrol_i，t+year+industry+ε_i，t （1）

其中，ofdi是企業(yè)OFDI，借鑒李新春和肖宵[42]的研究，通過企業(yè)各年度境外子公司投資額與總資產(chǎn)的百分比衡量;αi表示企業(yè)個體效應(yīng);govsub是企業(yè)獲得的政府補助，通過企業(yè)各年度獲得的政府補助與總資產(chǎn)的百分比衡量，其系數(shù)β用于確定政府補助和企業(yè)OFDI之間的關(guān)系大小和方向;control為控制其他因素對企業(yè)OFDI的影響;γ為控制變量的系數(shù);year和industry分別表示年度效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng);εi，t為隨機干擾項。本文將政府補助細(xì)分為一般性補助總額（sub）、國際化補助（globalsub）和非國際化補助（nglobalsub），分別考察不同類型補助對企業(yè)OFDI的影響。

能否獲得政府補助是政府綜合考察企業(yè)各項特征后作出的決策，開展OFDI的企業(yè)可能本身有意愿也有能力走出去，才會向政府申請相應(yīng)補助。如果直接采用簡單線性回歸，可能高估補助的政策效應(yīng)，會得到有偏差的回歸結(jié)果。另外，系數(shù)β可以確定政府補助和企業(yè)OFDI的相關(guān)關(guān)系，但不足以說明企業(yè)OFDI是政府補助的結(jié)果。鑒于此，本文采用PSM進(jìn)行估計?；舅悸肥窍葮?gòu)建一個與獲得政府補助企業(yè)（處理組）在接受補助之前的主要特征最為接近的未獲得政府補助企業(yè)（對照組）;然后匹配處理組和對照組中的企業(yè)，使得兩組樣本的配對企業(yè)之間僅在OFDI上存在差異;最后根據(jù)匹配后的樣本測算兩組企業(yè)OFDI變化的平均幅度，得到政府補助的平均處理效應(yīng)，以驗證政府補助和企業(yè)OFDI的因果關(guān)系。模型設(shè)定及操作步驟如下。

第一步：確定協(xié)變量，估計傾向得分。估計模型如下：

Logit（treati ，t ?= 1） = [WB]α + β1 sizei，t ?+ β2 fstsi，t ?+ β3 sai，t ?+ β4 rdi，t + β5 debti，t ?+ [DW]β6 roai，t ?+ β7 firmpci，t ?+ year + industry + εi，t（2）

其中，treat為二元虛擬變量，當(dāng)企業(yè)i在樣本期間內(nèi)獲得過政府補助時取值為1，反之，取值為0。參考以往研究，將影響企業(yè)是否獲得政府補助和企業(yè)OFDI的相關(guān)變量設(shè)為協(xié)變量，加入回歸模型。具體包括：企業(yè)規(guī)模（size），采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量;國際化經(jīng)驗（fsts），采用海外銷售收入占比衡量;融資約束（sa），通過SA指數(shù)計算公式[ZW（Z;C]SA=0.043×size2-0.737×size-0.04×age。其中，size表示企業(yè)規(guī)模;age代表企業(yè)上市年限。[ZW）]測算;研發(fā)強度（rd），采用企業(yè)研發(fā)支出和總資產(chǎn)的百分比值衡量;資產(chǎn)負(fù)債率（debt）;企業(yè)財務(wù)績效（roa）;政治關(guān)聯(lián)（firmpc，如果企業(yè)董事長或總經(jīng)理曾任或現(xiàn)任人大代表、政協(xié)委員，或在政府及軍隊任職取值為1，否則取值為0）;年度（year）;行業(yè)（industry）。

第二步：進(jìn)行傾向得分匹配，根據(jù)匹配后的樣本計算平均處理效應(yīng)。通常僅考慮處理組的平均處理效應(yīng)，稱為參與者平均處理效應(yīng)（average treatment effect on the treated，ATT），計算公式如下：

ATT=1N1∑i∈I1[ofdii，t-∑j=I0w（i，j）ofdij，t] （3）

其中，I0表示獲得政府補助的企業(yè)i（處理組）的集合;I1表示從未獲得政府補助的企業(yè)j（對照組）的集合;N1為處理組個體數(shù);ofdii，t表示處理組企業(yè)i在t年的OFDI;ofdij，t表示對照組企業(yè)j在t年的OFDI;w（i，j） 為適用于配對（i，j）的權(quán)重，不同的匹配方法對應(yīng)不同的權(quán)重表達(dá)式;w（i，j）ofdij，t近似替代獲得政府補助的企業(yè)在未獲得政府補助情況下的企業(yè)OFDI;最終計算得到的ATT表示獲得政府補貼對企業(yè)OFDI的平均效應(yīng)，用于驗證兩者的因果關(guān)系。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中，獲得國際化補助企業(yè)的OFDI均值為2.246，中位數(shù)為0.773，均高于未獲得國際化補助企業(yè)，而兩組企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差都遠(yuǎn)高于均值，表明企業(yè)OFDI的變異程度很大。同時，兩組樣本企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、國際化經(jīng)驗、融資約束等其他變量的均值和中位數(shù)上也存在差異。在國際化經(jīng)驗的均值上，獲得國際化補助的企業(yè)海外銷售收入占比相對沒有獲得國際化補助的企業(yè)要多10.8%，可以說明企業(yè)國際化能力是政府在作出補助決策時會重點考察的要素。此外，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的均值較低，在一定程度上說明了中小企業(yè)面臨外部籌資困難的問題。

（二）相關(guān)關(guān)系分析

本文采用面板固定效應(yīng)模型估計式（1），分析政府補助和企業(yè)的相關(guān)關(guān)系，并采用Driscoll-Kraay標(biāo)準(zhǔn)誤來規(guī)避常規(guī)面板數(shù)據(jù)估計時可能產(chǎn)生的偏誤，政府補助與企業(yè)OFDI的相關(guān)關(guān)系的檢驗結(jié)果見表3。其中，模型1、模型2、模型3的自變量分別為企業(yè)獲得的一般性政府補助、政府國際化補助和政府非國際化補助。對比各模型自變量的回歸系數(shù)可以得出，政府國際化補助和企業(yè)OFDI之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;但一般性政府補助與企業(yè)OFDI之間的正相關(guān)關(guān)系并不顯著;政府非國際化補助與企業(yè)OFDI之間負(fù)相關(guān)關(guān)系也不顯著。如前所述，本文認(rèn)為可能的原因是中國政府補助種類繁多，政府出于鼓勵企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)國際化和企業(yè)社會責(zé)任承擔(dān)等不同的目的，有針對性地給企業(yè)提供不同類型的補助。換言之，政府補助的目的并不總是提高企業(yè)OFDI。因此，采用一般性政府補助替代國際化補助來研究政府補助對企業(yè)OFDI的作用會混雜非國際化補助的作用，進(jìn)而認(rèn)為對企業(yè)OFDI的影響不顯著。同樣的，政府非國際化補助的目的是鼓勵企業(yè)國際化以外的行為，并不會顯著影響企業(yè)OFDI。

（三）因果關(guān)系分析

在相關(guān)關(guān)系分析的基礎(chǔ)上，本文針對性地探尋政府國際化補助與企業(yè)OFDI之間的因果關(guān)系。為了說明結(jié)果的穩(wěn)健性，本文依次采用K近鄰匹配（K=1）、半徑匹配、卡尺內(nèi)K近鄰匹配（K=3）、核匹配、局部線性回歸匹配、樣條匹配、馬氏匹配方法對處理組和對照組的樣本企業(yè)進(jìn)行配對，并計算政府國際化補助對企業(yè)OFDI的平均處理效應(yīng)。在進(jìn)行傾向得分匹配回歸估計之前，需要進(jìn)行平衡性檢驗。以一對一匹配為例，本文報告了匹配變量的平衡性檢驗，見表4。可以看出，匹配后所有協(xié)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均小于10%，除資產(chǎn)負(fù)債率外，其他變量T檢驗的結(jié)果不拒絕處理組與控制組無系統(tǒng)差異的原假設(shè)，對比匹配前的結(jié)果，大多數(shù)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均大幅縮小?？傮w而言，匹配符合平衡性假設(shè)，表明通過匹配能有效消除處理組和控制組企業(yè)的特征差異。

依據(jù)匹配后樣本，計算政府國際化補助對企業(yè)OFDI的“處理效應(yīng)”，目的是判定兩者之間的因果關(guān)系，估計結(jié)果見表5。其中，ATE表示整個樣本的平均處理效應(yīng);ATU表示未獲得國際化補助企業(yè)的平均處理效應(yīng);ATT為獲得國際化補助企業(yè)的平均處理效應(yīng)，本文關(guān)注ATT的結(jié)果。具體而言，ATT表示匹配后獲得國際化補助的企業(yè)（處理組）在OFDI上變化的平均幅度與從未獲得政府國際化補助的企業(yè)（對照組）在OFDI上變化的平均幅度之間的差異。簡而言之，ATT測度了政府國際化補助對獲得補助的企業(yè)在接受補助后OFDI變化的平均幅度的實際影響。模型1～模型7中ATT的系數(shù)均顯著為正，表明在其他條件相同的情況下，獲得政府國際化補助的企業(yè)在得到補助之后會加大OFDI。也就是說，政府國際化補助會促進(jìn)企業(yè)OFDI，兩者之間存在因果關(guān)系。

（四）穩(wěn)健性分析

首先，為了驗證上文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行如下穩(wěn)健性分析。第一，更換自變量衡量方式。利用政府國際化補助與企業(yè)銷售收入的百分比值衡量企業(yè)國際化補助，重新估計式（1），表6中模型1為回歸結(jié)果?？梢钥闯?，政府國際化補助和企業(yè)OFDI之間的正相關(guān)關(guān)系依然顯著。第二，更換因變量衡量方式。采用企業(yè)自成立到給定年份之間對境外子公司的投資額與總資產(chǎn)的百分比值來衡量企業(yè)OFDI，重新估計式（1）、式（3），表6中模型2、模型3分別是回歸結(jié)果。模型2中，政府國際化補助的系數(shù)表明，政府國際化補助和企業(yè)OFDI之間的正相關(guān)關(guān)系不會因企業(yè)OFDI的衡量方法不同而改變。模型3中，ATT的結(jié)果表明政府國際化補助和企業(yè)OFDI之間的因果關(guān)系不會受到企業(yè)OFDI不同衡量方法的影響。

其次，行業(yè)競爭環(huán)境和區(qū)域制度環(huán)境可能會影響政府補助和企業(yè)OFDI之間的關(guān)系。如前所述，國內(nèi)市場的約束是企業(yè)OFDI的主要動機，母國激烈的行業(yè)競爭環(huán)境會促使企業(yè)，尤其是處在競爭劣勢的中小企業(yè)進(jìn)入國際市場[43]。同時，中國各地區(qū)發(fā)展不均衡導(dǎo)致各地區(qū)之間制度環(huán)境差異明顯，這些差異化的制度環(huán)境對企業(yè)國際擴(kuò)張具有十分重要的影響[44]。因此，為了細(xì)致地考察政府補助和企業(yè)OFDI的關(guān)系，本文從行業(yè)競爭程度和區(qū)域制度環(huán)境兩方面探尋企業(yè)異質(zhì)性產(chǎn)生的影響。具體地，本文基于全部上市公司2009—2016年的數(shù)據(jù)，依據(jù)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)[ZW（Z;C]HHI=∑（Si，t/St）2。其中，Si，t表示企業(yè)i在t年的銷售收入;St則表示行業(yè)內(nèi)全部滬深上市公司t年的銷售收入。HHI越小，表示行業(yè)內(nèi)企業(yè)的數(shù)量越多，行業(yè)競爭程度就越高。計算得到行業(yè)競爭程度（HHI），采用企業(yè)總部所在省份的市場化指數(shù)[ZW（Z;C]數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫。[ZW）]衡量企業(yè)所在地區(qū)的制度環(huán)境（institution）。以赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)和市場化指數(shù)的中位數(shù)為基準(zhǔn)，本文將全樣本劃分為低競爭行業(yè)組和高競爭行業(yè)組、市場化程度高的區(qū)域組和市場化程度低的區(qū)域組，對子樣本進(jìn)行重新回歸，分樣本回歸的檢驗結(jié)果見表7。

表7中，模型1～模型4是面板固定效應(yīng)回歸的結(jié)果，模型5～模型8是PSM估計的結(jié)果。分別對比模型1和模型2，以及模型5和模型6的結(jié)果，本文發(fā)現(xiàn)政府國際化補助和企業(yè)OFDI之間相關(guān)關(guān)系僅在行業(yè)競爭程度低的中小企業(yè)中顯著，而兩者的因果關(guān)系只在行業(yè)競爭程度高的中小企業(yè)中成立。這在一定程度上說明行業(yè)競爭程度對政府補助和企業(yè)OFDI之間關(guān)系的影響并不穩(wěn)健。本文認(rèn)為可能的原因是中國經(jīng)濟(jì)中政府占據(jù)著主導(dǎo)地位，以致政府扶持政策的作用效果較少受到市場競爭環(huán)境的影響。另外，對比模型3和模型4中政府國際化補助的系數(shù)，以及模型7和模型8中政府國際化補助的處理效應(yīng)，表明政府國際化補助與企業(yè)OFDI間的相關(guān)關(guān)系和因果關(guān)系都受到市場化程度的影響。進(jìn)而言之，如果中小企業(yè)所在地區(qū)的市場化程度較低，政府國際化補助對企業(yè)OFDI的促進(jìn)作用會更加明顯。對此，可能的解釋是地區(qū)市場化程度較低意味著企業(yè)會面臨更高程度的政府干預(yù)，更不健全的金融市場，這加劇了中小企業(yè)在外部資源獲取和市場競爭中的不利地位。由此，受資源和能力限制的中小企業(yè)在制度環(huán)境較差的情境下更依賴政府補助來支持企業(yè)OFDI。

五、結(jié)論與啟示

通過手工整理和關(guān)鍵詞檢索獲得政府國際化補助的數(shù)據(jù)，本文細(xì)分了政府補助的類型，研究了政府補助對中小企業(yè)OFDI的影響。主要得出以下結(jié)論：第一，一般性政府補助和政府非國際化補助并不會影響企業(yè)OFDI;而政府國際化補助與中小企業(yè)OFDI之間既存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，也存在顯著的因果關(guān)系。第二，行業(yè)競爭程度和區(qū)域制度環(huán)境會影響兩者之間的關(guān)系。對于處在制度環(huán)境較差地區(qū)的中小企業(yè)來說，政府國際化補助對企業(yè)OFDI的促進(jìn)作用更加明顯。

中小企業(yè)在總數(shù)、價值創(chuàng)造上為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了巨大力量，成為中國企業(yè)走出去的主力軍。在新時代背景下，中小企業(yè)OFDI對中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)更高質(zhì)量的發(fā)展愈發(fā)重要。什么因素阻礙或促進(jìn)了中小企業(yè)OFDI？政府應(yīng)當(dāng)采取何種針對性的措施以促進(jìn)中小企業(yè)OFDI？對上述問題的實證研究有重要的理論和現(xiàn)實意義。本文發(fā)現(xiàn)并非所有形式的政府補助都能促進(jìn)企業(yè)OFDI。因此，政府應(yīng)當(dāng)科學(xué)地設(shè)置不同類型的補助并合理地篩選被補助企業(yè)，從而真正發(fā)揮政府補助在中小企業(yè)OFDI中的實效。此外，本文還發(fā)現(xiàn)政府國際化補助對中小企業(yè)OFDI的促進(jìn)作用受到區(qū)域制度環(huán)境影響。這就啟示政府需要加強制度建設(shè)，不斷深化市場化改革，以此為中小企業(yè)獲取資源創(chuàng)造更加公平公正的外部環(huán)境，進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)OFDI。

本文也存在一定的不足之處。受限于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文主要從企業(yè)海外投資“數(shù)量”的角度來考察政府補助對企業(yè)OFDI的促進(jìn)作用，而忽視了從海外投資“質(zhì)量”的角度進(jìn)行更深入研究。更高質(zhì)量上的對外開放是中國應(yīng)對“逆全球化”挑戰(zhàn)的正確選擇。在進(jìn)一步完善數(shù)據(jù)的前提下，未來的研究可以從海外投資質(zhì)量的角度考察政府國際化補助對中小企業(yè)OFDI的影響。

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Government Subsidies and SMEs Outward Foreign Direct Investment

—An Empirical Study Based on the PSM

HUANG Li-ying HE Le-rong LIU Xiao-jing

（ School of Economic & Management， Fuzhou University， Fuzhou 350108， Fujian， China）

Abstract：Using data of Chinese private firms listed in the small and medium-sized enterprises （SMEs） board and growth enterprise markets between 2009 and 2016， this paper conducts an empirical study by the fixed-effects model and the propensity score matching to investigate the causal effects of government subsidies on OFDI（outward foreign direct investment）of SMEs. The results show that general government subsidies and non-internationalization subsidies do not affect SMEs OFDI， and there is significant positive correlation and causal relationship between government internationalization subsidies and SMEs OFDI. In addition， we examine the moderate role of industry competition degree and regional institution environment，and find that the effect of government internationalization subsidies on SMEs OFDI is more significant for firms located in the low marketization area.

Key words：? government subsidies;outward foreign direct investment; small and medium-sized enterprises; propensity score matching