• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上市公司治理問題的若干思考

    2019-11-23 00:49:33黨寧
    山西農(nóng)經(jīng) 2019年16期
    關(guān)鍵詞:治理模式上市公司

    黨寧

    摘 要:隨著我國二級市場逐漸成熟以及股權(quán)分置改革的完成,越來越多的流通股出現(xiàn)在交易市場中。股權(quán)交易更為便利,上市公司股權(quán)收購案例也呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢。以萬科股權(quán)之爭為例,分析寶能集團(tuán)惡意收購的原因,總結(jié)我國上市公司在治理方面存在的問題,并提出改進(jìn)建議,推動市場平穩(wěn)發(fā)展。

    關(guān)鍵詞:上市公司;股權(quán)之爭;惡意收購;治理模式

    文章編號:1004-7026(2019)16-0158-02 ? ? ? ? 中國圖書分類號:F832.5? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A

    萬科股權(quán)之爭是我國市場逐漸走向成熟的標(biāo)志性事件。從惡意收購與反收購的視角出發(fā),通過回顧與剖析案例,分析萬科成為被收購方的原因及寶能收購萬科的動機(jī),揭露上市公司在治理方面的缺陷和相關(guān)制度的不完善之處,為上市公司的發(fā)展提出建議。

    1 ?股權(quán)之爭雙方的基本情況

    萬科成立于1984年5月,主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)和物業(yè)服務(wù),是我國最大的專業(yè)住宅房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。1988年,萬科于開始涉足于房地產(chǎn)領(lǐng)域,持續(xù)多年銷售量居全國首位。萬科集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)極為分散,無控股股東,且大股東大多都是國有企業(yè),是一個典型的大眾持股的上市公司,因此寶能才有機(jī)會以較低的價格大量收購萬科的股票,成為第一大股東。

    寶能系是指以寶能集團(tuán)為中心的資本集團(tuán)。寶能集團(tuán)成立于2000年,注冊資本3億元,唯一的股東是姚振華。寶能系旗下各公司之間互相持有的股份較多,因此股權(quán)結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。寶能旗下包括寶能地產(chǎn)、前海人壽、鉅盛華等多家子公司。其中,前海人壽與鉅盛華是寶能系資本平穩(wěn)運(yùn)行的重要機(jī)構(gòu),同時也是收購萬科的重要力量。

    2 ?萬科成為收購目標(biāo)的原因

    2.1 ?脆弱松散的股權(quán)結(jié)構(gòu)

    1988年萬科進(jìn)行股權(quán)改制時,王石主動放棄了自己的原始股份,擔(dān)任職業(yè)經(jīng)理人,且沒有為萬科重新規(guī)劃股權(quán),因此萬科的股權(quán)非常分散。在寶能系增持股之前,作為第一大股東的華潤集團(tuán),持股比例僅為14.89%。如果按照14元/股的價格來計(jì)算,寶能系僅耗費(fèi)230億元就可以威脅華潤集團(tuán)對萬科的控股地位,成為萬科的第一大股東。通過較低的成本便可獲取穩(wěn)定的收益,使惡意收購方有機(jī)可乘。

    2.2 ?股票價格長期較低

    萬科在行業(yè)內(nèi)有著良好的經(jīng)營業(yè)績和巨大的發(fā)展?jié)摿?。房地產(chǎn)業(yè)的存貨是土地和房產(chǎn),這些存貨初始確認(rèn)時以初始成本入賬,隨著房價飛速上漲,存貨也產(chǎn)生了非??捎^的溢價。截至2018年,萬科凈資產(chǎn)總額為2 158.92億,每股凈資產(chǎn)達(dá)到19.5元,高于當(dāng)時寶能收購萬科股票的平均價格15元。因此,從凈資產(chǎn)的角度來看,萬科股票價格是被低估的。萬科股價長期較低,企業(yè)的價值無法真實(shí)地反映出來。萬科股權(quán)之爭有力地印證了股票價值對一個企業(yè)的重要性。長期保持較低的股票價格容易引起惡意收購方的注意[1]。

    3 ?寶能惡意收購的動機(jī)

    3.1 ?降低融資成本

    寶能系有很多房地產(chǎn)融資項(xiàng)目,但由于信用評級不夠,很多項(xiàng)目的融資成本都在10%以上。萬科的信用評級為AAA,各大銀行也都給予萬科較高的信用額度。萬科低廉的融資成本引起了寶能的關(guān)注。如果寶能獲得了對萬科的控制權(quán),就可以借助萬科優(yōu)良且廣闊的融資渠道,籌措到更多建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金,降低自身的融資成本[2]。

    3.2 ?粉飾財(cái)務(wù)報表

    在現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則下,如果持股比例能夠超過20%,就能夠?qū)θf科施加重大影響,在會計(jì)處理上就可以從金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)為長期股權(quán)投資,并按照權(quán)益法核算。萬科在2015—2018年的凈利潤突破200億,每年至少獲得40億的投資收益,股票收益可觀。同時,寶能可通過資產(chǎn)重組進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,進(jìn)而優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu),在一定程度上起到平滑經(jīng)營業(yè)績和粉飾財(cái)務(wù)報表的作用,吸引更多的投資者[3]。

    4 ?案例啟示及建議

    “寶萬之爭”是我國A股市場史上規(guī)模最大的一場商戰(zhàn)。萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先者,優(yōu)良的公司治理體系是其取得巨大成就的一個重要原因。這場激烈的商戰(zhàn)暴露出萬科長期股權(quán)分散、股價偏低、防范機(jī)制差等公司治理方面的缺陷。該收購案例對中國上市公司和資本市場有著重要的啟示作用。

    4.1 ?設(shè)置合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

    股權(quán)是股東投資于公司而享有的一種權(quán)利,其重要性不言而喻。此次股權(quán)之爭的根源就在于萬科極為分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著資本市場的不斷成熟,同股同權(quán)制度存在著很多不合理之處。上市公司可以借鑒谷歌公司采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu),即公司發(fā)行兩類股票,將管理層與外界投資者持有的股票區(qū)分開來。遭到惡意收購時,原本的股東和管理層在很大程度上具有優(yōu)勢[4-5]。

    4.2 ?維護(hù)中小股東權(quán)益

    萬科股權(quán)之爭表明資本市場在不斷成熟,也反映了大股東與小股東的博弈。在惡意收購中,目標(biāo)公司的中小股東處于劣勢,這種劣勢不僅體現(xiàn)在決策權(quán)上,還體現(xiàn)在議價能力上。萬科的管理層忽視了中小股東的利益,在計(jì)劃增發(fā)股票引入深圳地鐵時遭到了一致反對,因?yàn)檫@樣會削弱其他股東的權(quán)利。在管理股權(quán)結(jié)構(gòu)極度松散的上市公司時,要讓中小股東認(rèn)識到主動維護(hù)權(quán)利的重要性。積極參與公司治理,防止中小股東被大股東當(dāng)作獲取高額利潤的工具,維護(hù)其正當(dāng)權(quán)益[6]。

    4.3 ?接受資本市場運(yùn)作的約束與挑戰(zhàn)

    資本市場的不斷發(fā)展與成熟給企業(yè)帶來更多的融資機(jī)會。萬科股權(quán)之爭給我國上市公司帶來了重要啟示:不能低估市場的力量,否則將會受到市場的反擊。萬科的經(jīng)營業(yè)績雖然在不斷提高,但股票價格卻一直處在下滑狀態(tài),也一直未采取有效的股權(quán)回購措施。萬科在此次事件中受到資本市場運(yùn)作的極大沖擊和嚴(yán)重影響,是任何一家上市公司在不斷走向壯大的過程中都難以避免的挑戰(zhàn),市場中無形的力量不可忽視。在公司擴(kuò)大規(guī)模的過程中,為了自身的持續(xù)發(fā)展,要遵循資本市場的運(yùn)行規(guī)則。

    5 ?結(jié)束語

    通過分析萬科股權(quán)之爭可以發(fā)現(xiàn),盈利能力良好、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散、股票價格低的公司更容易成為惡意收購的對象。萬科作為我國知名的地產(chǎn)公司,所暴露出的問題在上市公司中具有代表性。萬科事件對上市公司的發(fā)展有重大意義,甚至?xí)蔀槲覈Y本市場的一個重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]李勇.寶能收購萬科為例分析企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題[J].財(cái)經(jīng)界,2016(46):98-99.

    [2]劉靜,張海凡.萬科與寶能系控制權(quán)之爭的反思[J].稅務(wù)與經(jīng)濟(jì),2017(3):71-74.

    [3]張繼德,陳昌彧.從萬科控制權(quán)危機(jī)看反收購策略優(yōu)化與健全[J].會計(jì)之友,2016(16):46-51.

    [4]曾祥生,方昀.論上市公司反敵意收購行為的法律規(guī)制[J].武漢大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2014,67(3):23-28.

    [5]李營營.我國上市公司并購中存在的問題——基于萬科股權(quán)連環(huán)爭奪戰(zhàn)的分析[J].經(jīng)營管理者,2016(6):53.

    [6]鄭志剛.從萬科到阿里——分散股權(quán)時代的公司治理[M].北京:北京大學(xué)出版社,2017.

    猜你喜歡
    治理模式上市公司
    深圳市福田區(qū)探索城市街道治理新模式
    我國高校二級學(xué)院治理模式的現(xiàn)狀及問題探討
    農(nóng)村水利私人承包治理模式研究
    市場經(jīng)濟(jì)體制下住宅小區(qū)治理模式的研究
    淺談高校資產(chǎn)經(jīng)營公司規(guī)范治理模式
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響
    我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對策
    上市公司財(cái)務(wù)會計(jì)報告披露問題研究
    上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險管理
    行為公司金融理論的現(xiàn)實(shí)意義
    商(2016年27期)2016-10-17 05:56:22
    亚洲欧洲国产日韩| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 香蕉国产在线看| 制服丝袜香蕉在线| 国产精品.久久久| 国产精品久久久av美女十八| 99热国产这里只有精品6| 在线看a的网站| 亚洲在久久综合| 午夜福利,免费看| 久久久a久久爽久久v久久| 成人二区视频| 国产精品久久久久成人av| 激情视频va一区二区三区| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 亚洲经典国产精华液单| 免费人成在线观看视频色| 亚洲在久久综合| 满18在线观看网站| 国产视频首页在线观看| 99九九在线精品视频| 97人妻天天添夜夜摸| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 午夜福利乱码中文字幕| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 国产精品无大码| 国产麻豆69| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 久久精品国产综合久久久 | 日本色播在线视频| av免费在线看不卡| 国产精品女同一区二区软件| 丝袜脚勾引网站| 最近的中文字幕免费完整| 国产一级毛片在线| 国产午夜精品一二区理论片| av在线观看视频网站免费| 一区二区av电影网| 中文字幕最新亚洲高清| www.色视频.com| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲av福利一区| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 免费黄频网站在线观看国产| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲国产最新在线播放| 成人影院久久| 午夜激情久久久久久久| 色吧在线观看| 久久免费观看电影| 成人国产麻豆网| 在线观看免费日韩欧美大片| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产成人精品久久久久久| 久久久国产精品麻豆| 深夜精品福利| 久久毛片免费看一区二区三区| 在线观看免费视频网站a站| 91成人精品电影| 丝袜喷水一区| 亚洲av在线观看美女高潮| 国产爽快片一区二区三区| 99热这里只有是精品在线观看| 下体分泌物呈黄色| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 香蕉精品网在线| 亚洲av综合色区一区| 美女国产高潮福利片在线看| 好男人视频免费观看在线| 高清不卡的av网站| 看免费av毛片| 亚洲情色 制服丝袜| 久久热在线av| 激情五月婷婷亚洲| 国产男人的电影天堂91| 大片电影免费在线观看免费| 91aial.com中文字幕在线观看| av网站免费在线观看视频| 天天操日日干夜夜撸| 国产av精品麻豆| 国产一区二区激情短视频 | 丝瓜视频免费看黄片| 国产精品蜜桃在线观看| 香蕉精品网在线| 国产精品蜜桃在线观看| 999精品在线视频| 欧美3d第一页| a级毛片黄视频| 99久久精品国产国产毛片| 亚洲精品日本国产第一区| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 男人舔女人的私密视频| 永久网站在线| 各种免费的搞黄视频| 99久久综合免费| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品女同一区二区软件| 久久毛片免费看一区二区三区| 少妇精品久久久久久久| 婷婷色av中文字幕| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 久久精品国产综合久久久 | 国产精品久久久久成人av| 亚洲国产成人一精品久久久| 91精品三级在线观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 日韩制服骚丝袜av| 国产成人精品婷婷| 天堂俺去俺来也www色官网| 丝瓜视频免费看黄片| av卡一久久| 国产国语露脸激情在线看| 街头女战士在线观看网站| 午夜av观看不卡| av免费观看日本| 日日撸夜夜添| 亚洲情色 制服丝袜| 国产精品久久久久久久久免| 欧美激情国产日韩精品一区| 香蕉国产在线看| 国国产精品蜜臀av免费| www日本在线高清视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 黄色一级大片看看| 美女主播在线视频| 精品少妇内射三级| 久久久久久人人人人人| 国产探花极品一区二区| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲精品一区蜜桃| 国产一区二区三区综合在线观看 | 成人国产av品久久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 午夜av观看不卡| 只有这里有精品99| 成人综合一区亚洲| 久久精品国产a三级三级三级| 久久久久久人妻| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲少妇的诱惑av| 精品视频人人做人人爽| 欧美丝袜亚洲另类| 青春草国产在线视频| 免费看av在线观看网站| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲精品日本国产第一区| 韩国av在线不卡| 如何舔出高潮| 亚洲国产成人一精品久久久| 97在线人人人人妻| 国产色婷婷99| 人妻 亚洲 视频| 欧美激情国产日韩精品一区| 国产av码专区亚洲av| 日本-黄色视频高清免费观看| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 只有这里有精品99| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 精品国产一区二区久久| xxx大片免费视频| 男女边吃奶边做爰视频| 伦理电影免费视频| 亚洲国产av影院在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 精品久久国产蜜桃| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 制服人妻中文乱码| 国产一区二区在线观看av| 精品国产一区二区久久| 亚洲av男天堂| 五月玫瑰六月丁香| www.熟女人妻精品国产 | 男女边吃奶边做爰视频| 天堂8中文在线网| 国产精品免费大片| 看免费av毛片| av国产久精品久网站免费入址| 午夜老司机福利剧场| 亚洲精品国产av成人精品| 国产成人aa在线观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 亚洲久久久国产精品| 成人午夜精彩视频在线观看| 91精品三级在线观看| 久久狼人影院| 日本91视频免费播放| h视频一区二区三区| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 99精国产麻豆久久婷婷| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 大码成人一级视频| 国产精品久久久久成人av| 国产精品国产三级国产专区5o| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| av片东京热男人的天堂| 成人综合一区亚洲| 精品少妇久久久久久888优播| 高清不卡的av网站| 大香蕉97超碰在线| 久久99热6这里只有精品| 免费黄网站久久成人精品| 国产色婷婷99| 亚洲在久久综合| 国产免费福利视频在线观看| 日本与韩国留学比较| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 日韩av免费高清视频| 欧美另类一区| 亚洲色图综合在线观看| 精品国产国语对白av| 水蜜桃什么品种好| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 成人免费观看视频高清| 国产精品一国产av| 大码成人一级视频| 青青草视频在线视频观看| 国产免费一区二区三区四区乱码| 丝袜脚勾引网站| 欧美日韩亚洲高清精品| 夜夜爽夜夜爽视频| 看十八女毛片水多多多| 黄片无遮挡物在线观看| 国产精品免费大片| 成人无遮挡网站| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久av网站| 国产黄频视频在线观看| 久久97久久精品| 内地一区二区视频在线| 亚洲av中文av极速乱| 欧美性感艳星| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 久久久国产精品麻豆| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产精品一区www在线观看| 日本欧美视频一区| 母亲3免费完整高清在线观看 | 国产成人一区二区在线| 欧美精品一区二区免费开放| 高清av免费在线| 久久青草综合色| 在线观看免费视频网站a站| 午夜日本视频在线| 成人国产麻豆网| 日韩av免费高清视频| 久久99热这里只频精品6学生| 亚洲欧美清纯卡通| 青青草视频在线视频观看| 国产亚洲精品久久久com| 极品人妻少妇av视频| 日本wwww免费看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 99热6这里只有精品| 国产日韩欧美亚洲二区| 久久精品国产亚洲av涩爱| 少妇高潮的动态图| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 午夜av观看不卡| 亚洲熟女精品中文字幕| 一本色道久久久久久精品综合| 天堂8中文在线网| 五月天丁香电影| 中文字幕免费在线视频6| 久久久精品免费免费高清| 国产成人精品福利久久| 久久免费观看电影| 成人国语在线视频| av在线播放精品| 久久韩国三级中文字幕| 高清不卡的av网站| 最近的中文字幕免费完整| 国产色爽女视频免费观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 女性生殖器流出的白浆| 男女啪啪激烈高潮av片| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲综合色惰| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 五月天丁香电影| 丝瓜视频免费看黄片| 精品少妇黑人巨大在线播放| av网站免费在线观看视频| av片东京热男人的天堂| 日韩成人av中文字幕在线观看| 老司机亚洲免费影院| 欧美成人午夜免费资源| 久久久久久久国产电影| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲精品一二三| 哪个播放器可以免费观看大片| 观看av在线不卡| 国产高清国产精品国产三级| 婷婷色综合www| 热re99久久精品国产66热6| 免费少妇av软件| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲国产精品一区三区| 99久国产av精品国产电影| 欧美成人精品欧美一级黄| 国产精品蜜桃在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 日韩人妻精品一区2区三区| 最近最新中文字幕免费大全7| 桃花免费在线播放| 黑人高潮一二区| 高清不卡的av网站| 在线观看www视频免费| 成人午夜精彩视频在线观看| 交换朋友夫妻互换小说| 男人操女人黄网站| 一级片'在线观看视频| 卡戴珊不雅视频在线播放| 丰满饥渴人妻一区二区三| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 国产日韩欧美视频二区| 国产男女超爽视频在线观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产精品99久久99久久久不卡 | 美女福利国产在线| 成年女人在线观看亚洲视频| 街头女战士在线观看网站| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 老女人水多毛片| 丝袜人妻中文字幕| 久久 成人 亚洲| 青春草视频在线免费观看| 国产精品一国产av| 婷婷色综合www| 亚洲国产精品999| 女人精品久久久久毛片| 亚洲人与动物交配视频| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产色婷婷99| av有码第一页| 精品福利永久在线观看| 国产成人91sexporn| 久久影院123| 人妻人人澡人人爽人人| 美女视频免费永久观看网站| 男人添女人高潮全过程视频| 日本黄色日本黄色录像| 精品熟女少妇av免费看| 免费观看a级毛片全部| 日韩三级伦理在线观看| 丰满乱子伦码专区| 成年人午夜在线观看视频| 在线观看人妻少妇| 国产av精品麻豆| 极品人妻少妇av视频| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品久久久久久精品古装| 午夜福利视频在线观看免费| 欧美最新免费一区二区三区| 最黄视频免费看| 中国国产av一级| 97人妻天天添夜夜摸| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲国产欧美在线一区| 老司机影院成人| 成年动漫av网址| 日韩一本色道免费dvd| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产精品久久久久成人av| 高清在线视频一区二区三区| www.av在线官网国产| 欧美日韩视频精品一区| 在线观看国产h片| 亚洲人与动物交配视频| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 99久久中文字幕三级久久日本| 美女福利国产在线| 久久久久久人妻| 中国美白少妇内射xxxbb| 男女免费视频国产| 高清av免费在线| 国产精品熟女久久久久浪| 一级爰片在线观看| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 国产一区亚洲一区在线观看| 99九九在线精品视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 99精国产麻豆久久婷婷| 日韩大片免费观看网站| 大香蕉97超碰在线| 亚洲国产看品久久| 国产成人精品久久久久久| 大码成人一级视频| a 毛片基地| 97超碰精品成人国产| 婷婷色麻豆天堂久久| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 国产69精品久久久久777片| 宅男免费午夜| 日本午夜av视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产精品嫩草影院av在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 亚洲国产精品专区欧美| 午夜精品国产一区二区电影| 黄片无遮挡物在线观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 成人免费观看视频高清| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲图色成人| 69精品国产乱码久久久| 九色亚洲精品在线播放| 熟女av电影| 亚洲 欧美一区二区三区| 热99久久久久精品小说推荐| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 中文字幕亚洲精品专区| 制服诱惑二区| 97精品久久久久久久久久精品| 免费观看在线日韩| 久久精品国产综合久久久 | 女人久久www免费人成看片| 人人妻人人澡人人看| 国产在视频线精品| 国产av一区二区精品久久| 少妇人妻久久综合中文| 另类精品久久| 日韩一本色道免费dvd| 三级国产精品片| 永久免费av网站大全| 一区二区三区乱码不卡18| 岛国毛片在线播放| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 日日啪夜夜爽| 亚洲美女视频黄频| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 只有这里有精品99| 精品少妇久久久久久888优播| 国产精品.久久久| 最近中文字幕高清免费大全6| kizo精华| 国产成人精品婷婷| 高清在线视频一区二区三区| 黑人高潮一二区| 乱码一卡2卡4卡精品| 最黄视频免费看| 在线观看www视频免费| 男女啪啪激烈高潮av片| 热99国产精品久久久久久7| 久久免费观看电影| 国产成人aa在线观看| 男女免费视频国产| 亚洲综合精品二区| 九九爱精品视频在线观看| 高清黄色对白视频在线免费看| 99久久综合免费| 免费在线观看完整版高清| 亚洲情色 制服丝袜| 国产精品国产av在线观看| 在线观看三级黄色| 在线观看一区二区三区激情| 又大又黄又爽视频免费| 欧美丝袜亚洲另类| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产成人aa在线观看| 中文欧美无线码| 亚洲伊人色综图| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 欧美人与善性xxx| 日韩大片免费观看网站| 久久国产亚洲av麻豆专区| 午夜精品国产一区二区电影| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲av成人精品一二三区| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 大码成人一级视频| av视频免费观看在线观看| 视频中文字幕在线观看| 老司机影院毛片| 国产亚洲精品久久久com| 久久久亚洲精品成人影院| 三级国产精品片| 26uuu在线亚洲综合色| 欧美精品高潮呻吟av久久| av天堂久久9| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 黑人高潮一二区| 男女无遮挡免费网站观看| 综合色丁香网| 九九在线视频观看精品| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲国产精品专区欧美| 国产av一区二区精品久久| 日本爱情动作片www.在线观看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 最近2019中文字幕mv第一页| 日韩精品有码人妻一区| 日韩一区二区视频免费看| 久久精品久久精品一区二区三区| 日本-黄色视频高清免费观看| 青春草国产在线视频| 亚洲国产精品专区欧美| 久久狼人影院| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产福利在线免费观看视频| 丝袜在线中文字幕| 亚洲国产欧美在线一区| 国产探花极品一区二区| 老司机亚洲免费影院| 香蕉国产在线看| tube8黄色片| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 人妻少妇偷人精品九色| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 久久狼人影院| 中文字幕av电影在线播放| 永久免费av网站大全| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 国产成人一区二区在线| 国产亚洲精品久久久com| 欧美精品一区二区免费开放| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 久久久久人妻精品一区果冻| 人体艺术视频欧美日本| 九色亚洲精品在线播放| 69精品国产乱码久久久| 久久狼人影院| 99热全是精品| 亚洲av.av天堂| 国产伦理片在线播放av一区| 婷婷色综合www| 欧美精品一区二区免费开放| 午夜影院在线不卡| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 人体艺术视频欧美日本| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产男人的电影天堂91| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 色婷婷久久久亚洲欧美| 日韩伦理黄色片| 人妻 亚洲 视频| 9191精品国产免费久久| 亚洲一区二区三区欧美精品| 新久久久久国产一级毛片| 精品第一国产精品| 亚洲欧美精品自产自拍| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 一级片'在线观看视频| 国产欧美亚洲国产| 国产精品99久久99久久久不卡 | 免费高清在线观看视频在线观看| 精品亚洲成国产av| 天美传媒精品一区二区| 国产成人精品久久久久久| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 高清av免费在线| 久久精品人人爽人人爽视色| 韩国av在线不卡| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 青春草视频在线免费观看| 在线观看免费高清a一片| 这个男人来自地球电影免费观看 | 亚洲国产欧美日韩在线播放| 在线观看人妻少妇| 大香蕉久久成人网| 美女内射精品一级片tv| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 97在线视频观看| 亚洲国产看品久久| 美女国产视频在线观看| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲av成人精品一二三区| 飞空精品影院首页| 国产一区二区三区av在线| 国产精品国产三级国产专区5o| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 99久国产av精品国产电影| 精品国产露脸久久av麻豆| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 亚洲中文av在线| 国产av国产精品国产| 99国产精品免费福利视频| 国产亚洲最大av| 97超碰精品成人国产| 在线观看美女被高潮喷水网站| 男女无遮挡免费网站观看| av片东京热男人的天堂| 国产精品久久久久久精品古装| 欧美xxⅹ黑人| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲经典国产精华液单| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产高清不卡午夜福利| av卡一久久| 久久久久久久久久人人人人人人| 丝袜美足系列| 欧美日韩综合久久久久久| 精品卡一卡二卡四卡免费| 五月开心婷婷网|