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    淺談中國股票市場(chǎng)中的博弈

    2019-11-12 06:25:56邵小東
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2019年28期
    關(guān)鍵詞:散戶博弈股票市場(chǎng)

    邵小東

    摘 要:博弈論對(duì)包括證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、期貨期權(quán)市場(chǎng)在內(nèi)的金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的影響日益變大,但其在中國股市上的應(yīng)用受限的原因之一是股票市場(chǎng)的人口基數(shù)大。上市公司、機(jī)構(gòu)投資者、中小股民之間在股票市場(chǎng)的對(duì)抗本質(zhì)上是一場(chǎng)博弈。因此,從博弈論的角度探析股票市場(chǎng)具有一定的合理性。

    關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng);博弈;上市公司;主力機(jī)構(gòu);散戶

    中圖分類號(hào):F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2019)28-0085-02

    引言

    我國股票市場(chǎng)雖初具規(guī)模,但諸多區(qū)域仍處于成長期,股票市場(chǎng)的不成熟促進(jìn)了各種全新的現(xiàn)代分析方法理論的創(chuàng)造與不斷創(chuàng)新。本文采用其中一種方法,即博弈論,對(duì)中國股票市場(chǎng)的上市公司、主力機(jī)構(gòu)、散戶之間的博弈行為以較新的視角進(jìn)行分析比較并給出一定建議。

    一、各投資主體在我國股票市場(chǎng)的博弈戰(zhàn)略

    中國股票市場(chǎng)上主要投資者是上市公司、機(jī)構(gòu)投資者和散戶,他們?cè)诜治鲎陨砬闆r、市場(chǎng)參與者的經(jīng)營特點(diǎn)和行為判斷的基礎(chǔ)上,實(shí)施自己的投資行為,本文稱該些行為為博弈戰(zhàn)略。

    1.上市公司。上市公司作為股票市場(chǎng)的主體,從產(chǎn)品開發(fā)到科學(xué)管理,接著市場(chǎng)營銷等途徑獲取利潤,最后向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品或服務(wù)并且創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。在此過程中,若想使該公司發(fā)行的股票成為績優(yōu)股,就要將經(jīng)營業(yè)績不斷提高,之后才有機(jī)會(huì)被評(píng)估為績優(yōu)股,隨后該公司便會(huì)以優(yōu)良的形象立足于股票市場(chǎng),因此經(jīng)營業(yè)績比之前更好,達(dá)到良性循環(huán)。本文將這種行為稱為投資戰(zhàn)略。我國的一些上市公司以資本經(jīng)營為理由,在我國股票市場(chǎng)上伙同某些機(jī)構(gòu)炒概念或高價(jià)配股,以股民為贏利對(duì)象的某些圈錢、“空手套白狼”的上市公司,利用多種方法誘導(dǎo)股民買自己公司的股票,但此種行為并不創(chuàng)造任何社會(huì)價(jià)值或社會(huì)財(cái)富,甚至可能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。因此,本文將該行為稱為投機(jī)戰(zhàn)略。

    2.機(jī)構(gòu)投資者(主力機(jī)構(gòu))。在上市公司總股本中占有較大份額的金融機(jī)構(gòu)被稱為中國股市的機(jī)構(gòu)投資者。下面,機(jī)構(gòu)投資者將被分為兩種博弈策略。首先,討論以股東、債權(quán)人和公司管理者,此利益不一致的三者作為上市公司較大的三個(gè)利益主體,為了實(shí)現(xiàn)最終的利益最大化,三方的活動(dòng)與戰(zhàn)略都選擇以持續(xù)經(jīng)營條件下公司長遠(yuǎn)的發(fā)展為主線,創(chuàng)造利潤。此時(shí),機(jī)構(gòu)投資者獲得的財(cái)富主要來自上市公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上向消費(fèi)者提供的產(chǎn)品或服務(wù)。這種行為在本文中也被稱為投資戰(zhàn)略。其次,借助本公司強(qiáng)大的財(cái)務(wù)實(shí)力和信息優(yōu)勢(shì)(包括制造信息所獲的信息優(yōu)勢(shì)),操控股價(jià),誘導(dǎo)散戶的購買行為,來達(dá)到自己公司低買高賣后獲取巨額利潤的目的,這種順人利己的行為本身并不創(chuàng)造財(cái)富,機(jī)構(gòu)贏利必定是散戶在輸錢,最終會(huì)使散戶投資者失去信心,也可能導(dǎo)致股市暴跌,我們稱機(jī)構(gòu)投資者的此種行為為投機(jī)戰(zhàn)略。

    3.散戶。本文將為了達(dá)到較銀行收益更高的目的的散戶支配自己資金行為稱投資戰(zhàn)略。由于在不完全信息動(dòng)態(tài)博弈情況下,資金不足和信息不對(duì)稱使得中小股民被迫“跟莊”才有可能賺得差價(jià),我們將此行為定義為散戶的投機(jī)戰(zhàn)略。

    二、中國股票市場(chǎng)的博弈分析

    上文定義了中國股市中各方投資主體博弈戰(zhàn)略,下文將構(gòu)建中國股票市場(chǎng)的博弈模型。上市公司、主力機(jī)構(gòu)、散戶的三方博弈模型(如下表所示)。

    將模型a中的Xab(1≤a≤2,1≤b≤4)假設(shè)為上市公司在各投資主體采用不同戰(zhàn)略下的獲益,如X12為當(dāng)上市公司實(shí)施投資戰(zhàn)略、主力機(jī)構(gòu)實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略、散戶實(shí)施投資戰(zhàn)略時(shí)上市公司的獲益。Yab(1≤a≤2,1≤b≤4)設(shè)為主力機(jī)構(gòu)的獲益狀況,如Y24設(shè)為主力機(jī)構(gòu)在上市公司實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略、主力機(jī)構(gòu)和散戶實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略狀況下的獲益。Zab(1≤a≤2,1≤b≤4)設(shè)為散戶的獲益狀況,如Z22為散戶在上市公司采取投資戰(zhàn)略、主力機(jī)構(gòu)和散戶實(shí)施投機(jī)戰(zhàn)略時(shí)的收益。

    1.投資解X11Y11Z11為子模型a的均衡解。倘若是經(jīng)管有效且業(yè)績良好的上市公司,一般采用投資戰(zhàn)略,其優(yōu)勢(shì)與能力集中在產(chǎn)品市場(chǎng),于股票市場(chǎng)發(fā)放績優(yōu)股,不至于勾結(jié)主力機(jī)構(gòu)且主力機(jī)構(gòu)從此類上市公司取得內(nèi)幕消息或與其勾結(jié)制造消息的可能性極低,此情形下主力機(jī)構(gòu)的投機(jī)獲益小于投資獲益,即Ya2

    2.投機(jī)解X24Y24Z24為子模型b的均衡解。對(duì)于在產(chǎn)品市場(chǎng)獲利甚微和經(jīng)營管理能力較差的上市公司而言,可能會(huì)出現(xiàn)上市公司利用主力機(jī)構(gòu)參與控制股價(jià)來實(shí)現(xiàn)假重組來獲取不當(dāng)收益,此情況下,該上市公司本身無價(jià)值而且無可分的利潤,此時(shí)Ya3

    三、中國股票市場(chǎng)博弈分析中均衡解的實(shí)現(xiàn)條件

    1.產(chǎn)品市場(chǎng)的競爭程度和供求情況對(duì)模型的影響。若產(chǎn)品市場(chǎng)競爭激烈,供過于求,上市公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上利潤微薄,可能利用自己的殼進(jìn)行虛假重組等投機(jī)活動(dòng)。相反,在獲利較易的供不應(yīng)求的市場(chǎng)上,投資解成為上市公司首要選擇。

    2.資本市場(chǎng)的競爭程度和供求情況。對(duì)于極想上市但無法上市的企業(yè),擁有較高價(jià)值的上市公司的殼成為該類企業(yè)目標(biāo)。相反,容易上市的公司更愿意申請(qǐng)上市并提高業(yè)績,而不是以高價(jià)購買殼。該模型將產(chǎn)生一組投資解。若主力機(jī)構(gòu)認(rèn)為全部上市公司的股票價(jià)值遠(yuǎn)小于要入市的資金,即每個(gè)上市公司的重組價(jià)值都高,主力機(jī)構(gòu)更愿投機(jī)的行為使得投機(jī)解出現(xiàn)。

    3.股票市場(chǎng)的相關(guān)法制完善和執(zhí)行程度。完善的法制和高效的執(zhí)行將或多或少限制過度投機(jī)出現(xiàn),讓投資解是均衡解成為可能。

    4.上市公司的現(xiàn)代企業(yè)制度建立與完善狀況。完善的公司治理結(jié)構(gòu)可以有效削弱或消除企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)股,使其他股東能夠競爭和監(jiān)督公司的控制權(quán),從而對(duì)公司管理層施加壓力,從而提高公司的績效。因此,股權(quán)治理結(jié)構(gòu)越合理,就越能促進(jìn)投資解的實(shí)現(xiàn),反之,有利于投機(jī)解的出現(xiàn)。

    5.績優(yōu)上市公司的分紅和績差上市公司的退出機(jī)制。假如投資主體認(rèn)為買績優(yōu)股和績差股無太大差別,績差公司缺乏退出機(jī)制讓投資人易產(chǎn)生績差股終將會(huì)重組的期望,那么他們買入績差股賺取投機(jī)收益使投機(jī)解成為市場(chǎng)均衡解。

    根據(jù)以上五項(xiàng)實(shí)現(xiàn)條件,我國可加強(qiáng)股票市場(chǎng)法制建設(shè),加大執(zhí)法力度,完善公司制度和法人治理結(jié)構(gòu),發(fā)展散戶投資者聯(lián)盟,加快有條件公司上市的速度與規(guī)模,引導(dǎo)績優(yōu)公司分紅,建立虧損公司的退出機(jī)制,來著手和促進(jìn)中國股市發(fā)展。

    結(jié)語

    綜上所述,一是中國股票市場(chǎng)中的上市公司應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范信息披露并提高信息披露質(zhì)量,并且不斷提高經(jīng)營業(yè)績,國家應(yīng)鼓勵(lì)上市公司向美國成熟的資本市場(chǎng)機(jī)制靠攏。二是國家應(yīng)加大懲處違法違規(guī)的市場(chǎng)操作,提高違法成本,維持中國股票市場(chǎng)秩序。三是國家要增進(jìn)社會(huì)福利,重視對(duì)中小股民的投資知識(shí)教育,培養(yǎng)具有理性意識(shí)的投資者。

    參考文獻(xiàn):

    [1]? 約翰·納什.納什博弈論文集[G].張良橋,等,譯.北京.首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社,2000.

    [2]? 孔曙東.從股市暴跌透析我國股票市場(chǎng)混亂和波動(dòng)的根源[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2002,(2).

    [3]? 劉興華,湯兵勇.資本市場(chǎng)參與主體的最優(yōu)決策[J].東華大學(xué)學(xué)報(bào),2003,(3).

    [責(zé)任編輯 陳麗敏]

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