黨委參與公司治理、多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效

劉李福 蔡郁文 冉佳立

【摘 要】 以滬深上市國有企業(yè)2008—2016年數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了黨委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。研究證明：黨委參與公司治理會(huì)促進(jìn)國有企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略;但不同于宏觀政府干預(yù)，黨委參與公司治理這一微觀干預(yù)模式不會(huì)造成公司多元化戰(zhàn)略的折價(jià)效應(yīng)，反而能保障公司合理科學(xué)地經(jīng)營多元化戰(zhàn)略，推動(dòng)國有企業(yè)做大做強(qiáng)。文章從黨委參與公司治理視角拓展了國有企業(yè)多元化戰(zhàn)略及其績(jī)效的研究，揭示了獨(dú)具中國特色的黨委參與公司治理這一治理模式的重要作用。

【關(guān)鍵詞】 黨委參與公司治理; 多元化戰(zhàn)略; 公司績(jī)效

【中圖分類號(hào)】 F276.1;D267? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）22-0037-07

一、引言

改革開放四十年，中國經(jīng)濟(jì)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，既給中國企業(yè)的發(fā)展壯大創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，也給企業(yè)提出了新的問題：如何在瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下保持自身長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展？多元化戰(zhàn)略能幫助企業(yè)做大做強(qiáng)嗎？

20世紀(jì)50年代，國外學(xué)者已經(jīng)開始研究產(chǎn)業(yè)多元化經(jīng)營問題，到了60年代，美國第三次并購浪潮來襲，更多的企業(yè)通過并購、重組等方式邁上了多元化經(jīng)營之路。學(xué)術(shù)界也隨之開始探究企業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，尤其是針對(duì)多元化戰(zhàn)略經(jīng)營經(jīng)濟(jì)后果的研究，逐步成為學(xué)者們研究的重點(diǎn)。雖然學(xué)者們進(jìn)行了很多研究，但經(jīng)驗(yàn)證據(jù)卻是矛盾的。現(xiàn)有研究呈現(xiàn)四個(gè)方向的結(jié)論：第一類研究者認(rèn)為，多元化戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)公司績(jī)效有正面影響[ 1-2 ];第二類研究者認(rèn)為，多元化戰(zhàn)略與企業(yè)公司績(jī)效為負(fù)面關(guān)系[ 3-4 ];第三類研究者認(rèn)為，兩者沒有顯著的關(guān)系[ 5 ];第四類研究結(jié)果呈多樣化。有的學(xué)者認(rèn)為多元化戰(zhàn)略與企業(yè)公司績(jī)效的表現(xiàn)關(guān)系不是線性的，而是曲線的[ 6-7 ]，另一部分學(xué)者認(rèn)為多元化與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系受到企業(yè)特征以及所處環(huán)境的影響[ 8-9 ]。對(duì)于多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效的關(guān)系，目前還未達(dá)成一致結(jié)論。

當(dāng)今，黨中央強(qiáng)調(diào)我國道路自信，堅(jiān)持走中國特色社會(huì)主義道路。國有企業(yè)也在探索中國特色公司治理模式，該模式最大的特色在于黨委的嵌入治理。我國一系列法律法規(guī)和政策文件都確保了黨委在公司治理中的核心地位，如《中華人民共和國公司法》第十九條規(guī)定：公司應(yīng)當(dāng)為黨組織的活動(dòng)提供必要條件，設(shè)立黨組織并開展黨的活動(dòng)?！豆伯a(chǎn)黨章程》第三十二條也指出：黨組織對(duì)企業(yè)治理的參與，不僅僅只是政治參與，其在發(fā)揮“政治核心”作用的同時(shí)，需要圍繞企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營參與企業(yè)的業(yè)務(wù)決策。十九大報(bào)告再次重申了國有企業(yè)黨委（黨組）在公司治理中把方向、管大局、保落實(shí)的重要核心作用。但就目前的情況來看，黨委參與公司治理的現(xiàn)狀還需進(jìn)一步調(diào)整和完善。究竟黨委應(yīng)如何參與公司治理，是政治性參與還是經(jīng)濟(jì)性參與、集中參與還是分散嵌入，都成為目前亟需解決的問題[ 10 ]。

筆者通過研究認(rèn)為：黨委對(duì)公司治理的參與是全方位的，黨委既要對(duì)公司進(jìn)行政治參與，發(fā)揮政治核心作用，又要參與公司的生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)決策。這樣，既可以制約公司內(nèi)部人員行為，相抵代理成本，方便公司獲取政府補(bǔ)貼，又可以保證公司的科學(xué)化管理，促進(jìn)公司多元化戰(zhàn)略的實(shí)施，提升公司績(jī)效，促進(jìn)公司做大做強(qiáng)，推動(dòng)公司經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。本文分析了黨委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響，并在檢驗(yàn)其經(jīng)濟(jì)后果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析了不同情境下黨委對(duì)多元化戰(zhàn)略決策的影響。對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)主要包括以下幾點(diǎn)：（1）在響應(yīng)國家政策的前提下，本文創(chuàng)新性地將黨委參與公司治理與多元化戰(zhàn)略融入同一研究框架，并檢驗(yàn)了其經(jīng)濟(jì)后果。多數(shù)學(xué)者只研究多元化戰(zhàn)略對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用，忽視了黨委在國有企業(yè)政治參與及戰(zhàn)略決策中的核心地位和重要作用。本研究豐富了有關(guān)黨委參與公司治理的文獻(xiàn)，為明確黨委在公司治理中的定位提供理論支撐。（2）本文通過分析研究黨委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略及其經(jīng)濟(jì)后果的影響，超越了現(xiàn)有對(duì)多元化效應(yīng)研究的文獻(xiàn)，有助于學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界正確評(píng)價(jià)國有企業(yè)多元化戰(zhàn)略。（3）本文檢驗(yàn)了在不同情境下，黨委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響，試圖驗(yàn)證其作用機(jī)理和影響路徑，為后續(xù)研究黨委參與對(duì)公司決策影響打下基礎(chǔ)。

二、理論分析與假設(shè)

（一）黨委參與公司治理與多元化戰(zhàn)略

多元化是一種既能擴(kuò)大公司規(guī)模，又能降低風(fēng)險(xiǎn)提高利潤的重要經(jīng)營戰(zhàn)略。企業(yè)開展多元化戰(zhàn)略的動(dòng)因繁雜，戰(zhàn)略管理專家Staudt[ 11 ]提出企業(yè)出于謀求生存、抵御風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健發(fā)展、優(yōu)化資源配置效率、滿足消費(fèi)者多元化需求、獲得成長(zhǎng)等43種原因會(huì)促使企業(yè)實(shí)行多元化戰(zhàn)略。然而，這些觀點(diǎn)忽略了外部市場(chǎng)環(huán)境的影響，更適用于西方成熟市場(chǎng)。由于我國正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，且國有企業(yè)必須接受中國共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)，這使我國國有企業(yè)多元化戰(zhàn)略可能存在更多特殊動(dòng)因。

黨委參與公司治理作為一種微觀的政府干預(yù)行為，對(duì)多元化戰(zhàn)略產(chǎn)生了重要影響。首先，黨委作為國家的意志代表，在公司決策中會(huì)考慮更多利益相關(guān)者尤其是社會(huì)群體的利益，讓企業(yè)承擔(dān)更多的政治目標(biāo)。例如，讓國有企業(yè)積極建設(shè)地方經(jīng)濟(jì)、維系國民經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)穩(wěn)定、幫助貧困國企脫困、穩(wěn)定地方就業(yè)等。因而黨委參與治理越好的公司，越注重政治目標(biāo)的達(dá)成，進(jìn)而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)務(wù)增加且多元化。其次，多元化公司涉足較多業(yè)務(wù)，需要極其雄厚的資金資源支持。公司黨委與上級(jí)黨委、地方政府以及國資委都有密切的聯(lián)系，出于其政治背景，更易獲得政府性補(bǔ)貼和銀行貸款。這從根本上保證了公司多元化戰(zhàn)略的資金需求，以便更好地實(shí)行多元化戰(zhàn)略。再次，國有上市公司因?yàn)榻?jīng)營者提升公司價(jià)值的激勵(lì)不足，先天存在經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)效率的損失，管理者更加注重政績(jī)的表現(xiàn)和職位的晉升。國有企業(yè)作為國家重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，必須堅(jiān)定擁護(hù)并接受中國共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)，并且遵守“黨管干部”原則。作為公司黨委成員，更有條件和平臺(tái)晉升，遂更加注重完善地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)，提交優(yōu)秀的政治答卷。最后，政府在十九大報(bào)告和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中都提到了“組建大公司和企業(yè)集團(tuán)”的目標(biāo)，倡導(dǎo)國有企業(yè)做大做強(qiáng)，因而組建大公司和大企業(yè)集團(tuán)就成了國有企業(yè)發(fā)展的方向，也是公司黨委極力推進(jìn)的事項(xiàng)。多元化戰(zhàn)略可以讓企業(yè)涉足多個(gè)領(lǐng)域，迅速擴(kuò)大規(guī)模。因此黨委參與公司治理會(huì)促進(jìn)公司多元化經(jīng)營，以達(dá)到擴(kuò)大國有企業(yè)規(guī)模的目標(biāo)。

綜上，提出假設(shè)1：

H1：國有企業(yè)黨委參與公司治理會(huì)促進(jìn)企業(yè)多元化經(jīng)營。

（二）黨委參與公司治理、多元化戰(zhàn)略與公司績(jī)效

目前，多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)后果——對(duì)公司績(jī)效的影響尚未得出統(tǒng)一結(jié)論。支持多元化折價(jià)觀的學(xué)者認(rèn)為：多元化戰(zhàn)略是一條管理者謀取私利的途徑[ 12 ]，管理者可以通過實(shí)施多元化戰(zhàn)略提升個(gè)人薪資、個(gè)人聲譽(yù)，穩(wěn)固個(gè)人地位，甚至可以通過設(shè)置塹壕來侵占股東利益[ 13 ]。與之觀點(diǎn)對(duì)立的學(xué)者則認(rèn)為：多元化經(jīng)營可以建立有效的內(nèi)部資本市場(chǎng)，從而緩解外部資本市場(chǎng)的約束，提高企業(yè)價(jià)值[ 14 ]。我國經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)有效性與西方發(fā)達(dá)國家差距較大，現(xiàn)有研究證明我國政府干預(yù)程度較高的上市公司中更容易出現(xiàn)多元化折價(jià)問題，主要緣于代理問題加劇影響多元化經(jīng)營的業(yè)績(jī)[ 15 ]。黨委參與公司治理作為一種微觀的政府干預(yù)形式，是否與宏觀政府干預(yù)結(jié)果一致呢？

首先，高管團(tuán)隊(duì)積極參與了多元化戰(zhàn)略的部署和實(shí)施過程，直接影響了多元化戰(zhàn)略的績(jī)效。不同CEO的管理風(fēng)格導(dǎo)致不同的制定和實(shí)施多元化戰(zhàn)略的方式，并且這種策略產(chǎn)生的效果取決于它如何制定和實(shí)施[ 16 ]?；谖写砝碚摚瑑A向于以代理人身份行事的CEO可以通過多元化戰(zhàn)略擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升個(gè)人聲譽(yù)，降低自身離職風(fēng)險(xiǎn)，即以犧牲企業(yè)財(cái)富為代價(jià)來獲取個(gè)人利益;而傾向于擔(dān)任管家的CEO將使用多元化來服務(wù)于企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)做大做強(qiáng)，提升績(jī)效[ 8 ]。黨委參與公司治理，主要在公司中發(fā)揮“管家”作用且可控制內(nèi)部人行為[ 17 ]，則黨委參與公司治理的程度越高，高管團(tuán)隊(duì)作為管家角色經(jīng)營公司的比例就越高，進(jìn)而促進(jìn)多元化戰(zhàn)略服務(wù)于公司發(fā)展，提升公司績(jī)效。

其次，本文認(rèn)為黨委參與公司治理可以保障決策的科學(xué)性和合理性，且監(jiān)督管控管理層通過公司戰(zhàn)略決策獲取私人利益的行為。《中共中央關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)國有企業(yè)黨的建設(shè)工作的通知》規(guī)定，黨委參與決策是一種組織行為，其參與重大問題決策不是代表個(gè)人決策，個(gè)人行為應(yīng)與組織行為形成統(tǒng)一，所發(fā)表的意見要體現(xiàn)黨組織的意圖，且個(gè)人不能發(fā)表違背黨組織意圖的意見。黨的十五屆四中全會(huì)明確了黨組織參與企業(yè)重大問題決策的地位，并指出黨委參與公司治理側(cè)重于“政治性參與”，主要監(jiān)督保證企業(yè)重大決策符合黨的方針政策和國家的法律法規(guī)，符合廣大職工群眾的利益，符合民主、科學(xué)的決策程序，符合企業(yè)科學(xué)發(fā)展的規(guī)律。多元化戰(zhàn)略作為公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略，黨委在參與決策中，將審慎考慮該多元化戰(zhàn)略的科學(xué)性和合理性，以確保該決策在符合利益所有者利益最大化的同時(shí)符合企業(yè)科學(xué)發(fā)展的規(guī)律。另外，黨委參與公司治理的決策流程也是極為嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)的。2015年《中共中央 國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》明確指出了黨委參與公司治理的程序。首先，黨委在形成決策意見時(shí)，必須先經(jīng)過黨委會(huì)議，集體討論并組織專家論證;其次，在公司決策會(huì)議中，黨委代表將發(fā)表組織意見，提供意見予董事會(huì)參考;最后，黨委會(huì)成員將在決策過程中加強(qiáng)監(jiān)督，保證民主科學(xué)決策。這一系列嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臎Q策過程，促進(jìn)了科學(xué)決策，降低了決策偏誤，從決策流程上保證了多元化戰(zhàn)略的科學(xué)實(shí)施，促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

但與此同時(shí)，黨委成員參與公司治理促使國有企業(yè)承擔(dān)更多的政治任務(wù)，實(shí)現(xiàn)一定的政府目標(biāo)，尤其是維持地區(qū)就業(yè)穩(wěn)定，進(jìn)而產(chǎn)生了冗余雇員[ 17 ]，背離了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益原則。多元化戰(zhàn)略是公司擴(kuò)大規(guī)模、增加就業(yè)、維系本地經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要方式。黨委在決策中會(huì)更多地考慮到地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)穩(wěn)定，進(jìn)而削弱對(duì)公司戰(zhàn)略產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益的考量。黨委治理會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)化的扭曲，且隨著規(guī)模擴(kuò)張，企業(yè)組織成本也相應(yīng)增加。因此產(chǎn)生的政治成本導(dǎo)致了其多元化戰(zhàn)略的折價(jià)，降低了公司績(jī)效。

綜上，提出競(jìng)爭(zhēng)性假設(shè)2：

H2a：黨委參與公司治理能保證戰(zhàn)略的科學(xué)安排，產(chǎn)生多元化溢價(jià)效應(yīng)。

H2b：黨委參與公司治理迫使公司承擔(dān)政治任務(wù)，產(chǎn)生了多元化折價(jià)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇2008—2016年滬深上市國有企業(yè)作為研究樣本，樣本量6 569。根據(jù)研究設(shè)計(jì)，本文剔除了金融行業(yè)樣本以及ST公司，從高管簡(jiǎn)歷中手工收集了黨委參與公司治理的數(shù)據(jù)，多元化數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫并進(jìn)行了手工整理和計(jì)算，其余數(shù)據(jù)來源于CSMAR。

（二）變量定義

1.多元化

現(xiàn)有研究對(duì)多元化的衡量主要采用赫芬達(dá)爾指數(shù)、業(yè)務(wù)單元數(shù)和熵指數(shù)。其中赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）取值范圍為0到1之間，越接近1表示公司的專有化程度越高。本文效仿現(xiàn)有研究，根據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類與代碼》，以制造業(yè)中二位SIC碼為標(biāo)準(zhǔn)，采用經(jīng)過調(diào)整后的赫芬達(dá)爾指數(shù)（AH）以及熵值（Dt）來衡量企業(yè)產(chǎn)品多元化的程度[ 18 ]。赫芬達(dá)爾指數(shù)計(jì)算公式為：AH=1-HHI=1-■p2i。其中pi是公司當(dāng)年第i個(gè)行業(yè)營業(yè)收入占比，非百分比。熵值計(jì)算公式為：Dt=■pi*ln（■）。

2.黨委參與公司治理

至今，對(duì)黨委參與公司治理指標(biāo)的衡量主要有三種方式：一是設(shè)置是否參與治理的虛擬變量[ 15 ];二是在第一種研究基礎(chǔ)上設(shè)置黨委成員是否兼任董事或副總經(jīng)理、兼任監(jiān)事會(huì)主席或監(jiān)事長(zhǎng)的虛擬變量[ 19 ];三是構(gòu)建黨委成員在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高管中的重合比例[ 17 ]。而黨委參與公司治理的途徑為“雙向進(jìn)入、交叉任職”，本文在參考馬連福等[ 17 ]研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)郝云宏和馬帥[ 20 ]的研究，用公司整個(gè)黨委會(huì)與所有高管層重合人數(shù)以衡量公司整體的黨委治理水平。在計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，首先刪除高管層當(dāng)中在董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層重復(fù)任職的高管人數(shù)，確保無重復(fù)任職后，計(jì)算出黨委人員與公司高管層人數(shù)的比重。

3.公司績(jī)效

現(xiàn)有研究普遍使用ROA、ROE以及Tobin'Q來衡量企業(yè)的績(jī)效，本文使用資產(chǎn)收益率（ROA）來衡量公司的財(cái)務(wù)績(jī)效。出于中國證券市場(chǎng)不穩(wěn)定和股票市場(chǎng)弱有效性的考慮，以及本文主要考慮黨委參與公司治理是否對(duì)多元化戰(zhàn)略產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績(jī)效有所影響，遂不將Tobin'Q納為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)。

4.控制變量

參照現(xiàn)有研究，筆者在模型中加入了留存收益、股權(quán)性質(zhì)、管理費(fèi)用率、第一大股東持股比例、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等作為控制變量，具體說明見表1。

（三）模型設(shè)置

本文構(gòu)建以下兩個(gè)模型以檢驗(yàn)假設(shè)。其中模型（1）檢驗(yàn)假設(shè)1，模型（2）檢驗(yàn)假設(shè)2。

Diversification=？琢0 + ？琢1party + ？琢2share + ？琢3earned +

？琢4size+？琢5lev+？琢6MSH+■Year+■Industry+？著? （1）

ROA=？琢0+ ？琢1Diversification+？琢2party+ ？琢3Diversification*

party + ？琢4share + ？琢5earned + ？琢6size + ？琢7lev + ？琢8MSH +

■Year+■Industry+？著? （2）

兩個(gè)模型中的Diversification為多元化戰(zhàn)略的衡量指標(biāo)，分別用AH和Dt進(jìn)行回歸。本文采用最小二乘法（OLS）進(jìn)行檢驗(yàn)，控制了年度和行業(yè)效應(yīng)。為規(guī)避異常值的影響，本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%winsor縮尾處理，所有處理操作和回歸分析均在Stata14中完成。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果：（1）黨委參與公司治理的連續(xù)變量均值為0.14，即國有企業(yè)平均黨委成員與全部高管層的重合程度在14%左右，黨委建設(shè)最好的公司重合比例在50%。（2）經(jīng)過winsor處理之后的多元化程度衡量指標(biāo)AH的均值為0.25，最小值0，最大值為0.82。用Dt衡量的多元化程度均值為0.39，公司間的多元化程度差異較大。（3）公司績(jī)效衡量指標(biāo)ROA的均值為0.04，最小值為0.16，最大值為0.19。其他變量特征與現(xiàn)有研究相似，在此不再贅述。表3匯報(bào)了各主要變量間的相關(guān)系數(shù)，除AH和Dt相關(guān)系數(shù)大于0.7外，其余變量不存在多重共線性問題。黨委參與公司治理（party）與多元化戰(zhàn)略（AH和Dt）相關(guān)系數(shù)均大于0且在1%水平上顯著，初步支持了假設(shè)1，進(jìn)一步進(jìn)行多元回歸分析。

（二）回歸分析

表4是模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果。列（1）和列（2）為假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果。無論用AH還是Dt衡量企業(yè)多元化程度，黨委參與公司治理都會(huì)促進(jìn)國有企業(yè)多元化發(fā)展。黨委參與公司治理與AH的相關(guān)系數(shù)為0.121，與Dt的相關(guān)系數(shù)為0.215，兩者皆在1%程度上顯著。實(shí)證結(jié)果支持了假設(shè)1。列（3）和列（4）為假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果，匯報(bào)了黨委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略影響的經(jīng)濟(jì)后果。列（3）中的AH與party交乘項(xiàng)（AHpar）系數(shù)和列（4）中Dt與party交乘項(xiàng)（Dtpar）系數(shù)均為正，且AHpar與ROA的相關(guān)系數(shù)在10%水平上顯著，H2a在一定程度上得到肯定。一方面，黨委參與公司治理的確可以制約內(nèi)部人行為，在高管團(tuán)隊(duì)制定多元化戰(zhàn)略時(shí)，其監(jiān)督控制作用可以促使高管團(tuán)隊(duì)制定和實(shí)施服務(wù)于公司績(jī)效的多元化戰(zhàn)略;另一方面，黨委參與公司治理可以促進(jìn)科學(xué)決策，糾正偏誤，促使公司穩(wěn)健有效地發(fā)展。綜上說明黨委參與公司治理是一種不同于宏觀政治干預(yù)的微觀干預(yù)形式，它通過高管和黨委會(huì)的交叉任職，制約了內(nèi)部人行為，產(chǎn)生了內(nèi)部效應(yīng)。但從根本上看，黨委參與公司治理這一政府干預(yù)行為仍會(huì)迫使公司多元化以擴(kuò)大規(guī)模承擔(dān)就業(yè)目標(biāo)，產(chǎn)生政治成本，造成多元化折價(jià)效應(yīng)。正因?yàn)辄h委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略成本存在兩面性影響，究竟以何程度何方式參與治理，進(jìn)而顯著地提高多元化績(jī)效是進(jìn)一步研究的重要方向。

（三）進(jìn)一步分析

本文檢驗(yàn)證明了黨委參與公司治理可以促進(jìn)國有企業(yè)做大做強(qiáng)，即促進(jìn)多元化戰(zhàn)略的同時(shí)保證其科學(xué)決策，提升公司績(jī)效。進(jìn)一步，本文將考慮不同情景和背景下黨委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響。首先，從公司內(nèi)部大環(huán)境而言，公司所處生命周期將極大程度上影響公司的多元化戰(zhàn)略決策。本文初步考察公司不同生命周期對(duì)結(jié)論的影響。其次，黨委參與公司治理雖然會(huì)提升政治成本，但能降低代理成本，促使高管發(fā)揮管家作用，監(jiān)督管理層內(nèi)部人行為，保證其不通過多元化戰(zhàn)略謀取私利。本文探究不同程度代理成本下，黨委治理的作用效果。最后，本文結(jié)合管理層心理，從管理層是否存在過度自信來考察不同管理層心理特征對(duì)決策的影響。

公司所處生命周期對(duì)黨委參與公司治理和多元化戰(zhàn)略二者關(guān)系的影響如表5中列（1）、列（2）和列（3）所示，在此省略控制變量的匯報(bào)。黨委參與公司治理對(duì)多元化決策的影響僅僅在公司成熟期較為顯著。公司處于成熟期時(shí)，資源豐富，合理的多元化能促進(jìn)國有企業(yè)健康發(fā)展，做大做強(qiáng)。而當(dāng)公司處于成長(zhǎng)期和衰退期時(shí)，其資源和能力有限，進(jìn)行多元化擴(kuò)張的可行性較低。尤其是成長(zhǎng)期時(shí)，公司最容易盲目且過度擴(kuò)張，影響績(jī)效。黨委參與公司治理能很好地解決公司成長(zhǎng)期盲目擴(kuò)張的問題，選擇公司成熟期進(jìn)行科學(xué)的多元化，促進(jìn)公司做大做強(qiáng)。列（4）和列（5）匯報(bào)了高低代理成本組的情況（分組標(biāo)準(zhǔn)按50%分位數(shù)）。代理成本較高時(shí)，管理層和股東沖突較大，管理層可通過隱藏內(nèi)部信息，促進(jìn)多元化戰(zhàn)略來謀取私利。其中黨委參與公司治理對(duì)多元化戰(zhàn)略的促進(jìn)作用僅在低代理成本組顯著，即黨委選擇公司內(nèi)部代理問題較少、公司治理較好時(shí)期的公司進(jìn)行多元化戰(zhàn)略，以保證科學(xué)決策。列（6）和列（7）展示了管理層不同心理狀態(tài)對(duì)多元化戰(zhàn)略的影響。管理層的過度自信會(huì)導(dǎo)致其盲目相信自己的決策正確性，產(chǎn)生決策樂觀性偏差。黨委參與公司治理僅僅在低過度自信時(shí)對(duì)多元化戰(zhàn)略有促進(jìn)作用，更進(jìn)一步說明了黨委決策時(shí)對(duì)所處環(huán)境選擇的科學(xué)性。

五、結(jié)論及政策性建議

本文以2008—2016年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的國有企業(yè)為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了樣本企業(yè)中黨委參與公司治理這種富有中國特色的治理機(jī)制對(duì)多元化戰(zhàn)略及其經(jīng)濟(jì)后果的影響，證明黨委在公司治理中能夠發(fā)揮“管家作用”。雖然此前已經(jīng)有很多研究深入探討過多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，但結(jié)論相互矛盾，且暫未有文獻(xiàn)從黨委這種特殊治理機(jī)構(gòu)角度進(jìn)行研究。而黨委參與公司治理恰恰是我國黨建工作反復(fù)強(qiáng)調(diào)的要點(diǎn)，是最具有中國特色的公司治理機(jī)制?；诖?，本文按郝云宏和馬帥[ 20 ]的做法，采用“雙向進(jìn)入、交叉任職”的領(lǐng)導(dǎo)體制來衡量黨委在公司治理中的作用?，F(xiàn)有研究對(duì)多元化戰(zhàn)略褒貶不一，本文從多元化戰(zhàn)略這一視角出發(fā)，探求黨委參與公司治理是否對(duì)其有所影響，且績(jī)效如何。本文主要的研究結(jié)論有：（1）黨委參與公司治理會(huì)促進(jìn)國有企業(yè)多元化經(jīng)營;（2）黨委的“雙向進(jìn)入、交叉任職”會(huì)促進(jìn)公司合理科學(xué)地部署和實(shí)施多元化戰(zhàn)略，產(chǎn)生溢價(jià)效應(yīng)。

從長(zhǎng)期來看，黨委“交叉任職、雙向進(jìn)入”的作用和地位將對(duì)公司治理越來越重要，制定有關(guān)黨委參與公司治理具體內(nèi)容和方式的政策制度已迫在眉睫。本文研究表明黨委在公司治理中能夠發(fā)揮積極正向的作用，我國法律法規(guī)以及各種政策文件也多次強(qiáng)調(diào)要保證黨委在企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)中發(fā)揮政治核心作用，但如何發(fā)揮核心作用，以及如何平衡政治核心與經(jīng)濟(jì)決策的關(guān)系，一直以來都是企業(yè)黨建工作的一大難題。想要處理好黨委與高管團(tuán)隊(duì)的關(guān)系，必須完善法人治理結(jié)構(gòu)決策機(jī)制，必須明確黨委與高管團(tuán)隊(duì)的職能定位與邊界，必須在確保黨委政治核心地位的同時(shí)保證其治理職能不受干擾。此外，企業(yè)在考慮黨組織參與公司治理的程度時(shí)，不能一概而論，必須結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況，如企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位、公司的股權(quán)構(gòu)成情況、企業(yè)的生命階段、是否為上市公司等，不同的公司特征會(huì)對(duì)黨委在公司治理中的作用產(chǎn)生不同影響。正如王元芳[ 21 ]的研究指出黨委參與公司治理程度與公司治理水平呈倒“U”型關(guān)系，即公司治理水平會(huì)隨著黨委“雙向進(jìn)入”的程度先上升后下降。這一結(jié)論表明黨委參與公司治理必然存在一個(gè)最優(yōu)程度，這個(gè)最優(yōu)程度就是黨委參與公司治理的最大限度，也是最大程度發(fā)揮黨委監(jiān)督管理作用，同時(shí)不過度干預(yù)企業(yè)決策的區(qū)間，因此，尋找黨組織“參與而不干預(yù)”的最優(yōu)參與程度是實(shí)現(xiàn)公司治理水平提升，進(jìn)一步提升績(jī)效的關(guān)鍵。

本文對(duì)研究公司多元化戰(zhàn)略提供了一個(gè)新的視角，同時(shí)也豐富了高階梯隊(duì)理論。不足之處在于未進(jìn)一步分析黨委治理對(duì)不同多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的影響，例如將多元化戰(zhàn)略分為“相關(guān)多元化”與“非相關(guān)多元化”進(jìn)行研究，這也是筆者的下一步研究方向。另外，現(xiàn)有研究對(duì)企業(yè)多元化擴(kuò)張前后的績(jī)效變化關(guān)注較少。由于我國上市公司規(guī)范披露行業(yè)信息的時(shí)間較短，企業(yè)多元化擴(kuò)張前后績(jī)效變化的數(shù)據(jù)無法有效收集。但隨著我國政策對(duì)公司行業(yè)信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的要求逐漸規(guī)范和完善，企業(yè)多元化擴(kuò)張前后績(jī)效變化問題將是一個(gè)有意義的研究方向?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] LEWELLEN W G. A pure financial rationale for the conglomerate? merger[J]. Journal? of? Finance，1971，26（2）：521-537.

[2] 蘇冬蔚.多元化經(jīng)營與企業(yè)價(jià)值：我國上市公司多元化溢價(jià)的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2005，4（S1）：139- 162.

[3] 陳姝，簡(jiǎn)宇寅.論產(chǎn)業(yè)多元化的折價(jià)效應(yīng)：基于經(jīng)濟(jì)外部性的角度[J].管理世界，2016（4）：176-177.

[4] HARPER J T，IYER S R，NEJADMALAYERI A. Diversification discount and investor sentiment[J].North American Journal of Economics and Finance，2017，42：218-236.

[5] KAHLOUL I，HALLARA S.The impact of diversification on firm performance and risk：an empirical evidence[J].International Research Journal of Finance and Economics，2010，35：150-159.

[6] 張平.我國企業(yè)集團(tuán)行業(yè)多元化與績(jī)效的實(shí)證研究[J].科技管理研究，2011，31（12）：199-203.

[7] CLAUDIO GIACHETTI.A resource-based perspective on the relationship between service diversification and firm performance：evidence from Italian facility management firms[J].Journal of Business Economics and Management，2012，13（3）：567-585.

[8] MARTINEZ-CAMPILLO A， FEMANDEZ-GAGO R.Diversification strategy，CEO management style and firm performance：an application of Heckman's two-stage method[J].Quality and Quantity，2011，45（1）：59-73.

[9] 廉永輝，張琳.行業(yè)困境、所有權(quán)性質(zhì)和多元化的價(jià)值效應(yīng)[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2015（6）：129-150.