• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    期權(quán)在契約農(nóng)業(yè)中的應(yīng)用

    2019-11-06 02:57:08鄧甫杰
    關(guān)鍵詞:市場風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)建議

    鄧甫杰

    [摘要]農(nóng)產(chǎn)品的固有屬性注定會受氣象、市場等各種不可控因素的影響,這使得農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格一直處于波動狀態(tài),農(nóng)戶與公司企業(yè)始終無法得到相對穩(wěn)定的收益且面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。契約農(nóng)業(yè)這一新型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式的出現(xiàn)對這一現(xiàn)象有了一定的緩解。但在實(shí)際操作中,契約雙方地位不對等、信息不對稱、履約率低等問題使得契約農(nóng)業(yè)無法發(fā)揮其最大作用。引入期權(quán)這一概念將交易風(fēng)險(xiǎn)和收益模塊化,使交易雙方利益最大化,促進(jìn)契約農(nóng)業(yè)良性發(fā)展。

    [關(guān)鍵詞]契約農(nóng)業(yè);期權(quán);市場風(fēng)險(xiǎn);建議

    [中圖分類號]F273.7[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

    1 當(dāng)前契約農(nóng)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

    契約農(nóng)業(yè)自出現(xiàn)以來就被認(rèn)為是最能讓農(nóng)民獲得穩(wěn)定收入,企業(yè)獲得相對低風(fēng)險(xiǎn)利益的模式。作為一種“先找市場后生產(chǎn)”的生產(chǎn)經(jīng)營模式,契約農(nóng)業(yè)優(yōu)勢明顯。其突出特點(diǎn)是農(nóng)戶能有針對性的根據(jù)市場的需求選擇自己種植農(nóng)產(chǎn)品的種類,減少了未來風(fēng)險(xiǎn)的不確定性,并且能夠通過企業(yè)平臺將自己的農(nóng)產(chǎn)品銷往市場,減輕了農(nóng)戶對于農(nóng)產(chǎn)品銷路的擔(dān)憂。對于企業(yè)來說,一紙契約意味著可以得到穩(wěn)定的農(nóng)產(chǎn)品供給和相對高質(zhì)量的農(nóng)產(chǎn)品保證,降低了因市場不穩(wěn)定因素和農(nóng)產(chǎn)品自身特點(diǎn)帶來的價(jià)格波動,這一機(jī)制的引入使得交易雙方的需求都得到了滿足。但契約農(nóng)業(yè)在我國出現(xiàn)的40年左右的時(shí)間里,這個(gè)看似能讓交易雙方雙贏的模式卻逐漸暴露出一些弊端,最為突出的便是契約履約困難、契約執(zhí)行率低這一問題,締約雙方常常陷于交易市場普遍歡迎但實(shí)際履約率低的矛盾之中。據(jù)我國社會科學(xué)院相關(guān)研究顯示,自上世紀(jì)90年代起步以來,我國契約農(nóng)業(yè)履約率不足30%。契約農(nóng)業(yè)長期處于叫好不叫座的狀態(tài),其中不單單是某一方的違約,面對起伏不定的農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格,當(dāng)某一方的違約成本小于違約收益時(shí),違約就會產(chǎn)生。面對千千萬萬且分布不均的的違約農(nóng)戶,公司企業(yè)往往出于對單一違約農(nóng)戶索賠成本的考慮,只能被迫地接受毀約的事實(shí);而同樣企業(yè)不兌現(xiàn)契約,或因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量不符合其收購標(biāo)準(zhǔn)等各種借口拒絕履約,或利用自身優(yōu)勢惡意做低企業(yè)收購價(jià)格,或以物代款、不付貨款也嚴(yán)重的損害了農(nóng)戶的利益??此齐p贏的“契約”最終都變成了“棄約”。當(dāng)前契約農(nóng)業(yè)大市場的普遍現(xiàn)象是與農(nóng)戶簽訂契約的公司企業(yè)一般都是大中型企業(yè),擁有大量技術(shù)人才、大量資金和明顯多于農(nóng)戶的市場數(shù)據(jù)信息。而小生產(chǎn)農(nóng)戶普遍能力單薄且力量不集中,在與企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)談判時(shí)常常處于不利地位。這時(shí)候我們就想到是否存在一種工具,在免受市場風(fēng)險(xiǎn)的影響下同時(shí)兼顧到農(nóng)戶在契約雙方處于的不利地位。根據(jù)金融衍生品的演變規(guī)律自然地推算出期權(quán)這一概念。運(yùn)用期權(quán)理論中的買方賣權(quán)(put,right to sell)理論,對農(nóng)戶的利益作優(yōu)先安排。

    2 為何引入期權(quán)概念

    期權(quán)作為人類公認(rèn)的在金融領(lǐng)域最偉大的發(fā)明工具之一,幾十年來被廣泛運(yùn)用在以經(jīng)濟(jì)為主的行業(yè)分析管理中,它是指買方(option buyer)在付出一定期權(quán)費(fèi)的前提下?lián)碛邪匆?guī)定價(jià)格買賣標(biāo)的物的權(quán)利,而沒有履約的義務(wù)。同時(shí)期權(quán)的賣方(option writer)必須無條件執(zhí)行買方選擇。首先,期權(quán)農(nóng)業(yè)和契約農(nóng)業(yè)相比更具有規(guī)范性,契約農(nóng)業(yè)大多數(shù)是締約雙方根據(jù)現(xiàn)階段市場行情自行簽訂的產(chǎn)物,其雙方的權(quán)利義務(wù)、制定標(biāo)準(zhǔn)、時(shí)間地點(diǎn)期限、履約方式等都沒有規(guī)范的標(biāo)準(zhǔn),這就為將來的違約留下了隱患。而期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)合約,不存在上述問題。其次,從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度上來說,契約農(nóng)業(yè)雙方在農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格波動的情況下都是潛在的違約者,當(dāng)價(jià)格波動超過了某一方的承受能力且市場上沒有其他轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)渠道的情況下,違約是唯一的選擇。反觀期權(quán),期權(quán)的買方購買期權(quán),到期后擁有行權(quán)的權(quán)利但并沒有行權(quán)的義務(wù),無論市場價(jià)格波動多大,其風(fēng)險(xiǎn)屬于固定且可預(yù)見的,最多就是所交的權(quán)利金。此時(shí)違約風(fēng)險(xiǎn)只存在于期權(quán)買方,這在理論上就比契約農(nóng)業(yè)減少了一半的風(fēng)險(xiǎn),并且作為期權(quán)賣方來說,即便有損失,權(quán)利金也可以彌補(bǔ)一部分,或者將合約出手給其他抗風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)的交易者或第三方機(jī)構(gòu)。市場期權(quán)作為一種復(fù)雜高級的市場形式,具有資產(chǎn)配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理與轉(zhuǎn)移等功能,它的介入不僅僅可以豐富農(nóng)產(chǎn)品市場的交易體系,還可以順利的將契約農(nóng)業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)消除或轉(zhuǎn)移,成為契約農(nóng)業(yè)最穩(wěn)定的“壓艙石”??紤]到農(nóng)業(yè)的特殊性,農(nóng)戶作為其主體需要付出大量的時(shí)間、物料、精力成本、屬于弱勢群體,所以在農(nóng)業(yè)中一般我們討論買方賣權(quán),“保底收購,隨行就市”就是其中一種。當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格高于期初協(xié)定價(jià)格時(shí),農(nóng)戶可以以市場價(jià)格向企業(yè)出售農(nóng)產(chǎn)品。反之以協(xié)定價(jià)格向企業(yè)出售農(nóng)產(chǎn)品。前提是農(nóng)戶需要付出一定條件,可以是商定價(jià)格或一定比例的保證金。這樣無論農(nóng)戶是否行權(quán),企業(yè)都能獲得一定的補(bǔ)償。

    3 如何引入期權(quán)概念

    假設(shè)某農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)市場價(jià)格為3元,3個(gè)月后可能升到3.2元或者跌到2.8元。(這里我們以10個(gè)單位的農(nóng)產(chǎn)品為一份)

    此時(shí)引入3個(gè)月的看漲期權(quán),執(zhí)行價(jià)格為31元,3個(gè)月后可能的結(jié)果如圖1所示。

    接下來為了明確價(jià)格考慮,我們做多Δ份農(nóng)產(chǎn)品,做空一份看漲期權(quán)。于是之前的組合結(jié)果變?yōu)榱藞D2。

    因?yàn)槲覀儾恢牢磥淼臐q跌情況,為了讓兩種情況的結(jié)果一致,在風(fēng)險(xiǎn)中性的情況下,32Δ-1=28Δ,得Δ=0.25

    于是,3個(gè)月后組合收益率變?yōu)?2×0.25-1=7/28×0.25=7。若年利率為12%,3個(gè)月后7元相當(dāng)于今天的6.796元。

    因?yàn)槠跈?quán)的組合是做多了Δ份農(nóng)產(chǎn)品,那么期初30元乘以份數(shù)加上做空的一份期權(quán)就應(yīng)該等于:

    30×0.25+f=6.796

    所以期權(quán)價(jià)格為:7-6.796=0.204元(理想狀態(tài)下)。

    接下來為了明確價(jià)格考慮,每種情況都看做做多Δ份農(nóng)產(chǎn)品,并做空1份期權(quán)。

    令二者相等:

    于是Δ份農(nóng)產(chǎn)品就是:

    (1)

    總結(jié)出一般結(jié)果:

    在到期日,Δ份農(nóng)產(chǎn)品加上一份期權(quán)就是:,

    到期日的組合價(jià)值折算到今天就是:

    ,也可以是

    因此,最終:

    (2)

    假設(shè)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行概率為p,則下行概率為1-p,故:(3)

    之前我們已經(jīng)知道,所以:

    又因?yàn)椋?/p>

    代入上述式子,我們可以得到:

    這樣我們可以找到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行概率和農(nóng)產(chǎn)品下行概率,從而求得農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的價(jià)格,但問題是如何求出D和U也就是農(nóng)產(chǎn)品上行或者農(nóng)產(chǎn)品下行具體運(yùn)動多遠(yuǎn)(之前假設(shè)32元和28元)?

    于是我們開始假設(shè),假如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動是隨機(jī)的,那最終只有波動率和時(shí)間會影響它變動的距離,于是:

    (其中σ為波動率)

    其中:

    據(jù)此,我們可以為農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)找到價(jià)格,于是總結(jié)影響農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)定價(jià)基礎(chǔ)的因素有:

    1波動率、2時(shí)間、3利率、4農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格、5農(nóng)產(chǎn)品的執(zhí)行價(jià)格。

    此處總結(jié):

    C:看漲期權(quán)價(jià)格? ?S:農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格? ?K: 農(nóng)產(chǎn)品執(zhí)行價(jià)格

    N(d1)和N(d2)屬于概率范疇N(d1):△

    自此,上述公式中所有未知項(xiàng)都能夠求出,從而計(jì)算出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)價(jià)格。

    在契約農(nóng)業(yè)中引入Black-Scholes-Merton期權(quán)定價(jià)模型作為期權(quán)的買方,一方面在市場價(jià)格上漲的情況下以較高價(jià)格出售給市場,獲得高收益。另一方面在市場價(jià)格較低時(shí)以約定價(jià)格出售給企業(yè),減少了損失。作為企業(yè),通過以往行權(quán)概率及科學(xué)的期權(quán)定價(jià)公式獲得期權(quán)費(fèi),并且期權(quán)費(fèi)根據(jù)市場行情的變動可以為企業(yè)帶來高收益,這樣農(nóng)戶和企業(yè)就自然而然的形成一種風(fēng)險(xiǎn)共攤機(jī)制,并且加上契約農(nóng)業(yè)的天生優(yōu)勢,在市場行情樂觀的情況下締約雙方都能夠獲得高收益。在極端的市場行情下締約雙方可以有效分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)。

    4 建議與小結(jié)

    基于以上分析,期權(quán)概念的引入在彌補(bǔ)契約農(nóng)業(yè)不足方面起到了重要作用,契約農(nóng)業(yè)和期權(quán)相結(jié)合,不僅僅能夠有效契合締約雙方的各自利益,更重要的是滿足了農(nóng)產(chǎn)品市場這一龐大體系的需求。但是,我國契約農(nóng)業(yè)和期權(quán)農(nóng)業(yè)起步較晚,在今后的發(fā)展過程中許多問題尚需完善與發(fā)展。

    第一、加大人才技術(shù)方面的投入,加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品市場主體的教育和培訓(xùn)。硬件投入再多、理論再成熟,沒有可靠的人才去實(shí)施和創(chuàng)新一樣沒有效果。現(xiàn)階段,我國金融工程領(lǐng)域人才一直缺少,高端金融人才更是一人難求,這勢必會對以后在農(nóng)產(chǎn)品交易市場進(jìn)行規(guī)?;鹑诓僮鳟a(chǎn)生不利影響。所以人才技術(shù)是亟需完善的一方面。首先高校開設(shè)相關(guān)課程,培養(yǎng)高層次金融人才,社會上可以開設(shè)實(shí)操班,幫助從業(yè)人員更好更快進(jìn)入行業(yè)開展工作。其次,積極學(xué)習(xí)國外先進(jìn)契約農(nóng)業(yè)、期權(quán)農(nóng)業(yè)相關(guān)先進(jìn)技術(shù),結(jié)合我國國情,因地制宜在國內(nèi)進(jìn)行試點(diǎn)研究。

    第二、 政府帶頭鼓勵農(nóng)戶了解并參與期權(quán)交易。由于我國農(nóng)業(yè)期權(quán)起步較晚,交易體系尚不完善,作為交易過程中重要主體的千千萬萬農(nóng)戶對這一交易模式更是了解甚少。在這樣的大背景下,政府應(yīng)該發(fā)揮其帶頭作用,借鑒美國、墨西哥等美洲國家經(jīng)驗(yàn),例如將每年農(nóng)業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼抽出一定比例用于契約農(nóng)業(yè)和期權(quán)農(nóng)業(yè)的普及教育活動中,或者像美國農(nóng)業(yè)部門那樣給農(nóng)戶印發(fā)《農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)農(nóng)民需要了解什么》系列宣傳手冊,從而促進(jìn)農(nóng)戶對于新型交易模式的理解。鼓勵高校人才組織教育團(tuán)隊(duì)在廣大農(nóng)村地區(qū)開展一定規(guī)模的教育普及活動,提高契約農(nóng)業(yè)和期權(quán)農(nóng)業(yè)在農(nóng)村地區(qū)接受度。

    第三、企業(yè)響應(yīng)配合政府,積極創(chuàng)新,帶動農(nóng)戶參與交易。企業(yè)相對于零散農(nóng)戶的優(yōu)勢不言而喻,掌握市場一手信息和大量數(shù)據(jù),擁有專業(yè)人才、先進(jìn)理念和雄厚財(cái)力。這就要求企業(yè)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢,基于對市場行情充分了解的情況下積極與農(nóng)戶進(jìn)行溝通,將當(dāng)前市場的農(nóng)產(chǎn)品交易現(xiàn)狀靈活地在農(nóng)戶供給端進(jìn)行調(diào)整,從而避免出現(xiàn)極端供需不平衡的狀況,有效的穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格。對于農(nóng)戶的不解與顧慮,企業(yè)應(yīng)當(dāng)給予說明與解釋,這在一定程度上也緩解了政府的宣傳教育壓力。作為市場交易重要的一方,公司企業(yè)肩負(fù)著重要的責(zé)任。

    第四、引入第三方平臺,建立強(qiáng)有力的信用保障體系。在契約農(nóng)業(yè)中引入期權(quán),一定程度上減少了交易過程中的違約可能,但是期權(quán)畢竟有有效期,從期權(quán)購買方的角度來說,超出期權(quán)有效期以外的潛在收益是有可能損失的,這樣看來還是存在潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)。引入第三方交易信用平臺,在平臺內(nèi)部錄入市場交易雙方的交易記錄以及信用情況,對于違約農(nóng)戶,可以一定時(shí)期內(nèi)禁止其與企業(yè)進(jìn)行合約簽訂。對于違約企業(yè),可以采取罰款、關(guān)閉簽約通道等措施進(jìn)行懲罰。這樣進(jìn)一步加大違約成本,違約風(fēng)險(xiǎn)會進(jìn)一步減小。同時(shí)引入第三方平臺,可以過濾掉市場上不良交易主體,保證交易市場的穩(wěn)定。

    目前期權(quán)農(nóng)業(yè)與契約農(nóng)業(yè)在我國的發(fā)展仍處于初級階段,契約農(nóng)業(yè)有其獨(dú)特的優(yōu)勢,但它只是將風(fēng)險(xiǎn)在交易雙方內(nèi)部轉(zhuǎn)移,無法將市場風(fēng)險(xiǎn)消除。引入期權(quán)概念可以很好的彌補(bǔ)這一不足。在將來的發(fā)展中,農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)和契約農(nóng)業(yè)有效結(jié)合的巨大優(yōu)勢值得我們期待。

    [參考文獻(xiàn)]

    [1] 劉剛.契約型農(nóng)產(chǎn)品渠道中的龍頭企業(yè)與農(nóng)戶關(guān)系穩(wěn)定性研究[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2015,35(05):80-89.

    [2] 崔后卿,周根貴,綦方中,等.基于期權(quán)的信息不對稱農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)控制[J].湖北農(nóng)業(yè)科學(xué),2014,53(08):1917-1921.

    [3] 姜禮尚.期權(quán)定價(jià)的數(shù)學(xué)模型和方法[M].第二版.北京:高等教育出版社, 2008:72-83.

    [4] 金融工程方法與應(yīng)用——以MATLAB為基礎(chǔ)[M].北京:中國金融出版社,2017:62-75.

    [5] 張瑋璇.美國農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)定價(jià)方式對我國的啟示[J].邢臺職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào),2017,34(04):59-61.

    猜你喜歡
    市場風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)建議
    接受建議,同時(shí)也堅(jiān)持自己
    因時(shí)制宜發(fā)展外匯期權(quán)
    中國外匯(2019年15期)2019-10-14 01:00:44
    人民幣外匯期權(quán)擇善而從
    中國外匯(2019年23期)2019-05-25 07:06:32
    好建議是用腳走出來的
    上證綜指收益率波動性實(shí)證分析
    以多元化營銷手段分解煤炭銷售的市場風(fēng)險(xiǎn)
    中國市場(2016年31期)2016-12-19 22:55:20
    中國碳金融市場風(fēng)險(xiǎn)度量
    初探原油二元期權(quán)
    能源(2016年2期)2016-12-01 05:10:43
    淺析我國金融市場風(fēng)險(xiǎn)
    對高等學(xué)校教學(xué)改革的建議
    人間(2015年18期)2015-12-30 03:42:12
    欧美激情久久久久久爽电影| 内射极品少妇av片p| 亚洲av二区三区四区| 神马国产精品三级电影在线观看| 精品久久久久久久久av| 久久久色成人| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 黄色一级大片看看| 精品人妻视频免费看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲国产精品成人久久小说 | 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 精品午夜福利在线看| 亚洲自偷自拍三级| 久久精品影院6| 精品午夜福利在线看| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲性夜色夜夜综合| 免费观看人在逋| 丝袜美腿在线中文| 日本一二三区视频观看| 女人被狂操c到高潮| 国产高清三级在线| 亚洲人成网站在线观看播放| 久久精品人妻少妇| 久久久久久国产a免费观看| 国内精品宾馆在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产精品久久久久久久电影| 国产一区亚洲一区在线观看| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美最黄视频在线播放免费| 大型黄色视频在线免费观看| 最近视频中文字幕2019在线8| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美潮喷喷水| 在线国产一区二区在线| 免费看美女性在线毛片视频| 激情 狠狠 欧美| 男女之事视频高清在线观看| 99热这里只有精品一区| 精品福利观看| 99热网站在线观看| 一本一本综合久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 深夜a级毛片| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 秋霞在线观看毛片| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 国产私拍福利视频在线观看| 在现免费观看毛片| 看黄色毛片网站| 日韩精品青青久久久久久| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 老司机影院成人| 久久久久久久亚洲中文字幕| 精品人妻偷拍中文字幕| 一个人免费在线观看电影| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲最大成人中文| 99热网站在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| av在线亚洲专区| 亚洲精品一区av在线观看| 国产精品爽爽va在线观看网站| 一级黄片播放器| 人人妻人人看人人澡| 又粗又爽又猛毛片免费看| 久久久精品94久久精品| 国产成人aa在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 最好的美女福利视频网| 日日摸夜夜添夜夜爱| 成年av动漫网址| 在线观看66精品国产| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 婷婷色综合大香蕉| 日本与韩国留学比较| 最近最新中文字幕大全电影3| 一级毛片aaaaaa免费看小| 午夜免费男女啪啪视频观看 | a级毛片a级免费在线| 给我免费播放毛片高清在线观看| 欧美色视频一区免费| 欧美3d第一页| 又爽又黄a免费视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 内地一区二区视频在线| 一本精品99久久精品77| 看黄色毛片网站| 国产老妇女一区| 亚洲自拍偷在线| 久久中文看片网| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 中国美女看黄片| 麻豆av噜噜一区二区三区| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲中文日韩欧美视频| 欧美日韩综合久久久久久| 久久久午夜欧美精品| 精品一区二区免费观看| 在现免费观看毛片| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 亚洲综合色惰| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 国产精品女同一区二区软件| 又爽又黄a免费视频| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 少妇的逼好多水| 韩国av在线不卡| 日韩国内少妇激情av| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲欧美日韩高清专用| 午夜日韩欧美国产| 免费av毛片视频| 麻豆国产av国片精品| 人人妻人人看人人澡| 国产一区二区三区av在线 | 内地一区二区视频在线| ponron亚洲| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 欧美国产日韩亚洲一区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 欧美成人精品欧美一级黄| 亚洲经典国产精华液单| 99热只有精品国产| 久久99热6这里只有精品| 日本熟妇午夜| 亚洲18禁久久av| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲成av人片在线播放无| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产精品久久久久久av不卡| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲精品一区av在线观看| 69av精品久久久久久| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 麻豆久久精品国产亚洲av| 欧美一区二区国产精品久久精品| 亚洲久久久久久中文字幕| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | av免费在线看不卡| 99热6这里只有精品| 黄色配什么色好看| 国国产精品蜜臀av免费| 国产精品久久电影中文字幕| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产一区亚洲一区在线观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 插逼视频在线观看| 亚洲精品粉嫩美女一区| 99热这里只有精品一区| 男人舔奶头视频| 嫩草影院新地址| 直男gayav资源| 麻豆久久精品国产亚洲av| 99九九线精品视频在线观看视频| 好男人在线观看高清免费视频| 精品免费久久久久久久清纯| 热99在线观看视频| 九色成人免费人妻av| 欧美成人一区二区免费高清观看| 99久国产av精品| 尾随美女入室| 大型黄色视频在线免费观看| 久久精品国产清高在天天线| 国产一区二区激情短视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 色综合色国产| 久久精品影院6| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产黄片美女视频| 淫秽高清视频在线观看| 丝袜喷水一区| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品久久久久久久末码| 久久亚洲国产成人精品v| 婷婷六月久久综合丁香| 国产中年淑女户外野战色| 看免费成人av毛片| 淫秽高清视频在线观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 3wmmmm亚洲av在线观看| 午夜激情欧美在线| 亚洲国产精品合色在线| 国产一区二区激情短视频| 欧美成人免费av一区二区三区| 在线天堂最新版资源| 乱人视频在线观看| 99热这里只有是精品50| 看非洲黑人一级黄片| 日本欧美国产在线视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 综合色av麻豆| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 久久精品91蜜桃| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 美女cb高潮喷水在线观看| 黄色欧美视频在线观看| 三级国产精品欧美在线观看| 国产精品一及| 禁无遮挡网站| 国产av麻豆久久久久久久| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 精品一区二区免费观看| 精品免费久久久久久久清纯| 别揉我奶头 嗯啊视频| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲精品成人久久久久久| 99国产精品一区二区蜜桃av| 少妇的逼水好多| 男女下面进入的视频免费午夜| 简卡轻食公司| 国产熟女欧美一区二区| 男女之事视频高清在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 日韩精品有码人妻一区| 插阴视频在线观看视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 美女内射精品一级片tv| 午夜久久久久精精品| 一级黄色大片毛片| 色噜噜av男人的天堂激情| 国产精品爽爽va在线观看网站| 久久人人爽人人片av| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 12—13女人毛片做爰片一| 国产男人的电影天堂91| 俺也久久电影网| 一本精品99久久精品77| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 一区二区三区高清视频在线| 免费av毛片视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 中文亚洲av片在线观看爽| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产高清三级在线| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 麻豆乱淫一区二区| 国产爱豆传媒在线观看| 男插女下体视频免费在线播放| 国产午夜精品论理片| 天堂动漫精品| 色av中文字幕| 婷婷精品国产亚洲av| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 香蕉av资源在线| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久久色成人| 久久久久久久久中文| 久久人人精品亚洲av| 香蕉av资源在线| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 美女高潮的动态| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 色播亚洲综合网| 亚洲第一电影网av| 在线天堂最新版资源| 国产一区二区在线av高清观看| 午夜老司机福利剧场| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产高清不卡午夜福利| 色综合亚洲欧美另类图片| 给我免费播放毛片高清在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 波野结衣二区三区在线| 少妇被粗大猛烈的视频| 欧美zozozo另类| 精品久久久久久久久久久久久| 一级黄色大片毛片| 亚洲自偷自拍三级| 午夜激情福利司机影院| 色哟哟哟哟哟哟| av卡一久久| 亚洲性久久影院| 少妇的逼好多水| 日韩欧美国产在线观看| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产69精品久久久久777片| 色哟哟哟哟哟哟| 午夜福利在线观看吧| 欧美人与善性xxx| 色综合站精品国产| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产精品一区二区三区四区久久| 男女那种视频在线观看| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 午夜精品国产一区二区电影 | 国内精品美女久久久久久| 国产成人a∨麻豆精品| 欧美+日韩+精品| 国产成人福利小说| 久久久久久久亚洲中文字幕| 在线免费观看的www视频| 欧美极品一区二区三区四区| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产美女午夜福利| 日韩人妻高清精品专区| 精品人妻熟女av久视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 欧美一区二区精品小视频在线| 日韩高清综合在线| 欧美最新免费一区二区三区| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产精品永久免费网站| 久久人人爽人人片av| 黄色一级大片看看| 五月玫瑰六月丁香| 99热6这里只有精品| 亚洲欧美日韩东京热| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄 | 成人永久免费在线观看视频| 成人国产麻豆网| 99riav亚洲国产免费| 美女被艹到高潮喷水动态| 无遮挡黄片免费观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产在视频线在精品| 久久久午夜欧美精品| 在线观看午夜福利视频| 亚洲性久久影院| 久久亚洲精品不卡| 午夜精品在线福利| 97超碰精品成人国产| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产毛片a区久久久久| 精品久久久久久久久亚洲| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产精品电影一区二区三区| 美女大奶头视频| 国产精华一区二区三区| 91狼人影院| 久久久久久久久大av| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 日韩一本色道免费dvd| 国产av不卡久久| 成人鲁丝片一二三区免费| 欧美日韩综合久久久久久| 永久网站在线| 亚洲成人精品中文字幕电影| 麻豆久久精品国产亚洲av| 男女边吃奶边做爰视频| 夜夜爽天天搞| 国产在视频线在精品| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚州av有码| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 免费观看在线日韩| 两个人视频免费观看高清| 天堂影院成人在线观看| 日韩人妻高清精品专区| 性色avwww在线观看| 国产精品不卡视频一区二区| 色吧在线观看| 久久精品夜色国产| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 欧美极品一区二区三区四区| 悠悠久久av| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产精品嫩草影院av在线观看| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 婷婷六月久久综合丁香| 在线观看午夜福利视频| 日韩成人伦理影院| 亚州av有码| 欧美3d第一页| 成人亚洲欧美一区二区av| 五月玫瑰六月丁香| 又爽又黄无遮挡网站| 22中文网久久字幕| 一进一出抽搐动态| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产中年淑女户外野战色| 欧美又色又爽又黄视频| 干丝袜人妻中文字幕| 美女大奶头视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 最新中文字幕久久久久| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲综合色惰| 国产色婷婷99| 久久精品综合一区二区三区| 国产伦在线观看视频一区| 我要搜黄色片| 一个人看的www免费观看视频| 丝袜美腿在线中文| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 插阴视频在线观看视频| 精品熟女少妇av免费看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 欧美人与善性xxx| 精品免费久久久久久久清纯| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 人妻制服诱惑在线中文字幕| 18禁在线无遮挡免费观看视频 | 99热6这里只有精品| 最好的美女福利视频网| 99久国产av精品| 成人国产麻豆网| 久久久久精品国产欧美久久久| av免费在线看不卡| 一级毛片aaaaaa免费看小| a级毛片免费高清观看在线播放| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 中文字幕熟女人妻在线| 国产午夜精品论理片| 91在线精品国自产拍蜜月| 欧美激情久久久久久爽电影| 插阴视频在线观看视频| 国产爱豆传媒在线观看| 免费看av在线观看网站| 日韩制服骚丝袜av| 淫妇啪啪啪对白视频| 哪里可以看免费的av片| 欧美日本视频| 久久6这里有精品| 成人亚洲欧美一区二区av| 99久国产av精品国产电影| ponron亚洲| 国产视频内射| 少妇被粗大猛烈的视频| 最近最新中文字幕大全电影3| АⅤ资源中文在线天堂| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产高清有码在线观看视频| 熟女电影av网| 一进一出抽搐动态| 亚洲精品成人久久久久久| 亚洲国产精品国产精品| 97超视频在线观看视频| 国产av麻豆久久久久久久| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 22中文网久久字幕| 麻豆乱淫一区二区| 久久精品久久久久久噜噜老黄 | 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 亚洲综合色惰| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 偷拍熟女少妇极品色| 欧美不卡视频在线免费观看| 亚洲av免费高清在线观看| 97碰自拍视频| 极品教师在线视频| 久久久久久久久大av| 国产探花在线观看一区二区| 嫩草影院精品99| 日韩国内少妇激情av| 欧美成人一区二区免费高清观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 免费看av在线观看网站| 久久久久久久久大av| 一级毛片aaaaaa免费看小| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 亚洲色图av天堂| 午夜精品在线福利| 亚洲美女黄片视频| 天堂影院成人在线观看| 亚洲无线在线观看| 久久久久国产网址| 午夜精品在线福利| 日本与韩国留学比较| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 美女黄网站色视频| 91在线观看av| 国产精品久久久久久av不卡| 国产高潮美女av| 亚洲成a人片在线一区二区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲经典国产精华液单| 精品人妻熟女av久视频| 久久精品国产自在天天线| 日本一本二区三区精品| 俄罗斯特黄特色一大片| 在线a可以看的网站| 国产精品美女特级片免费视频播放器| av国产免费在线观看| 男女那种视频在线观看| 欧美一区二区亚洲| 黄色一级大片看看| 卡戴珊不雅视频在线播放| 夜夜夜夜夜久久久久| 欧美日韩国产亚洲二区| 久久久久久大精品| 亚洲三级黄色毛片| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 午夜a级毛片| 成年女人毛片免费观看观看9| 久久久午夜欧美精品| 性欧美人与动物交配| 国产一区二区在线观看日韩| 午夜精品国产一区二区电影 | 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产日本99.免费观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 少妇的逼水好多| 卡戴珊不雅视频在线播放| 亚洲性夜色夜夜综合| 大香蕉久久网| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲精品成人久久久久久| 亚洲av成人精品一区久久| 嫩草影院精品99| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 十八禁国产超污无遮挡网站| 成年女人永久免费观看视频| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 1024手机看黄色片| 精品人妻视频免费看| 国产精品一区二区免费欧美| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 欧美3d第一页| 国产精品人妻久久久影院| 搞女人的毛片| 亚洲四区av| 久久人人精品亚洲av| 国产高清三级在线| 综合色丁香网| 我的老师免费观看完整版| 成人二区视频| 亚洲av成人av| 国产成人freesex在线 | 一级a爱片免费观看的视频| 真实男女啪啪啪动态图| 观看美女的网站| av.在线天堂| 色视频www国产| 日韩三级伦理在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 久久午夜亚洲精品久久| 欧美日韩精品成人综合77777| 国产探花在线观看一区二区| 日韩av在线大香蕉| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产精品爽爽va在线观看网站| 欧美日韩综合久久久久久| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 好男人在线观看高清免费视频| 久久精品国产自在天天线| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 波多野结衣高清无吗| 老女人水多毛片| 日韩成人av中文字幕在线观看 | 极品教师在线视频| 国产精品三级大全| 国产亚洲精品av在线| 日本爱情动作片www.在线观看 | 日韩成人伦理影院| 国产高清有码在线观看视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 日韩 亚洲 欧美在线| 午夜影院日韩av| 欧美色欧美亚洲另类二区| 亚洲乱码一区二区免费版| 成人亚洲精品av一区二区| 久久这里只有精品中国| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲在线观看片| 亚洲精品粉嫩美女一区| 真人做人爱边吃奶动态| 国产精品精品国产色婷婷| 国产成人一区二区在线| 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美bdsm另类| 日韩在线高清观看一区二区三区| 久久国内精品自在自线图片| 久久精品国产自在天天线| 久久久欧美国产精品| 99久久精品国产国产毛片| 少妇丰满av| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲精品国产av成人精品 | 日本一本二区三区精品| 国产高清有码在线观看视频| 嫩草影视91久久| 日韩欧美国产在线观看| 一夜夜www| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 观看美女的网站| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 级片在线观看| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久欧美精品欧美久久欧美| 精品久久久久久久久久免费视频| 两个人视频免费观看高清| 国产三级中文精品| 国产成人a区在线观看| av卡一久久| 国产一区二区三区av在线 | 婷婷精品国产亚洲av在线| 国产色爽女视频免费观看| 91久久精品国产一区二区成人|