金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的理論分析與實(shí)踐路徑

摘要：黨的十九大報(bào)告提出，“要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力”。要落實(shí)這一大政方針，首先應(yīng)該從理論層面著手，追根溯源地厘清虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，并明晰金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要作用機(jī)制，即實(shí)現(xiàn)社會(huì)儲(chǔ)蓄—投資的有效轉(zhuǎn)化。進(jìn)而再從現(xiàn)實(shí)層面加以分析，當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要著力點(diǎn)在于加快多層次資本市場建設(shè)，并需要金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)提升方面付諸實(shí)踐。

關(guān)鍵詞：金融服務(wù);實(shí)體經(jīng)濟(jì);理論分析;多層次資本市場;實(shí)踐路徑

當(dāng)前，國家之所以強(qiáng)調(diào)金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于“轉(zhuǎn)方式、優(yōu)結(jié)構(gòu)”的關(guān)鍵換擋時(shí)期，而現(xiàn)有金融體系逐漸難以適應(yīng)我國實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展需要。在宏觀層面，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的改革發(fā)展受到一定阻礙，主要表現(xiàn)為社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制不暢，一部分閑置或者空轉(zhuǎn)資金沒能有效地運(yùn)用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)經(jīng)營之中;在中觀層面，一些需要“補(bǔ)短板、促升級(jí)”的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)與轉(zhuǎn)型升級(jí)產(chǎn)業(yè)還無法獲得金融體系的全方位支持來實(shí)現(xiàn)“做大做強(qiáng)”;在微觀層面，眾多中小實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)亟需在商業(yè)模式上更新迭代，以在新經(jīng)濟(jì)競爭中繼續(xù)發(fā)展壯大，卻難以獲得金融機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)的專業(yè)配套支持。因此，要落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一大政方針，就需要從不同層面“對(duì)癥下藥”，通過理論分析與現(xiàn)實(shí)實(shí)踐相結(jié)合，方能達(dá)到“藥到病除”的效果。

一、 金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理論分析

對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融的關(guān)系，習(xí)近平總書記在2019年2月中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)指出：“金融活，經(jīng)濟(jì)活;金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興;經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮”。要想實(shí)現(xiàn)金融與經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展和繁榮，就需要充分厘清兩者之間的關(guān)系，并且把握好金融的本質(zhì)。

1. 虛擬經(jīng)濟(jì)需不斷改進(jìn)以適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指通過生產(chǎn)以形成具有使用價(jià)值的產(chǎn)品或服務(wù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是“一國經(jīng)濟(jì)的立身之本、財(cái)富之源”。而金融屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，并且是虛擬經(jīng)濟(jì)中最大的組成部分。王春娟（2014）認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)是在虛擬資本的概念上衍生出來的，虛擬資本本身并不具有價(jià)值，但是可以通過資本循環(huán)實(shí)現(xiàn)增值。虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生是源于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)的，其通過聚集社會(huì)閑散資金，投資于需要資本集中的項(xiàng)目上，從而使整個(gè)社會(huì)的資源得以優(yōu)化配置，且能夠有效分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。由于可以完成實(shí)體經(jīng)濟(jì)單獨(dú)依靠自身發(fā)展所無法實(shí)現(xiàn)的資本積累與集中，虛擬經(jīng)濟(jì)可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好、更快地發(fā)展。

我國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與金融市場的誕生、成長相伴而生，并逐步發(fā)展出資本市場、外匯市場、銀行間市場等，從而構(gòu)成了我國完整的金融市場體系。同時(shí)，我國金融市場也伴隨著改革開放以來我國金融體制改革的一系列變遷而逐步發(fā)展完善。實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為國民經(jīng)濟(jì)增長的基石，金融行業(yè)發(fā)展應(yīng)立足于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求。以證券行業(yè)為例，作為金融體系中的重要成員之一，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都發(fā)揮著重要的作用。我國證券行業(yè)圍繞著資本市場建設(shè)逐步形成與發(fā)展，通過支持企業(yè)直接融資、并購重組等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，加速了資本流動(dòng)與資源整合，滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資與產(chǎn)業(yè)升級(jí)需求，以及虛擬經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的資本增值需求，在國民經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展的過程中一直發(fā)揮著積極作用。然而，證券行業(yè)業(yè)務(wù)模式的變革創(chuàng)新存在滯后性，其金融服務(wù)已經(jīng)開始不能完全滿足實(shí)體企業(yè)日益豐富的發(fā)展需求。即類似于生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系之間的相互適應(yīng)與發(fā)展，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不斷成長，虛擬經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)運(yùn)作模式已漸漸無法適應(yīng)新時(shí)代環(huán)境下實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，從而在客觀上對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了更高的要求。

2. 金融主要通過促進(jìn)儲(chǔ)蓄-投資轉(zhuǎn)化來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。金融穩(wěn)定發(fā)展是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，而金融市場和金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，核心在于高效地鏈接起虛擬資本與實(shí)體企業(yè)之間的需求，最終達(dá)成資源最優(yōu)配置。一國經(jīng)濟(jì)增長以資本的形成與積累為基礎(chǔ)，而資本形成在很大程度上源于儲(chǔ)蓄—投資的轉(zhuǎn)化。換句話說，在社會(huì)儲(chǔ)蓄規(guī)模既定的前提下，社會(huì)投資總量是由儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化能力決定的。哈羅德—多馬經(jīng)濟(jì)增長模型認(rèn)為，在一國經(jīng)濟(jì)保持均衡增長率的情況下，社會(huì)儲(chǔ)蓄能夠自發(fā)地全部轉(zhuǎn)化為投資。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的很多經(jīng)濟(jì)模型，都是以儲(chǔ)蓄—投資的有效轉(zhuǎn)化為假設(shè)條件，但并沒有系統(tǒng)地闡述影響儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的各種因素。然而在實(shí)踐中，儲(chǔ)蓄和投資的主體往往不是統(tǒng)一的，兩者之間的轉(zhuǎn)化并不會(huì)自然而然地形成，而是需要金融市場和金融機(jī)構(gòu)作為橋梁去連通。所以，如果一國的金融發(fā)展滯后，勢(shì)必導(dǎo)致儲(chǔ)蓄—投資的轉(zhuǎn)化受到阻滯，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。這種金融發(fā)展滯后主要表現(xiàn)為金融市場結(jié)構(gòu)或者金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展無法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融需求。

改革開放四十年來，我國經(jīng)濟(jì)較長時(shí)間內(nèi)保持著高儲(chǔ)蓄率下的高增長率，但是在“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”的新時(shí)期開始面臨經(jīng)濟(jì)增長率下降的趨勢(shì)。在過往的“亞洲四小龍”時(shí)代，日本經(jīng)濟(jì)也曾在高儲(chǔ)蓄率下保持了幾十年的高增長率，但在資產(chǎn)泡沫破滅之后，經(jīng)濟(jì)高增長率一去不復(fù)返。雖然當(dāng)前日本儲(chǔ)蓄率依然很高，但存在阻礙經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵因素，即高額的社會(huì)儲(chǔ)蓄并未能有效地轉(zhuǎn)化為投資。實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄—投資的有效轉(zhuǎn)化主要有兩種方式，一種是政府通過財(cái)政政策這只“看得見的手”來實(shí)現(xiàn)，一種是利用市場這只“看不見的手”，通過金融市場和金融機(jī)構(gòu)的作用來實(shí)現(xiàn)資本的再配置，而后者是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的基礎(chǔ)方式。所以，當(dāng)前我國提出金融要加強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策方針，就是要加快金融行業(yè)改革發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中更好地實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，優(yōu)化社會(huì)資源配置。

從融資方式的角度來看，目前我國尚屬于以間接融資為主的金融市場結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)為社會(huì)融資主要依賴于銀行體系的間接融資方式。而銀行體系較高的存貸款規(guī)模會(huì)派生出較多的貨幣，因此我國M2與GDP的比例近年來保持相對(duì)較高水平，遠(yuǎn)高于金融市場結(jié)構(gòu)以直接融資為主的發(fā)達(dá)國家美國等（見圖1）。在直接融資比例較低的金融市場結(jié)構(gòu)下，間接融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)轉(zhuǎn)化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)較高的融資成本，以及隨之而來的融資不暢。這種不暢主要表現(xiàn)為中小微企業(yè)在銀行體系和資本市場上融資難、融資貴的問題，而這些企業(yè)基于成本收益分析的考慮會(huì)減少投資，將進(jìn)一步導(dǎo)致全社會(huì)投資增長的乏力，最終結(jié)果是金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展的滯后阻礙了社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的力度，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。當(dāng)前，我國提出金融要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一項(xiàng)重要舉措就是要大力建設(shè)多層次資本市場，以提高直接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的比重，這將有利于改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資難、融資貴問題，同時(shí)滿足儲(chǔ)蓄主體的多元化投資增值需求，進(jìn)而提高全社會(huì)儲(chǔ)蓄—投資的轉(zhuǎn)化水平。另一方面，金融機(jī)構(gòu)也需要通過金融創(chuàng)新來提供更多不同流動(dòng)性特征、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益水平的金融產(chǎn)品，全面挖掘與服務(wù)各類實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化、深層次需求，從而通過提高資本邊際效用來促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？梢哉f，金融產(chǎn)品和服務(wù)方式是否符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性需求，對(duì)提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有著至關(guān)重要的影響。

二、 金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)分析

接下來，從現(xiàn)實(shí)層面加以深入分析，可以看到多層次資本市場建設(shè)是當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要戰(zhàn)場之一，而且需要金融機(jī)構(gòu)通過變革創(chuàng)新來加快助力市場的完善。

盡管近年來，我國資本市場結(jié)構(gòu)在逐步優(yōu)化，并促進(jìn)了直接融資占社會(huì)融資比例的一定提升。但到目前為止仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，我國資本市場依舊停留在典型的“倒金字塔結(jié)構(gòu)”（見圖2）。交易所主板市場一支獨(dú)大，中小板及創(chuàng)業(yè)板市場相對(duì)較小，新三板市場、券商柜臺(tái)及區(qū)域性交易所等場外市場發(fā)展尚處于起步階段，私募股權(quán)市場也有待進(jìn)一步完善。而我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中占多數(shù)比例的為中小微企業(yè)，且吸納就業(yè)最多也是這些企業(yè)，從數(shù)量上來看是典型的“正金字塔結(jié)構(gòu)”。因而，現(xiàn)有資本市場結(jié)構(gòu)與實(shí)體企業(yè)的需求結(jié)構(gòu)仍難以有效對(duì)接，這也說明資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力亟待進(jìn)一步加強(qiáng)。相比較而言，美國資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)展的較為成熟，紐約交易所市場和納斯達(dá)克市場相對(duì)均衡，而場外柜臺(tái)交易市場（OTCBB）和粉紅單市場（OTC）兩大場外市場的企業(yè)數(shù)量最多，并且私募股權(quán)市場的服務(wù)更加深入、覆蓋更為廣泛。這種更為完善的多層次資本市場體系，能夠更好地滿足“正金字塔結(jié)構(gòu)”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。過往美國經(jīng)濟(jì)與金融的發(fā)展歷程也表明，金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系是相輔相成的，其金融體系的持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同階段的發(fā)展提供了全面高效的投融資與資源整合服務(wù)，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與技術(shù)創(chuàng)新過程中發(fā)揮了重要作用。美國證券機(jī)構(gòu)正是通過完善的多層級(jí)資本市場體系，為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)提供市場化的融資服務(wù)和專業(yè)化的資產(chǎn)流通服務(wù)，為高成長性與風(fēng)險(xiǎn)性并存的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)在全生命周期發(fā)展過程中有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，并利用金融市場的資本流動(dòng)機(jī)制促進(jìn)企業(yè)之間的并購重組活動(dòng)，從而服務(wù)于新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與擴(kuò)張，并帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造與升級(jí)，最終促成經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)。

因此，當(dāng)前我國金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，主要著力點(diǎn)應(yīng)該在于加快多層次資本市場的建設(shè)與完善，而多層次資本市場建設(shè)的參與主體之一是證券行業(yè)及其金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)前，金融監(jiān)管部門業(yè)已旗幟鮮明地提出要大力建設(shè)多層次資本市場，并促進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展。同時(shí)，由于新經(jīng)濟(jì)競爭格局的不斷演變，眾多實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的商業(yè)模式也亟需創(chuàng)新變革，故其對(duì)金融服務(wù)必然有全新的需求。在此背景下，證券行業(yè)應(yīng)該重新審視在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的功能定位，即圍繞助力多層次資本市場建設(shè)來進(jìn)一步改善和提升對(duì)接實(shí)體企業(yè)的服務(wù)能力。本源上，證券公司的功能定位始終圍繞資本市場建設(shè)而逐步展開，從最初開展傳統(tǒng)的投行、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理等服務(wù)型業(yè)務(wù)，之后逐步擴(kuò)展自營、直投等投資型業(yè)務(wù)，以及融資融券、股權(quán)質(zhì)押等資本中介型業(yè)務(wù)，其都是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下利用資本市場全面服務(wù)客戶、做好資源配置。那么當(dāng)前在總體層面上，證券公司如何通過助力多層次資本市場建設(shè)來服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展？主要在于拓寬社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的直接渠道，并在此過程中為實(shí)體企業(yè)提供全方位的金融產(chǎn)品與服務(wù)。從業(yè)務(wù)方向與風(fēng)險(xiǎn)控制來說，證券公司一方面需要幫助更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)交易所主板上市、持續(xù)做大股權(quán)直接融資規(guī)模;并且加大對(duì)中小微企業(yè)的金融服務(wù)，通過新三板市場、區(qū)域性交易所市場提供股權(quán)掛牌流通服務(wù)，或者通過自身柜臺(tái)市場收益憑證發(fā)行、金融產(chǎn)品定制等提供融資服務(wù)。另一方面，證券公司還需要把有限的金融資源更好地配置到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)。目前，我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，亟需覆蓋全生命周期的金融服務(wù)支持，而證券公司可以通過促進(jìn)私募股權(quán)投融資市場的完善來實(shí)現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)資本的更有效對(duì)接;此外，并購重組也是證券公司促進(jìn)資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源整合的重要職能，證券公司可以通過對(duì)實(shí)體企業(yè)更加專業(yè)的綜合金融服務(wù)來更好地引導(dǎo)與促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合與優(yōu)化集中的實(shí)現(xiàn)，從而在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中發(fā)揮更加積極的作用。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，證券公司需積極落實(shí)從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”的風(fēng)險(xiǎn)防范政策要求，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新的同時(shí)把握好風(fēng)險(xiǎn)控制這一根本與底線，并積極幫助實(shí)體企業(yè)優(yōu)化杠桿，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)健康化發(fā)展。

同時(shí)，國內(nèi)資本市場的一個(gè)重要發(fā)展趨勢(shì)是機(jī)構(gòu)化，這與國外成熟資本市場的一般發(fā)展規(guī)律是契合的，并且這種機(jī)構(gòu)化的過程正在不可避免地加快。資本市場的機(jī)構(gòu)化發(fā)展意味著金融機(jī)構(gòu)服務(wù)客戶的機(jī)構(gòu)化，這將對(duì)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的豐富多樣性和服務(wù)的綜合專業(yè)性提出更高要求。這種趨勢(shì)對(duì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，尤其是證券公司而言，既是巨大挑戰(zhàn)，也是巨大機(jī)遇。

三、 金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體實(shí)踐路徑

在當(dāng)前新供給改革持續(xù)深化的大背景下，金融資源作為核心供給要素，亟需在推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中發(fā)揮更大的作用。而在微觀層面，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)則相應(yīng)地需要不斷地進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和服務(wù)優(yōu)化的變革迭代，以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展對(duì)金融行業(yè)的迫切需求，進(jìn)而在實(shí)現(xiàn)客戶資源價(jià)值最大化的前提下共享增量價(jià)值。近年來，證券行業(yè)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新和綜合服務(wù)能力有了較為長足的提高，但與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求相比仍然有著不小的差距，表現(xiàn)為產(chǎn)品與服務(wù)同質(zhì)化程度較高、金融創(chuàng)新力度仍顯不足等方面。同時(shí)，實(shí)體企業(yè)的金融需求正變得越來越多樣化、復(fù)雜化，這就亟需證券公司對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)和中后臺(tái)資源進(jìn)行全盤統(tǒng)籌和高效整合，在綜合服務(wù)能力上不斷有所提升，使經(jīng)營理念從以業(yè)務(wù)為中心實(shí)現(xiàn)向以服務(wù)實(shí)體企業(yè)需求為中心方向的根本性轉(zhuǎn)變。

證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新在很大程度上受制于行業(yè)的監(jiān)管政策，再加上自身發(fā)展的慣性，證券公司的業(yè)務(wù)很長時(shí)間以來都運(yùn)轉(zhuǎn)在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)框架與模式內(nèi)。但同時(shí)也應(yīng)該看到，監(jiān)管政策與市場發(fā)展始終在不斷向前演進(jìn)，國家支持多層次資本市場建設(shè)的舉措將持續(xù)推進(jìn)，相應(yīng)地必然帶動(dòng)市場創(chuàng)新的深入。在金融創(chuàng)新過程中，金融機(jī)構(gòu)和金融市場的作用機(jī)制也會(huì)相互傳導(dǎo)與相互促進(jìn)。證券公司應(yīng)該從戰(zhàn)略高度做好金融產(chǎn)品和服務(wù)方式的創(chuàng)新工作，既要改造升級(jí)現(xiàn)有產(chǎn)品，又要著力創(chuàng)造新產(chǎn)品;既要優(yōu)化專業(yè)服務(wù)體系、創(chuàng)新服務(wù)方式，又要提高服務(wù)的及時(shí)性與廣泛度。有條件的證券公司可在戰(zhàn)略層面統(tǒng)籌規(guī)劃金融創(chuàng)新工作，并設(shè)置專門的金融產(chǎn)品與服務(wù)研發(fā)中心，以加大新產(chǎn)品、新服務(wù)的開發(fā)力度，從而提供更具有特色、更加差異化的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與高效服務(wù)，來對(duì)接實(shí)體企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求。當(dāng)然，這種金融創(chuàng)新要以監(jiān)管政策為邊界，以市場機(jī)制為動(dòng)力。證券公司開展金融創(chuàng)新一方面來自于外部環(huán)境推動(dòng)，如國家政策的支持和市場需求的引導(dǎo)。近年來，證券公司積極推進(jìn)的融資融券及股權(quán)質(zhì)押、資產(chǎn)證券化、新三板掛牌等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，都是在國家政策大力支持下形成的業(yè)務(wù)發(fā)展;另一方面則來自于證券行業(yè)激烈的同業(yè)競爭，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到擠壓的情況下，證券公司主動(dòng)選擇創(chuàng)新的業(yè)務(wù)方式，尋找新的利潤增長點(diǎn)。這種獲利機(jī)會(huì)誘致以收益最大化為目標(biāo)的微觀金融主體自發(fā)地通過金融創(chuàng)新來提供滿足市場需求的金融產(chǎn)品與服務(wù)，可視為市場化的創(chuàng)新。以上兩種創(chuàng)新方式都是必要的，后者則是金融機(jī)構(gòu)能夠更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力。

除了金融創(chuàng)新，要更好地服務(wù)實(shí)體企業(yè)的全方位需求，金融機(jī)構(gòu)還需要打造更加強(qiáng)大的綜合服務(wù)能力。在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境與業(yè)務(wù)模式下，實(shí)體企業(yè)單一化的需求在向多樣化轉(zhuǎn)變。為了服務(wù)好這種需求變化，金融機(jī)構(gòu)也必須對(duì)自身的業(yè)務(wù)模式加以變革。從業(yè)務(wù)流程組合再造角度來說，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)客戶需求與市場競爭的變化合理配置各項(xiàng)業(yè)務(wù)資源布局，并把這些業(yè)務(wù)組合到一體化的工作流程中。以證券行業(yè)為例，分析成熟市場國際投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問及其他投行業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)均衡，更重要的是高盛、摩根等國際大投行都具備了較為強(qiáng)大的綜合金融服務(wù)實(shí)力。相比之下，國內(nèi)證券公司亟需改變目前在業(yè)務(wù)條線分割下“各自為戰(zhàn)”的發(fā)展模式，通過平臺(tái)機(jī)制和協(xié)調(diào)組織可以凝聚各業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)以形成統(tǒng)一作戰(zhàn)能力，從而能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供涵蓋財(cái)務(wù)咨詢、股債融資、并購重組、股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化等“一站式”綜合金融服務(wù)，以滿足其更廣泛的現(xiàn)實(shí)需求。例如，中小微企業(yè)融資難、融資貴問題是當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一大障礙，而這一問題的解決在很大程度上就需要證券公司從客戶需求出發(fā)，激勵(lì)分公司、營業(yè)部主動(dòng)地深入挖掘中小微企業(yè)的金融需求，并協(xié)同總部相關(guān)業(yè)務(wù)部門設(shè)計(jì)資本優(yōu)化方案及開拓各種融資方式，包括引入風(fēng)險(xiǎn)投資或扶持基金、債權(quán)融資及新三板掛牌等，在滿足了中小微企業(yè)金融需求的同時(shí)，也同步促進(jìn)了多層次資本市場的建設(shè)與完善。

綜上所述，本文認(rèn)為當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國策符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)與規(guī)律，具有著重要的戰(zhàn)略導(dǎo)向和意義。而要落實(shí)這一大政方針，我們必須從理論層面清楚地看到虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相輔相成、互相促進(jìn)的關(guān)系，并進(jìn)一步明確金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要機(jī)制是通過促進(jìn)社會(huì)儲(chǔ)蓄—投資的有效轉(zhuǎn)化來實(shí)現(xiàn)的。進(jìn)而從現(xiàn)實(shí)層面要清楚地認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要著力點(diǎn)在于大力推進(jìn)多層次資本市場的建設(shè)與完善，這在具體路徑上則需要金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)提升方面加快付諸實(shí)踐。

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作者簡介：陳舜（1986-），男，湖北省武漢市人，北大方正集團(tuán)金融產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)，北大光華管理學(xué)院金融學(xué)在站博士后，中國社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國人民大學(xué)MBA，高級(jí)會(huì)計(jì)師，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策、金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展與公司財(cái)務(wù)管理。

收稿日期：2019-06-17。