回歸本源,資產(chǎn)管理者應(yīng)堅(jiān)定內(nèi)心

張亞云

【摘要】資產(chǎn)管理市場(chǎng)是提供金融服務(wù)、增加人民福利和增加直接投資比例的組織的重要金融部門(mén)。資產(chǎn)管理市場(chǎng)領(lǐng)域的發(fā)展非常迅速：2017年底大型資本市場(chǎng)超過(guò)人民幣110億元。同時(shí)，也存在一些風(fēng)險(xiǎn)方面的問(wèn)題難以規(guī)避。非標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的存在迫使曲折投資、金融監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)控制權(quán)衡出現(xiàn)了漏洞等。金融機(jī)構(gòu)的投資活動(dòng)有序發(fā)展一直是主要問(wèn)題，為了解決這一問(wèn)題，提供充足的社會(huì)資本給經(jīng)濟(jì)服務(wù)活動(dòng)，我們制定了很多解決方法。 3月28日在中央深化改革委員會(huì)第一次會(huì)議上進(jìn)行磋商，這是在2018年通過(guò)的“資管新規(guī)”四個(gè)月后，投資管理行業(yè)所得到的全新的監(jiān)督管理構(gòu)架以及完善的監(jiān)督管理制度。在這種背景下，資產(chǎn)管理行業(yè)再次成為社會(huì)各界認(rèn)同的代替顧客理財(cái)?shù)脑慈?/p>

【關(guān)鍵詞】回歸本源 ?資產(chǎn)管理 ?堅(jiān)定內(nèi)心

在實(shí)施差異可持續(xù)發(fā)展的原則的同時(shí)，尊重穩(wěn)中求進(jìn)的原則，尋求相互理解，改善資產(chǎn)管理市場(chǎng)法律和監(jiān)管體系。目前，資產(chǎn)管理行業(yè)幾乎包括所有類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)。在綜合監(jiān)管體系的背景下：如何引入新的資產(chǎn)管理規(guī)則，加快監(jiān)管套利規(guī)則的制定，暫停資本管理，減少持股，促進(jìn)資產(chǎn)管理部門(mén)的管理，是亟待解決的問(wèn)題。渠道控制回歸商業(yè)世界的問(wèn)題和資產(chǎn)管理的根源是成為一個(gè)系統(tǒng)的金融改革過(guò)程，可以看到其復(fù)雜性、敏感性和困難，但其效果更強(qiáng)。資產(chǎn)管理供給方面的結(jié)構(gòu)改革是監(jiān)管性質(zhì)和資產(chǎn)管理領(lǐng)域的關(guān)鍵問(wèn)題。

一、資產(chǎn)管理者應(yīng)回歸本源的原因

很多市場(chǎng)投資者對(duì)于2015年中國(guó)股市的下跌和2016年的熔斷，包括2018年下半年的持續(xù)性下跌都印象深刻。事實(shí)上，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了顯著的下降，與微信、微博等社交工具在社會(huì)生活中的應(yīng)用有非常密切的關(guān)系，大部分投資者都可以根據(jù)這些手段及時(shí)獲取市場(chǎng)信息、得到專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告，各個(gè)地區(qū)對(duì)時(shí)間的獲取時(shí)間沒(méi)有大的差異，投資者可以在短期內(nèi)獲得一致的市場(chǎng)信息。過(guò)去，由于股票市場(chǎng)的傳統(tǒng)功能和信息的時(shí)間差異獲取利益的方式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)離去。不僅是這一點(diǎn)，信息如何傳遞的實(shí)際影響可能導(dǎo)致許多決策的失誤，甚至更嚴(yán)重的問(wèn)題，會(huì)嚴(yán)重影響到我們的生活。這是許多投資決策和研究浮出水面但不夠深入的地方。投資需要觀察這種現(xiàn)象的本質(zhì)，需要充分了解自己的業(yè)務(wù)方向、業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)力。此外，還需要進(jìn)行徹底的分析，這是資產(chǎn)投資的先決條件。投資者芒格老先生曾談到量子力學(xué)之父普朗克的一件小事，普朗克獲得諾貝爾獎(jiǎng)之后，接受了很多地方的邀請(qǐng)去演講，他的司機(jī)幾乎聽(tīng)了他每一場(chǎng)演講。有一天，司機(jī)告訴普朗克，我一直在聽(tīng)你的演講，現(xiàn)在我也差不多明白了你的理論，不如接下來(lái)我們改變角色，你來(lái)當(dāng)司機(jī)，我上臺(tái)去幫你發(fā)言，普朗克同意了。司機(jī)在臺(tái)上的表現(xiàn)很出色，大家都在鼓掌。會(huì)后，有一個(gè)觀眾提出了一個(gè)超過(guò)演講內(nèi)容范疇的問(wèn)題，司機(jī)當(dāng)然回答不上來(lái)，但是他很聰明，他說(shuō)，這個(gè)問(wèn)題很簡(jiǎn)單，我的司機(jī)都可以回答。這個(gè)故事并不意味著司機(jī)有多聰明，但曝光的知識(shí)可以分為兩類(lèi)：司機(jī)的智慧和普朗克的智慧。司機(jī)對(duì)于他所聽(tīng)到的普朗克的演講只是體現(xiàn)在表面上，雖然他完成了整場(chǎng)演講，但他只是講了所有內(nèi)容，并不知道他所講述的內(nèi)容的深層次意義，而普朗克對(duì)于他所講述的內(nèi)容是融會(huì)貫通，深刻理解的?，F(xiàn)在，我們需要解決的問(wèn)題是，內(nèi)容太多太雜亂，分不清重點(diǎn)，缺乏實(shí)際的理解和智慧。

二、資產(chǎn)管理者堅(jiān)定內(nèi)心，回歸本源的實(shí)例

（一）資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置是資產(chǎn)管理和資產(chǎn)管理中一個(gè)重要的部分。根據(jù)對(duì)研究結(jié)果的分析，90%的收入分配可以從資產(chǎn)配置開(kāi)始。與客戶和同事的溝通經(jīng)常引發(fā)這些問(wèn)題：如何配置資產(chǎn)？什么是行動(dòng)成本和鏈接成本？他們想要所有的答案是——什么是分配因子？但是，從資產(chǎn)配置的份額來(lái)看，有許多先決條件可以產(chǎn)生其他結(jié)果。有兩個(gè)基本要求，首先是確定目標(biāo)收入的基金類(lèi)型，是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算以及資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)和起點(diǎn)。其次，資產(chǎn)分配需要確定什么是可用資產(chǎn)，或者什么標(biāo)準(zhǔn)配置或類(lèi)型可以稱(chēng)之為資產(chǎn)。這是最基本的問(wèn)題，但并非所有投資者都能理解，許多投資者不能遵循基本原則，即使在某些機(jī)構(gòu)也是如此。因此，在加利福尼亞州養(yǎng)老金對(duì)合格資產(chǎn)提議了六項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。如果滿足這六個(gè)條件，則可以使用此資產(chǎn)類(lèi)型作為配置選項(xiàng)。首先是這種類(lèi)型中最重要的資產(chǎn)，指標(biāo)特征稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征，是一種戰(zhàn)略角色。其次，這些資產(chǎn)需要足夠大且流動(dòng)性足以能夠以合理的成本進(jìn)行投資。第三，投資途徑一定要確定好，由代理機(jī)構(gòu)或委員會(huì)進(jìn)行投資，都必須達(dá)到需求。第四，要明確投資的目的，確定該類(lèi)別的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)管理多元化和銷(xiāo)售增長(zhǎng)發(fā)揮了什么作用？是分散風(fēng)險(xiǎn)還是增強(qiáng)收益？第五是資產(chǎn)的成熟度，事實(shí)上，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)將其納入資產(chǎn)配置，當(dāng)然有很多創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，但很明顯相應(yīng)的研究不支持創(chuàng)新資產(chǎn)。第六，需要較長(zhǎng)的歷史和資源數(shù)據(jù)來(lái)分析和評(píng)估與其他資產(chǎn)的關(guān)系的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)收益特征。要完成這些項(xiàng)目之后，它才可以包含在資產(chǎn)分配中。只有在清楚了解資產(chǎn)特征后才能進(jìn)行資產(chǎn)配置，但資本分配過(guò)程主要是分散的。 “不要把雞蛋放在籃子里”是一個(gè)眾所周知的原則，也稱(chēng)之為“投資組合免費(fèi)的午餐”。其次，選擇合適的久期也是一個(gè)非常重要的建構(gòu)原則，它與資金類(lèi)型有關(guān)。如果沒(méi)有久期，或者該久期被削弱，則無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。因此，資產(chǎn)配置是一個(gè)系統(tǒng)工程，因此資產(chǎn)配置只能在徹底調(diào)查配置先決條件和框架條件后才能完成。如果只說(shuō)結(jié)果，在實(shí)際過(guò)程中沒(méi)有意義。

（二）被動(dòng)投資

近年來(lái)，波士頓咨詢集團(tuán)和麥肯錫等著名的咨詢公司的研究成果，都基于全球資產(chǎn)管理行業(yè)變化和調(diào)查的人工投資計(jì)劃的最新變化。事實(shí)上，積極投資不值得被動(dòng)或?qū)嵸|(zhì)性投資，積極投資的成本總是很高，遠(yuǎn)高于被動(dòng)投資，而且積極投資不夠透明。這些都是事實(shí)，美國(guó)市場(chǎng)使用的數(shù)據(jù)至關(guān)重要。但是，在中國(guó)和美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的這個(gè)階段，必須明確它們?nèi)匀徊煌?，在美?guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)非常困難，連1%都很難達(dá)到，但中國(guó)市場(chǎng)的效率依舊不高，還是以散戶為主導(dǎo)的。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，基金公司的收入水平非常明朗，5年前是兩位數(shù)字，目前的平均值也能達(dá)到5%。但是，更好地了解人工投資非常重要，而不是使用數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)反對(duì)。被動(dòng)投資的意義非常明確，大都是完全復(fù)制指數(shù)。接下來(lái)，問(wèn)問(wèn)指數(shù)是什么樣的？指數(shù)是如何生成的？事實(shí)上，創(chuàng)建全球股票市場(chǎng)指數(shù)的規(guī)則是相似的。首先，都需要將權(quán)重應(yīng)用于特定公司的市場(chǎng)價(jià)值和交易量的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，然后對(duì)各種指標(biāo)進(jìn)行分類(lèi)和協(xié)商，通常不需要主觀判斷。該指數(shù)有一個(gè)指數(shù)委員會(huì)，成員關(guān)注公司增長(zhǎng)和清算的判斷都必須嚴(yán)格把控，一般需要有標(biāo)準(zhǔn)和客觀動(dòng)機(jī)。如果成員的主觀判斷是充分的，這將是一個(gè)積極的決定。了解指數(shù)的起源和性質(zhì)以及比較資產(chǎn)和負(fù)債，可以幫助更好地了解資產(chǎn)是按市場(chǎng)價(jià)值還是按市場(chǎng)排序。如果是在極端情況下，只存在市場(chǎng)的被動(dòng)投資，在企業(yè)部門(mén)并沒(méi)有改變不同個(gè)體之間的相對(duì)價(jià)格和估值水平，市場(chǎng)將一起上漲一起下跌。很明顯，這并不能體現(xiàn)目前的實(shí)際狀況，因?yàn)楣竞托袠I(yè)之間的發(fā)展進(jìn)程是不一樣的。因此，積極投資可以更有效地創(chuàng)造市場(chǎng)，積極投資決定價(jià)格，被動(dòng)投資適應(yīng)價(jià)格，被動(dòng)投資與積極投資不能分離，它不能獨(dú)立存在，兩者的關(guān)系是此消彼長(zhǎng)，但如果有太多積極的投資則會(huì)有所不同，較大的一些異常生產(chǎn)力被排除在外，并被被動(dòng)投資所取代。

三、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于我們熟悉的許多看法，我們不能只聽(tīng)別人說(shuō)的，還要學(xué)會(huì)自己思考深入探究，我們可以發(fā)現(xiàn)有很多東西需要推敲、分析、研究。正如芒格所說(shuō)的，除非我有足夠的視角和理由可以反駁我的對(duì)手，否則我不值得擁有這個(gè)觀點(diǎn)，只有達(dá)到了這個(gè)水平，我才有資格提出自己的意見(jiàn)，發(fā)表自己的想法。最近幾年，各種外部因素增加了市場(chǎng)波動(dòng)性，市場(chǎng)處于高波動(dòng)性和模糊性的情況，這時(shí)候需要資產(chǎn)管理的力量來(lái)平定人的內(nèi)心，資產(chǎn)管理的力量就像一面鏡子，在這個(gè)市場(chǎng)中所有人的貪婪和恐懼、恐懼和失望、盲目的服從和癱瘓都得到了充分的證實(shí)和放大。市場(chǎng)很艱難的時(shí)候，我們需要更仔細(xì)地看待，了解我們的基本思想。在整個(gè)研究過(guò)程中，必須遵循一條原則：只有能促進(jìn)社會(huì)福利、提升價(jià)值、增進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的才真正值得我們?nèi)ネ顿Y?；氐皆搭^，堅(jiān)定內(nèi)心，取得相互之間的信任，增強(qiáng)信心，這樣才會(huì)讓資本市場(chǎng)擁有一個(gè)充滿希望的未來(lái)。

參考文獻(xiàn)：

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