金融脆弱性理論研究綜述

王玉靜 王亞楠

摘 要：金融脆弱性是金融的本質(zhì)屬性，它并未因金融的發(fā)展而消失。近30年來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)表明，金融脆弱性尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融脆弱性程度比較嚴(yán)重，以至金融脆弱性理論成為金融理論研究的前沿課題?；诖?，對(duì)20世紀(jì)80年代以來金融脆弱性理論演變進(jìn)行梳理，對(duì)脆弱性評(píng)價(jià)的方法進(jìn)行總結(jié)，最后對(duì)脆弱性研究的趨勢(shì)進(jìn)行分析與展望。

關(guān)鍵詞：金融脆弱性;理論演變;評(píng)價(jià)方法;研究趨勢(shì)

中圖分類號(hào)：F830.9? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2019）23-0152-03

引言

從2008年華爾街金融海嘯到目前希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，這些危機(jī)的頻繁發(fā)生，表明金融業(yè)發(fā)展并未降低金融脆弱性。如果能有效化解金融脆弱性，則可以避免金融危機(jī)所造成的巨大損失。因此，近年來國內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融脆弱性展開了深入研究，金融脆弱性理論成為當(dāng)下金融研究的前沿課題。

一、研究綜述

“脆弱性”的概念是20世紀(jì)70年代由吉爾伯特·懷特在生態(tài)學(xué)研究中首次提出的，目前被廣泛應(yīng)用于災(zāi)害學(xué)、金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)等諸多領(lǐng)域。金融市場(chǎng)的脆弱性狹義上是指由于金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債性所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)積聚狀態(tài);廣義上的脆弱性是指金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)所造成的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)積聚狀態(tài)。關(guān)于金融脆弱性理論研究主要包括兩個(gè)方面：

（一）金融脆弱性生成機(jī)理研究

這方面的研究基本上遵循從微觀機(jī)理研究向宏觀影響因素研究，到二者融合，并逐步將政府行為納入分析框架，從制度層面解釋金融脆弱性生成機(jī)理。Minsky（1982）提出的“金融脆弱性假說”為金融脆弱性理論研究提供了分析框架，隨后Diamond和Dyvig（1983）提出“預(yù)期自致型理論”，Kregal（1997）提出“安全邊界說”。這三個(gè)理論分別從投機(jī)、信心、銀行資產(chǎn)質(zhì)量等方面解釋了銀行脆弱性生成機(jī)理。此外，Bernanke和Gertler（1990）、Mishkin（1998）、Johnston等（2000）還將博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用于銀行脆弱性的研究，進(jìn)一步拓寬了研究的視角。在此基礎(chǔ)上，有些學(xué)者進(jìn)行了量化研究，認(rèn)為不良貸款率、資本充足率、信貸增長(zhǎng)率、非保險(xiǎn)存款比例等指標(biāo)不正常，都會(huì)引發(fā)銀行體系的脆弱性（Caprio &Klingebiel，1996;Honohan，1997;Kaminsky，1999;Bezemer & Grydaki，2014;Egan，2017）。還有學(xué)者從其他微觀視角解釋銀行脆弱性，如金融創(chuàng)新（Shenhar，1993;Jenkinson，2008;楊曉光等，2009）、資產(chǎn)負(fù)債表和風(fēng)險(xiǎn)管理同質(zhì)化（Haldane & May，2011）、金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性錯(cuò)配（張?jiān)?015）。隨著金融脆弱性理論研究的深入，有更多學(xué)者關(guān)注宏觀因素對(duì)金融脆弱性的影響，如通貨膨脹率（Schwartz，1995）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣發(fā)行（Kunt&Detragiache，1997）、財(cái)政赤字（Mihaljek&Tissot，2003），銀行體系復(fù)雜性（Gai等，2011）、房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)（文鳳華等，2012）、熱錢與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)（馬亞明，2012;胡援成，2016）、信貸熱潮（徐璐，2013）、過度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（劉金全，2015）。還有學(xué)者將微觀因素與宏觀因素統(tǒng)一納入脆弱性分析框架，如金融變量與宏觀變量綜合分析（伍志文，2002a）;居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率、匯率增長(zhǎng)率、GDP增長(zhǎng)率、進(jìn)口增長(zhǎng)率（戴鈺，2010）;宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)內(nèi)部因素及石油供應(yīng)（Bagliano&Morana，2012）。亞洲金融危機(jī)后，一些學(xué)者開始從制度層面研究金融脆弱性（D-Kunt&Detragiache，1998;胡祖六，1998）。還有學(xué)者進(jìn)行了具體分析，如監(jiān)管博弈（曾詩鴻，2004），體制轉(zhuǎn)型、金融自由化、金融開放（杜朝運(yùn)，林智樂，2007），制度安排不合理、產(chǎn)權(quán)制度改革不徹底、“外部人”干預(yù)和法人治理結(jié)構(gòu)不完善（沈冰，李曉玲，2006;羅劍鋒，等，2008）。次貸危機(jī)后有更多學(xué)者從制度層面展開研究，認(rèn)為金融監(jiān)管弱化（Dymski， 2010;Riccetti，2013）、債券市場(chǎng)效率低下（Tropeano，2011）、政府干預(yù)反應(yīng)遲鈍（éric，2011;Arce等，2013）等不同程度導(dǎo)致金融脆弱性。

（二）金融脆弱性評(píng)價(jià)研究

金融脆弱性評(píng)價(jià)一直是個(gè)難點(diǎn)問題，這方面研究基本上沿著定性分析—簡(jiǎn)單指標(biāo)—綜合指標(biāo)的發(fā)展脈絡(luò)。早期研究主要通過銀行系統(tǒng)的危機(jī)事件來評(píng)估金融脆弱性（Caprio& Klingebiel，1996;伍志文，2002），但這種方法不能準(zhǔn)確劃分時(shí)間段，而逐漸被量化指標(biāo)所替代。簡(jiǎn)單指標(biāo)是以單一變量或幾個(gè)核心指標(biāo)來評(píng)價(jià)金融脆弱性，如不良貸款率、資本充足率（González-Hermosillo&Pazarba■io■lu，1997;沈中華，1999），違約概率、銀行盈利水平（Goodhart，等，2004;Aspachs，等，2006）等。這種評(píng)價(jià)方法因誤差較大而逐漸被綜合指標(biāo)取代。綜合指標(biāo)是將各類指標(biāo)結(jié)合起來綜合評(píng)價(jià)，由于金融脆弱性來自多種因素耦合，這種評(píng)價(jià)方法更具有合理性。1999年以來很多專家進(jìn)行了研究，但是針對(duì)指標(biāo)選取一直沒有達(dá)成共識(shí)，代表性的成果有IMF綜合評(píng)價(jià)體系、金融系統(tǒng)內(nèi)部影響因素評(píng)價(jià)體系（Kibrit？觭io■lu，2002）、宏觀因素評(píng)價(jià)體系（Udaibir等，2004）。國內(nèi)學(xué)者設(shè)計(jì)的綜合指標(biāo)主要有兩類：一是綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)（伍志文，2002b;袁德磊，趙定濤，2007;黃德春，等，2015;柳明，2016;何暢，等，2018）;二是金融系統(tǒng)內(nèi)部評(píng)價(jià)指標(biāo)（萬曉莉，2008;陳守東，楊東亮，2010;朱敏，2011;于淑波，王可，2013）。

二、研究評(píng)述

近年來，學(xué)者在傳統(tǒng)金融脆弱性理論研究方面呈現(xiàn)兩種趨勢(shì)：其一，著眼于脆弱性的動(dòng)態(tài)發(fā)展過程研究，如金融脆弱性的自增強(qiáng)效應(yīng)（張?jiān)?015）、銀行體系脆弱性的慣性特征（劉金全，等，2016）;其二，研究領(lǐng)域從傳統(tǒng)銀行體系向其他領(lǐng)域擴(kuò)展，如新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性（何穎媛，2013）、區(qū)域金融脆弱性（王波，郭書東，2015;岳娟麗，龔雅潔，2016）、農(nóng)村民間金融脆弱性（楊福明，2014;劉景東，2016）。

在金融脆弱性生成機(jī)理研究方面，現(xiàn)有的研究存在以下不足：其一是針對(duì)銀行體系及金融系統(tǒng)脆弱性的生成機(jī)理的研究較多，針對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的研究相對(duì)較少;其二是研究主要針對(duì)金融脆弱性的產(chǎn)生根源，對(duì)于脆弱性的動(dòng)態(tài)發(fā)展過程研究較少;其三是脆弱性生成機(jī)理尚有欠缺，缺乏系統(tǒng)性內(nèi)生機(jī)理分析，即缺乏從金融處于正常狀態(tài)演變成脆弱狀態(tài)進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)的內(nèi)生機(jī)理分析。

在金融脆弱性評(píng)價(jià)研究方面，現(xiàn)有研究存在以下不足：其一是針對(duì)銀行體系、金融系統(tǒng)脆弱性評(píng)價(jià)研究較多，針對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)較少;其二是評(píng)價(jià)指標(biāo)主要來源于金融內(nèi)部影響變量及外部宏觀影響變量，缺少反映參與者情緒、行為的指標(biāo);其三是研究大多停留在定性評(píng)價(jià)階段，量化研究很少，而且定性評(píng)價(jià)的指標(biāo)缺少前瞻性，不能對(duì)市場(chǎng)脆弱性程度進(jìn)行及時(shí)跟蹤及預(yù)警;其四是評(píng)價(jià)方法過于傳統(tǒng)，缺乏創(chuàng)新，缺乏跨學(xué)科方法的結(jié)合和使用，時(shí)代和環(huán)境在變，很多傳統(tǒng)的方法已不再適用。

綜上所述，金融脆弱性還有很大的研究空間，尤其是在非銀行金融機(jī)構(gòu)、脆弱性內(nèi)生機(jī)理、評(píng)價(jià)指標(biāo)前沿性和方法創(chuàng)新方面的研究。因此，金融脆弱性還有待繼續(xù)研究和加以補(bǔ)充完善。

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