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    企業(yè)過度投資的原因及經(jīng)濟后果分析

    2019-10-24 08:55:44汪青青
    經(jīng)濟研究導(dǎo)刊 2019年23期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)

    汪青青

    摘 要:消費、投資和出口是拉動經(jīng)濟增長的三大馬車。為應(yīng)對經(jīng)濟全球化的影響,我國政府采取了一系列的刺激性政策,擴大內(nèi)需,刺激投資,增長出口量成為適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的要求。相應(yīng)地社會投資規(guī)模擴大,學者們對企業(yè)投資的研究也越來越多,而醫(yī)藥制造業(yè)依據(jù)政策的推動也越發(fā)受人關(guān)注。市場經(jīng)濟的發(fā)展推動了醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展,這為醫(yī)藥制造業(yè)帶來了巨大的市場機遇,同時也帶來了激烈的市場競爭,會使得他們借助市場經(jīng)濟增長的東風盲目加大投資,最終出現(xiàn)過度投資的行為。適當投資有助于提升企業(yè)價值,提高公司績效,但是非理性投資的問題也接連暴露出來。過度投資和投資不足都會對企業(yè)價值產(chǎn)生不良影響?;诖耍岳ッ髦扑幖瘓F股份有限公司為例,首先通過財務(wù)指標、現(xiàn)金流量等進行分析判斷昆藥集團是否屬于過度投資,再結(jié)合昆藥集團的具體情況和相關(guān)財務(wù)信息,分析過度投資的行為產(chǎn)生的原因及經(jīng)濟后果。

    關(guān)鍵詞:企業(yè);過度投資;經(jīng)濟后果;原因分析

    中圖分類號:F276.1? ? ? 文獻標志碼:A? ? ? 文章編號:1673-291X(2019)23-0119-03

    引言

    自“十三五”以來,我國經(jīng)濟增速放緩,在全球化的背景下,市場競爭壓力增大,企業(yè)面臨的經(jīng)濟環(huán)境異常嚴峻。為應(yīng)對市場的多樣化需求,許多企業(yè)不再拘泥于單一的生產(chǎn)模式,而是憑借著經(jīng)濟市場上融資的便利開展了多元化經(jīng)營。然而,政策性投資、過度投資和投資效率不高等現(xiàn)象也愈發(fā)凸顯。本文通過對昆藥集團投資活動的研究,得出昆藥集團存在過度投資行為,并針對昆藥集團的具體情況,對昆藥集團過度投資行為的原因和經(jīng)濟后果進行研究分析。

    一、相關(guān)理論

    (一)相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)

    過度投資的概念。1986年,Jensen在《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財務(wù)與收購》中引入了過度投資問題。1989年,Lang和Lizenberger提出了過度投資假說,并界定了過度投資公司。2003年國內(nèi)學者潘敏、金巖界定了過度投資行為。

    過度投資是指接受對公司價值而言并非最優(yōu)的投資機會,尤其是凈現(xiàn)值小于零的項目,從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。

    (二)理論依據(jù)

    1.委托代理理論

    20世紀30年代,美國經(jīng)濟學家伯利和米恩斯提出了“委托代理理論”,倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,它建立在非對稱信息博弈論的基礎(chǔ)上,是指交易雙方擁有的信息是不平衡的。委托代理理論的主要觀點認為,委托代理關(guān)系是隨著生產(chǎn)力打發(fā)展和規(guī)?;笊a(chǎn)的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。

    2.自由現(xiàn)金流理論

    1986年,邁克爾·詹森提出了自由現(xiàn)金流量假說。該假說源于代理問題,認為對自由現(xiàn)金流量進行控制可以緩解代理問題。詹森認為,應(yīng)將自由現(xiàn)金流量全部交付給股東,減少經(jīng)理人可控的自由現(xiàn)金流,削弱經(jīng)理人的權(quán)力,從而避免代問題。

    二、公司簡介

    昆藥集團股份有限公司(簡稱昆藥集團)成立于1951年3月,是國家重點高新技術(shù)企業(yè)、中國醫(yī)藥工業(yè)50強企業(yè)。2000年12月在上海證券交易所上市。2015年3月,由原“昆明制藥”更名為“昆藥集團”。

    公司經(jīng)營范圍為中西藥原料、制劑、醫(yī)藥原輔材料、中藥材(種植)、中間體、化工原料、包裝材料,自產(chǎn)自銷,批發(fā)零售,科技開發(fā),咨詢服務(wù),機械加工,制藥設(shè)備制造,安裝及維修業(yè)務(wù),醫(yī)藥工程設(shè)計。

    黨的十七大報告指出,加強國民醫(yī)療健康建設(shè),尤其是制藥行業(yè)建設(shè),對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。當前市場競爭激烈,昆藥集團也面臨著各方面的挑戰(zhàn),在政府對于醫(yī)療行業(yè)的重視,及人民群眾對治病就醫(yī)方面的需求的提升下,昆藥集團即將面臨的挑戰(zhàn)仍在持續(xù)中。隨著市場資金運營的加速,醫(yī)藥行業(yè)也在所難免的面臨著過度投資的現(xiàn)狀,昆藥集團處于這一大背景之下,也存在這過度投資的行為。

    三、企業(yè)過度投資行為分析

    (一)基于固定資產(chǎn)投資增長率分析

    從企業(yè)財務(wù)報告中,可以得到企業(yè)近五年來的固定資產(chǎn)凈值和投資固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量。2012—2017年,昆藥集團固定資產(chǎn)投資基本呈現(xiàn)上升趨勢。尤其在2014—2015年,出現(xiàn)了倍增的增長狀態(tài)。2012—2017年投資凈額從2.92億元增長為5.79億元,增長率接近100%,超出全行業(yè)平均增長率,投資力度較大?,F(xiàn)金流量表的投資活動中的“購置固定資產(chǎn)和其他應(yīng)付現(xiàn)金”所表現(xiàn)的現(xiàn)金流量總體呈上升趨勢,從2012年的1.33億元增長到了2017年的1.47億元。由此我們可以得出,昆藥集團存在著盲目投資、過度投資行為的結(jié)論。

    (二)基于現(xiàn)金流量角度分析

    從企業(yè)近五年的現(xiàn)金流量表中可知,除2014年昆藥集團投資活動現(xiàn)金流入高于現(xiàn)金流出外,其他年份均為投資活動現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入。在2013年以前,企業(yè)的投資活動現(xiàn)金流量變動并不明顯,而從2014年起,產(chǎn)生了大幅度的增長。至2017年,昆藥集團的投資活動現(xiàn)金流量增長率已經(jīng)達到了2012年的7—8倍。由此可見,昆藥集團一直存在著大規(guī)模投資,也體現(xiàn)出了其存在著過度投資行為。

    并且從投資活動現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量的對比中可以看出,企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流入增速遠低于投資活動,也充分驗證了昆藥集團的過度投資行為的存在。

    在查閱昆藥集團的財務(wù)報告中,也可以得知昆藥集團將大量的資金投入到新的生產(chǎn)領(lǐng)域,擴大研發(fā)力度,包括公司的股權(quán)和債權(quán)方面也進行了大量的投資,可以看出昆藥集團投資規(guī)模在不斷加大,投資范圍也在擴大。

    (三)基于利潤表分析

    由企業(yè)的利潤表中的凈利潤、營業(yè)收入和每股收益的數(shù)額可知,昆藥集團營業(yè)收入為持續(xù)增長趨勢,從2012年的30.16億元增長到2017年的58.52億元。凈利潤和每股收益則在2015年后出現(xiàn)了負增長,凈利潤先是從2012年的1.82億元增長到2015年的4.21億元,之后從2016年起就開始呈現(xiàn)下降趨勢,從4.07降到了3.30億元;每股收益也出現(xiàn)了同樣的變動趨勢。判斷企業(yè)是否存在過度投資,僅從投資規(guī)模和投資數(shù)額的增長角度出發(fā),并不恰當。如果企業(yè)能夠顯現(xiàn)在投資增長下保持著企業(yè)利潤的持續(xù)增長,則說明企業(yè)的投資行為是適度的。

    而昆藥集團卻在擴大投資,在增加企業(yè)營業(yè)收入的同時,出現(xiàn)了凈利潤和每股收益的下降,說明企業(yè)的投資并沒有帶來企業(yè)利潤的同步增長,也就驗證了企業(yè)過度投資行為的存在。

    四、過度投資行為產(chǎn)生的原因

    (一)醫(yī)藥行業(yè)的政策支持推動投資過熱

    自2012年國務(wù)院提出國家藥品安全“十二五”規(guī)劃以來,醫(yī)藥行業(yè)市場進入了大發(fā)展階段。2014年云南省召開了一系列生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的座談會,大力促進醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“十二五”期間,昆明市生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工業(yè)產(chǎn)值增速喜人,產(chǎn)業(yè)效益持續(xù)走好。在政府政策的推動下,生物技術(shù)醫(yī)藥領(lǐng)域也不斷壯大,創(chuàng)新水平不斷提升。一系列利好政策的推動,使得昆藥集團傾向于擴大投資規(guī)模,在當?shù)卣淖o佑下,不斷進行產(chǎn)業(yè)擴張。

    (二)管理者的過度自信

    昆藥集團2011年凈利潤跨入億元大關(guān),2014年收到大股東定向增值12.5億元,同年成立合資子公司,進軍糖尿病行業(yè)。2015年從昆明制藥更名為昆藥集團,突破地域限制,推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。良好的發(fā)展狀態(tài)使得昆藥集團的管理層對于企業(yè)的發(fā)展抱有樂觀心態(tài)。當然作為2000年上市的大集團,昆藥集團在技術(shù)上可以依靠省內(nèi)的一眾生物藥業(yè)研究所,在政策上可以依賴昆明市政府對生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的各種扶持政策,加上企業(yè)自身對技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持,昆藥集團的發(fā)展態(tài)勢給了管理層良好預(yù)期的信心,進而增加了過度投資的可能性。

    (三)公司治理結(jié)構(gòu)的問題

    昆藥集團企業(yè)目標不明確,公司的戰(zhàn)略定位為聚焦心腦血管疾病、專注慢病治療領(lǐng)域的創(chuàng)新型國際化藥品提供商,然而募資項目調(diào)研草率,屢次變更,肆意收購擴張。昆藥集團雖希望借助國家政策扶持,但公司無特色產(chǎn)業(yè)、無壟斷價格,導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展存在困境;存在家族型企業(yè)管理的弊端,監(jiān)督不足,融資渠道單一等都是導(dǎo)致企業(yè)進行盲目投資擴張的因素。

    五、企業(yè)過度投資行為的經(jīng)濟后果

    (一)增加企業(yè)風險,侵蝕企業(yè)價值

    過度投資行為使得企業(yè)盈利質(zhì)量下降,過多占有資金,增加了流動性風險;企業(yè)的自由現(xiàn)金流量減少,融資需求增大。昆藥集團的過度投資行為在凈利潤和每股收益的降低上可見一斑,這也導(dǎo)致了昆藥集團的盈利能力和發(fā)展能力減弱。加上融需求的增長,又損害了企業(yè)的償債能力,導(dǎo)致企業(yè)因為過度投資而增大了企業(yè)的財務(wù)風險,企業(yè)的獲利能力降低,從而對企業(yè)價值產(chǎn)生了負面的影響。

    (二)降低資產(chǎn)利用效率,出現(xiàn)產(chǎn)能過剩

    過度投資導(dǎo)致企業(yè)盲目多元化擴張,資產(chǎn)配置效率較低,企業(yè)的投資規(guī)模超過企業(yè)的現(xiàn)金流量支撐能力。過度投資會導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生大量的“花瓶”資產(chǎn),閑置不用或者無處可用,從而導(dǎo)致嚴重的產(chǎn)能過剩,給企業(yè)帶來負擔。昆藥集團在投資過程中,致力于經(jīng)營擴張。企業(yè)定位于慢性藥研發(fā),在籌資項目上卻不斷變動,沒能實現(xiàn)針對性投資。同時,擴張并購成為常情,在并購中不考慮企業(yè)自身目標和產(chǎn)業(yè)定位,肆意并購和無目標性的收購使得企業(yè)產(chǎn)能過剩。

    (三)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫,不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展

    企業(yè)投資就會產(chǎn)生企業(yè)資產(chǎn),適度投資使得企業(yè)資產(chǎn)得到充分利用,會企業(yè)產(chǎn)生相應(yīng)的產(chǎn)能,然而過度投資就會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)不能得到充分利用,出現(xiàn)剩余資產(chǎn)或者閑置資產(chǎn)。而這些不良資產(chǎn)因為已經(jīng)投入資金,便會形成沉淀價值,從而被稱為泡沫資產(chǎn)。不良資產(chǎn)會占用企業(yè)資金,從而導(dǎo)致企業(yè)利潤下降、企業(yè)效益受損。昆藥集團不斷擴大生產(chǎn)領(lǐng)域,研發(fā)力度也不斷加大,并未給企業(yè)主要的營業(yè)收入帶來較大增長,債權(quán)股權(quán)投資的加大也未能使得企業(yè)的利潤回升。

    六、結(jié)論

    隨著生活水平的提高,醫(yī)藥行業(yè)近年來也進入了發(fā)展的春天,既有機遇也有挑戰(zhàn)。在各行業(yè)大規(guī)模投資的背景下,醫(yī)藥行業(yè)的過度投資也在所難免。昆藥集團作為醫(yī)藥制造業(yè)的大型國企,同樣存在著過度投資行為。

    首先,本文在對昆藥集團的研究中,從投資增長率、盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流量三個方面驗證了其投資過熱的行為。其次,本文結(jié)合昆藥集團自身情況,分析了昆藥集團過度投資的原因為:(1)政策推動;(2)管理者過度自信;(3)公司治理結(jié)構(gòu)的問題。最后,本文認為昆藥集團過度投資的經(jīng)濟后果有:(1)增加企業(yè)風險,侵蝕企業(yè)價值;(2)降低資產(chǎn)利用效率,出現(xiàn)產(chǎn)能過剩;(3)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫,不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。

    參考文獻:

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