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    企業(yè)過度投資的原因及經(jīng)濟(jì)后果分析

    2019-10-24 08:55:44汪青青
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2019年23期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)

    汪青青

    摘 要:消費(fèi)、投資和出口是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三大馬車。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的影響,我國政府采取了一系列的刺激性政策,擴(kuò)大內(nèi)需,刺激投資,增長出口量成為適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。相應(yīng)地社會(huì)投資規(guī)模擴(kuò)大,學(xué)者們對(duì)企業(yè)投資的研究也越來越多,而醫(yī)藥制造業(yè)依據(jù)政策的推動(dòng)也越發(fā)受人關(guān)注。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)了醫(yī)藥制造業(yè)的發(fā)展,這為醫(yī)藥制造業(yè)帶來了巨大的市場(chǎng)機(jī)遇,同時(shí)也帶來了激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),會(huì)使得他們借助市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長的東風(fēng)盲目加大投資,最終出現(xiàn)過度投資的行為。適當(dāng)投資有助于提升企業(yè)價(jià)值,提高公司績效,但是非理性投資的問題也接連暴露出來。過度投資和投資不足都會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不良影響?;诖?,以昆明制藥集團(tuán)股份有限公司為例,首先通過財(cái)務(wù)指標(biāo)、現(xiàn)金流量等進(jìn)行分析判斷昆藥集團(tuán)是否屬于過度投資,再結(jié)合昆藥集團(tuán)的具體情況和相關(guān)財(cái)務(wù)信息,分析過度投資的行為產(chǎn)生的原因及經(jīng)濟(jì)后果。

    關(guān)鍵詞:企業(yè);過度投資;經(jīng)濟(jì)后果;原因分析

    中圖分類號(hào):F276.1? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? ? ? 文章編號(hào):1673-291X(2019)23-0119-03

    引言

    自“十三五”以來,我國經(jīng)濟(jì)增速放緩,在全球化的背景下,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大,企業(yè)面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境異常嚴(yán)峻。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的多樣化需求,許多企業(yè)不再拘泥于單一的生產(chǎn)模式,而是憑借著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上融資的便利開展了多元化經(jīng)營。然而,政策性投資、過度投資和投資效率不高等現(xiàn)象也愈發(fā)凸顯。本文通過對(duì)昆藥集團(tuán)投資活動(dòng)的研究,得出昆藥集團(tuán)存在過度投資行為,并針對(duì)昆藥集團(tuán)的具體情況,對(duì)昆藥集團(tuán)過度投資行為的原因和經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究分析。

    一、相關(guān)理論

    (一)相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)

    過度投資的概念。1986年,Jensen在《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購》中引入了過度投資問題。1989年,Lang和Lizenberger提出了過度投資假說,并界定了過度投資公司。2003年國內(nèi)學(xué)者潘敏、金巖界定了過度投資行為。

    過度投資是指接受對(duì)公司價(jià)值而言并非最優(yōu)的投資機(jī)會(huì),尤其是凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目,從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。

    (二)理論依據(jù)

    1.委托代理理論

    20世紀(jì)30年代,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯提出了“委托代理理論”,倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離,它建立在非對(duì)稱信息博弈論的基礎(chǔ)上,是指交易雙方擁有的信息是不平衡的。委托代理理論的主要觀點(diǎn)認(rèn)為,委托代理關(guān)系是隨著生產(chǎn)力打發(fā)展和規(guī)?;笊a(chǎn)的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。

    2.自由現(xiàn)金流理論

    1986年,邁克爾·詹森提出了自由現(xiàn)金流量假說。該假說源于代理問題,認(rèn)為對(duì)自由現(xiàn)金流量進(jìn)行控制可以緩解代理問題。詹森認(rèn)為,應(yīng)將自由現(xiàn)金流量全部交付給股東,減少經(jīng)理人可控的自由現(xiàn)金流,削弱經(jīng)理人的權(quán)力,從而避免代問題。

    二、公司簡介

    昆藥集團(tuán)股份有限公司(簡稱昆藥集團(tuán))成立于1951年3月,是國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、中國醫(yī)藥工業(yè)50強(qiáng)企業(yè)。2000年12月在上海證券交易所上市。2015年3月,由原“昆明制藥”更名為“昆藥集團(tuán)”。

    公司經(jīng)營范圍為中西藥原料、制劑、醫(yī)藥原輔材料、中藥材(種植)、中間體、化工原料、包裝材料,自產(chǎn)自銷,批發(fā)零售,科技開發(fā),咨詢服務(wù),機(jī)械加工,制藥設(shè)備制造,安裝及維修業(yè)務(wù),醫(yī)藥工程設(shè)計(jì)。

    黨的十七大報(bào)告指出,加強(qiáng)國民醫(yī)療健康建設(shè),尤其是制藥行業(yè)建設(shè),對(duì)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,昆藥集團(tuán)也面臨著各方面的挑戰(zhàn),在政府對(duì)于醫(yī)療行業(yè)的重視,及人民群眾對(duì)治病就醫(yī)方面的需求的提升下,昆藥集團(tuán)即將面臨的挑戰(zhàn)仍在持續(xù)中。隨著市場(chǎng)資金運(yùn)營的加速,醫(yī)藥行業(yè)也在所難免的面臨著過度投資的現(xiàn)狀,昆藥集團(tuán)處于這一大背景之下,也存在這過度投資的行為。

    三、企業(yè)過度投資行為分析

    (一)基于固定資產(chǎn)投資增長率分析

    從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中,可以得到企業(yè)近五年來的固定資產(chǎn)凈值和投資固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流量。2012—2017年,昆藥集團(tuán)固定資產(chǎn)投資基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。尤其在2014—2015年,出現(xiàn)了倍增的增長狀態(tài)。2012—2017年投資凈額從2.92億元增長為5.79億元,增長率接近100%,超出全行業(yè)平均增長率,投資力度較大?,F(xiàn)金流量表的投資活動(dòng)中的“購置固定資產(chǎn)和其他應(yīng)付現(xiàn)金”所表現(xiàn)的現(xiàn)金流量總體呈上升趨勢(shì),從2012年的1.33億元增長到了2017年的1.47億元。由此我們可以得出,昆藥集團(tuán)存在著盲目投資、過度投資行為的結(jié)論。

    (二)基于現(xiàn)金流量角度分析

    從企業(yè)近五年的現(xiàn)金流量表中可知,除2014年昆藥集團(tuán)投資活動(dòng)現(xiàn)金流入高于現(xiàn)金流出外,其他年份均為投資活動(dòng)現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入。在2013年以前,企業(yè)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量變動(dòng)并不明顯,而從2014年起,產(chǎn)生了大幅度的增長。至2017年,昆藥集團(tuán)的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量增長率已經(jīng)達(dá)到了2012年的7—8倍。由此可見,昆藥集團(tuán)一直存在著大規(guī)模投資,也體現(xiàn)出了其存在著過度投資行為。

    并且從投資活動(dòng)現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的對(duì)比中可以看出,企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流入增速遠(yuǎn)低于投資活動(dòng),也充分驗(yàn)證了昆藥集團(tuán)的過度投資行為的存在。

    在查閱昆藥集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)告中,也可以得知昆藥集團(tuán)將大量的資金投入到新的生產(chǎn)領(lǐng)域,擴(kuò)大研發(fā)力度,包括公司的股權(quán)和債權(quán)方面也進(jìn)行了大量的投資,可以看出昆藥集團(tuán)投資規(guī)模在不斷加大,投資范圍也在擴(kuò)大。

    (三)基于利潤表分析

    由企業(yè)的利潤表中的凈利潤、營業(yè)收入和每股收益的數(shù)額可知,昆藥集團(tuán)營業(yè)收入為持續(xù)增長趨勢(shì),從2012年的30.16億元增長到2017年的58.52億元。凈利潤和每股收益則在2015年后出現(xiàn)了負(fù)增長,凈利潤先是從2012年的1.82億元增長到2015年的4.21億元,之后從2016年起就開始呈現(xiàn)下降趨勢(shì),從4.07降到了3.30億元;每股收益也出現(xiàn)了同樣的變動(dòng)趨勢(shì)。判斷企業(yè)是否存在過度投資,僅從投資規(guī)模和投資數(shù)額的增長角度出發(fā),并不恰當(dāng)。如果企業(yè)能夠顯現(xiàn)在投資增長下保持著企業(yè)利潤的持續(xù)增長,則說明企業(yè)的投資行為是適度的。

    而昆藥集團(tuán)卻在擴(kuò)大投資,在增加企業(yè)營業(yè)收入的同時(shí),出現(xiàn)了凈利潤和每股收益的下降,說明企業(yè)的投資并沒有帶來企業(yè)利潤的同步增長,也就驗(yàn)證了企業(yè)過度投資行為的存在。

    四、過度投資行為產(chǎn)生的原因

    (一)醫(yī)藥行業(yè)的政策支持推動(dòng)投資過熱

    自2012年國務(wù)院提出國家藥品安全“十二五”規(guī)劃以來,醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入了大發(fā)展階段。2014年云南省召開了一系列生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的座談會(huì),大力促進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展?!笆濉逼陂g,昆明市生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)工業(yè)產(chǎn)值增速喜人,產(chǎn)業(yè)效益持續(xù)走好。在政府政策的推動(dòng)下,生物技術(shù)醫(yī)藥領(lǐng)域也不斷壯大,創(chuàng)新水平不斷提升。一系列利好政策的推動(dòng),使得昆藥集團(tuán)傾向于擴(kuò)大投資規(guī)模,在當(dāng)?shù)卣淖o(hù)佑下,不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。

    (二)管理者的過度自信

    昆藥集團(tuán)2011年凈利潤跨入億元大關(guān),2014年收到大股東定向增值12.5億元,同年成立合資子公司,進(jìn)軍糖尿病行業(yè)。2015年從昆明制藥更名為昆藥集團(tuán),突破地域限制,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)使得昆藥集團(tuán)的管理層對(duì)于企業(yè)的發(fā)展抱有樂觀心態(tài)。當(dāng)然作為2000年上市的大集團(tuán),昆藥集團(tuán)在技術(shù)上可以依靠省內(nèi)的一眾生物藥業(yè)研究所,在政策上可以依賴?yán)ッ魇姓畬?duì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的各種扶持政策,加上企業(yè)自身對(duì)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新的支持,昆藥集團(tuán)的發(fā)展態(tài)勢(shì)給了管理層良好預(yù)期的信心,進(jìn)而增加了過度投資的可能性。

    (三)公司治理結(jié)構(gòu)的問題

    昆藥集團(tuán)企業(yè)目標(biāo)不明確,公司的戰(zhàn)略定位為聚焦心腦血管疾病、專注慢病治療領(lǐng)域的創(chuàng)新型國際化藥品提供商,然而募資項(xiàng)目調(diào)研草率,屢次變更,肆意收購擴(kuò)張。昆藥集團(tuán)雖希望借助國家政策扶持,但公司無特色產(chǎn)業(yè)、無壟斷價(jià)格,導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展存在困境;存在家族型企業(yè)管理的弊端,監(jiān)督不足,融資渠道單一等都是導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行盲目投資擴(kuò)張的因素。

    五、企業(yè)過度投資行為的經(jīng)濟(jì)后果

    (一)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),侵蝕企業(yè)價(jià)值

    過度投資行為使得企業(yè)盈利質(zhì)量下降,過多占有資金,增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);企業(yè)的自由現(xiàn)金流量減少,融資需求增大。昆藥集團(tuán)的過度投資行為在凈利潤和每股收益的降低上可見一斑,這也導(dǎo)致了昆藥集團(tuán)的盈利能力和發(fā)展能力減弱。加上融需求的增長,又損害了企業(yè)的償債能力,導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)檫^度投資而增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)的獲利能力降低,從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面的影響。

    (二)降低資產(chǎn)利用效率,出現(xiàn)產(chǎn)能過剩

    過度投資導(dǎo)致企業(yè)盲目多元化擴(kuò)張,資產(chǎn)配置效率較低,企業(yè)的投資規(guī)模超過企業(yè)的現(xiàn)金流量支撐能力。過度投資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生大量的“花瓶”資產(chǎn),閑置不用或者無處可用,從而導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩,給企業(yè)帶來負(fù)擔(dān)。昆藥集團(tuán)在投資過程中,致力于經(jīng)營擴(kuò)張。企業(yè)定位于慢性藥研發(fā),在籌資項(xiàng)目上卻不斷變動(dòng),沒能實(shí)現(xiàn)針對(duì)性投資。同時(shí),擴(kuò)張并購成為常情,在并購中不考慮企業(yè)自身目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)定位,肆意并購和無目標(biāo)性的收購使得企業(yè)產(chǎn)能過剩。

    (三)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫,不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展

    企業(yè)投資就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)資產(chǎn),適度投資使得企業(yè)資產(chǎn)得到充分利用,會(huì)企業(yè)產(chǎn)生相應(yīng)的產(chǎn)能,然而過度投資就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)不能得到充分利用,出現(xiàn)剩余資產(chǎn)或者閑置資產(chǎn)。而這些不良資產(chǎn)因?yàn)橐呀?jīng)投入資金,便會(huì)形成沉淀價(jià)值,從而被稱為泡沫資產(chǎn)。不良資產(chǎn)會(huì)占用企業(yè)資金,從而導(dǎo)致企業(yè)利潤下降、企業(yè)效益受損。昆藥集團(tuán)不斷擴(kuò)大生產(chǎn)領(lǐng)域,研發(fā)力度也不斷加大,并未給企業(yè)主要的營業(yè)收入帶來較大增長,債權(quán)股權(quán)投資的加大也未能使得企業(yè)的利潤回升。

    六、結(jié)論

    隨著生活水平的提高,醫(yī)藥行業(yè)近年來也進(jìn)入了發(fā)展的春天,既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。在各行業(yè)大規(guī)模投資的背景下,醫(yī)藥行業(yè)的過度投資也在所難免。昆藥集團(tuán)作為醫(yī)藥制造業(yè)的大型國企,同樣存在著過度投資行為。

    首先,本文在對(duì)昆藥集團(tuán)的研究中,從投資增長率、盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流量三個(gè)方面驗(yàn)證了其投資過熱的行為。其次,本文結(jié)合昆藥集團(tuán)自身情況,分析了昆藥集團(tuán)過度投資的原因?yàn)椋海?)政策推動(dòng);(2)管理者過度自信;(3)公司治理結(jié)構(gòu)的問題。最后,本文認(rèn)為昆藥集團(tuán)過度投資的經(jīng)濟(jì)后果有:(1)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),侵蝕企業(yè)價(jià)值;(2)降低資產(chǎn)利用效率,出現(xiàn)產(chǎn)能過剩;(3)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫,不利于企業(yè)經(jīng)營發(fā)展。

    參考文獻(xiàn):

    [1]? 曾漢生.過度投資催生三大泡沫[J].中國金融,2018,(15).

    [2]? 邢麗微.我國上市公司過度投資分析[J].中國管理信息化,2010,(10).

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    [6]? 周娜.上市公司過度投資與企業(yè)價(jià)值的影響——以東方電氣為例[J].經(jīng)營管理者,2016,(31).

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