關(guān)于新時代存量資產(chǎn)證券化問題的探索

黃琦

摘 要：邁入新時代，特別是十八大以來，宏觀經(jīng)濟(jì)從高速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長階段，從資產(chǎn)管理已由投資增量轉(zhuǎn)向盤活存量階段，存量資產(chǎn)大資管時代已經(jīng)來臨，從客觀上，極大地促進(jìn)了我國資產(chǎn)證券化發(fā)展水平不斷提升。當(dāng)前，多數(shù)發(fā)達(dá)國家已構(gòu)成了較為完善的存量資產(chǎn)證券化發(fā)展模式，但我國尚處于起步階段，仍需不斷提升存量資產(chǎn)證券化發(fā)展水平。

關(guān)鍵詞：新時代 ?資產(chǎn)證券化 ?探索

一、存量資產(chǎn)證券化環(huán)境分析

我國的資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了發(fā)展初期的探索、發(fā)展中期的提速、發(fā)展后期的停滯和目前的重新啟動時期四個發(fā)展階段。在某種意義上來說，我國資產(chǎn)證券化是與社會改革共同發(fā)展的一項工作，因此具備十分顯著的中國特色社會主義特點。新時代存量資產(chǎn)管理進(jìn)入“新常態(tài)”。

（一）宏觀背景

（1）經(jīng)濟(jì)增速放緩;

（2）人均收入消費及城鎮(zhèn)化率處于高位水平，服務(wù)業(yè)比重持續(xù)攀升;

（3）具備購買力的人群比重持續(xù)攀升，整個社會步入消費型社會;

（4）住宅市場發(fā)展緩慢，飽和見頂;商業(yè)地產(chǎn)快速發(fā)展，逐漸進(jìn)入成熟階段。

（二）微觀背景

（1）資產(chǎn)價格漲幅趨緩，資產(chǎn)租賃收益回報上升;

（2）資產(chǎn)收益率上升，利率下行;

（3）通過REITs解決資產(chǎn)流動性問題，通過社會資本盤活存量。

總體上看，存量資產(chǎn)管理進(jìn)行“新常態(tài)”，尤其是資產(chǎn)存量體量最大的房產(chǎn)業(yè)，已由數(shù)量需求向品質(zhì)需求轉(zhuǎn)變，以售為主轉(zhuǎn)向租售并舉，由生產(chǎn)模式向服務(wù)模式轉(zhuǎn)變，由開發(fā)建設(shè)向運營管理轉(zhuǎn)變，由單個城市向城市圈轉(zhuǎn)變。

二、新時代存量資產(chǎn)證券化的主要問題

（一）缺乏健全的法規(guī)體系，基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類過于單一

近年來，國務(wù)院、證監(jiān)會、中國人民銀行先后出臺了多項法律制度，構(gòu)建和這些制度的構(gòu)建客觀意義上推進(jìn)了我國資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展。但絕大部分都屬于部門立法或是行政立法，具備權(quán)威性和體制保障性的人大立法仍然有待完善，這也在一定程度上制約了資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

我國資產(chǎn)證券化工作本質(zhì)就是要在實際工作中構(gòu)建起有效的基礎(chǔ)資產(chǎn)池，但是受到資本市場的限制和影響，在投資過程中具備收益和風(fēng)險的資產(chǎn)并不全面。比如，國家在2015年和2018年所開發(fā)的銀行信貸資產(chǎn)證券，在資產(chǎn)選擇上還需要涵蓋電信或是基建工作，這也是基于我國社會發(fā)展提出的無奈選擇。

（二）信息披露缺乏全面性，管理部門監(jiān)管不完善

目前，我國資產(chǎn)證券化的中介業(yè)務(wù)市場發(fā)展仍然存在明顯滯后問題，這不僅是中介市場體系運行效率低下的主要原因，更是信用評級機構(gòu)和信用增級機構(gòu)操作不完善的重要表現(xiàn)。

此外，當(dāng)前我國信用評級機構(gòu)的整體實力不足，缺乏高素質(zhì)的專業(yè)性人才，所以在實際工作中很難得到投資者的認(rèn)可。由于部分賣方過分看重自身利益收獲，沒有對其他利益者進(jìn)行有效的權(quán)益保護(hù)，甚至在工作中存在信息掩蓋等問題，這都會在很大程度上造成市場價格受限。

（三）行業(yè)屬性不同，行業(yè)特征不同

增量市場強調(diào)“銷售”屬性，具體表現(xiàn)為高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債、高杠桿、規(guī)模致勝。存量市場更強調(diào)“運營”屬性，具體表現(xiàn)為空間利用內(nèi)容賦能，精細(xì)化特色優(yōu)先。行業(yè)屬性不同，行業(yè)特征不同，兩者存在巨大差別。

三、新時代存量資產(chǎn)證券化主要對策

（一）構(gòu)建完善的法律法規(guī)體系，優(yōu)化和豐富資產(chǎn)種類

要想實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化工作的健康和穩(wěn)定發(fā)展，就要加強對法律法規(guī)體系的建設(shè)，從而構(gòu)建起會計處理和信息披露的相關(guān)法規(guī)。在這一工作中，要想對住房抵押貸款證券化基礎(chǔ)上實現(xiàn)資產(chǎn)業(yè)務(wù)的順利發(fā)展，就要有效進(jìn)行應(yīng)收賬款、知識產(chǎn)權(quán)等問題的完善。這一過程中，由于國內(nèi)對SPV缺乏準(zhǔn)確認(rèn)知，所以管理部門也要在開展工作的過程中加強對法律法規(guī)的建設(shè)，實現(xiàn)對我國資產(chǎn)證券化法律體系的有效構(gòu)建，保證工作的開展在法律支撐下進(jìn)行。在對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行開展的過程中，管理部門還要加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的豐富，從而將原始的住房抵押貸款進(jìn)行拓展，實現(xiàn)應(yīng)收賬款、知識產(chǎn)權(quán)和信貸資產(chǎn)等多種資產(chǎn)的完善，只有這樣才能為資產(chǎn)選擇提供更多豐富性和更多多樣性。在資產(chǎn)構(gòu)建過程中，還要針對國家發(fā)展重點進(jìn)行資產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)移，將涉農(nóng)貸款、汽車貸款和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款作為基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)證券化，只有這樣才能充分認(rèn)識到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，全面提升資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理。

（二）對管理部門的監(jiān)管力度進(jìn)行優(yōu)化，完善信息披露

當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，和管理部門工作的開展本身就存在不可分割的緊密聯(lián)系，所以工作重點應(yīng)該放在證券化審批、稅收管理和信息披露等多個環(huán)節(jié)上，在創(chuàng)新監(jiān)管方法的同時，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化運作方式的轉(zhuǎn)變，通過對賣方和中介組織資產(chǎn)證券化運作流程的轉(zhuǎn)變，對投資者和其他利益者的利益進(jìn)行維護(hù)，在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)我國資產(chǎn)證券化的有效發(fā)展。我國應(yīng)該在工作中創(chuàng)建一個更為健全和完善的資產(chǎn)評估機制，只有這樣才能對其進(jìn)行更全面的信息披露。當(dāng)前，國內(nèi)外一致認(rèn)為我國資產(chǎn)證券化市場比較廣闊，但是規(guī)模提升以后很容易出現(xiàn)各種風(fēng)險問題。所以怎樣對問題資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分，避免其流入資產(chǎn)池也是當(dāng)前問題的主要考慮因素。所以，我國管理部門也需要充分加強對相關(guān)法律制度的構(gòu)建，從而進(jìn)一步明確信用增級標(biāo)志，在實現(xiàn)責(zé)任明確分配基礎(chǔ)上，制定更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌鰷?zhǔn)入制度，對違法違規(guī)的操作方式進(jìn)行明確，并責(zé)令其承擔(dān)必要的法律責(zé)任。

總而言之，管理部門要加強對資產(chǎn)證券化的信息披露，只有這樣才能推進(jìn)評級機構(gòu)的構(gòu)建，在推進(jìn)信用評級機構(gòu)工作效率的基礎(chǔ)上，更合理的進(jìn)行機構(gòu)制度構(gòu)建，避免在實際工作中出現(xiàn)的各項問題。

（三）存量資產(chǎn)證券化需要“顏值+科技+服務(wù)”驅(qū)動

存量資產(chǎn)管理的核心是提升“運營能力”。資產(chǎn)管理涵蓋“投、融、管、退”四大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中“管”主要指的就是“專業(yè)化運營能力”。相對于其他能力而言，這是資產(chǎn)管理的核心和基本條件，對其他環(huán)節(jié)起關(guān)鍵支撐作用。存量資產(chǎn)證券化需要“顏值+科技+服務(wù)”驅(qū)動 。顏值驅(qū)動，提升專業(yè)化空間設(shè)計、場景美陳優(yōu)化、綠色節(jié)能材料; 科技驅(qū)動，提互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用、大數(shù)據(jù)/云計算、O2O深度融合;服務(wù)驅(qū)動，統(tǒng)一規(guī)范管理業(yè)態(tài)不斷更新深入社區(qū)文化;提升資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)水平。

四、結(jié)束語

綜上所述，和發(fā)達(dá)國家相比，當(dāng)前我國存量資產(chǎn)證券化仍然處于剛剛起步的發(fā)展階段，所以我們需要研究和分析的問題仍然比較多，只有正確認(rèn)識到和其他國家之間的資產(chǎn)證券化差異，才能在實際工作中積極調(diào)整工作方向。資產(chǎn)支持工具作為一項基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流作為支撐的環(huán)節(jié)，主要體現(xiàn)的是資產(chǎn)信用，而不是融資主體，所以在工作中需要借助真實銷售對基礎(chǔ)資產(chǎn)和融資主體進(jìn)行風(fēng)險隔離。雖然目前這項工作仍然存在很多問題，但是相信在我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展背景下，管理部門能更準(zhǔn)確的認(rèn)識到問題，從而在資產(chǎn)證券化發(fā)展中實現(xiàn)更全面的進(jìn)步，為我國經(jīng)濟(jì)行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

[1]易金平，向宇.新時代我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與對策研究[J].改革與開放，2018，39（19）：10-12.