資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的實踐探微

段銀蘭

摘 要：近幾年來，無論是資產(chǎn)證券化還是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在我國都有了非常飛速的發(fā)展趨勢，資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的結(jié)合下將資產(chǎn)配置更加優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也就是資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，所謂資產(chǎn)證券化主要是指將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使它具有流動性，并且有利于企業(yè)盤活存量。而資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的實踐創(chuàng)新。而資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融的結(jié)合形成了現(xiàn)階段提高資源配置化的業(yè)務(wù)模式。本文就針對資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的實踐提出幾點優(yōu)勢和分析，希望能夠?qū)ο嚓P(guān)工作研究人員一定的啟發(fā)和幫助。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;互聯(lián)網(wǎng)金融;實踐探微;

根據(jù)近幾年的數(shù)據(jù)顯示，2005年我國正式已經(jīng)開始資產(chǎn)證券化試點，2008年之后試點工作暫停，2012年，信貸資產(chǎn)證券化重新開閘。民間資本開始逐步進(jìn)入金融行業(yè)，并多次擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點。事實上早在2013年3月，證監(jiān)會頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，首次提出可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)”，該規(guī)定使得互聯(lián)網(wǎng)金融公司資產(chǎn)證券化在政策上有可能性。據(jù)了解2013年起阿里小貸實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，并持續(xù)發(fā)行。該產(chǎn)品在國內(nèi)具有較大的開創(chuàng)性意義。之后，2015年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融概念火爆，不少互聯(lián)網(wǎng)公司在資產(chǎn)證券化方面有所突破，如京東白條的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。但目前存在的問題在于互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品在整個ABS領(lǐng)域的規(guī)模還比較小。

一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展及其現(xiàn)狀

根據(jù)我們收集到的一些資料，我們大致將金融產(chǎn)品創(chuàng)新的現(xiàn)狀分為兩個部分，一個部分就是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，提升了銀行的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，推動了企業(yè)的轉(zhuǎn)型，助力微小企業(yè)的轉(zhuǎn)型和融資問題，拉動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二部分就是金融科技創(chuàng)新融入產(chǎn)品的創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、區(qū)域塊和人工智能的運(yùn)用，以金融科技為驅(qū)動，加快推進(jìn)金融產(chǎn)品和服務(wù)智能化。銀行行業(yè)要確實深化金融創(chuàng)新性的改革，持續(xù)優(yōu)化金融產(chǎn)品和服務(wù)等，金融產(chǎn)品的供給助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展。銀行業(yè)也要注重行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，將更加高質(zhì)優(yōu)質(zhì)的服務(wù)融入到百姓生活和企業(yè)經(jīng)營的方方面面上，切實滿足消費(fèi)者的多元化需求，讓優(yōu)質(zhì)服務(wù)觸手可及，要拓展金融行業(yè)的普惠度，在風(fēng)險可控的前提下加大保險和擔(dān)保稅務(wù)機(jī)構(gòu)合作的廣度和深度推出更多消費(fèi)者支持的創(chuàng)新型產(chǎn)品。而資產(chǎn)證券化就是現(xiàn)階段金融產(chǎn)品創(chuàng)新的一大模式。

自于華爾街的名言“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句話就很好的精辟入理的詮釋了資產(chǎn)證券化的重要性。尤其是在經(jīng)濟(jì)下行的巨大壓力下，“資金荒”問題越來越嚴(yán)重，各大傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在尋求破解之道，以求突破實現(xiàn)新的發(fā)展。在此背景下，“資產(chǎn)證券化”逐漸進(jìn)入人們視野。所謂資產(chǎn)證券化，是指將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使它具有流動性，有利于企業(yè)盤活存量。對于互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化推進(jìn)緩慢的原因夸客金融創(chuàng)始人兼CEO郭震洲表示：互金行業(yè)起步較晚。資產(chǎn)證券化是一個非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪^程，在傳統(tǒng)行業(yè)，如銀行信貸領(lǐng)域，已經(jīng)形成了較為標(biāo)準(zhǔn)的操作規(guī)范。但相對于傳統(tǒng)行業(yè)，互金行業(yè)起步較晚，行業(yè)規(guī)范正在逐步完善，資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化程度還有待成熟，因此ABS的進(jìn)度比較慢。米么金服首席戰(zhàn)略官朱劍文認(rèn)為，進(jìn)度慢主要原因是在于資產(chǎn)的認(rèn)定和評級上面。從大了說：ABS的業(yè)務(wù)專家不懂互聯(lián)網(wǎng)金融（尤其是消費(fèi)金融）;而互聯(lián)網(wǎng)金融的專家對ABS也很陌生，甚至搞不清CDO（債務(wù)擔(dān)保證券）和CDS（貸款違約保險）。所以在業(yè)務(wù)合作的溝通層面成本非常高。朱劍文分析說：“目前在國內(nèi)對于評級主要還是看主體，而互聯(lián)網(wǎng)金融多是草根起家，一沒爹（大企業(yè)控股），二沒媽（政府的政策支持），所以主體評級無法實現(xiàn)，就別說債項評級了。再看債項評級，中國還沒有像美國這樣成熟的權(quán)威的個人信用評分（以FICO為例），至多是一個芝麻分，芝麻分本身與個人的違約概率也不是直接的映射關(guān)系，所以這就對債項評級造成極大困難，沒有長期穩(wěn)定的歷史數(shù)據(jù)參照，很難做到系統(tǒng)地評級。沒有系統(tǒng)評級，一單一單的做盡職調(diào)查對于評級機(jī)構(gòu)也是不經(jīng)濟(jì)的。尤其是消費(fèi)金融的小而散的資產(chǎn)屬性，更會制約評級的發(fā)展?！焙媳P金融CEO陳志生則分析說：“首先目前傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對發(fā)行方以及產(chǎn)品的評級要求高，一般要求AA+以上。其次傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)的量級要求高，一般希望單個產(chǎn)品發(fā)行量在10億以上。最后傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)有一定觀望，所以內(nèi)部推進(jìn)速度較慢[1]。

二、資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融的模式分析

不愿透漏姓名的業(yè)內(nèi)人士表示，互聯(lián)網(wǎng)金融整體監(jiān)管趨嚴(yán)，滬深交易所在相關(guān)ABS發(fā)行上也愈發(fā)謹(jǐn)慎?？梢钥吹阶罱@幾個月，除了螞蟻和京東這些大平臺ABS正常發(fā)行外，其他互金平臺的資產(chǎn)證券化發(fā)行都有所停滯。類似的，P2P資金銀行存管，整體進(jìn)度偏慢，銀行業(yè)整體對互金都比較謹(jǐn)慎持觀望態(tài)度。互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化與過去多年相比，目前已經(jīng)是質(zhì)的突破，一些互金企業(yè)已經(jīng)實現(xiàn)了持續(xù)的資產(chǎn)證券化。同時，ABS的資金成本較低，這也促使企業(yè)積極推動資產(chǎn)證券化?？淇徒鹑趧?chuàng)始人兼CEO郭震洲強(qiáng)調(diào)，相信未來，隨著互金行業(yè)的健康發(fā)展，互金資產(chǎn)市場認(rèn)同度的提升以及互金企業(yè)在實踐中形成成熟的資產(chǎn)證券化操作流程，將會迎來互金資產(chǎn)證券化的大發(fā)展。合盤金融CEO陳志生建議：希望傳統(tǒng)持牌金融機(jī)構(gòu)對互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)證券化加快研究，加速內(nèi)部推進(jìn)，從高層對互聯(lián)網(wǎng)金融板塊重視度給予加強(qiáng)。同時，希望專家學(xué)者對這一板塊更深入研究，以及監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化這一新興給予一定創(chuàng)新支持。在專業(yè)人士眼中，“資產(chǎn)證券化”是一件被呼吁了很久，但常常雷聲大雨點小的事情。真融寶董事長吳雅楠對此坦言道：在中國的資產(chǎn)證券化路徑當(dāng)中，還是有很長一段路要走。小微資產(chǎn)一定意義上來說，不可能一下子進(jìn)入ABS，它還有很長的時間要在場外?；ヂ?lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的道路雖然推進(jìn)過程緩慢，但仍可期待。ABS是一個很長的業(yè)務(wù)鏈條，牽涉的利益方很多，需要協(xié)調(diào)的節(jié)點更多，只要有一環(huán)形成瓶頸，就會造成整個業(yè)務(wù)的停滯。朱劍文表示，消費(fèi)金融在ABS上是很想嘗試的，事實上米么已經(jīng)在眾安保險的幫助和指導(dǎo)下完成了類ABS的業(yè)務(wù)合作。但是實現(xiàn)真正意義上的能在交易所發(fā)行并流通的公募ABS，還有很長的路要走[2]。

三、資產(chǎn)證券化與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合的實踐優(yōu)勢

（一）提高流動性

資產(chǎn)證券化意味著標(biāo)準(zhǔn)化，而標(biāo)準(zhǔn)化就意味著更好的流動性。因為它標(biāo)準(zhǔn)化了，大家都能認(rèn)同，都更愿意接受。如果平臺要出售某項標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，就會比零碎的債權(quán)更容易賣出去。對平臺來說，就更容易讓資金流動起來。目前互聯(lián)網(wǎng)金融平臺面臨的一個大風(fēng)險就是流動性風(fēng)險，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品能一定程度上解決這個問題。

（二）規(guī)避資金池合規(guī)風(fēng)險

一些互聯(lián)網(wǎng)金融平臺在發(fā)展初期，可能會需要借用資金池輔助運(yùn)營。已經(jīng)發(fā)行的京東白條資產(chǎn)證券化產(chǎn)品其實也有像“資金池”的東西，但它是合法合規(guī)的。根據(jù)證監(jiān)會2013年3月頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中提出“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項計劃資產(chǎn)”。從此就允許資產(chǎn)證券化使用“循環(huán)購買”的方法，大模大樣的有資金池，持有短期債權(quán)，背負(fù)長期債務(wù)。具體來說，京東白條資產(chǎn)專項資產(chǎn)計劃的產(chǎn)品期限為24個月，前12個月為循環(huán)購買期。在這段時間內(nèi)，京東會按照標(biāo)準(zhǔn)挑選合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行循環(huán)購買。這種資金池和“有挪用風(fēng)險”的資金池性質(zhì)完全不同。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融的價值

如果說傳統(tǒng)金融玩的是資本運(yùn)作，那么互聯(lián)網(wǎng)金融玩的是數(shù)據(jù)運(yùn)作。京東通過證券化的方法回籠了7億多資金，最終手里只持有1億不到的次級產(chǎn)品（咱們先不談風(fēng)險權(quán)重覆蓋），就可以享受科學(xué)管理8億白條的帶來的額外收益。作為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，京東有自己的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，理應(yīng)更善于管理自己平臺上的貸款質(zhì)量。通過這種證券化的手段，它放大了互聯(lián)網(wǎng)金融特質(zhì)帶來的價值。

（四）互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的挑戰(zhàn)

資產(chǎn)證券化看起來特別專業(yè)，離得很遠(yuǎn)，其實已經(jīng)發(fā)展得很有規(guī)模，在交易所、銀行間市場甚至基金行業(yè)都有實際應(yīng)用。目前監(jiān)管層在政策上也是支持的，各種促進(jìn)證券化發(fā)展的文件就出了好幾部（只差一部專門為了互聯(lián)網(wǎng)金融定制的）。上面說了它的諸多好處：投資人喜歡，平臺喜歡。為什么我們目前還沒能看它“遍地開花”“野蠻生長”呢？互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化的主要挑戰(zhàn)是市場環(huán)境還沒培育起來。因為沒有一個交易市場和配套服務(wù)提供者，“真實出售”和“破產(chǎn)隔離”這些特征都是空談。因為沒有一個交易市場，次級產(chǎn)品的定價困難，“賭性”較大，投資者不太愿意接受這種東西。因為沒有配套服務(wù)提供者，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品難以使用衍生工具管理對沖風(fēng)險。因為沒有配套服務(wù)提供者，評級業(yè)務(wù)仍然缺乏足夠的公信力支持。正因為如此種種限制，目前我們只能看到部分平臺有“類”證券化產(chǎn)品的嘗試，難以見到真正的互聯(lián)網(wǎng)金融證券化產(chǎn)品[3]。

總結(jié)

綜上所述，資產(chǎn)證券化在與互聯(lián)網(wǎng)金融都是近幾年在我國發(fā)展勢頭非?；鸬男袠I(yè)，資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)金融中的結(jié)合實踐雖然面臨著一系列的風(fēng)險和問題，但是在國內(nèi)相關(guān)利好政策的支持下，也一直朝著最優(yōu)化的方向發(fā)展，相信未來資產(chǎn)證券化和互聯(lián)網(wǎng)金融會有更加優(yōu)勢的創(chuàng)新產(chǎn)品呈現(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]唐甜甜.新時期PPP資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新研究[J].現(xiàn)代營銷（下旬刊），2019（09）：22-23.

[2]龔慧超. 資產(chǎn)證券化在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的實踐探析[D].浙江大學(xué)，2018.

[3]滕磊.資產(chǎn)證券化：互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的探索與實踐[J].金融理論與教學(xué)，2016（05）：15-19.