設(shè)立科創(chuàng)板注冊(cè)制的法律問題淺析

汪小博

摘要：幾年之前，在上海有人指出應(yīng)在證券交易所中設(shè)立國際板，這樣可以安排海外的企業(yè)過來掛牌上市，但是這一想法由于沒有受到市場(chǎng)的普遍認(rèn)可，經(jīng)過反復(fù)的博弈之后還是沒有得到最后實(shí)施，后來又有人指出應(yīng)該搞戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，還對(duì)此想法制作了基本的輪廓框架，但是在對(duì)這一想法準(zhǔn)備實(shí)施試點(diǎn)的時(shí)候，恰好碰到了股市的不正常波動(dòng)，于是這一想法也只能被擱淺下來，但是很多人沒有想到的是在第一屆上海進(jìn)口博覽會(huì)上中央領(lǐng)導(dǎo)提出了我們國家準(zhǔn)備推出科創(chuàng)板，同時(shí)準(zhǔn)備在科創(chuàng)板進(jìn)行注冊(cè)制的試點(diǎn)工作。這一做法可以說是今年證券市場(chǎng)最重要的一件事，這一想法受到了投資者的極大關(guān)注，因此，科創(chuàng)板和注冊(cè)制成為了今年市場(chǎng)的一大熱詞。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板;注冊(cè)制

我們所說的科創(chuàng)板，其實(shí)指的就是科技創(chuàng)業(yè)板塊，換言之，就是指讓在科技領(lǐng)域具有創(chuàng)新能力的企業(yè)上市。沒有疑問的是，它和滬深交易所的主板有所不同，科創(chuàng)板的重心是具有創(chuàng)新能力的科技型企業(yè)，與主板相比較，顯得還不是很成熟，它與深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板也不太相同，創(chuàng)業(yè)板雖然是服務(wù)于創(chuàng)新型企業(yè)，但是從現(xiàn)實(shí)的運(yùn)行情況看來，創(chuàng)業(yè)板中的大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)超越了最初的發(fā)展階段，尤其從創(chuàng)新的角度而言，每個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司之間顯得不是很平衡。如今上海證券交易所打算要做的科創(chuàng)板，可以說是以前戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板的一種提升與升華，科創(chuàng)板的范圍要更大一點(diǎn)，它也更加的注重創(chuàng)新的含義，這些特點(diǎn)要求科創(chuàng)板在發(fā)行模式以及上市標(biāo)準(zhǔn)上面都必須要有大幅度的改革，不然的話就不能夠完美的體現(xiàn)它的特點(diǎn)，與此同時(shí)也就不容易滿足于服務(wù)科技創(chuàng)新型實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，它存在的價(jià)值就會(huì)大大的減少。

不得不承認(rèn)，國內(nèi)的確有一些優(yōu)秀的企業(yè)，具有創(chuàng)新性并且深入某些細(xì)小領(lǐng)域，有著比較高的科技含量。但是這些企業(yè)大多都還處在發(fā)展的前中期，與此同時(shí)在某些方面還不是很成熟，大多數(shù)還沒能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。對(duì)于這些企業(yè)，資本市場(chǎng)如果對(duì)其發(fā)展進(jìn)行支持，最后還是有可能發(fā)展不起來，但是若沒有資本市場(chǎng)的支持，那么它們基本不會(huì)發(fā)展壯大，對(duì)于這些企業(yè)，毫無疑問可以把它們吸收到科創(chuàng)板來，但現(xiàn)實(shí)情況是它們目前還是不符合上市的條件，特別是在核準(zhǔn)制的大背景之下，我們的監(jiān)管部門要對(duì)企業(yè)的很多方面進(jìn)行判斷，對(duì)于這些企業(yè)做這些判斷目前還有些困難。但是若實(shí)行注冊(cè)制，就可以把對(duì)這些企業(yè)的判斷這一任務(wù)交給市場(chǎng)去做，就可以用市場(chǎng)化的手段去選擇，于是就可以有更多的機(jī)會(huì)使這類企業(yè)在得到市場(chǎng)認(rèn)同的基礎(chǔ)上，得到資本市場(chǎng)的支持，綜上所述，對(duì)于科創(chuàng)板這種全新的板塊，其具有幫助科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的重任。在如今的大背景下若要推行科創(chuàng)板，就得要有新的制度作為其實(shí)施的保證，從這一角度來說，現(xiàn)階段實(shí)行注冊(cè)制改革試行工作是很有必要的，換句話說就是如果不推行注冊(cè)制，科創(chuàng)板就不能夠順利的推行。

其實(shí)，究竟應(yīng)該怎么推行科創(chuàng)板，大家的經(jīng)驗(yàn)還是不夠的，雖然上海股權(quán)托管交易中心之前已經(jīng)有個(gè)自己的科創(chuàng)板，但是由于其屬于四板市場(chǎng)，所以它的運(yùn)作方法可以讓我們參考的地方不是很足，與此同時(shí)對(duì)于國內(nèi)的新三板，雖然它一直都是實(shí)行類注冊(cè)制這樣的模式，但是由于其缺乏相對(duì)于的配套條件，所以實(shí)行的效果也不是很好，因此投資者對(duì)于它的認(rèn)同程度也不是很高。所以，在現(xiàn)如今的經(jīng)濟(jì)大背景之下推行科創(chuàng)板，并且配套的實(shí)行注冊(cè)制，其試點(diǎn)的重要性就不言而喻了，如果我們把它作為一個(gè)獨(dú)立的板塊，并且將其和主板就創(chuàng)業(yè)板等板塊分離開來，這樣就一方面可以在科創(chuàng)板中開展實(shí)質(zhì)有效的試驗(yàn)，另一方面還可以在最大程度上防止其對(duì)其他現(xiàn)有的板塊產(chǎn)生大的影響，與此同時(shí)，對(duì)于現(xiàn)階段在科創(chuàng)板實(shí)行中得到的好的經(jīng)驗(yàn)，還可以讓主板及創(chuàng)業(yè)板等其它板塊吸收借鑒。總而言之，如今推行科創(chuàng)板是對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行改革的一條重要路徑，注冊(cè)制就是其相對(duì)應(yīng)的一種試點(diǎn)。

結(jié)合國外經(jīng)驗(yàn)可以看出，實(shí)行股票市場(chǎng)的注冊(cè)制可以優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)社會(huì)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)、擴(kuò)大資本市場(chǎng)的包容性，回顧之前的發(fā)展歷程，國內(nèi)的股票發(fā)行一直實(shí)行的是核準(zhǔn)制，吸收社會(huì)資本和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的效果很明顯，但其在推行過程中發(fā)現(xiàn)的問題也有很多。首先，核準(zhǔn)制很難阻斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司投資價(jià)值的背書效應(yīng)，減弱了發(fā)行企業(yè)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、保薦機(jī)構(gòu)等應(yīng)負(fù)的責(zé)任，其次，核準(zhǔn)制很難脫離監(jiān)管機(jī)構(gòu)被市場(chǎng)裹挾的狀況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入的過多就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者相互之間交易博弈的情況發(fā)生，最后變成了參與者與監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的博弈，這種狀況在股市波動(dòng)期間尤其明顯，最后，審核制會(huì)破壞資源的配置，審核制在一定程度上會(huì)控制新股的發(fā)行規(guī)模和進(jìn)度，盡管在短期可以穩(wěn)定投資者的預(yù)期和市場(chǎng)的行情，但從長期看來卻會(huì)破壞市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)整功能，現(xiàn)階段實(shí)行股票發(fā)行的注冊(cè)制，可以在很大的程度上避免上述的弊端。

現(xiàn)階段，增設(shè)科創(chuàng)板是股票發(fā)行制度改革的必要手段，主要是為以后全面實(shí)行注冊(cè)制開辟道路，并積累積極有效的經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)階段增設(shè)科創(chuàng)板的必要性有以下幾個(gè)方面，第一，提高資本市場(chǎng)的定價(jià)效率，資本市場(chǎng)定價(jià)效率是由上市公司的變化所決定的，退市是凈化上市公司的一個(gè)很有效的手段，一方面殼資源價(jià)值很高，上市公司大多都不愿意退市，另一方面退市所需的配套設(shè)施還不太齊全，不能很好的保護(hù)利益相關(guān)者的權(quán)利，現(xiàn)階段增設(shè)科創(chuàng)板并建立與核準(zhǔn)制相匹配的公司資本約束制度，就可以在很大程度上加大資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;第二，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是關(guān)鍵，但與此同時(shí)資本市場(chǎng)的融資功能與之尚不適應(yīng)，從現(xiàn)在看來，一方面新興企業(yè)的高速發(fā)展急需要大量的資金，但資本市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持力度明顯的不夠，另一方面，很多需要維護(hù)國家安全的企業(yè)跑到境外去上市，這樣會(huì)引起產(chǎn)業(yè)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)向外轉(zhuǎn)移并引起企業(yè)控制權(quán)糾紛;第三，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，我們從交易所的競(jìng)爭(zhēng)角度來看，上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，這樣就會(huì)使其與深圳證券交易所的競(jìng)爭(zhēng)更加的加大，從多層次市場(chǎng)的角度來看，科創(chuàng)板主要支持還沒有進(jìn)入成熟期但發(fā)展?jié)摿艽蟮闹行?chuàng)新型企業(yè)和科技型企業(yè)，這樣對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)約束不是很嚴(yán)，其與主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、中小板的戰(zhàn)略定位有所不同。

現(xiàn)階段設(shè)立科創(chuàng)板注冊(cè)制需要有一系列的配套舉措，首先要建立以信息披露為中心的審核理念，要一直完善信息披露制度，不斷加強(qiáng)發(fā)行企業(yè)信息披露的法律責(zé)任，其次要強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任，換言之就是要加強(qiáng)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、保薦機(jī)構(gòu)的連帶責(zé)任，再次是要強(qiáng)調(diào)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職責(zé)，要加大對(duì)交易所審核力度監(jiān)督，以及和對(duì)發(fā)行企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，再次是要設(shè)置市場(chǎng)的評(píng)估指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)等一些差異化的上市條件，可以讓還沒有上市但發(fā)展前景很好的一些企業(yè)上市，最后是要讓交易所來決定企業(yè)發(fā)行上市審核權(quán)，最大限度的消除上市公司的政府隱性背書。設(shè)立科創(chuàng)板注冊(cè)制還需要有一系列的制度，第一，要建立健全中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度，可以施行從事證券業(yè)務(wù)的牌照管理制度，第二，要不斷的優(yōu)化退市制度，特別要對(duì)有重大欺詐等違法行為的上市公司實(shí)行強(qiáng)制退市制度，第三，要不斷強(qiáng)化投資者利益保護(hù)制度，例如集體訴訟制度以及先行賠付制度等，第四，要不斷加強(qiáng)司法保護(hù)力度，增加懲治審核人員職務(wù)違法犯罪的法律制度，加強(qiáng)欺詐等行為的處罰力度，不斷地完善保護(hù)投資者的集體訴訟法律制度。

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