企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險管理研究

常志堅

摘 要：企業(yè)通過并購可以擴(kuò)大市場生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，很大程度上避免了投資的風(fēng)險。對財務(wù)的管理與控制是并購過程中至關(guān)重要的內(nèi)容，由于財務(wù)問題所導(dǎo)致的并購風(fēng)險存在于整個并購過程。文章首先介紹了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)概念以及類型，最后提出了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施，希望給我國企業(yè)并購提供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè);并購;財務(wù)風(fēng)險

一、引言

近年來，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，為獲得更多的市場份額和增強(qiáng)自身競爭力，越來越多的企業(yè)通過并購來實現(xiàn)其擴(kuò)張戰(zhàn)略，通過并購一些對自己擴(kuò)張有益的企業(yè)和有潛力的企業(yè)來擴(kuò)大市場規(guī)模和市場占有率是如今公司發(fā)展的一種普遍現(xiàn)象。根據(jù)國外的多項研究表示，有50%到80%的企業(yè)并購是失敗的，但即便如此很多企業(yè)仍選擇并購，在面對低成功率的并購活動中，分析并購活動的財務(wù)風(fēng)險和如何防范風(fēng)險就變得非常有意義。所以在并購活動中，因為自身經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，在一定程度上會產(chǎn)生一些不確定的財務(wù)風(fēng)險，這些風(fēng)險都可能會影響企業(yè)并購的成功與否，因此采取防范策略至關(guān)重要。

二、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險相關(guān)概念

（一）企業(yè)并購的概念

并購是指兩家或多家獨(dú)立經(jīng)營的企業(yè)經(jīng)過合并組成一家企業(yè)，一般是由市場規(guī)模較大的企業(yè)為得到相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)，對企業(yè)產(chǎn)權(quán)或所有權(quán)的交易采取特別的方式，是企業(yè)開展經(jīng)濟(jì)活動的重要手段。

（二）企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險概念

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指并購方在并購過程中由于企業(yè)的財務(wù)狀況的惡化或財務(wù)成果的虧損所導(dǎo)致的風(fēng)險。通常是指在企業(yè)并購中，并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的估值，融資方式，支付手段以及財務(wù)的整合等手段中產(chǎn)生的風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的類型

1.估值風(fēng)險

并購過程中的關(guān)鍵是并購企業(yè)對標(biāo)的企業(yè)的估值價格，這是并購雙方都十分注重的內(nèi)容。對被并購方的估值價格與被并購后可能會給并購企業(yè)帶來的收益或者在當(dāng)今市場該企業(yè)所能產(chǎn)生的價值相比較，得出的差價決定了該項并購活動是否能夠成功。被并購方的財務(wù)信息準(zhǔn)確性、選取的估值方法在其估值過程中起到?jīng)Q定性作用，這些因素會使對目標(biāo)企業(yè)的估值價格發(fā)生較大偏差。估值過程中存在著估值過高或者估值過低的風(fēng)險。產(chǎn)生這兩種現(xiàn)象的原因很大程度上是對被并購企業(yè)的真實狀況缺乏了解，尤其是被并購方的財務(wù)狀況以及該企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營情況等。并購企業(yè)可能會只了解披露出來的財務(wù)報表，從而導(dǎo)致估值失誤。對目標(biāo)企業(yè)估值過低會錯過該次并購，估值過高會使并購方的利益產(chǎn)生虧損情況。

2.支付風(fēng)險

在企業(yè)并購環(huán)節(jié)中，由于選擇不同的支付方式可能會導(dǎo)致不同的支付風(fēng)險，所以支付方式的選擇在很大程度上會影響并購方的財務(wù)狀況，以致于影響整個并購過程的順當(dāng)和并購后的成功與否。現(xiàn)金支付是最直接的支付手段，但是在并購過程中，在現(xiàn)金并不十分充足的情況下采用現(xiàn)金支付會影響企業(yè)的資本流動性，是企業(yè)產(chǎn)生較大的資金壓力。如果采取股票支付的方式，企業(yè)要對股票的發(fā)行進(jìn)行及時的確認(rèn)，不然會導(dǎo)致自身股票每股收益的減少，也可能造成對被并購方的控制減弱，不能達(dá)到原本的并購效果。采用混合支付的手段，可能會發(fā)揮優(yōu)勢，但也需要考慮混合支付時現(xiàn)金與股票的相對合理性，不然在并購中不僅不能實現(xiàn)有效的整合還會引起同時發(fā)生多重風(fēng)險。阿里巴巴并購高德地圖選擇全額現(xiàn)金支付的方式，這種支付手段會在一定程度上降低企業(yè)并購活動中所需要的成本，然而過多的使用現(xiàn)金，會使并購過后的企業(yè)現(xiàn)金流短缺，企業(yè)存在償債風(fēng)險。

3.融資風(fēng)險

在企業(yè)并購過程中，為了使企業(yè)經(jīng)營規(guī)模得到合理的擴(kuò)大，并購方企業(yè)通常采取融資方式對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購。在并購過程中，不同的融資方式會改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而影響企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。不合理的融資方式會影響企業(yè)的財務(wù)狀況，增加并購方的財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。因此，在融資方式的選擇上，并購企業(yè)要考慮自身情況，也需要結(jié)合并購所需的成本等多方面因素。因為融資方式的選擇會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，所以融資時要慎重思考自身企業(yè)的內(nèi)部狀況，分析企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，選擇最佳的融資方式。另外，融資的時間選擇也可能引起財務(wù)風(fēng)險，過早的進(jìn)行融資會使并購方財務(wù)負(fù)擔(dān)增大，融資時間過晚會影響企業(yè)項目的開展以及是否有充足資金進(jìn)行并購。

4.財務(wù)整合風(fēng)險

完成企業(yè)并購后，財務(wù)的整合是最重要的工作，財務(wù)的整合會影響企業(yè)的財務(wù)狀況，因為財務(wù)整合不當(dāng)，可能會引發(fā)一系列的財務(wù)風(fēng)險。出現(xiàn)企業(yè)財務(wù)狀況惡化，資金流動困難，導(dǎo)致整個并購功虧一簣，最終失敗。在財務(wù)整合過程中，不同企業(yè)有著不同的財務(wù)管理體系，因此并購過程中并購方和被并購方會產(chǎn)生分歧。如果企業(yè)并購后的財務(wù)整合發(fā)生過失，必定會引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

四、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施

（一）合理的估值

在企業(yè)進(jìn)行并購的準(zhǔn)備工作中，應(yīng)該從多方面去了解被并購企業(yè)的財務(wù)狀況和該企業(yè)的運(yùn)營成果，從而合理評估被并購企業(yè)的價值，使并購活動能夠順利的進(jìn)行。在并購過程中對目標(biāo)企業(yè)估值過低會錯過該次并購，估值過高會使并購方的利益產(chǎn)生虧損情況。因此，此次并購過程中應(yīng)該對被并購企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)、成本效益等財務(wù)信息進(jìn)行全面分析，確保價值評估的準(zhǔn)確性。在并購企業(yè)獲得準(zhǔn)確信息的情況下，需要采取特別的方法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值。合并過程中的估值方式，更偏向于用比較合理的價格來并購企業(yè)，而不是以提高企業(yè)效率為目標(biāo)進(jìn)行估值。企業(yè)并購過程中可以通過分析財務(wù)數(shù)據(jù)，將財務(wù)信息與業(yè)務(wù)信息相融合，從而察覺被并購企業(yè)中可能存在的財務(wù)問題，也為對被并購企業(yè)的合理估值提供了借鑒內(nèi)容。

（二）合理的支付方式

企業(yè)進(jìn)行并購時通常采用現(xiàn)金支付、股權(quán)對價支付或混合支付三種支付方式之一。通過現(xiàn)金方式支付，會很直接，方便且具有一定的穩(wěn)定性?，F(xiàn)金支付是最直接的支付手段，也能快捷的獲取被并購企業(yè)的控制權(quán)，而且采取現(xiàn)金方式支付進(jìn)行的并購估值簡單、現(xiàn)金幣值穩(wěn)定。因為現(xiàn)金需求量較大，很多時候選擇混合支付。在并購中選擇支付的方式往往會限制于并購企業(yè)的融資能力。在很多并購案例中，一些并購企業(yè)承諾通過現(xiàn)金方式支付，但是在真正支付中采取了混合支付的手段。通過現(xiàn)金支付的方式可以讓并購企業(yè)直接快捷的取得被并購企業(yè)的控制權(quán)，也對并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了有效的保護(hù)，但是在真正支付過程中采取混合支付的方式也在某種程度上使并購方的財務(wù)負(fù)擔(dān)得到了一定的減輕作用，與此同時并購方取得了控制權(quán)。選擇合理的支付手段不僅僅局限于特定的支付方式，并購方需要根據(jù)該行業(yè)所處的背景、現(xiàn)如今的市場環(huán)境、并購方本身的財務(wù)狀況，要從不同方面去看待這些問題，選擇最合理的支付方式去并購。因為環(huán)境的不斷變化，從而不斷調(diào)整合理的支付方式，在一定程度上能夠降低并購過程中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

（三）融資方式的合理性

企業(yè)進(jìn)行并購所需要的資金是十分巨大的，所以為確保并購活動可以順利的進(jìn)行，并購方應(yīng)該保證充足的資金。否則短時間內(nèi)籌集到所需資金需要具備多條穩(wěn)定的融資渠道。一些發(fā)達(dá)國家國家具有的資本市場上或許可以滿足短時間內(nèi)能夠籌集到足夠資金的要求。但是我國的資本市場還不夠完善，存在許許多多的問題，市場也不能充分發(fā)揮其功能，所以短時間內(nèi)籌集到大量的資金具有很大的困難。企業(yè)也應(yīng)該結(jié)合自身的情況，根據(jù)現(xiàn)金流量狀況、償債水平、企業(yè)貸款額度、融資期限成本等實際情況選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式。在并購方擁有多條融資渠道時，也應(yīng)該注意其融資的比例和融資的時間是否合適。所以，在并購過程中采用合理的融資比例和融資時間，也需要考慮企業(yè)以后的財務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，并將其相結(jié)合，將并購過程中可能發(fā)生的成本降到最合理的位置。

（四）財務(wù)整合

并購不只是簡單的去收購一個企業(yè)，還應(yīng)該對并購后的企業(yè)進(jìn)行財務(wù)整合，財務(wù)整合是并購活動中十分重要的問題，企業(yè)并購后對其財務(wù)整合，應(yīng)該做到下面這四點內(nèi)容：1.根據(jù)并購后公司的切實情況有效的整合財務(wù)管理的目標(biāo);2.統(tǒng)一財務(wù)管理制度，主要包括財務(wù)報告的審批制度、企業(yè)中現(xiàn)金管理的制度、融資與支付制度、以及對費(fèi)用進(jìn)行報銷的制度;3.對并購后的企業(yè)進(jìn)行財務(wù)報告和會計核算體系進(jìn)行整合工作。確保并購后的企業(yè)的財務(wù)報表等與并購方一致;4.定期對財務(wù)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行審查，創(chuàng)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，降低未來財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的概率。

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