上市公司股東減持股份問題的法律探析

摘 要 經(jīng)濟(jì)全球化日益發(fā)展，世界各國證券市場越來越完善，反觀中國證券市場在發(fā)展過程中很多問題相伴而生，如投資品種單一化、上市企業(yè)質(zhì)量較差、上市操作不規(guī)范、上市公司股東減持股份不規(guī)范等;本文因受到“樂視事件”的啟發(fā)，所以著重對(duì)中國證券市場上上市公司股東減持股份的問題進(jìn)行探討，并為規(guī)制和完善上市公司股東減持股份這一問題提出具體措施，以期中國證券市場發(fā)展更加完善。

關(guān)鍵詞 減持 上市公司 股東

作者簡介：董江南，西藏大學(xué)政法學(xué)院，研究生，研究方向：民族法學(xué)。

中圖分類號(hào)：D922.29 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.09.274

中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（China Securities Regulatory Commission），簡稱中國證監(jiān)會(huì)，縮寫為CSRC，是國務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位，其依照法律、法規(guī)和國務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國證券期貨市場，維護(hù)證券期貨市場秩序，保障其合法運(yùn)行。該委員會(huì)成立于1992年10月;1998年4月與其原上級(jí)機(jī)構(gòu)國務(wù)院證券委員會(huì)合并為正部級(jí)國務(wù)院直屬事業(yè)單位。我國的《證券法》在1999年7月正式實(shí)施，它明確的以法律的方式確認(rèn)了證券市場的地位，建立了中國證券市場法律的基本結(jié)構(gòu)，使得我國的證券市場的法制建設(shè)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。中國證券市場上的創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場，主要針對(duì)解決創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小型企業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進(jìn)行融資而設(shè)立的證券市場在2009年10月建立。隨著上市公司增多的同時(shí)，證券市場上也出現(xiàn)了大量影響我國資本市場發(fā)展的問題，特別是上市公司股東減持股份的問題出現(xiàn)，讓我國的證券市場遭遇到一場前所未有的考驗(yàn)。

一、上市公司股東減持股份概況

（一）減持的概念

“減持”是股市與期貨市場的一種專用術(shù)語，具體是指減少持有股票或期貨指標(biāo)的數(shù)量。在股票市場上即非流通股可以流通后，持有上市公司股票的股東就可以在公開市場上賣出所屬股票來套取現(xiàn)金，我們通常將這一行為稱為“減持”。

（二）減持的主體

“減持”的主體是指上市公司的股東，這里所指的上市公司的股東是指那些上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東。本文中所出現(xiàn)的“上市公司的股東”都適用此概念。

（三）減持的客體

我國的上市公司股東減持的主要客體包括：

1. 股東持有上市公司非公開發(fā)行的股份，在股份限售期屆滿后12個(gè)月內(nèi)通過集中競價(jià)交易減持的公司股份。

2. 股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持其持有的公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開發(fā)行的股份，股份出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在減持后 6 個(gè)月內(nèi)繼續(xù)減持的上市公司的股份。

3. 上市公司大股東通過大宗交易方式減持股份，或者股東通過大宗交易方式減持其持有的公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開發(fā)行的股份。

二、新時(shí)期下上市公司的股東減持股份存在的困境及原因

（一）上市公司股東減持股份出現(xiàn)的新困境

新時(shí)期新變化，現(xiàn)如今上市公司股東減持股份出現(xiàn)的新困境讓人應(yīng)接不暇，其中本人認(rèn)為最為典型的就是減持新規(guī)與股權(quán)質(zhì)押并存的漏洞，再加上上市公司的任意性停牌，這完全給予了上市公司股東進(jìn)行不規(guī)范套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

本文將樂視網(wǎng)作為一個(gè)案例進(jìn)行簡單討論。

1.樂視事件的經(jīng)過。

（1）樂視網(wǎng)上市公司賈躍亭通過減持樂視網(wǎng)股份來套現(xiàn)，其通過幾筆減持，賈躍亭共計(jì)從樂視網(wǎng)套現(xiàn)約117.41億元。

（2）賈躍亭基于上市公司的股權(quán)質(zhì)押 融資之路始于2011年，其后至2015年10月，共進(jìn)行了33筆交易。截至2017年4月，樂視網(wǎng)的質(zhì)押比例達(dá)到32.65%，

（3）2017年5月，賈躍亭已經(jīng)質(zhì)押4.97億股，占其個(gè)人持股總數(shù)的97.20%。

（4）2017年6月26日，招商銀行上海川北支行向上海高院發(fā)起對(duì)賈躍亭進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)，2017年7月3日，賈躍亭樂視體系三家公司12.37億資產(chǎn)被司法凍結(jié)。

2.樂視之殤。一個(gè)上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可怕，但是做為公司高層沒有想著如何去化解所存在的危機(jī)，而是走向另一條道路：大股東利用所擁有的財(cái)務(wù)優(yōu)勢、信息優(yōu)勢等抬高股價(jià)，然后通過二級(jí)市場減持股份進(jìn)行套現(xiàn)，當(dāng)減持受到限制的時(shí)候，大股東開始瘋狂地進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押來進(jìn)行套現(xiàn)，當(dāng)公司即的財(cái)務(wù)狀況即將處于奔潰邊緣的時(shí)候，利用中國股票市場上上市公司任性停牌的漏洞，通過將上市公司以重大資產(chǎn)重組為由進(jìn)行停牌來為自己留有更好的脫身機(jī)會(huì)，我們可以想象一旦企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營情況被大眾所知悉，隨著上市公司復(fù)牌，公司的股價(jià)可想而知。

曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板明星樂視風(fēng)光不再，讓與之相關(guān)的銀行、證券公司留下了一堆壞賬，讓購入樂視公司股票的中小投資者損失慘重，讓樂視生產(chǎn)鏈的供應(yīng)商無債可討，沉重打擊了中國證券市場上投資者的信心和積極性。

（二）出現(xiàn)新困境的原因

1.上市公司股東持股質(zhì)押的制度漏洞。上市公司股東因個(gè)人財(cái)務(wù)的需要，需要大量現(xiàn)金，但是由于上市公司股東減持規(guī)定的不斷完善，上市公司股東想減持股份來實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)務(wù)需要受到了阻礙，于是另辟蹊徑通過股權(quán)質(zhì)押的方式來解決（樂視控股股東賈躍亭瘋狂質(zhì)押4.97億股，占其個(gè)人持股總數(shù)的97.20%。），一旦股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)問題，就可能造成極為嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.銀行、證券公司、中小投資者對(duì)股權(quán)質(zhì)押防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足。在樂視事件之前，各方?jīng)]有想到股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)如此之大，總被股東減持吸引注意力，把上市公司股東減持的多少作為投資的指向標(biāo)之一。

由于中國股票市場上的特點(diǎn)，上市公司股票交易時(shí)，股價(jià)當(dāng)日跌停時(shí)，股票賣不出去，再結(jié)合上市公司的任意性停牌和停牌時(shí)間不確定，當(dāng)一切塵埃落定時(shí)，股票復(fù)牌連續(xù)跌停，投資者損失慘重。

三、解決困境的措施

上市公司股份減持制度是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度，對(duì)于穩(wěn)定上市公司治理、維護(hù)二級(jí)市場穩(wěn)、保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益具有十分重要的作用。然而，隨著市場情況的不斷變化，現(xiàn)行減持制度也暴露出一些問題，這些問題不但會(huì)令股市承壓，危害股市健康發(fā)展，也會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂市場正常秩序，扭曲公平的市場交易機(jī)制，損害廣大中小投資者合法權(quán)益，不利于證券市場持續(xù)健康發(fā)展，必須依法予以規(guī)范。

（一）制定完善的上市公司股東股權(quán)質(zhì)押制度

學(xué)習(xí)上市公司股東減持規(guī)定，將上市公司股東股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行嚴(yán)格限定，包括股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量比例、股權(quán)質(zhì)押的警戒線和平倉線等，同時(shí)還可以要求質(zhì)押股權(quán)的股東向有關(guān)監(jiān)管部門報(bào)告資金使用用途，同樣監(jiān)管部門還可以對(duì)大比例質(zhì)押股權(quán)的股東就其套現(xiàn)資金進(jìn)行監(jiān)管。

（二）建立上市公司股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)提示公告制度

在上市公司股東股權(quán)質(zhì)押時(shí)，監(jiān)管部門要對(duì)上市公司公告的內(nèi)容做出特別規(guī)定，例如：股東股權(quán)質(zhì)押行為是否通報(bào)給本公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)并加以備案;同樣股東此次股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量、所占比例也需要在公告中加以詳細(xì)說明。監(jiān)管部門還可以要求上市公司將股權(quán)質(zhì)押公告用警示顏色加以標(biāo)注以達(dá)到對(duì)廣大投資者和關(guān)聯(lián)方做到及時(shí)、全面的風(fēng)險(xiǎn)提示。

（三）制定違反上市公司股東股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)處罰制度

對(duì)于不按照監(jiān)管部門的規(guī)定進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的股東，監(jiān)管部門可以對(duì)違反規(guī)定的股東進(jìn)行罰款或做出禁止再次股權(quán)質(zhì)押的處罰決定，情節(jié)嚴(yán)重的，司法機(jī)關(guān)可以介入調(diào)查。希望通過一系列的處罰制度來對(duì)上市公司股東股權(quán)質(zhì)押行為加以規(guī)制以保證證券市場的穩(wěn)定和繁榮。

四、結(jié)語

上市公司股東減持股份制度是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度，也在二級(jí)市場證券交易中受到高度關(guān)注。股份減持與證券交易密切相關(guān)，直接涉及二級(jí)市場的股票交易秩序，直接關(guān)系到市場穩(wěn)健運(yùn)行。交易所作為證券市場的一線監(jiān)管者，依據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定制定配套業(yè)務(wù)規(guī)則，引導(dǎo)有序合規(guī)減持、防控異常減持行為，責(zé)無旁貸。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過完善信息披露，增加董監(jiān)高的減持預(yù)披露要求，從事前事中事后全面細(xì)化完善大股東披露規(guī)則;盡快出臺(tái)關(guān)于股份質(zhì)押相關(guān)的規(guī)定，堵住上市公司股東通過股份質(zhì)押“變相減持”的漏洞 ;加大追查力度，將有違反規(guī)定的公司進(jìn)行依法懲處等多種措施整治證券市場亂象，最終達(dá)到維持證券市場穩(wěn)定，保護(hù)好中小投資者合法權(quán)益，引導(dǎo)資本促進(jìn)實(shí)業(yè)發(fā)展的目的。

注釋：

股權(quán)質(zhì)押：又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。

參考文獻(xiàn)：

[1]王斌，艾大力.論大股東股權(quán)質(zhì)押與上市公司財(cái)務(wù)：影響機(jī)理與市場反應(yīng)[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（4）.

[2]徐守福.大股東股權(quán)質(zhì)押與大股東雙重?fù)駮r(shí)動(dòng)機(jī)[J].財(cái)經(jīng)研究，2016（6）.

[3]楊家旗.樂視網(wǎng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D].中國財(cái)政科學(xué)研究院碩士學(xué)位論文，2016年.

[4]吳必成.樂視網(wǎng)大股東減持“反哺”行為研究[D].浙江工商大學(xué)碩士學(xué)位論文，2017年.