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    市場建設(shè)利率市場化、分層定價及商業(yè)銀行應(yīng)對之策

    2019-10-11 03:51:39譚海鳴
    債券 2019年9期
    關(guān)鍵詞:利率市場化貨幣政策

    譚海鳴

    摘要:隨著LPR的推出,我國利率市場化改革進(jìn)入新階段。本文首先從利率市場化及分層定價的理論基礎(chǔ)出發(fā),探討了商業(yè)銀行在利率市場化環(huán)境下,可以通過差異化定價策略獲取超額收益;然后總結(jié)了美國在利率市場化及分層定價方面的經(jīng)驗(yàn);最后論述了我國面臨的相關(guān)挑戰(zhàn)及商業(yè)銀行應(yīng)對之策。

    關(guān)鍵詞:利率市場化??貸款市場報價利率??客戶分層??貨幣政策

    2019?年8月20?日,改革后的貸款市場報價利率(LPR)新鮮出爐。同日,中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)等出席國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會,向市場發(fā)出明確信號,此次改革不僅要推進(jìn)利率市場化,還要推動銀行降低實(shí)際貸款利率,但要確保房貸利率不下降。這是一個多層次的價格型貨幣政策框架,與貨幣信貸市場事實(shí)上存在的分層是相吻合的。下一步,存款利率最終也將實(shí)現(xiàn)市場化,可能也需要分層定價。對此應(yīng)該如何理解,國際國內(nèi)又有哪些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),商業(yè)銀行應(yīng)該如何應(yīng)對,本文將結(jié)合理論和國內(nèi)外實(shí)踐進(jìn)行分析。

    利率市場化及分層定價的理論基礎(chǔ)

    (一)利率市場化和價格歧視定價原理

    在現(xiàn)代金融體系中,資金可被看作一種特殊的商品,存款者與商業(yè)銀行構(gòu)成了資金供給方與需求方的雙向關(guān)系。在存款市場,存款者可能會占據(jù)一定的主動權(quán),他們可根據(jù)儲蓄金額的不同定價(二級價格歧視1),或者根據(jù)銀行類別和服務(wù)模式(不同銀行對存款的渴求不同)定價(三級價格歧視)。這為商業(yè)銀行通過提供差異化服務(wù)來獲取客戶存款提供了可能和機(jī)遇。在貸款市場,商業(yè)銀行是資金供給方,借款者為資金需求方。按照信貸配給理論,由于商業(yè)銀行報出的貸款利率低于瓦爾拉斯市場2出清利率,借貸市場總是存在超額信貸需求,信貸供給相對不足。也就是說,作為資金供給方的商業(yè)銀行占據(jù)一定的主動權(quán),既可根據(jù)貸款金額不同定價(二級價格歧視),也可根據(jù)貸款客戶的類別定價(三級價格歧視)。但是,想要做到完全因人定價(一級價格歧視)則是不可能的。

    (二)包含預(yù)期的資金供求曲線

    1.資金供給曲線

    從供給曲線看,資金供給者在利益最大化原則下,確定最優(yōu)資金供給量(Q)與資金供給價格(r)。在資金定價中,供給者通??紤]三大要素:基準(zhǔn)利率(RB)、資金投放后承擔(dān)的期限風(fēng)險3(期限溢價TP)及借款者違約可能造成的損失(違約風(fēng)險溢價RP)。對應(yīng)的資金供給價格可表示為:

    資金供給價格r=基準(zhǔn)利率RB+期限溢價TP+違約風(fēng)險溢價RP

    由于存在違約風(fēng)險,在基準(zhǔn)利率和期限溢價可控的情況下,資金供給價格越高,違約風(fēng)險和潛在損失越大,尤其是達(dá)到一定的價格閾值后,預(yù)期收益(ER)反而會減少。也就是說,資金供給者的預(yù)期收益與資金供給價格可能存在“倒U型”關(guān)系(見圖1)。此時,資金供給曲線(S)是由資金供給價格和最大化預(yù)期收益共同決定的,即S=f(RB,TP,RP,ER),其形狀可能為開口向左的“U型”曲線(見圖2)。

    2.資金需求曲線

    從需求曲線看,需求曲線衡量了同樣偏好的客戶為獲取一定規(guī)模商品(資金)而愿意付出的均衡價格。在完全競爭市場,由于假設(shè)客戶具有高度同質(zhì)性,需求偏好相同,所以市場上所有客戶只存在一條相同的需求曲線。但在資金市場,由于客戶存在明顯的異質(zhì)性,不同客戶由于所處領(lǐng)域、生命周期等要素不同,對資金價格的敏感性也會存在較明顯的差異,即使所需的資金規(guī)模相同,但可承擔(dān)的資金價格卻完全不同,從而不同客戶可能對應(yīng)著不同的資金需求曲線。

    (三)分層定價在存貸款市場的運(yùn)用

    1.存款市場的分層定價

    在存款市場,存款者持有的資金規(guī)模越大,議價能力越強(qiáng),越傾向于高收益和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)體驗(yàn)。商業(yè)銀行可根據(jù)客戶資金規(guī)模,提供差異化資金價格和多樣化的服務(wù)體驗(yàn),以吸引客戶存款。比如,假設(shè)A銀行和B銀行想獲取相同規(guī)模的存款(Q):A銀行根據(jù)資金規(guī)模將客戶分為E、F、G三組,并給予差異化定價,此時A銀行需支付的利息成本為三個矩形陰影面積;B銀行未將客戶進(jìn)行分組,在統(tǒng)一定價模式下,B銀行需支付的利息成本為大矩形陰影部分(見圖3)。顯然,A銀行支付的資金成本更少。所以,商業(yè)銀行可以通過對客戶進(jìn)行精細(xì)化分組來節(jié)約資金成本,以提高競爭優(yōu)勢。尤其是隨著利率市場化水平的提高,在存款競爭日益激烈的情況下,科學(xué)、合理、精細(xì)化的客戶管理可能才是商業(yè)銀行核心競爭力所在。

    對不同產(chǎn)品而言,由于理財、貨幣基金、存款的風(fēng)險等級、流動性情況不同,存款者對其價格的要求也存在一定差別。一般來說,理財產(chǎn)品風(fēng)險較高,貨幣基金次之,存款由于受到存款保險制度的保障,風(fēng)險最低,所以理財產(chǎn)品收益率必然要高于貨幣基金收益率和存款利率。但理財產(chǎn)品收益率也不是越高越好,在達(dá)到一定的價格以后,理財產(chǎn)品的預(yù)期損失也會變大。不同產(chǎn)品市場的資金供給曲線如圖4所示。在利率市場化過程中,傳統(tǒng)存款市場由于利率較低,因此會面臨貨幣基金、理財產(chǎn)品等高收益產(chǎn)品的沖擊,商業(yè)銀行將面臨吸儲壓力。然而,由于理財市場存在更大的違約風(fēng)險和規(guī)模約束,理財產(chǎn)品與存款之間并不是完全的替代關(guān)系,商業(yè)銀行可以合理配置自身負(fù)債結(jié)構(gòu),以最小化成本支出。

    2.貸款市場的分層定價

    在貸款市場,商業(yè)銀行根據(jù)利率定價模型,針對不同的貸款期限、風(fēng)險等級,制定不同的貸款價格。在信貸配給約束下,即使針對期限和風(fēng)險等級相同的客戶,商業(yè)銀行也可以根據(jù)不同的資金需求差異化定價,獲取超額收益。比如,假設(shè)A銀行和B銀行具有相同規(guī)模的可貸資金(Q):A銀行根據(jù)客戶不同的資金需求規(guī)模將客戶分為E、F、G三組,并給予不同的貸款定價,B銀行未對客戶進(jìn)行分組定價,則A銀行可獲得rG線以上的陰影部分超額收益(見圖5)。商業(yè)銀行對客戶分組越精細(xì),超額收益越高。現(xiàn)實(shí)中,商業(yè)銀行會綜合考慮經(jīng)營成本、技術(shù)手段等優(yōu)化分組策略,以獲取最大收益。

    商業(yè)銀行還可以根據(jù)所掌握的客戶信息,按照需求價格彈性原則對客戶進(jìn)行分組,并據(jù)此實(shí)施差異化定價,獲取超額收益。比如,假設(shè)在不對客戶進(jìn)行分組的情形下,A銀行的貸款規(guī)模為Q0,貸款利率為r0,貸款收益則為Q0×r0。若A銀行通過了解到的客戶信息,將客戶分為E、F和G三組。其中,E組客戶為具有相對優(yōu)勢企業(yè),利率敏感性適中;F組客戶比較看重資金轉(zhuǎn)賬、財富管理等金融服務(wù),利率敏感性較弱;G組客戶則為僵尸類企業(yè),利率敏感性最弱。E、F、G三組客戶的需求曲線DE、DF、DG如圖6所示。A銀行可基于該分組制定不同的貸款價格:對E組客戶可以制定相對低的貸款價格;對F組客戶可以制定相對較高的貸款價格,同時加強(qiáng)相應(yīng)的增值服務(wù);對G組客戶雖然貸款定價提高,但風(fēng)險也較大,可考慮放棄資金供給。

    綜上,商業(yè)銀行在存貸款市場均可以根據(jù)客戶行為偏好等特征進(jìn)行分組,并通過差異化定價策略,獲取超額收益。而且對客戶分組越精細(xì),所獲取的超額收益可能會越多,并可以在一定程度上規(guī)避高風(fēng)險客群違約帶來的損失。當(dāng)然,對客戶精細(xì)化分組既需要先進(jìn)的技術(shù)手段,盡可能多地獲取客戶信息,以實(shí)現(xiàn)對不同客戶精確分組,同時也需要商業(yè)銀行具備更強(qiáng)的客戶管理能力和多元化產(chǎn)品支持體系。

    利率市場化及分層定價的美國經(jīng)驗(yàn)

    一般認(rèn)為,美國利率市場化于1970—1986年進(jìn)行并完成,歷時17年。但是,此后美國仍然對銀行存款賬戶實(shí)施某種程度的管制。具體來說,對活期存款賬戶,雖然在實(shí)踐中可以支付諸如0.01%的利率,但法律上的禁止付息條款直至2010年11月《多德—弗蘭克法案》通過后才真正被取消;儲蓄賬戶和貨幣基金賬戶至今仍受到一定限制,每月支取次數(shù)不能超過6次。在利率市場化過程中,美國的存款和貸款品種日益多樣化,并且逐漸分層,為差異化定價奠定了市場基礎(chǔ)。

    (一)美國銀行業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化

    在實(shí)施利率市場化之前,美國銀行業(yè)的負(fù)債以活期存款為主,且占比為70%~80%,其余主要為儲蓄存款4。由于活期存款占比高且無需付息,商業(yè)銀行能夠享有巨額利差。1961年美國花旗銀行率先推出可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓的大額存單(CD),并在銀行業(yè)內(nèi)迅速推廣,活期存款占比快速下降。20世紀(jì)80年代以后,隨著金融創(chuàng)新的興起,存款向創(chuàng)新型存款賬戶集中的趨勢明顯。1980—1995年,能夠滿足客戶結(jié)算交易和收益雙重目的的儲蓄存款在總存款中的占比從13.6%提高到34.0%(見表1)。在利率市場化過程中,存款賬戶創(chuàng)新主要圍繞儲蓄存款展開,如可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶、自動轉(zhuǎn)存服務(wù)賬戶5等。同期,低成本的活期存款和高成本的定期存款(包括大額CD)占比均下降:以結(jié)算交易為目的、不付息或付息成本較低的活期存款占比下降約10個百分點(diǎn),定期存款占比下降約6個百分點(diǎn)。

    (二)美國銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化

    實(shí)現(xiàn)利率市場化后,為提高資金使用效率,在存款準(zhǔn)備金制度改革背景下,美國商業(yè)銀行不斷減少現(xiàn)金資產(chǎn)——現(xiàn)金資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比從1980年的10.7%下降至1995年的5.3%,將更多資金投入到生息資產(chǎn)中。其中在生息資產(chǎn)中,收益率波動較大的同業(yè)資產(chǎn)占生息資產(chǎn)之比持續(xù)下降,1995年較1980年下降了6.4個百分點(diǎn);投資類資產(chǎn)占比逐步提高,1995年較1980年提高了4.9個百分點(diǎn);貸款占比變化不大(見表2)

    貸款占比之所以變化不大,是因?yàn)槊绹适袌龌母镎w處于美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展期(20世紀(jì)80—90年代),信貸需求較旺,保證了貸款的增長。但貸款結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化:受金融脫媒影響,優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過發(fā)債或股權(quán)融資,使得企業(yè)貸款占比下降;受房地產(chǎn)市場繁榮影響,房地產(chǎn)抵押貸款(含個人和對公)占比上升(見圖7)。

    (三)美國銀行業(yè)的分層定價

    在實(shí)施利率市場化之前,美國銀行業(yè)主要根據(jù)Q條款設(shè)定利率,各銀行自由裁量的空間不大。從20世紀(jì)60年代開始,各種金融創(chuàng)新層出不窮,利率開始差異化。在實(shí)現(xiàn)利率市場化以后,存款利率的定價基準(zhǔn)向市場利率靠攏。從最市場化的歐洲美元利率看,存款利率已經(jīng)與市場利率高度一致。在市場化的原則下,美國商業(yè)銀行根據(jù)賬戶類型、存款規(guī)模等對存款進(jìn)行市場化定價;同時還根據(jù)客戶綜合貢獻(xiàn)進(jìn)行客戶分層,針對不同類型客戶給予不同利率??傮w而言,存款規(guī)模越大,利率越高;客戶貢獻(xiàn)越大,利率越高。

    我國利率市場化改革的必要性及面臨的挑戰(zhàn)

    (一)利率市場化改革的必要性

    我國利率市場化的進(jìn)程,從1993年提出此項改革設(shè)想至今已歷時26載,總體上按照“先外幣、后本幣,先大額、后小額,先貸款、后存款”在漸進(jìn)、有序地推進(jìn),存貸款市場和金融市場之間的聯(lián)動性逐步增強(qiáng),利率傳導(dǎo)效果穩(wěn)步提升。同時,也應(yīng)看到利率傳導(dǎo)的滯后性仍然明顯,靈活性仍然不足,對民營和中小微企業(yè)的信貸供給和定價歧視性問題仍然存在,弱化了利率傳導(dǎo)效果。自2018年下半年以來,貨幣市場流動性相對充裕,市場利率大幅回落,而信貸市場利率反而出現(xiàn)了反彈,尤其是中小企業(yè)信貸利率上升幅度更大,客觀上形成了“利率雙軌”,因此有必要推進(jìn)一系列改革。一是確立市場化的利率定價基準(zhǔn),淡化甚至取消存貸款基準(zhǔn)利率;二是做實(shí)短期政策利率導(dǎo)向性功能,創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控工具,進(jìn)一步優(yōu)化央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu),強(qiáng)化“量服從于價”的調(diào)控理念;三是優(yōu)化監(jiān)管指標(biāo),拓寬商業(yè)銀行負(fù)債渠道,降低對存款的依賴,實(shí)現(xiàn)利率市場化與監(jiān)管體系協(xié)同發(fā)展;四是以中央加快國企改革、解決民營和小微企業(yè)融資難題為契機(jī),進(jìn)一步打破剛性兌付和預(yù)算軟約束對利率定價的束縛,弱化非市場因素的干擾;五是繼續(xù)優(yōu)化利率定價自律機(jī)制,加強(qiáng)行業(yè)自律管理,避免無序甚至惡性競爭。LPR形成機(jī)制的改革,即是從“先貸款、后存款”角度推動利率最終實(shí)現(xiàn)市場化的重要一步。

    (二)商業(yè)銀行面臨的挑戰(zhàn)

    隨著利率管制的逐步放開,商業(yè)銀行所享有的利差保護(hù)也會隨之消失。從國際范圍看,主要經(jīng)濟(jì)體銀行業(yè)在利率市場化過程中均遭遇了大面積破產(chǎn)倒閉。美國1970年啟動利率市場化后,1980—1992年破產(chǎn)和救助的銀行數(shù)量累計達(dá)到了2920家,1995年以后破產(chǎn)和救助的銀行數(shù)量才開始趨于穩(wěn)定。日本1977年開啟利率市場化后,存款利率上升較快,而貸款利率下降,甚至出現(xiàn)了“存貸款利率倒掛”現(xiàn)象,導(dǎo)致眾多小銀行無力招架,被迫破產(chǎn)或被大銀行兼并。

    就我國具體情況而言,在貸款利率市場化過程中,商業(yè)銀行面臨的諸多挑戰(zhàn)包括戰(zhàn)略經(jīng)營、資產(chǎn)定價、風(fēng)險控制等方面。一是在貸款利率市場化初期,銀行面臨存貸利差收窄的壓力。二是取消貸款基準(zhǔn)利率對商業(yè)銀行內(nèi)部資金定價、資產(chǎn)風(fēng)險定價及兩者的聯(lián)動性提出了更高要求。三是在存貸利差收窄背景下,商業(yè)銀行追求更高收益資產(chǎn)的意愿上升,高收益資產(chǎn)意味著更高的風(fēng)險,商業(yè)銀行如何把控這些資產(chǎn)的信用風(fēng)險將成為重要挑戰(zhàn)。四是在利率市場化環(huán)境下,利率波動帶來的利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險加大,銀行面臨如何平衡好短期資金利率風(fēng)險和長期資金成本的挑戰(zhàn),即要通過科學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債管理來控制風(fēng)險和改善盈利。

    我國商業(yè)銀行應(yīng)對之策

    基于本文的理論框架和國際經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為,當(dāng)前我國商業(yè)銀行可以圍繞“兩條主線”,抓住“六大要素”大力構(gòu)建市場化利率定價機(jī)制,進(jìn)一步強(qiáng)化市場化定價能力。“兩條主線”是指遵循利率定價模型和優(yōu)化差異化定價體系,“六大要素”包括基準(zhǔn)利率、期限溢價、違約風(fēng)險溢價、客戶分層、價格策略和產(chǎn)品服務(wù)。

    (一)遵循利率定價模型

    1.基準(zhǔn)利率

    基準(zhǔn)利率由央行和市場共同決定,其形成方式取決于市場,而調(diào)控主動權(quán)則在央行。基準(zhǔn)利率是商業(yè)銀行資金定價的“錨”。目前存貸款基準(zhǔn)利率仍承擔(dān)一定的定價基準(zhǔn)作用,市場化機(jī)制較弱。隨著利率并軌的穩(wěn)步推進(jìn),盡快推出基于市場化方式形成的基準(zhǔn)利率日益迫切,商業(yè)銀行也應(yīng)該提前做好基準(zhǔn)利率市場化波動的準(zhǔn)備。

    2.期限溢價

    反應(yīng)靈敏的期限溢價離不開成熟有效的貨幣市場和債券市場。目前我國存貸款市場期限溢價主要還是以不同期限的存貸款基準(zhǔn)利率為主,應(yīng)盡快拓展債市的廣度和深度,形成完整高效的利率期限結(jié)構(gòu),打通債券市場與信貸市場間的傳導(dǎo)壁壘,強(qiáng)化彼此間的聯(lián)動性,以更市場化的方式確定存貸款的期限價格。

    3.違約風(fēng)險溢價

    風(fēng)險定價就是遵循風(fēng)險與收益對等的原則,跳出“風(fēng)險即損失”的思想束縛,強(qiáng)化風(fēng)險創(chuàng)造價值理念,提升資金盈利能力。長期以來,商業(yè)銀行將大量資源配置到國企等具有隱性擔(dān)保的部門,風(fēng)險管理意識較弱。隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的加快及打破剛性兌付意愿的增強(qiáng),強(qiáng)化商業(yè)銀行風(fēng)險管理既是規(guī)避損失的需要,也是尋求新的盈利增長點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)要求。

    (二)優(yōu)化差異化定價體系

    1.客戶分層

    客戶精細(xì)化分層是商業(yè)銀行獲取超額利潤的基礎(chǔ)。商業(yè)銀行可以根據(jù)客戶的需求偏好實(shí)施三級價格歧視,根據(jù)議價地位的不同實(shí)施二級價格歧視。而且,商業(yè)銀行還可以根據(jù)客戶所在區(qū)域、所處生命周期等標(biāo)準(zhǔn)將客戶進(jìn)一步分層,制定出更加精細(xì)化的包含核心客戶、高端客戶及關(guān)注客戶的客戶管理體系。

    2.價格策略

    在客戶分層的基礎(chǔ)上,需要構(gòu)建與之相匹配的多層次差異化定價策略。首先需要根據(jù)客戶群結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等基本資料,確定掛牌利率;然后以此為基礎(chǔ),根據(jù)客戶行為特征、價格敏感性、生命周期等要素實(shí)施差異化定價,甚至個性化定價。

    3.產(chǎn)品服務(wù)

    高品質(zhì)且差異化的產(chǎn)品服務(wù)是拓展客戶資源、增加客戶粘性必不可少的組成部分。投資者都在用腳投票,只有滿足不同客戶群體差異化的產(chǎn)品服務(wù)需求,才有可能以最低的資金成本,獲取最大化的客戶支持,并保持客戶群體的穩(wěn)定性。

    注:

    1.一級價格歧視又稱完全價格歧視,就是每一單位產(chǎn)品都有不同的價格,所確定的價格正好等于商品的需求價格,因而獲得消費(fèi)者的全部消費(fèi)剩余;二級價格歧視也稱按量定價,是指壟斷廠商了解消費(fèi)者的需求曲線,且把這種需求曲線分為不同段,根據(jù)不同購買量確定不同價格,壟斷者獲得一部分而不是全部買主的消費(fèi)剩余;三級價格歧視也稱信號選擇,是最普遍的價格歧視形式,即有時企業(yè)擁有關(guān)于客戶的信息,特別是關(guān)于客戶愿意支付的價格信息,據(jù)此將客戶分組,并對每一組制定不同的價格。這也被稱為市場分割。

    2.瓦爾拉斯市場是指信息完備的完全競爭市場。

    3.期限風(fēng)險是指因到期時間長短不同而形成的利率變化風(fēng)險。

    4.活期存款可隨時支取,利息成本最低,客戶流動性最好;定期存款有固定到期日,穩(wěn)定性最好,但利息成本最高;儲蓄存款比定期存款的利息成本低,可支取,但通常有限制條款。

    5.可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶也稱付息的活期存款賬戶,既可用于轉(zhuǎn)賬結(jié)算,又可支付利息,利率略低于儲蓄存款,提款使用規(guī)定的支付命令,與支票一樣可自由轉(zhuǎn)讓流通;自動轉(zhuǎn)存服務(wù)賬戶與可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶類似,存戶同時在銀行開立兩個賬戶——儲蓄存款賬戶和活期存款賬戶,銀行收到存戶所開出的支票需要付款時,可隨即將支付款項從儲蓄存款賬戶上轉(zhuǎn)到活期存款賬戶上,自動轉(zhuǎn)賬,即時支付支票上的款項。

    作者單位:招商銀行

    責(zé)任編輯:羅邦敏??鹿寧寧

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