上市公司會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值相關(guān)性實(shí)證分析

周欣

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)水平的提高人們對(duì)資本的認(rèn)識(shí)程度也在不斷加深，會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量是研究中最受關(guān)注的兩個(gè)指標(biāo)。文章數(shù)據(jù)來(lái)源是通過(guò)隨機(jī)選取的方式獲得，從滬深A(yù)股上市企業(yè)中抽取118家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量的相關(guān)性分析。通過(guò)實(shí)證建模和SPSS分析其內(nèi)在的價(jià)值相關(guān)性，然后基于分析的結(jié)果提出針對(duì)性的優(yōu)化策略。

關(guān)鍵詞：上市公司;會(huì)計(jì)盈余;現(xiàn)金流量;價(jià)值相關(guān)

會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性成為學(xué)術(shù)界和社會(huì)關(guān)注的重要課題，在現(xiàn)代價(jià)值相關(guān)理論中，會(huì)計(jì)盈余已經(jīng)不能滿(mǎn)足信息獲取者的要求?，F(xiàn)金流量開(kāi)始被關(guān)注，與會(huì)計(jì)盈余信息相比可以彌補(bǔ)諸多缺點(diǎn)。但是，目前在學(xué)術(shù)界研究成果不盡相同，還是一個(gè)比較有爭(zhēng)議的話(huà)題。在經(jīng)濟(jì)體制逐步完善的今天，會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性被人們不斷的質(zhì)疑，因此研究會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流量的價(jià)值相關(guān)性就非常有必要。

一、研究假設(shè)及樣本選取

（一）研究假設(shè)

通過(guò)文獻(xiàn)和學(xué)者的研究成果可以發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量跟股票價(jià)格具有相關(guān)關(guān)系。但是會(huì)計(jì)盈余相對(duì)于現(xiàn)金流量具有一定的局限性。另外，不同的上市公司在會(huì)計(jì)信息的處理流程、方式都有所差異?；诖耍瑢?duì)會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性作出如下假設(shè)：

假設(shè) 1：會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格具有正相關(guān)性

假設(shè) 2：持續(xù)性盈余在對(duì)股票價(jià)格的影響中起主導(dǎo)作用

假設(shè) 3：現(xiàn)金流量與股票價(jià)格具有正相關(guān)性

（二）研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選取

本文選取來(lái)自滬深兩市上市公司2014年到2016年的公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。為了使所選的樣本具有代表性和有效性，對(duì)深圳交易所和上海交易所在的A股公司初步選取的樣本進(jìn)行篩選處理，剔除一些沒(méi)有研究?jī)r(jià)值，或者經(jīng)營(yíng)異常的公司，經(jīng)過(guò)篩選，在三個(gè)年度中共得到了118家公司作為樣本，其中2014年共27個(gè)，2015年共50個(gè)，2016年共41個(gè)。

2. 變量選取

選擇每股價(jià)格 P 作為被解釋變量。選擇的解釋變量是會(huì)計(jì)盈余、現(xiàn)金流量的指標(biāo)，所以，選擇公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)LnA作為控制變量。變量表如表3所示。

二、實(shí)證分析

（一）樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

每股收益、每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中位數(shù)變化都不大，標(biāo)準(zhǔn)差較小，表明三年中以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)盈余的穩(wěn)定性較好。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量從2014年至2016年均值和中位數(shù)變化不大。其最小值為負(fù)，說(shuō)明部分企業(yè)正在開(kāi)展新業(yè)務(wù)或者是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差，標(biāo)準(zhǔn)差也比較小，說(shuō)明以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性也較好。在所有解釋變量中，股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差是最大的，說(shuō)明股價(jià)非常不穩(wěn)定。如表4所示。

（二）樣本的相關(guān)性檢驗(yàn)

本文對(duì)研究樣本進(jìn)行的相關(guān)性檢驗(yàn)為Pearson 的積差相關(guān)檢驗(yàn)。

從表5～7可以看出，在混合樣本和盈利樣本中，除了每股線(xiàn)下項(xiàng)目和控制變量外，每個(gè)自變量和因變量均在0.01水平或者小于0.01 的水平上顯著相關(guān)。每股線(xiàn)下項(xiàng)目與因變量沒(méi)有通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)，說(shuō)明每股線(xiàn)下項(xiàng)目不會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著影響。在混合樣本、虧損樣本和盈利樣本中，同一回歸方程中出現(xiàn)的各自變量之間的最大相關(guān)系數(shù)為 0.698，低于 0.8，可以認(rèn)為自變量之間不存在嚴(yán)重的多元共線(xiàn)性。相關(guān)性檢驗(yàn)只能初步地判斷各自變量與因變量以及各因變量之間的相關(guān)性，它們的實(shí)際相關(guān)性到底如何，還是要看回歸結(jié)果。

（三）實(shí)證分析結(jié)果

1. 會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性實(shí)證分析結(jié)果

由表8結(jié)果可以看出，盈利樣本、混合樣本和虧損樣本均通過(guò)了F值檢驗(yàn)，其中混合樣本和盈利樣本的回歸系數(shù)均為正，且通過(guò)了t檢驗(yàn)，顯著性水平為0.01，由此可以看出混合樣本公司和盈利樣本公司的會(huì)計(jì)盈余與股票的價(jià)格具有正相關(guān)關(guān)系。但是虧損樣本的每股收益回歸系數(shù)為負(fù)值，沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，因此說(shuō)明虧損公司的會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性很弱。綜上所述，盈余公司的會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格具有顯著的正相關(guān)性。

2. 持續(xù)性盈余與暫時(shí)性盈余的價(jià)值相關(guān)實(shí)證分析結(jié)果

從三個(gè)樣本的回歸系數(shù)來(lái)看，盈余公司的每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)>每股線(xiàn)下項(xiàng)目，均通過(guò)了t檢驗(yàn)顯著性水平為0.01。虧損公司只有每股凈資產(chǎn)的回歸系數(shù)通過(guò)了 t 檢驗(yàn)，顯著性水平為 0.01。由此可以看出，盈余公司的持續(xù)性盈余要比暫時(shí)性盈余更具價(jià)值相關(guān)性，在股票的定價(jià)中也有著決定性的作用。虧損公司持續(xù)性和暫時(shí)性盈余均沒(méi)有明顯的價(jià)值相關(guān)，而在虧損公司中對(duì)股價(jià)起決定性作用的因素是每股凈資產(chǎn)。盈利公司的持續(xù)性盈余對(duì)股價(jià)的影響更為顯著，在股價(jià)的定價(jià)中有主導(dǎo)作用，如表9所示。

3. 現(xiàn)金流量的價(jià)值相關(guān)性實(shí)證分析結(jié)果

由表10相關(guān)性回歸結(jié)果可以看出，三個(gè)樣本均通過(guò)了F檢驗(yàn)?；旌蠘颖竞陀麡颖久抗山?jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量回歸系數(shù)通過(guò)了t檢驗(yàn)，顯著水平為0.01;虧損樣本沒(méi)有通t檢驗(yàn)。由此可以說(shuō)明，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與股票價(jià)值具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。盈利樣本的回歸系數(shù)為0.2288，要略大于混合樣本回歸系數(shù)0.2246，因此，從現(xiàn)金流量的價(jià)值相關(guān)性程度來(lái)看，盈利樣本>混合樣本>虧損樣本。

三、結(jié)論及建議

（一）重視審計(jì)報(bào)告

投資者是證券市場(chǎng)中最為活躍的主體，加強(qiáng)自身的會(huì)計(jì)信息收集和分析能力，直接關(guān)系到投資的成敗。投資者首先可以關(guān)注專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的分析和審計(jì)報(bào)告，如會(huì)計(jì)事務(wù)所提供的報(bào)告，形成自我判斷和認(rèn)識(shí);另外，要關(guān)注非經(jīng)常性的損益項(xiàng)目，這種項(xiàng)目不能在會(huì)計(jì)信息中有效的反應(yīng)，會(huì)造成短時(shí)的影響，不具備價(jià)值相關(guān)性;最后要注重關(guān)聯(lián)交易，在市場(chǎng)交易中利益相關(guān)方為了使得自身利益的最大化，達(dá)成的交易不一定符合基本的公平和自由交易的原則，具體的交易條款可能不會(huì)修改，因此也會(huì)影響到價(jià)值的相關(guān)性。

（二）關(guān)注非經(jīng)常性損益項(xiàng)目

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，非經(jīng)常性的損益對(duì)于公司的利潤(rùn)也是會(huì)產(chǎn)生影響的，但是非經(jīng)常性損益是一種臨時(shí)性的收益，對(duì)于利潤(rùn)的影響是暫時(shí)的，根據(jù)前面的實(shí)證分析結(jié)果可以看出，該部分的影響沒(méi)有價(jià)值相關(guān)性，由于非經(jīng)常性的損益項(xiàng)目在盈余管理中比較特殊，因此也就給股票信息披露中非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的利潤(rùn)摻雜提供了可乘之機(jī)。因此，投資者在上市公司的財(cái)務(wù)分析中不可忽視非經(jīng)常性的損益項(xiàng)目。

（三）關(guān)注關(guān)聯(lián)交易

由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，關(guān)聯(lián)交易是企業(yè)為了獲取更多的利潤(rùn)在公平自由的原則下進(jìn)行的，但是交易雙方為了達(dá)到互利的目的，往往會(huì)商定一些利己的條款，而這些條款就有可能存在對(duì)于投資者信息獲取的不公平性。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，聯(lián)合交易方進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，信息的披露比較隱晦，這樣就給投資者的判斷帶來(lái)誤導(dǎo)。因此，投資者同樣要關(guān)注上市公司的關(guān)聯(lián)交易情況。

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