注冊(cè)制改革下的科創(chuàng)板市場(chǎng)主體責(zé)任審視與監(jiān)管

林妍

【摘要】科創(chuàng)板注冊(cè)制改革強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，強(qiáng)化市場(chǎng)各參與主體責(zé)任?？苿?chuàng)板市場(chǎng)主體中應(yīng)重新審視自身職責(zé)，并通過規(guī)范信息披露監(jiān)管程序，完善證券失信懲戒制度；理清證券中介機(jī)構(gòu)職能定位，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為；引入聲譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)制，夯實(shí)中介機(jī)構(gòu)法律責(zé)任；推出投資者集體訴訟制度，增強(qiáng)投資者監(jiān)督作用來監(jiān)管市場(chǎng)主體行為，優(yōu)化科創(chuàng)板市場(chǎng)運(yùn)行模式，推動(dòng)科創(chuàng)板改革順利實(shí)施。

【關(guān)鍵詞】注冊(cè)制 科創(chuàng)板 市場(chǎng)主體責(zé)任 【中圖分類號(hào)】F83 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

為了進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)功能，我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新不斷深入，改革步伐逐步加快。2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆進(jìn)博會(huì)上宣布在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。2019年6月13日，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來歷史性一刻——科創(chuàng)板正式開板。此前，上交所制定了《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則（試行）》等科創(chuàng)板相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則。科創(chuàng)板創(chuàng)新改革過程中，注冊(cè)制是其最大亮點(diǎn)。注冊(cè)制改革突出市場(chǎng)導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)板市場(chǎng)各參與主體責(zé)任，提高市場(chǎng)主體規(guī)范化運(yùn)作水平，保證市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行。因此，明確和監(jiān)管科創(chuàng)板市場(chǎng)主體責(zé)任是科創(chuàng)板改革順利進(jìn)行、推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的必要保證。

科創(chuàng)板注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵

注冊(cè)制是指股票發(fā)行申請(qǐng)人依法將與股票發(fā)行信息和資料提交證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查股票發(fā)行人是否履行信息披露義務(wù)，并對(duì)其資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性進(jìn)行形式審查的一種制度。在注冊(cè)申報(bào)后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)未被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)拒絕注冊(cè)，發(fā)行人即可進(jìn)行證券發(fā)行，無須再經(jīng)過批準(zhǔn)。

股票發(fā)行由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制改革，其本質(zhì)是平衡政府與市場(chǎng)的監(jiān)管權(quán)利。核準(zhǔn)制下政府擁有強(qiáng)大的股票監(jiān)管和行政管制權(quán)，設(shè)立嚴(yán)格審批程序并對(duì)股票發(fā)行公司經(jīng)營(yíng)狀況和前景作出實(shí)質(zhì)性判斷。而注冊(cè)制只強(qiáng)調(diào)股票發(fā)行人是否符合信息披露要求，不對(duì)擬發(fā)行股票投資價(jià)值進(jìn)行判斷。監(jiān)管部門的監(jiān)管權(quán)力分散到科創(chuàng)板市場(chǎng)各個(gè)參與主體，強(qiáng)化股票發(fā)行人信用責(zé)任，中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任，審核機(jī)關(guān)信任責(zé)任，投資者判斷責(zé)任。

注冊(cè)制下的科創(chuàng)板市場(chǎng)主體責(zé)任

表面上看，注冊(cè)制沒有對(duì)股票發(fā)行人的發(fā)行條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核。實(shí)質(zhì)上，注冊(cè)制是股票發(fā)行人承擔(dān)信息披露首要責(zé)任，證券交易中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)股票發(fā)行的合規(guī)性審核責(zé)任，投資者承擔(dān)市場(chǎng)機(jī)制下的監(jiān)督責(zé)任。注冊(cè)制的核心是增強(qiáng)市場(chǎng)約束機(jī)制，落實(shí)科創(chuàng)板各市場(chǎng)主體的責(zé)任。

注冊(cè)制的發(fā)行者責(zé)任。在注冊(cè)制下，股票發(fā)行人被賦予的權(quán)利和承擔(dān)的責(zé)任加大。股票發(fā)行人作為信息披露的第一責(zé)任人，披露內(nèi)容應(yīng)當(dāng)符合真實(shí)、完整、合法要求，為投資者作出投資判斷與決策提供必要信息，不得有重大遺漏和虛假陳述信息。只要符合上述條件即可上市融資，但是發(fā)行人若有欺詐行為應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。

注冊(cè)制的中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。中介機(jī)構(gòu)作為公司股票發(fā)行上市的第一把關(guān)者和綜合把關(guān)者，利用專業(yè)證券知識(shí)，熟練運(yùn)用證券規(guī)則，對(duì)發(fā)行人提交的注冊(cè)申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行準(zhǔn)確核驗(yàn)，對(duì)發(fā)行人是否符合發(fā)行條件及上市條件作出專業(yè)判斷，同時(shí)還要關(guān)注上市公司日常經(jīng)營(yíng)狀況和股票交易情況，就公司基本現(xiàn)狀、行業(yè)情況、財(cái)務(wù)狀況定期出具研究報(bào)告，據(jù)以作為投資者作出投資判斷的依據(jù)。

注冊(cè)制的投資者責(zé)任。在注冊(cè)制下，股票按照市場(chǎng)化的運(yùn)作規(guī)律，股票發(fā)行價(jià)格、發(fā)行數(shù)量、發(fā)行速度完全取決于市場(chǎng)化方式，公司發(fā)行股票沒有了“政府機(jī)構(gòu)”性質(zhì)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)“行政審批”，因此相比于核準(zhǔn)制，科創(chuàng)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，發(fā)行者的發(fā)展前景和投資價(jià)值均由證券市場(chǎng)和投資者監(jiān)督與判斷，投資者需要承擔(dān)更多、更大的投資風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任。

監(jiān)管科創(chuàng)板市場(chǎng)主體責(zé)任的路徑

科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的實(shí)施需要完善制度建設(shè)作支撐，明確市場(chǎng)主體責(zé)任是注冊(cè)制的靈魂，因此，監(jiān)管市場(chǎng)主體行為是注冊(cè)制改革順利進(jìn)行的必要保證。為了形成與注冊(cè)制匹配的監(jiān)管機(jī)制，建議注冊(cè)制改革下的責(zé)任監(jiān)管主體作出如下相應(yīng)調(diào)整。

一是規(guī)范信息披露監(jiān)管程序，完善證券失信懲戒制度。證監(jiān)會(huì)應(yīng)增強(qiáng)股票上市發(fā)行信息披露的事前事中事后全過程監(jiān)管力度，增加監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管程序，規(guī)范信息披露材料的程序合法合理，利用人工智能和大數(shù)據(jù)等高科技監(jiān)管手段，保證申報(bào)材料的一致性、完整性和可理解性。重視科創(chuàng)板上市公司的主要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境、涉及技術(shù)等對(duì)投資者作出投資決策有重要影響的信息進(jìn)行披露。發(fā)行人作為信息披露第一責(zé)任人，誠(chéng)實(shí)守信則在科創(chuàng)板市場(chǎng)愈發(fā)重要。因此，我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善證券業(yè)失信懲戒制度，并將發(fā)行人、公司董、監(jiān)、高、控股股東及關(guān)聯(lián)方均納入誠(chéng)信信息監(jiān)管范疇。對(duì)于發(fā)行人欺詐上市帶來嚴(yán)重后果的行為，加大懲罰力度，增加懲罰賠償機(jī)制。同時(shí)，還要追加發(fā)行人和參與欺詐行為中介機(jī)構(gòu)的民事責(zé)任和刑事責(zé)任。

二是厘清證券中介機(jī)構(gòu)職能定位，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為。針對(duì)證券中介機(jī)構(gòu)兼任股票發(fā)行承銷商的情況，有的承銷商為了獲得更大承銷利益、降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，夸大承銷股票價(jià)值或低估其投資風(fēng)險(xiǎn)，引誘投資者購(gòu)買其保薦和承銷的股票。有的承銷商人甚至幫助公司在股票發(fā)行上市方面“過度包裝”或“弄虛作假”。一些證券中介機(jī)構(gòu)存在權(quán)利和責(zé)任不清晰，以及難以確定中介機(jī)構(gòu)是否盡職調(diào)查等一系列問題。因此，在“科創(chuàng)板”市場(chǎng)應(yīng)該更加強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)制度的建設(shè)與完善：對(duì)于中介機(jī)構(gòu)的資格限定，嚴(yán)格規(guī)定中介機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和年限要求，實(shí)行中介機(jī)構(gòu)主體形式多樣化；要充分發(fā)揮中介投資機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)方面的專業(yè)作用，合理定價(jià)科創(chuàng)板上市公司估值，建立健全股票交易機(jī)制，提高股票發(fā)行定價(jià)效率；規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為，保障中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水準(zhǔn)，加強(qiáng)內(nèi)控合規(guī)建設(shè)，嚴(yán)格落實(shí)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

三是引入聲譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)制，夯實(shí)中介機(jī)構(gòu)法律責(zé)任。在注冊(cè)制下，資本市場(chǎng)愈加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)功能。面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，證券中介機(jī)構(gòu)必須引入聲譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)行業(yè)誠(chéng)信，以確保客觀公正平衡和保護(hù)各方利益。充分發(fā)揮聲譽(yù)評(píng)價(jià)機(jī)制作用，建立健全科學(xué)完善的聲譽(yù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。同時(shí)，證券中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任重大，是注冊(cè)制制度建設(shè)的關(guān)鍵部分。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)逐步完善相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則和相關(guān)法律建設(shè)，切實(shí)提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平和質(zhì)量，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，明確責(zé)任具體規(guī)制。

四是推出投資者集體訴訟制度，增強(qiáng)投資者監(jiān)督作用。注冊(cè)制下科創(chuàng)板投資者利益的“把關(guān)人”不再是政府，而完全由投資者自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，科創(chuàng)板需要健全法律法規(guī)，切實(shí)保護(hù)投資者利益。引入投資者集體訴訟制度，這是保護(hù)投資者利益的最有效的機(jī)制之一。由于證券市場(chǎng)民事賠償案件的特殊性，遭受損失的投資者數(shù)目的眾多性，案件內(nèi)容的相似性，需要實(shí)施股東集體訴訟制度，減少訴訟成本，保護(hù)中小投資者利益。提高投資者投資理念，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和監(jiān)督作用。投資者需要明確證券市場(chǎng)主體責(zé)任，主動(dòng)學(xué)習(xí)掌握相關(guān)證券知識(shí)與能力，理性分析投資價(jià)值，增強(qiáng)自身維權(quán)意識(shí)。

（作者為河北金融學(xué)院科技金融協(xié)同創(chuàng)新中心副教授）

【注：本文系2017年度河北省科技金融協(xié)同創(chuàng)新中心基金項(xiàng)目“多層次資本市場(chǎng)環(huán)境下創(chuàng)建雄安新區(qū)股權(quán)交易市場(chǎng)研究”（項(xiàng)目編號(hào)：STFCIC201709）的階段性成果】

【參考文獻(xiàn)】

①潘正彥：《股票發(fā)行注冊(cè)制改革將給我們帶來什么？》，《社會(huì)觀察》，2015年第7期。

②陳邑早、陳艷、王圣媛：《以科創(chuàng)板注冊(cè)制為起點(diǎn)建設(shè)高質(zhì)量信息披露制度》，《學(xué)習(xí)與實(shí)踐》，2019年第4期。

③呂紅兵、朱奕奕：《證券市場(chǎng)參與者的監(jiān)管職責(zé)審視與重構(gòu)》，《北京行政學(xué)院學(xué)報(bào)》，2019年第2期。