農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析研究

羅俊宇

（云南省科學(xué)技術(shù)情報研究院，昆明650106）

1 引言

在建設(shè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析過程中，財(cái)務(wù)盈利能力分析是一項(xiàng)重要的內(nèi)容，其中，現(xiàn)金流量分析為核心內(nèi)容。在完成投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)有關(guān)數(shù)值的估算后，選擇正確和適用的現(xiàn)金流量測算方法，提高編制現(xiàn)金流量表水平和準(zhǔn)確性，做好農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析，對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價結(jié)論具有不可忽視的作用。

農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目具有涉及利益主體和參與農(nóng)戶較多的特點(diǎn)。財(cái)務(wù)分析主要分析、計(jì)算的范圍是與項(xiàng)目直接相關(guān)的所得與所費(fèi)，對整個項(xiàng)目壽命期內(nèi)的成本與收益情況進(jìn)行評估，從而論證項(xiàng)目是否具有經(jīng)濟(jì)上的可行性。根據(jù)投資戰(zhàn)略出發(fā)點(diǎn)的不同，農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目可能涉及不同層面的現(xiàn)金流量表編制方法?？偟膩砜矗驹趪窠?jīng)濟(jì)資源配置最優(yōu)化角度上，可以編制效益費(fèi)用流量表，站在社會效益最大化角度上，可以編制社會經(jīng)濟(jì)效益費(fèi)用流量表，站在微觀經(jīng)濟(jì)利益最大化的角度上，可編制現(xiàn)金流量估算表。微觀現(xiàn)金流量表進(jìn)一步細(xì)分，從項(xiàng)目角度出發(fā)，編制全投資現(xiàn)金流量表（即項(xiàng)目現(xiàn)金流量表）；從投資人角度，編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表；從農(nóng)戶角度，編制模式農(nóng)戶現(xiàn)金流量表。只有每一類獨(dú)立財(cái)務(wù)利益的參與主體在財(cái)務(wù)上可行，且項(xiàng)目總體可行，項(xiàng)目才具有財(cái)務(wù)可行性。本文主要論述微觀經(jīng)濟(jì)層面的建設(shè)項(xiàng)目的各種現(xiàn)金流量分析的方法和作用。

2 投資決策中的現(xiàn)金流量分析特點(diǎn)

現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而引起的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量和流出量。通過現(xiàn)金流量測算，可以了解項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營全過程中各年現(xiàn)金流入與流出的情況，以及各年現(xiàn)金盈虧的情況，進(jìn)而了解項(xiàng)目總的盈虧情況?，F(xiàn)金流量分析則通過現(xiàn)金流量的測算，直接計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率及項(xiàng)目投資回收期的長短，對項(xiàng)目可行性做出經(jīng)濟(jì)評價。

項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金流量表與會計(jì)實(shí)務(wù)中的現(xiàn)金流量表相比，二者數(shù)據(jù)來源不同，目的不同。會計(jì)實(shí)務(wù)中的現(xiàn)金流量表取自真實(shí)的歷史數(shù)據(jù)、通過分析企業(yè)會計(jì)年度現(xiàn)金來源，區(qū)分經(jīng)營、籌資、投資活動組成現(xiàn)金流量，為企業(yè)下一步經(jīng)營決策提供預(yù)警[1]。而項(xiàng)目投資決策中的現(xiàn)金流量表中幾乎所有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自于對未來的估算，計(jì)算的是項(xiàng)目變現(xiàn)值，通過估算計(jì)算期內(nèi)產(chǎn)生的收益凈流量，并進(jìn)行指標(biāo)計(jì)算分析，為投資提供決策依據(jù)。財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率是項(xiàng)目投資決策中現(xiàn)金流量分析最重要的基準(zhǔn)參數(shù)，它是計(jì)算財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，同時又是判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是否滿足要求的最低可接受收益率。

3 不同主體角度下的現(xiàn)金流量分析及其作用

經(jīng)營性農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目涉及利益主體較多，一般包括企業(yè)、農(nóng)戶、經(jīng)濟(jì)合作社、政府公共服務(wù)機(jī)構(gòu)、銀行等。一般先進(jìn)行融資前分析，編制全投資的現(xiàn)金流量表（即項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表），在融資前分析結(jié)論滿足要求的條件下，初步確定融資方案，再進(jìn)行融資后分析，編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表和投資各方現(xiàn)金流量表。對于參與農(nóng)戶較多的農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目，應(yīng)按照模式農(nóng)戶分析方法，編制模式農(nóng)戶現(xiàn)金流量表，進(jìn)行盈利能力分析。

①項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量分析。從項(xiàng)目本身角度出發(fā)，在不考慮財(cái)務(wù)融資的前提下，從投資總收益的情況來分析和考察項(xiàng)目的設(shè)計(jì)是否存在不合理性?？蓮乃枚惽昂退枚惡髢蓚€層面來考察，依據(jù)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表可以計(jì)算投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和投資回收期等指標(biāo)。

所得稅前指標(biāo)不受融資和所得稅政策影響，可考察項(xiàng)目的基本面，適用于項(xiàng)目建設(shè)方案設(shè)計(jì)時的方案比選。也是項(xiàng)目各方普遍關(guān)注的指標(biāo)，政府投資和政府關(guān)注項(xiàng)目必須進(jìn)行所得稅前分析。所得稅稅后分析是在稅前分析的基礎(chǔ)上，以扣除調(diào)整所得稅后的凈現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)。所得稅后指標(biāo)可用于企業(yè)項(xiàng)目投資價值以及是否盈利的判斷。

②資本金現(xiàn)金流量分析。從投資者的角度，在擬定的融資方案下，確定現(xiàn)金的流入和流出，進(jìn)行息稅后分析，編制項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，計(jì)算資本金內(nèi)部收益率。由于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，資本金內(nèi)部收益率大于全投資內(nèi)部收益率，融資資本占總投資比率越高，資本金內(nèi)部收益率越高。

資本金現(xiàn)金流量分析可以用來考察項(xiàng)目資本金可獲得的收益水平，同時是比較和取舍融資方案的重要依據(jù)，有利于判斷項(xiàng)目融資方案的合理性。

對于沒有營業(yè)收入或只有少數(shù)服務(wù)性收入的純公益性農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目，以及從參與經(jīng)營性農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目的政府服務(wù)機(jī)構(gòu)和合作經(jīng)濟(jì)組織的角度來看，主要考察的是項(xiàng)目的財(cái)務(wù)生存能力，則不必計(jì)算項(xiàng)目的資本金內(nèi)部收益率，依據(jù)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表計(jì)算項(xiàng)目運(yùn)營期各年的凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量，可考察項(xiàng)目是否有足夠凈現(xiàn)金流量維持運(yùn)營。

表1 不同主體現(xiàn)金流量表的編制及指標(biāo)分析對比

③投資各方現(xiàn)金流量分析。當(dāng)投資各方不按照股本比率分配或存在不對等收益時，才有必要編制投資各方現(xiàn)金流量表。從投資各方角度實(shí)際收入和支出出發(fā)，計(jì)算出各財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，可以看出各方收益是否合理、均衡，有利于各投資方在合作談判中達(dá)成平等互利的協(xié)議[2]。

④模式農(nóng)戶現(xiàn)金流量。應(yīng)站在農(nóng)戶的角度，實(shí)地調(diào)查農(nóng)戶有無項(xiàng)目的狀態(tài)下收入（含政府補(bǔ)貼）和成本數(shù)據(jù)，估算增量現(xiàn)金流量，分別計(jì)算融資前和融資后模式農(nóng)戶的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值，判斷農(nóng)戶參與項(xiàng)目的盈利能力。農(nóng)戶一般處于弱勢群體，其經(jīng)濟(jì)利益應(yīng)該得到保障。

4 現(xiàn)金流量指標(biāo)分析

根據(jù)現(xiàn)金凈流量表可計(jì)算內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期和累計(jì)凈現(xiàn)金流量等主要評價指標(biāo)，并進(jìn)行盈利能力分析評價。

4.1 內(nèi)部收益率IRR

內(nèi)部收益率IRR 是項(xiàng)目整個計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率，可用人工試算法或計(jì)算機(jī)軟件函數(shù)法計(jì)算得出，是目前國內(nèi)外十分重視的動態(tài)經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)之一，內(nèi)部收益率不受外部參數(shù)的影響，被普遍認(rèn)為是項(xiàng)目投資的盈利率，反映的是項(xiàng)目投資所能獲得的實(shí)際最大收益情況，反映了投資的使用效率[3]。適用于獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)可行性判斷，不適用于只有流入或只有流出的情況。

IRR≥ic 則項(xiàng)目可行，IRR＜ic 則項(xiàng)目不可行，IRR 值越大，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性越好。項(xiàng)目內(nèi)部收益率、項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率、投資各方內(nèi)部收益率、模式農(nóng)戶內(nèi)部收益率等不同的內(nèi)部收益率，各自所代表的內(nèi)涵不同，所對應(yīng)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率ic 指標(biāo)也是不同的。

政府投資項(xiàng)目內(nèi)部收益率的基準(zhǔn)參數(shù)可采用國家、行業(yè)或?qū)I(yè)公司統(tǒng)一發(fā)布的農(nóng)業(yè)行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，《方法與參數(shù)》第三版分別給出了部分行業(yè)的融資前稅前和項(xiàng)目資本金稅后的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，其中，農(nóng)業(yè)項(xiàng)目融資稅前財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率分別為種植業(yè)6%、畜牧業(yè)7%、漁業(yè)7%、農(nóng)副食品加工8%；項(xiàng)目資本金稅后財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率分別為種植業(yè)6%、畜牧業(yè)9%、漁業(yè)8%、農(nóng)副食品加工8%。而企業(yè)投資的農(nóng)業(yè)項(xiàng)目可參照行業(yè)指標(biāo)，也可根據(jù)投資方的要求確定，可以由投資者依據(jù)資金成本或機(jī)會成本，并充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險確定[4]。模式農(nóng)戶從事農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目適用于種植業(yè)、畜牧業(yè)和漁業(yè)的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。

4.2 凈現(xiàn)值NPV

項(xiàng)目整個計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按給定的折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率ic）折現(xiàn)到計(jì)算期期初的現(xiàn)值之和。

NPV＞0，則表明項(xiàng)目在整個計(jì)算期的收益大于基準(zhǔn)收益率，NPV＜0 則低于基準(zhǔn)收益率水平，不可行，可以直觀反映項(xiàng)目收益大小。

4.3 投資回收期Pt

項(xiàng)目每年的凈收益回收全部投資所需要的時間。按是否對每年凈收益用給定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，可以有靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期兩種指標(biāo)。

投資回收期小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期或設(shè)定的基準(zhǔn)投資回收期時，項(xiàng)目可行。投資回收期越短，項(xiàng)目盈利能力越強(qiáng)。

5 結(jié)論

農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析是結(jié)合農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的行業(yè)特點(diǎn)，站在不同主體的角度分別估算現(xiàn)金流入和流出，編制各項(xiàng)現(xiàn)金流量表，并在此基礎(chǔ)上通過對各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算，對項(xiàng)目的盈利能力給出評價，判斷項(xiàng)目不同主體的財(cái)務(wù)可行性，最終得出項(xiàng)目財(cái)務(wù)上是否可行的財(cái)務(wù)評價結(jié)論。做好現(xiàn)金流量分析對于農(nóng)業(yè)建設(shè)項(xiàng)目投資決策至關(guān)重要。

【注釋】

①固定投入包含工程費(fèi)用、生物資產(chǎn)投入、工程建設(shè)其他費(fèi)用。