私募基金業(yè)績(jī)報(bào)酬提取亂相及改善建議

俞洪洲

摘要：業(yè)績(jī)報(bào)酬是基金管理人根據(jù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)依據(jù)合同規(guī)定的方式提取的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)，既是管理人的重要收入來(lái)源也是投資者的主要成本支出，雙方都極為重視業(yè)績(jī)報(bào)酬約定和提取并時(shí)常因不同理解而產(chǎn)生一些糾紛，同時(shí)，市場(chǎng)中不乏一些管理人利用自身強(qiáng)勢(shì)地位和信息不對(duì)稱侵害投資者權(quán)利。本文以概念辨析為切入，列舉業(yè)績(jī)報(bào)酬實(shí)踐過(guò)程中出現(xiàn)的隱瞞、高頻、隨意等提取亂相，并針對(duì)性的提出加強(qiáng)信息披露、引入暫估概念、嚴(yán)格計(jì)提條件等建議，以期指導(dǎo)實(shí)踐，規(guī)范業(yè)績(jī)報(bào)酬相關(guān)設(shè)定。

關(guān)鍵詞：業(yè)績(jī)報(bào)酬;信息披露;暫估核算;贖回權(quán)

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，私募基金行業(yè)也得到了長(zhǎng)足發(fā)展，已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，截至2018年底，在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人達(dá)2.44萬(wàn)家，已備案私募基金7.46萬(wàn)只，管理基金規(guī)模12.78萬(wàn)億元。私募基金通過(guò)基金管理人的管理獲取收益，同時(shí)向其支付管理費(fèi)，不同于公募基金一般只按照基金規(guī)模以固定費(fèi)率支付管理費(fèi)，私募基金還會(huì)將收益的一部分作為業(yè)績(jī)提成分配給基金管理人，以激勵(lì)管理人更好的管理基金獲取更大收益，從而更好的實(shí)現(xiàn)投資者和管理人雙贏的局面。

一、業(yè)績(jī)報(bào)酬的相關(guān)規(guī)定

關(guān)于證券投資的業(yè)績(jī)報(bào)酬，最早出現(xiàn)在中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2009年印發(fā)的《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（銀監(jiān)發(fā)[2009]11號(hào)）之中，其第十八條約定：信托公司管理證券投資信托，可收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬，除管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬外，信托公司不得收取任何其他費(fèi)用;信托公司收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的方式和比例，須在信托文件中事先約定，但業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取。該監(jiān)管指引明確規(guī)定業(yè)績(jī)報(bào)酬提取僅在信托計(jì)劃終止日，且以盈利為前提。由于當(dāng)時(shí)私募基金管理人主要通過(guò)為信托公司等通道做投資顧問(wèn)的方式發(fā)行資管產(chǎn)品來(lái)管理基金，因此該要求也構(gòu)成了對(duì)私募基金業(yè)績(jī)報(bào)酬的最早規(guī)定。后來(lái)，隨著新《基金法》首次明確私募證券投資基金的合法地位，私募基金管理人可以改變以往通過(guò)擔(dān)任投資顧問(wèn)來(lái)管理產(chǎn)品的角色，按照自身情況自主發(fā)行募集基金產(chǎn)品，真正擔(dān)任基金管理人，同時(shí)承擔(dān)基金管理人的相應(yīng)法定職責(zé)，然而，截止目前監(jiān)管部門對(duì)私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式尚無(wú)明確禁止或者規(guī)范要求。針對(duì)公募基金，證監(jiān)會(huì)已于2001年明確禁止業(yè)績(jī)報(bào)酬的約定，但該禁止不包括私募基金，業(yè)績(jī)報(bào)酬的情況一直公開通行于私募基金項(xiàng)目，因此實(shí)踐中認(rèn)為，只要私募基金業(yè)績(jī)報(bào)酬信息披露到位，監(jiān)管部門傾向于認(rèn)可該一事項(xiàng)。

業(yè)績(jī)報(bào)酬能激勵(lì)管理人追求更高的業(yè)績(jī)，當(dāng)然也容易造成風(fēng)險(xiǎn)放大，不過(guò)私募基金投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)且追求較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，因此業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制與私募基金的特質(zhì)耦合性較強(qiáng)，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展變遷，私募基金的收費(fèi)模式也逐漸往固定管理費(fèi)降低、后端業(yè)績(jī)提成提高的方式轉(zhuǎn)變，且后端提成已成為管理人最主要的收入來(lái)源，這也是激勵(lì)機(jī)制發(fā)展的趨勢(shì)。

在業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提方式中，如果根據(jù)所計(jì)提資產(chǎn)的對(duì)象來(lái)分，一般分為基金資產(chǎn)高水位模式和單客戶高水位模式兩種模式;如果按照扣減形式的不同，可以分為凈值扣減法和份額縮減法;如果按照計(jì)提時(shí)點(diǎn)的不同，可以分為開放日計(jì)提、分紅日計(jì)提、贖回日計(jì)提和終止日計(jì)提四種方式。

二、業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提亂相

私募基金監(jiān)管相對(duì)較為寬松，行業(yè)參與者良莠不齊，市場(chǎng)中業(yè)績(jī)報(bào)酬的計(jì)提亂相層出不窮，筆者較為普遍性的問(wèn)題歸納總結(jié)為以下三點(diǎn)，并以公開化信息獲取的猛犸資產(chǎn)事項(xiàng)作為典型案例加以說(shuō)明。

1.不向投資者充分披露信息，以份額扣減方式瞞天過(guò)海。相比于凈值扣減方式，份額扣減方式可以維持基金份額凈值不變，保持凈值曲線的平穩(wěn)，也可以避免不同時(shí)期不同申購(gòu)價(jià)格進(jìn)入的投資者因?yàn)闃I(yè)績(jī)報(bào)酬不一致導(dǎo)致凈值不同的復(fù)雜情況，但實(shí)踐中，一些管理人利用投資者更多的關(guān)注凈值和忽略份額變化的情況，不對(duì)投資者充分披露信息，采用份額扣減法超常規(guī)頻繁計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬。以投資者詬病的猛犸資產(chǎn)“光輝歲月”產(chǎn)品為例，其不進(jìn)行充分披露情況下，采取份額縮減法于2015年7月17日、11月19日、12月18日在較短的時(shí)間內(nèi)三次提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，許多投資者也是事后才發(fā)現(xiàn)被計(jì)提了業(yè)績(jī)報(bào)酬，猛犸資產(chǎn)也因此于2016年受到了證監(jiān)會(huì)處罰。

2.管理人利用職權(quán)，頻繁設(shè)置開放日以超額提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。不管是開放式私募基金還是封閉式私募基金，基金管理人都有設(shè)置臨時(shí)開放日的權(quán)限，資管新規(guī)中對(duì)管理人的臨時(shí)開放權(quán)限做了限定，而之前限制要求極少，基本由管理人和托管人協(xié)商決定開放頻率和時(shí)間，若采用開放日計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬方式，基金通常會(huì)約定“本基金于每個(gè)開放日（包括臨時(shí)開放日及封閉期內(nèi)的申購(gòu)開放日）提取業(yè)績(jī)報(bào)酬”此類條款，一些管理人將臨時(shí)開放日集中在凈值大幅增長(zhǎng)時(shí)期，以接近階段高點(diǎn)時(shí)期完成業(yè)績(jī)提成。猛犸資產(chǎn)“光輝歲月”產(chǎn)品提取時(shí)間點(diǎn)正是與股市反彈時(shí)段相耦合，在凈值1.268完成業(yè)績(jī)報(bào)酬的提取，后凈值回落至0.9以下，若按照最終凈值情況，管理人則無(wú)權(quán)業(yè)績(jī)分成。

3.分紅日、臨開日不具有贖回權(quán)，臨時(shí)收益提取業(yè)績(jī)報(bào)酬有違機(jī)制初衷。按照最初設(shè)計(jì)原則，業(yè)績(jī)報(bào)酬僅能在項(xiàng)目終止時(shí)點(diǎn)提取，意味著經(jīng)歷完整投資周期后，投資者收回本益時(shí)管理人可業(yè)績(jī)提成，經(jīng)過(guò)演變發(fā)展，提取時(shí)點(diǎn)有所寬松，基金分紅日或者臨時(shí)開放日也成為業(yè)績(jī)報(bào)酬提取時(shí)點(diǎn)，如果無(wú)法贖回那基金分紅日投資者僅能收到投資收益而并沒有終止投資行為的權(quán)限，而封閉式基金的臨時(shí)開放日則只能辦理新入投資者的申購(gòu)，原有投資者不能贖回也沒有收益分配，這些不具備贖回權(quán)的時(shí)點(diǎn)所體現(xiàn)的收益僅是臨時(shí)性收益，管理人就“紙面富貴”計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬與設(shè)計(jì)初衷相差太大。猛犸資產(chǎn)事件中，證監(jiān)會(huì)中證中小投資者服務(wù)中心也發(fā)難認(rèn)為將僅能辦理申購(gòu)、不能辦理贖回的日期曲解為開放日，進(jìn)而提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，是以契約自由之名行權(quán)益侵害之實(shí)。

三、規(guī)范業(yè)績(jī)報(bào)酬幾點(diǎn)建議

針對(duì)市場(chǎng)中的業(yè)績(jī)報(bào)酬亂相，筆者認(rèn)為可以從以下三個(gè)方面予以規(guī)范改善。

1.加強(qiáng)信息披露保障投資者知情權(quán)。投資者的投資決策建立在知情權(quán)上，需從各個(gè)維度來(lái)予以保障，基金合同層面需將管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬事項(xiàng)作為重點(diǎn)描述事項(xiàng)，向投資者充分、全面、詳實(shí)的披露計(jì)提條件、費(fèi)率、時(shí)點(diǎn)、模式等情況;提取之前，向投資者先行披露擬計(jì)提金額、時(shí)間、理由等情況，讓投資者事先了解計(jì)提事項(xiàng)并給予意見反饋權(quán);提取之后，在規(guī)定渠道及時(shí)公告業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提規(guī)則和具體情況。

2.引入暫估概念使投資者通過(guò)凈值了解自身真實(shí)收益。可嘗試對(duì)現(xiàn)有業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在提取時(shí)點(diǎn)進(jìn)行計(jì)提核算的會(huì)計(jì)核算方式予以調(diào)整，在估值日或凈值披露日即按照凈值情況對(duì)業(yè)績(jī)報(bào)酬進(jìn)行暫估核算，平時(shí)的暫估值最終收斂至提取日的準(zhǔn)確業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)算金額，該操作符合成本核算的會(huì)計(jì)要求，同時(shí)增加暫估方式后披露的日常凈值是剔除業(yè)績(jī)報(bào)酬后的收益凈值，基金投資者能夠更直觀的了解所投產(chǎn)品可以獲得的費(fèi)后凈收益。

3.嚴(yán)格提取條件維護(hù)投資者收益權(quán)。盡管私募基金業(yè)績(jī)報(bào)酬尚無(wú)明確規(guī)范，但終止日收益依舊是理念淵源，終止日現(xiàn)在逐步衍生為整體終止日或階段終止日，但其核心表現(xiàn)形式應(yīng)該是本金收益的可贖回權(quán)，整體終止日比較明確，階段終止日時(shí)的贖回權(quán)可理解為投資者的復(fù)投行為，因此實(shí)踐中要規(guī)范提取時(shí)點(diǎn)，則需嚴(yán)格用終止日、贖回日、開放日這些有本益贖回權(quán)的時(shí)點(diǎn)來(lái)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，而臨時(shí)開放日、分紅日并不賦予投資者贖回權(quán)，且設(shè)置隨意性較強(qiáng)，因此應(yīng)盡量限制以維護(hù)投資者的收益權(quán)。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)私募基金行業(yè)發(fā)展時(shí)間尚短，外部監(jiān)管內(nèi)部自律還有較多改善空間，關(guān)于業(yè)績(jī)報(bào)酬事項(xiàng)，涉及投資者收益和管理人激勵(lì)，既是基金重要的設(shè)定要素也是各方關(guān)注重點(diǎn)，而現(xiàn)階段尚無(wú)明確監(jiān)管規(guī)范，導(dǎo)致亂相頻出，實(shí)踐過(guò)程中可嘗試采用如信息披露、嚴(yán)格條件、精準(zhǔn)估值等方式加以完善，推動(dòng)整體私募基金行業(yè)更加健康的發(fā)展。

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