淺談上市公司利潤(rùn)質(zhì)量分析

許韞

摘 要：外部的投資者獲取上市公司的信息一般依靠于公司對(duì)外披露的年報(bào)，而其中備受關(guān)注的就是凈利潤(rùn)的數(shù)字。公司在經(jīng)營(yíng)周期中的業(yè)績(jī)通過凈利潤(rùn)反映，但凈利潤(rùn)的組成結(jié)構(gòu)和確認(rèn)條件的特性，使其和公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的并非完全正相關(guān)。因此外部投資者應(yīng)更多關(guān)注于凈利潤(rùn)的質(zhì)量，才能了解公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。以我國(guó)風(fēng)電行業(yè)上市公司為例，從凈利潤(rùn)的可持續(xù)性和含金量?jī)蓚€(gè)方面，對(duì)上市公司凈利潤(rùn)的質(zhì)量進(jìn)行探討和分析。

關(guān)鍵詞：上市公司 ?財(cái)務(wù)報(bào)表分析 ?凈利潤(rùn)質(zhì)量

一、引言

大部分投資者進(jìn)行投資決策時(shí)，會(huì)將公司的凈利潤(rùn)作為評(píng)判公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的首要指標(biāo)，但凈利潤(rùn)的數(shù)字通常不能準(zhǔn)確的衡量公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果。上市公司所披露的凈利潤(rùn)的背后，往往掩蓋著許多經(jīng)營(yíng)問題。其中不乏有經(jīng)營(yíng)不善的上市公司，為了抬高股票價(jià)格或避免遭到退市，進(jìn)而做出“美化”財(cái)務(wù)報(bào)表的行為。上市公司的這種行為，使外部投資者無(wú)法準(zhǔn)確了解公司的真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況，會(huì)損害投資者的利益。投資者在與上市公司信息不對(duì)稱的情況下，如何憑借上市公司披露的年報(bào)分析出其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，是值得探討和研究的問題。

投資者不應(yīng)只關(guān)注于凈利潤(rùn)的總額，應(yīng)進(jìn)一步對(duì)利潤(rùn)的質(zhì)量進(jìn)行分析，才是做出正確投資決策的前提。本文接下來(lái)將從凈利潤(rùn)的可持續(xù)性和凈利潤(rùn)的含金量這兩方面進(jìn)行分析，探討識(shí)別出上市公司凈利潤(rùn)背后存在問題的可行方法。

二、利潤(rùn)質(zhì)量分析的可行方法

（一）關(guān)注于上市公司凈利潤(rùn)的可持續(xù)性

凈利潤(rùn)并不單形成于公司的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其中包含許多與公司經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的利得，因此投資者要分析公司的凈利潤(rùn)的真正來(lái)源。評(píng)判上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是非經(jīng)常性損益在凈利潤(rùn)中的占比。非經(jīng)常性損益不僅披露與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)，還同時(shí)披露與經(jīng)營(yíng)相關(guān)但是偶發(fā)的事件。因此，剔除它更后有助于投資者分析公司凈利潤(rùn)中與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的部分。

屬于非經(jīng)常性損益的利得在凈利潤(rùn)中占比不易過高，若進(jìn)行扣除后，公司的凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，則說(shuō)明公司的利潤(rùn)質(zhì)量較差。因?yàn)槠渲蟹墙?jīng)常性損益形成的利得不具有可持續(xù)性，一旦公司失去其背后非經(jīng)常性利得的支柱，公司也就喪失了盈利的能力。

上市公司STRD在2015年至2018年的利潤(rùn)表中，顯示近五年中有三年是盈利的，但在扣除非經(jīng)常性損益后發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上五年中公司均為虧損狀態(tài)，如表1所示，說(shuō)明STRD的利潤(rùn)質(zhì)量不高。2014、2017、2018這三年扭虧為盈的背后，STRD公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展不濟(jì)的問題依舊存在，公司只能憑借非經(jīng)常性收益，才能勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利。

值得關(guān)注的是，在STRD公司的年報(bào)中，非經(jīng)常性損益對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)起著操縱放大的作用，如折線圖1所示，在2014年-2018年中，公司的非經(jīng)常性損益和凈利潤(rùn)出現(xiàn)一榮俱榮一損俱損的現(xiàn)象。本文分析，在STRD經(jīng)營(yíng)大額虧損的2015和2016年，公司存在為之后年度盈利做出準(zhǔn)備的目的。通過預(yù)先計(jì)提大量的非經(jīng)常性損失，后將損失在2017和2018年沖回，使公司在這兩年實(shí)現(xiàn)盈利，從而避免被退市的風(fēng)險(xiǎn)。

STRD在2017年的非流動(dòng)資產(chǎn)處置收益為2.44億，在2018年由于訴訟和解與到期所轉(zhuǎn)回的收益，高達(dá)4.64億元。這些為公司創(chuàng)造大額收益的事項(xiàng)，均與STRD的主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)。因此在對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果分析之前，要先將利潤(rùn)中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的事項(xiàng)剔除，這樣投資者才更能真實(shí)可靠的了解上市公司的盈利能力。

（二）關(guān)注于上市公司凈利潤(rùn)的含金量

現(xiàn)金流對(duì)公司來(lái)說(shuō)非常重要，一家公司不能僅在利潤(rùn)表中顯示盈利，有充足的現(xiàn)金流才是公司能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵條件。本文中的凈利潤(rùn)含金量是指，公司確認(rèn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)中有多少可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入企業(yè)。一般而言，沒有現(xiàn)金凈流量做支撐的利潤(rùn)，其質(zhì)量是不可靠的。

因此，評(píng)判上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是觀察其當(dāng)期的凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的數(shù)額的是否匹配。如果凈利潤(rùn)很高，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻很低，則利潤(rùn)的真實(shí)性就值得懷疑。在與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不匹配的高額利潤(rùn)背后，公司可能存在與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行虛假交易，通過應(yīng)收賬款來(lái)虛增利潤(rùn)的行為?；蚴瞧鋺?yīng)收賬款的回收難以實(shí)現(xiàn)，隱藏著公司在未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)資金緊縮的問題。

由于不同上市公司處于不同的行業(yè)環(huán)境，現(xiàn)金的回收速度不一致，無(wú)法規(guī)定一個(gè)確切的比例數(shù)值范圍。但從總體上說(shuō)，在行業(yè)外部環(huán)境沒有大波動(dòng)的情況下，只要公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好，其現(xiàn)金的回收速度是穩(wěn)定的，那么其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)的比例也會(huì)保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平。

如表2所示，風(fēng)電行業(yè)的龍頭公司JFKJ的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)顯示，其2016至2018近三年中，比率都保持在1這個(gè)數(shù)值左右，說(shuō)明該公司的經(jīng)營(yíng)狀況很健康。

但STRD公司的經(jīng)營(yíng)情況卻不容樂觀，從表3中可以看出，其三年間的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的比值波動(dòng)劇烈，2017年的比值為1.5，但在2018年卻直升到32.26的高值。這也就意味著，在公司2018年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中，每32元中僅有1元能夠以現(xiàn)金的形式收回，而剩下的31元就如同膨脹的泡沫，不會(huì)為企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)任何貢獻(xiàn)。據(jù)此，可以推斷STRD公司2018年的利潤(rùn)質(zhì)量很差，當(dāng)年虛高的凈利潤(rùn)的數(shù)值無(wú)法反映公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況。根據(jù)以上的分析，投資者要意識(shí)到，STRD公司雖然已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，并連續(xù)兩年盈利，但其經(jīng)營(yíng)能力是否隨著其盈利的實(shí)現(xiàn)而好轉(zhuǎn)，仍然是未知數(shù)。

三、結(jié)束語(yǔ)

通過本文以上的分析，我們可以看出，投資者不能只關(guān)注上市公司凈利潤(rùn)的數(shù)字，還要關(guān)心凈利潤(rùn)的質(zhì)量。有的公司即使將利潤(rùn)扭虧為盈，背后卻依舊面臨著業(yè)務(wù)萎縮的困境;有的公司雖然連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，背后也許只是凈利潤(rùn)的虛高。

投資者應(yīng)從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中，找出與其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的可靠數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，只關(guān)注于凈利潤(rùn)數(shù)字的分析是片面不可取的。文中分析公司凈利潤(rùn)質(zhì)量的方法，總結(jié)有以下兩點(diǎn)，一是觀察其非經(jīng)常性損益在凈利潤(rùn)中的占比，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更加可靠，更能真實(shí)的反映公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，二是比較其當(dāng)期凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的數(shù)額，因?yàn)橛山?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是真金白銀，更不容易被操縱，與之進(jìn)行比較后凈利潤(rùn)的虛高往往會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

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