我國金融經(jīng)濟周期及其對金融監(jiān)管的啟示

溫志娟

摘 要：當(dāng)前，非均衡性問題日漸凸顯，使得金融經(jīng)濟市場面臨著巨大的威脅挑戰(zhàn)，對金融經(jīng)濟的周期的把握，成為各經(jīng)濟體精準(zhǔn)控制市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律及預(yù)判經(jīng)濟發(fā)展趨勢的重要途徑。隨著我國市場經(jīng)濟水平的高度發(fā)展和金融周期理論的不斷深入，我國金融界開始對這一周期的研究逐步地走向了深入，進一步提升了金融周期檢測體系及監(jiān)管手段的完善和開發(fā)。本文就金融周期的內(nèi)涵及其局限性進行了闡述，并對我國金融周期展開了總體分析，在對這一問題充分論證的基礎(chǔ)上，提出了我國金融經(jīng)濟周期對金融監(jiān)管的啟示。

關(guān)鍵詞：金融經(jīng)濟周期;金融監(jiān)管;啟示

一直以來，非均衡性的問題一直是困擾市場經(jīng)濟體制運行的本質(zhì)問題，而在對這一問題的研究中，普遍認(rèn)為市場經(jīng)濟的非均衡性主要體現(xiàn)在經(jīng)濟周期上，其可視為市場非均衡性的外在體現(xiàn)。而就全球視野出發(fā)，對這一經(jīng)濟周期的體現(xiàn)主要還是集中在金融經(jīng)濟的周期上。同時，這一體現(xiàn)也在一定程度上再次說明金融在市場經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用。因此，對金融經(jīng)濟的周期的把握成為各經(jīng)濟體精準(zhǔn)控制市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律及預(yù)判經(jīng)濟發(fā)展趨勢的重要途徑[1]。從一定意義上而言，把握了金融經(jīng)濟周期的變化規(guī)律，就可實現(xiàn)對金融市場更為精準(zhǔn)和有效的監(jiān)管。就這一問題的深入研究具有重要的現(xiàn)實意義。

一.金融周期的內(nèi)涵及其局限性

在人類的前行中，市場經(jīng)濟的出現(xiàn)助推了文明的發(fā)展。這種高效的資源配置手段能夠?qū)崿F(xiàn)配置效用的最大化，進而使各種社會資源達成理想化的狀態(tài)。而隨著市場經(jīng)濟理論和實踐的不斷發(fā)展，經(jīng)典市場理論中的關(guān)于市場可以自動平衡的理論暴露出較大的問題。均衡性不是市場的常態(tài)表現(xiàn)，非均衡性才是市場經(jīng)濟規(guī)律把握中的核心。從一種非均衡性的經(jīng)濟市場向另一個非均衡性市場的過渡的過程，便可視為金融經(jīng)濟周期。金融周期理論在市場經(jīng)濟的檢驗下越發(fā)地被人們所接受，其核心內(nèi)涵主要體現(xiàn)在揭示實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的聯(lián)系和“一分法”的哲學(xué)理論。首先在市場經(jīng)濟的運行體制下，貨幣主義仍是當(dāng)前經(jīng)濟學(xué)研究中的重要工具和主流觀點，其認(rèn)為貨幣本身的主要作用在于對通貨膨脹的有效刺激，而在實體經(jīng)濟的發(fā)展中沒有任何的價值可言。這一理論下，市場經(jīng)濟的運行過程中，多認(rèn)同采用促進穩(wěn)定政治的貨幣政策，來實現(xiàn)對市場經(jīng)濟的調(diào)節(jié)[2]。而金融經(jīng)濟的周期理論中，其最主要的觀點更加認(rèn)同實際經(jīng)濟發(fā)展過程中金融的影響作用，這也就導(dǎo)致這一周期理論與貨幣主義理論之間存有顯性的差異。金融周期理論從根本上對金融市場借助代理成本在經(jīng)濟周期中的反向放大效應(yīng)機制進行了闡述，并就這一理論對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用的機理進行的探索，這在極大程度上顛覆了人們對傳統(tǒng)金融市場的認(rèn)知。其次，“一分法”哲學(xué)理論是金融周期內(nèi)涵的另一重要建樹。在人們對經(jīng)濟學(xué)的研究過程中，經(jīng)濟哲學(xué)的發(fā)展與金融經(jīng)濟的發(fā)展相并生。在經(jīng)濟學(xué)研究領(lǐng)域分為“一分法”和“兩分法”兩種研究方法。金融周期理論主要是采用一分法將實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟向統(tǒng)一來進行一體化的研究。相對于貨幣主義研究中常用的“二分法”。金融周期研究的“一分法”可以有效彌補貨幣主義理論的缺陷，各加符合當(dāng)前的經(jīng)濟學(xué)研究發(fā)展趨勢。而不可忽視的是，金融經(jīng)濟周期也存在著其必然的局限性，主要表現(xiàn)在以下幾點：

（一）在金融經(jīng)濟周期的研究中其需要借助國際貨幣體系，并借助這一體系的短期波動來實現(xiàn)對金融經(jīng)濟周期的描述。從這一點上而言，金融經(jīng)濟的周期的把握需能夠全面地了解金融周期的時空背景。以美國為例，在上世紀(jì)的七十年代布雷頓森林體系崩盤，給美國經(jīng)濟帶來了重創(chuàng)。而后美國政府決定采用量化寬松的貨幣政策，試圖通過加持貨幣來有效解決這一問題。而正是這些舉措造成美元的大規(guī)范泛濫，而同時美國經(jīng)濟的資產(chǎn)泡沫指數(shù)也不斷升高，嚴(yán)重影響到了經(jīng)濟的良性運行[3]。

（二）在金融經(jīng)濟周期的研究中以結(jié)合經(jīng)濟全球化來解讀。在金融經(jīng)濟周期的研究中將實體經(jīng)濟的全球化來作為分析的基礎(chǔ)。這一全球化背景中的最重要的標(biāo)志便是發(fā)達國家應(yīng)自身實體經(jīng)濟成本高昂而將本身所保有的實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。這也就在較大程度上加劇了發(fā)達國家的“實體經(jīng)濟空心化”的問題。實體經(jīng)濟的發(fā)展偏移導(dǎo)致美國等發(fā)達國家將發(fā)展金融及其衍生產(chǎn)品來作為經(jīng)濟社會的發(fā)展手段，以維持其利益的同時，降低國內(nèi)的失業(yè)率。也因此逐步將實體經(jīng)濟的全球化和金融經(jīng)濟周期膠合在一起[4]。

（三）在金融經(jīng)濟周期的研究中需對經(jīng)濟周期和金融周期的相關(guān)性進行梳理。從理論意義上出發(fā)，經(jīng)濟社會的發(fā)展進程中并不存在有獨立的經(jīng)濟周期。近年來的研究更加證實，金融經(jīng)濟周期是實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟在周期疊加后的一種結(jié)果。從這一角度出發(fā)，也應(yīng)對金融周期的獨立性進行否定。而部分研究者仍秉承于這一觀點，認(rèn)同金融周期的獨立性，忽視了金融經(jīng)濟周期作為實體經(jīng)濟周期和金融周期的關(guān)聯(lián)。

二.我國金融周期的總體分析

我國經(jīng)濟社會的發(fā)展進程中曾經(jīng)歷過一段波折期，對于金融經(jīng)濟的研究曾一度空白。隨著金融周期理論的不斷深入，我國金融界開始對這一周期的研究逐步地走向了深入，特別是在2008年美國爆發(fā)“次貸危機”之后，我國經(jīng)濟發(fā)展中的金融經(jīng)濟周期案例逐步增多。在次貸危機中，我國的經(jīng)濟發(fā)展遭受到了波及，金融市場在國際機構(gòu)資產(chǎn)的惡化和國內(nèi)貨幣緊縮政策的雙重影響下受到了嚴(yán)重的影響，這一影響也直接衍射到了我國的證券市場。次貸危機中我國的股市在這一階段市值跳水，超過7成的上市企業(yè)受到了影響[5]。也是在2008我國金融經(jīng)濟周期由上半年的熱轉(zhuǎn)到下半年的衰，這一巨大的變化經(jīng)評估比經(jīng)濟周期提前了8個月。次貸危機后，政府高度重視對此次危機所產(chǎn)生影響的解決。并針對此次危機出臺了多個積極的財政政策，以使得我國金融經(jīng)濟免受重挫。通過加大對貨幣政策寬松力度+刺激證券市場與實體經(jīng)濟這一套組合拳的得力實施，使得我國金融證券市場開始逐步回暖，而實體經(jīng)濟的復(fù)蘇卻未見較大改觀。而這其中，金融市場的回暖在很多程度上為實體經(jīng)濟的恢復(fù)提供了重要的支點。我國股市的再次低迷期在2011年又有所顯現(xiàn)，在這一年的年初我國經(jīng)濟的通貨膨脹的問題開始顯露，而這一問題開始在11年底的時候有回落到了正常水平。在這一過程中，股市的回落又較實體經(jīng)濟提早了6個月。這些問題進一步表明，我國金融經(jīng)濟周期的問題仍是較為突出的。

三.我國金融經(jīng)濟周期對金融監(jiān)管的啟示

（一）金融監(jiān)管意識有待于進一步增強

從金融周期的發(fā)展觀來看，全球經(jīng)濟的一體化在較大程度上促成了這一問題的呈現(xiàn)。我國在經(jīng)歷的市場經(jīng)濟的階段性發(fā)展之后，也開始呈現(xiàn)出逐步增強的趨勢。而在這一背景下，持續(xù)性地增加對我國金融領(lǐng)域的監(jiān)管也成為重要的關(guān)注點[6]?？v觀我國的金融監(jiān)管歷程，多數(shù)情況下只是就金融問題展開微觀層面的控制，通過一系列的微控手段來確保經(jīng)濟的發(fā)展。而對金融經(jīng)濟的宏觀調(diào)控層面的研究多有不足。就經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展而言，宏觀經(jīng)濟的調(diào)控是一個較新的金融理論，也是在近年來才真正的被金融研究者和工作者所認(rèn)同。而對于金融監(jiān)管情況而言，其更是在監(jiān)管理論和監(jiān)管手段上呈現(xiàn)出一定的不足。對實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟的周期性問題未能全面地展開研究。而同時，我國的金融監(jiān)管機構(gòu)也未能很好地從宏觀監(jiān)管的理念出發(fā)去檢測這一問題。這就導(dǎo)致我國的金融監(jiān)管部門對金融周期的預(yù)判能力缺失，不具備對國家金融經(jīng)濟周期定期公布的能力。而從這一點上來講，我國的金融監(jiān)管部門應(yīng)試圖突破常規(guī)性的監(jiān)管工作，尋求在金融監(jiān)管意識和監(jiān)管手段上的提升。金融監(jiān)管部門應(yīng)能夠?qū)ξ覈鹘鹑谥芷谡归_對比研究，以全面滿足我國金融市場的風(fēng)險預(yù)防和控制工作的總體需求[7]。

（二）金融周期的檢測體系有待于完善

我國金融經(jīng)濟周期研究中的一個重要基礎(chǔ)便是對經(jīng)濟周期規(guī)律的準(zhǔn)確把控。而這一基礎(chǔ)也將作為金融對經(jīng)濟周期進行影響的支點，可對其產(chǎn)生的放大效應(yīng)進行研究，從而整體上實現(xiàn)對金融周期的把握。而對這一問題的有效解決，有待于我國的金融監(jiān)管部門能夠設(shè)立專門的金融經(jīng)濟周期研究部門，專注于對金融經(jīng)濟周期的研究并建立較為完善的監(jiān)管體系。并通過對這一金融檢測體系的有效利用，實現(xiàn)對我國宏觀金融監(jiān)管工作的技術(shù)支持。這一發(fā)展要求，未能引起我國的金融監(jiān)管部門的足夠重視，對這一機構(gòu)的設(shè)置仍處于討論階段。而反觀商業(yè)金融機構(gòu)在金融經(jīng)濟周期的研究中走在了金融監(jiān)管機構(gòu)之前，其當(dāng)前已初步具備了對金融周期的研究和追蹤能力。當(dāng)前，我國商業(yè)銀行的金融周期的檢測體系建設(shè)相對于我國的金融監(jiān)管機構(gòu)更為完善，成為了我國金融周期檢測的主力實施者。而基于宏觀經(jīng)濟的良性發(fā)展而言，我國金融機構(gòu)也需要在金融周期監(jiān)管的過程中繼續(xù)加大建設(shè)力度，從而以更為體系化的檢測系統(tǒng)，為金融周期的控制提供精準(zhǔn)的服務(wù)。

（三）金融周期反監(jiān)管有待于繼續(xù)強化

金融周期的反監(jiān)管是開展宏觀性金融監(jiān)管的核心，而對于這一問題的有效解決是一個多系統(tǒng)的建設(shè)過程，也是當(dāng)前開展金融經(jīng)濟監(jiān)管的難點問題之一。就理論層面而言，金融周期的問題是對金融監(jiān)管逆經(jīng)濟周期的真實反映[8]。現(xiàn)階段，在金融周期中，我國的金融監(jiān)管部門應(yīng)金融周期的周期檢測能力不足及對金融周期反監(jiān)管規(guī)律和力度掌控的不到位，進而導(dǎo)致在金融周期面前多是采用刺激措施來應(yīng)對經(jīng)濟的虛熱降溫。而這些措施將在一定程度上進一步加劇金融風(fēng)險的等級。如，我國曾在07年是發(fā)生了較為嚴(yán)重的資產(chǎn)膨脹問題，在對這一問題的解決中金融機構(gòu)出臺了鼓勵金融機構(gòu)炒港股的規(guī)定，而未能有效地通過積極鼓勵金融機構(gòu)加強對有可能面臨的風(fēng)險危機來對這一問題進行控制。這就在較大程度上導(dǎo)致次年的“次貸危機”發(fā)生后，這些流入港股的資產(chǎn)面對血本無歸的慘境。而在這一影響下，大量的金融機構(gòu)在這一沖擊下而破產(chǎn)。我們可以發(fā)現(xiàn)，金融反周期監(jiān)管對于上述問題的解決十分關(guān)鍵。

綜上所述，在我國市場經(jīng)濟體制確立的大背景下，應(yīng)對市場本身的非均衡性特征及市場經(jīng)濟運行機制進行深入的研究。金融監(jiān)管部門對金融經(jīng)濟周期問題的科學(xué)研究和精準(zhǔn)控制，將為我國金融市場的持續(xù)繁榮和穩(wěn)定提供重要的保障。我國金融監(jiān)管部門應(yīng)革新傳統(tǒng)的微觀經(jīng)濟調(diào)整手段，從宏觀經(jīng)濟的運行層面實現(xiàn)對金融經(jīng)濟周期變化規(guī)律的整體把控，進而有效地規(guī)避經(jīng)濟運行中的多方面風(fēng)險。

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