現(xiàn)金持有量、研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

代珍珍 程克群

摘? ? 要：為解決單一財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力存在的片面性問(wèn)題，本文選擇主成分分析法構(gòu)建反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合指標(biāo)，并以滬深A(yù)股電子設(shè)備制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析了2013—2018年樣本公司現(xiàn)金持有量、研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力三者之間的關(guān)系.實(shí)證結(jié)果顯示：現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力具有積極影響，且在現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響中，研發(fā)投入起到中介作用.針對(duì)上述結(jié)果，提出從開(kāi)源節(jié)流角度，提升現(xiàn)金持有量水平;統(tǒng)籌協(xié)調(diào)內(nèi)部資源，加大研發(fā)投入量的建議，以此提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力.

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金持有量;研發(fā)投入;企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;主成分分析法

中圖分類(lèi)號(hào)：O212;F275? ? ? ? ? DOI：10.16375/j.cnki.cn45-1395/t.2019.04.018

0? ? 引言

隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展及電子商務(wù)平臺(tái)的不斷完善，世界各國(guó)公司正逐步融合到一個(gè)大市場(chǎng)之中，行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)正逐漸由地方性競(jìng)爭(zhēng)橫向擴(kuò)張到全球化競(jìng)爭(zhēng).根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的年度數(shù)據(jù)整理得知，在2013—2017年期間，我國(guó)電子設(shè)備制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量由13 550家增長(zhǎng)至16 095家，逐年增長(zhǎng)數(shù)量分別為1 222、484、560、628、873，最高增長(zhǎng)率達(dá)到9.91%，平均增長(zhǎng)率為5.5%[1].行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量不斷增多、消費(fèi)者需求越來(lái)越多樣化、產(chǎn)品更新?lián)Q代速度不斷加快使得企業(yè)管理者不得不思考在未來(lái)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中如何才能獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，鞏固深化市場(chǎng)地位、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力.

目前，上市公司中多數(shù)管理者采取通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新以豐富產(chǎn)品用途、提高產(chǎn)品質(zhì)量、充分滿(mǎn)足消費(fèi)者多樣化需求的戰(zhàn)略措施來(lái)實(shí)現(xiàn)高效掠奪市場(chǎng)份額，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)目標(biāo).少數(shù)管理者則選擇提高企業(yè)現(xiàn)金持有量以較低的融資成本為企業(yè)提供資金供給，以抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并抓住預(yù)料之外的投資機(jī)遇，作為提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力量的舉措.基于管理者行為選擇，提出企業(yè)現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入量均對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生正向積極影響.企業(yè)研發(fā)投入量越高，越有利于企業(yè)開(kāi)創(chuàng)高質(zhì)量高性能的產(chǎn)品，形成企業(yè)獨(dú)特品牌，進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，贏得長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).現(xiàn)金持有量越高的企業(yè)，越能夠在降低融資成本、抓住最佳投資機(jī)遇、對(duì)抗價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)、加大研發(fā)投入等方面彰顯優(yōu)勢(shì)，從而提升企業(yè)的獲利能力，增強(qiáng)了企業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力量.研發(fā)投入作為企業(yè)現(xiàn)金持有量作用于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的中間渠道之一，認(rèn)為其在兩者關(guān)系中起到部分中介作用.為深入探討企業(yè)現(xiàn)金持有量及研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力間的關(guān)系，將利用主成分分析法構(gòu)建反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的綜合指標(biāo)，并通過(guò)多元回歸分析研究現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響.在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析企業(yè)研發(fā)投入在兩者關(guān)系中的作用方式.

1? ? 理論分析與研究假設(shè)

1.1? ?現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

融資優(yōu)序理論指出，從企業(yè)價(jià)值角度出發(fā)，由于資本市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱(chēng)及信號(hào)傳遞問(wèn)題，外部再融資更容易讓投資者產(chǎn)生企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金短缺，經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)印象，從而降低了對(duì)公司市值的估價(jià).從資金使用成本及獲取的及時(shí)性角度考慮，相較于直接動(dòng)用企業(yè)內(nèi)部留存資金，權(quán)益性融資面臨資金籌集所需時(shí)間長(zhǎng)、交易成本高的問(wèn)題.因此，企業(yè)管理者基于企業(yè)價(jià)值最大化和融資成本最小化考慮，更傾向于使用內(nèi)部可動(dòng)用資金以滿(mǎn)足企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金需求.基于上述理論，F(xiàn)resard [2]認(rèn)為企業(yè)持有一定比例的現(xiàn)金可以在市場(chǎng)瓜分激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下為企業(yè)所實(shí)施的價(jià)格戰(zhàn)提供資金支持，從而鞏固市場(chǎng)份額，提升企業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力量.常亮[3]通過(guò)行業(yè)集中度分組討論發(fā)現(xiàn)：集中程度較高的行業(yè)，現(xiàn)金持有量提高了企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率.陸正飛等[4]實(shí)證分析了11 831家公司的現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力間的關(guān)系，研究結(jié)果顯示企業(yè)現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力量起正向推動(dòng)作用，該推動(dòng)作用強(qiáng)弱受企業(yè)所處外部宏觀政策及行業(yè)自身特點(diǎn)的影響.提出研究假設(shè)1——現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力呈正向關(guān)系.

1.2? ?研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

從華為企業(yè)的興起與諾基亞的衰落的成敗分析中，可知研發(fā)創(chuàng)新是涉及到與企業(yè)的生存、發(fā)展攸關(guān)的重大性問(wèn)題.創(chuàng)新水平高的企業(yè)可以在激烈的行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)中如魚(yú)得水，游刃有余，獲取更大的利潤(rùn).缺乏創(chuàng)新能力的企業(yè)則會(huì)在劇烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中舉步維艱，寸步難行，最終被市場(chǎng)淘汰出局.研發(fā)投入水平越高的企業(yè)，越能夠在產(chǎn)品價(jià)格和技術(shù)上實(shí)現(xiàn)破壞性創(chuàng)新，提供市場(chǎng)上“你無(wú)我有”“你有我優(yōu)”的低價(jià)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，為用戶(hù)帶來(lái)全新使用體驗(yàn)，為企業(yè)未來(lái)持續(xù)發(fā)展注入新力量，贏得長(zhǎng)遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)前景.同時(shí)，研發(fā)投入帶來(lái)的新產(chǎn)品對(duì)于形成自己獨(dú)特的品牌優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者形象和信譽(yù)有積極作用，有利于企業(yè)贏得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì).在行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)格局下，加大研發(fā)投入以推出質(zhì)高價(jià)優(yōu)的新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在用途、性能、材料、技術(shù)指標(biāo)等方面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的絕對(duì)性壓倒，才能為企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上建立更強(qiáng)大的立足點(diǎn)，改善公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)前景，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力量.因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策者往往將研發(fā)創(chuàng)新作為持續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑企業(yè)成功的重要戰(zhàn)略舉措.趙馭[5]綜合市場(chǎng)、投資、管理三個(gè)方面市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況構(gòu)建出反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，實(shí)證得出增加提高研發(fā)投入有利于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力.朱永明等[6]從創(chuàng)新與營(yíng)銷(xiāo)的角度出發(fā)，認(rèn)為研發(fā)投入與廣告宣傳均對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力起積極影響.提出研究假設(shè)2——研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力呈正向關(guān)系.

1.3? ?研發(fā)投入的中介作用

基于企業(yè)現(xiàn)金持有量變現(xiàn)能力強(qiáng)及研發(fā)活動(dòng)投資期跨度長(zhǎng)的考慮，公司在遇到資金短缺問(wèn)題，可及時(shí)動(dòng)用企業(yè)內(nèi)部留存資金以滿(mǎn)足研發(fā)資金需求，且這種舉措在企業(yè)處于迫在眉睫的情況下效果更突出.因此，管理者在確定研發(fā)投入時(shí)不可避免考慮企業(yè)現(xiàn)金持有量.Czamitzki等[7]認(rèn)為在遇到資本市場(chǎng)融資條件限制時(shí)，企業(yè)現(xiàn)金持有量是公司在保持研發(fā)投入最先考慮的資金來(lái)源渠道，故企業(yè)現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入呈正向線(xiàn)性關(guān)系.賀勇等[8]以我國(guó)高科技上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)多元回歸得出企業(yè)現(xiàn)金持有量正向影響企業(yè)研發(fā)投入.蒲文燕等98]通過(guò)固定效應(yīng)模型及分組對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入正相關(guān)，且相關(guān)程度因控制權(quán)性質(zhì)、市場(chǎng)融資條件限制、長(zhǎng)短期債權(quán)比例不同而有所差異.Mikkelson等[10]研究發(fā)現(xiàn)可動(dòng)用資金高的企業(yè)更愿意以加大研發(fā)投入的方式達(dá)到提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量的經(jīng)營(yíng)目標(biāo).Brown等[11]認(rèn)為充裕的現(xiàn)金持有量在確定研發(fā)投入時(shí)體現(xiàn)出較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，且研發(fā)投入的提高進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的主導(dǎo)性.提出研究假設(shè)3——現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入呈正向關(guān)系;研究假設(shè)4——研發(fā)投入在現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系中起中介作用.

2? ? 研究設(shè)計(jì)

2.1? ?樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深A(yù)股的電子設(shè)備制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取了樣本公司2013—2018年的數(shù)據(jù)為研究范圍，截至2018年12月31日，滬深A(yù)股共341家電子設(shè)備制造業(yè)上市公司.考慮到樣本數(shù)據(jù)的可靠性、合理性，論文剔除ST、*ST、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常及連續(xù)6年數(shù)據(jù)不完整的公司.最終共篩選出185家上市公司? 1 110個(gè)初始樣本，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，部分指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊網(wǎng).

2.2? ?變量定義

1）本文設(shè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力（PCM）和現(xiàn)金持有量（Cash）為解釋變量.企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力因受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)融資環(huán)境、企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景、現(xiàn)有市場(chǎng)盈利能力等各方面因素的影響，單用一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力過(guò)于片面簡(jiǎn)單，影響研究結(jié)果的說(shuō)服力.因此，借鑒張廣宏等[12]的研究，通過(guò)主成分分析法將衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的10項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)通過(guò)降維的方式簡(jiǎn)化為新的因子，且得到的該因子即為后續(xù)實(shí)證分析中企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的衡量指標(biāo).

現(xiàn)金持有量（Cash）.文章參照翁旻等[13]的做法，采取現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與總資產(chǎn)的比值作為企業(yè)自有現(xiàn)金的衡量指標(biāo).

2）研發(fā)投入（RD）為中介變量.考慮到研發(fā)投入金額作為絕對(duì)數(shù)受到企業(yè)規(guī)模的影響，不利于企業(yè)間的橫向比較，最終在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中選取上市公司的研發(fā)投入金額與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入之比作為衡量企業(yè)研發(fā)力度的指標(biāo).

3）為了降低其他因素的干擾，本文選取代表企業(yè)規(guī)模的企業(yè)總資產(chǎn)（SIZE）、企業(yè)股權(quán)集中度（First3）、每股收益（EPS）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）為控制變量.

4）本文設(shè)置年度（YEAR）及控股權(quán)性質(zhì)（Control）兩個(gè)虛擬變量.研究期間為2013—2018年，設(shè)其中? 1 a為1，其余則為0.樣本企業(yè)屬于國(guó)企則為 1，否則為 0.相關(guān)變量定義見(jiàn)表1.

2.3? ?模型構(gòu)建

基于上述的研究假設(shè)和變量選取，為驗(yàn)證現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響建立模型一，為驗(yàn)證研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力間的關(guān)系構(gòu)建模型二.基于中介效應(yīng)原理，為驗(yàn)證研發(fā)投入在現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之間的中介作用構(gòu)建模型三、模型四.具體數(shù)量模型如下所示：

[PCM=a1+b1Cash+b2Size+b3First3+b4EPS+b5LEV+b6YEAR+b7Control+ε]? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

[PCM=a1+b1RD+b2Size+b3First3+b4EPS+b5LEV+b6YEAR+b7Control+ε]? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

[RD=a1+b1Cash+b2Size+b3First3+b4EPS+b5LEV+b6YEAR+b7Control+ε]? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （3）

[PCM=a1+b1Cash+b2RD+b3Size+b3First3+b5EPS+b6LEV+b7YEAR+b8Control+ε]? ? ? ? ?（4）

3? ? 實(shí)證分析

3.1? ?企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)構(gòu)建

本文利用SPSS24計(jì)量軟件，通過(guò)主成分分析法對(duì)衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的10項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)提取綜合得分以構(gòu)建綜合競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)，且得到的該綜合競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)即為后續(xù)實(shí)證分析中企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的衡量標(biāo)準(zhǔn).首先，在確定使用主成分分析法前，需對(duì)最初的10項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行KMO檢驗(yàn)，以判定衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的10項(xiàng)初始財(cái)務(wù)指標(biāo)是否適用于主成分分析.具體檢驗(yàn)過(guò)程及結(jié)果如表2所示.

由表2 KMO檢驗(yàn)的檢驗(yàn)結(jié)果可知：KMO的值為0.537，大于0.5，表明衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的10項(xiàng)初始財(cái)務(wù)指標(biāo)適用于主成分分析以提取綜合得分、構(gòu)建綜合競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo).

根據(jù)表3的總方差解釋結(jié)果，選擇提取4個(gè)主成分替代最初的10項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)降維的效果.之所以選擇前4個(gè)特征值，是因?yàn)槠涔惨蜃犹卣髦稻笥?，且累計(jì)方程貢獻(xiàn)率達(dá)到72.849%.表明4個(gè)主成分共解釋最初10項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)總方差的72.849%，丟失的初始財(cái)務(wù)指標(biāo)信息量較少.因子旋轉(zhuǎn)后，第一主成份占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的29.970%，第二主成份占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的28.440%，第三主成份占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的27.790%，第四主成份占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的13.800%.

結(jié)合因子旋轉(zhuǎn)后，各主成份占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率的比例及4個(gè)主成份的得分函數(shù)，最終構(gòu)建出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的衡量指標(biāo)為[PCM=29.98%F1+28.44%F2+27.79%F3+13.8%F4].

3.2? ?描述性分析

由表5可知：電子設(shè)備制造業(yè)上市公司的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力處于0.597 2～10.394 7 ，平均值為1.602 3，標(biāo)準(zhǔn)差為1.463 9，表明該行業(yè)企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)能力存在差異，且該差異在可接受的范圍內(nèi).在現(xiàn)金持有量方面，Cash的最大值、平均值及中值均為正數(shù)，表明多數(shù)電子設(shè)備制造業(yè)上市公司在日常經(jīng)營(yíng)中保留一定額度的可動(dòng)用資金.從上市公司研發(fā)投入額占企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重角度看，行業(yè)內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入水平層次不齊，部分企業(yè)的研發(fā)投入額占企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)137.45%，同時(shí)也存在研發(fā)投入額接近于0的企業(yè)，相差一百多倍，兩者差距巨大.

從控制變量分析看，取了自然對(duì)數(shù)后的公司規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差為1.133 3，表明該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模結(jié)構(gòu)分布合理.企業(yè)股權(quán)集中度表現(xiàn)出巨大差異，即個(gè)別公司前3大股東持股之和超過(guò)公司全部股份的90%，也存在前3大股東持股之和低至企業(yè)全部股份的5%的企業(yè)，此差異可能由企業(yè)性質(zhì)不同造成的.企業(yè)First3的均值為41.742 0，表明大多數(shù)企業(yè)前3大股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理具有較強(qiáng)的影響力.每股收益的均值為0.189 5，表明該行業(yè)整體處于盈利狀態(tài)且行業(yè)平均每股為股東帶來(lái)0.189 5的收益.LEV的中值及均值都小于0.5，且最大未超過(guò)3，意味著行業(yè)內(nèi)不存在普遍負(fù)債的現(xiàn)象且存在一定的自有資金.

3.3? ?相關(guān)性分析

表6為變量相關(guān)性分析表，由檢驗(yàn)結(jié)果可知：企業(yè)現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入均在1%的水平上顯著，說(shuō)明企業(yè)現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入均與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力存在相關(guān)性，且相關(guān)性明顯.Cash的相關(guān)系數(shù)為正值，表明現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力存在正向線(xiàn)性關(guān)系，增加企業(yè)現(xiàn)金持有量對(duì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有促進(jìn)作用.RD的相關(guān)系數(shù)為0.308 5，可知企業(yè)的研發(fā)投入是影響企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量的正向因素之一.相關(guān)性分析只是籠統(tǒng)簡(jiǎn)單的從表面上預(yù)測(cè)兩個(gè)變量間的初步關(guān)系，忽略了模型中其他相關(guān)變量的影響.為提高研究結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性和可靠性，還需深入分析變量間系統(tǒng)、綜合的影響.

3.4? ?回歸分析

為深入分析現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響及研發(fā)投入在現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力之間的中介作用，在所構(gòu)建的模型基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)柔性、研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力3項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)量關(guān)系進(jìn)行回歸分析，以驗(yàn)證假設(shè)是否合理.檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示.

參照溫忠麟等[14]關(guān)于中介效應(yīng)的觀點(diǎn)，若現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不存在相關(guān)性（模型一未通過(guò)檢驗(yàn)），則無(wú)需再進(jìn)行后續(xù)分析，不存在中介效應(yīng).在模型一通過(guò)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，檢測(cè)模型三中現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入的相關(guān)性及模型四中研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)性，若均通過(guò)檢驗(yàn)則表明存在中介效用;且模型四中現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)性通過(guò)檢驗(yàn)為部分中介效應(yīng)，未通過(guò)檢驗(yàn)為完全中介效應(yīng).在模型一通過(guò)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，檢測(cè)模型三中現(xiàn)金持有量與研發(fā)投入的相關(guān)性及模型四中研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的相關(guān)性，若其中任一關(guān)系未通過(guò)檢驗(yàn)則需進(jìn)一步做Bootstrap檢測(cè)或Sobel檢測(cè)，若結(jié)果顯示為顯著，則表明存在中介效用;反之，不存在中介效應(yīng).依據(jù)上述4個(gè)模型回歸結(jié)果，可以得到F統(tǒng)計(jì)值分別為16.47、12.80、6.19、15.88且對(duì)應(yīng)P值均接近于0，表明各F值在1%的水平上均顯著.模型一中企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力（PCM）與現(xiàn)金持有量（Cash）的回歸系數(shù)為正值且在1%的水平上顯著，說(shuō)明現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力起正向促進(jìn)作用，檢驗(yàn)結(jié)果支持原假設(shè)一.模型二中企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力（PCM）與解釋變量（RD）的回歸系數(shù)為0.015 3，表明企業(yè)的研發(fā)投入每提高1個(gè)單位，企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)能力也隨之增強(qiáng)1.53%，檢驗(yàn)結(jié)果支持原假設(shè)二.模型三中現(xiàn)金持有量（Cash）對(duì)研發(fā)投入（RD）的回歸系數(shù)大于零且對(duì)應(yīng)的P值為0.02，表明在5%的置信水平上顯著，模型三得到驗(yàn)證.在模型一的基礎(chǔ)上，加入中介變量RD后，Cash和RD對(duì)PCM的相關(guān)系數(shù)分別在1%與5%的置信水平上顯著.由此得出在現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系中研發(fā)投入起到部分中介作用，即研發(fā)投入是企業(yè)利用現(xiàn)金持有量提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量的有效途徑之一.

3.5? ?穩(wěn)健性檢驗(yàn)

通常采用主要解釋變量指標(biāo)替換、改變樣本數(shù)據(jù)的研究期限、變更計(jì)量方法的3種方式來(lái)進(jìn)一步檢驗(yàn)研究結(jié)論的準(zhǔn)確可靠性.本文采用學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)可的解釋變量指標(biāo)替換法考察實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)定性.參考解維敏等[15]的觀點(diǎn)，RD=研發(fā)投入額/資產(chǎn)總計(jì).借鑒朱永明等[5]的做法，PCM=市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)重置成本之比.改變參數(shù)設(shè)定以后，實(shí)證結(jié)果顯示模型一—模型四各解釋變量的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性均未發(fā)生改變;在模型三的基礎(chǔ)上，進(jìn)行Bootstrap檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果支持現(xiàn)金持有量與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系中研發(fā)投入起到部分中介作用的結(jié)論.因此，如表8所示判定研究結(jié)果是穩(wěn)健的.

4? ? 研究結(jié)論及啟示

本文選取2013—2018年電子設(shè)備制造業(yè)上市公司為研究樣本，利用主成分分析和多元回歸分析系統(tǒng)的分析了現(xiàn)金持有量、研發(fā)投入與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力三者之間的關(guān)系.根據(jù)實(shí)證結(jié)論可知：企業(yè)的現(xiàn)金持有量對(duì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力起積極的推進(jìn)作用;且在企業(yè)的現(xiàn)金持有量對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的影響中，研發(fā)投入起部分中介作用.即企業(yè)往往利用現(xiàn)金持有量以加大研發(fā)投入的方式實(shí)現(xiàn)高效掠奪市場(chǎng)份額，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的目標(biāo).基于上述實(shí)證結(jié)論，提出從開(kāi)源節(jié)流角度，提升現(xiàn)金持有量水平;統(tǒng)籌協(xié)調(diào)內(nèi)部資源，加大研發(fā)投入量的建議等針對(duì)性建議以期為企業(yè)管理決策者提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力量提供新的思考方向.

1）從開(kāi)源節(jié)流角度，提升現(xiàn)金持有量水平.現(xiàn)金持有量能在企業(yè)面臨營(yíng)運(yùn)資金短缺時(shí)提供及時(shí)高效的資金緩沖，緩解企業(yè)燃眉之急，故投資經(jīng)營(yíng)決策者應(yīng)在日常經(jīng)營(yíng)管理中注重拓寬現(xiàn)金持有量獲得渠道，提高現(xiàn)金持有量水平，為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供安全保障.具體可以從開(kāi)源節(jié)流兩個(gè)方面入手，即管理者在年末利潤(rùn)分配時(shí)應(yīng)注意提高內(nèi)部留存資金的占比，從源頭上增加企業(yè)現(xiàn)金持有量.同時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注日常經(jīng)營(yíng)中營(yíng)運(yùn)資金的管理問(wèn)題，通過(guò)做好應(yīng)收賬款的分析與資金的回收，平衡企業(yè)產(chǎn)出與銷(xiāo)售之間的比例關(guān)系達(dá)到減少企業(yè)資金的無(wú)效占用，從根本上增加企業(yè)現(xiàn)金持有量.

2）統(tǒng)籌協(xié)調(diào)內(nèi)部資源，加大研發(fā)投入量.實(shí)證得出研發(fā)投入是對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力起重要影響的關(guān)鍵因素之一，但簡(jiǎn)單草率的加大研發(fā)投入會(huì)導(dǎo)致投資效率低，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)高的結(jié)果.因此，企業(yè)在加大研發(fā)投入前需統(tǒng)籌協(xié)調(diào)內(nèi)部資源，做好前期準(zhǔn)備性工作.首先，高管決策需不斷擴(kuò)充知識(shí)儲(chǔ)備，培養(yǎng)自身的前瞻性素質(zhì)及遠(yuǎn)見(jiàn)性的目光.及時(shí)的察覺(jué)到行業(yè)中障礙與機(jī)會(huì)的轉(zhuǎn)變，在行業(yè)的發(fā)展變化中占據(jù)創(chuàng)新主導(dǎo)地位，為企業(yè)制定正確的研發(fā)方向.其次，企業(yè)銷(xiāo)售部門(mén)需做好消費(fèi)者需求調(diào)查預(yù)測(cè)及與設(shè)計(jì)部門(mén)的溝通協(xié)調(diào)工作，一方面可以為新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)提供思路與方向，同時(shí)也有助于保障開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品為顧客接受喜愛(ài)，降低產(chǎn)品的市場(chǎng)推出成本.最后，企業(yè)可以通過(guò)申請(qǐng)國(guó)家創(chuàng)新基金、與其他企業(yè)聯(lián)合研發(fā)等方式獲得多方資金支持，達(dá)到提高研發(fā)投入量的目的.

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Cash holdings， R&D investment and enterprise competitiveness

DAI Zhenzhen， CHENG Kequn*

（School of Economics and Management， Anhui Agricultural University， Hefei 230000， China）

Abstract： Principal component analysis is used in this paper to construct the indicators which show the competitiveness of enterprises， avoiding the partiality of evaluating enterprise competitiveness with? ?single financial index. Taking Shanghai and Shenzhen A shares electronic equipment manufacturing? listed companies as the research object， an empirical analysis is made on the relationship between and among cash holdings， R&D investment and enterprise competitiveness of the sample companies from 2013 to 2018. The results show that cash holdings has a positive impact on enterprise competitiveness， and R&D investment plays an intermediary role in the impact of cash holdings on enterprise? ? ? ? ? ? competitiveness. Thus， this paper proposes to raise cash holdings by increasing income and reducing? expenditure， coordinate internal resources to increase R&D investment， so as to enhance? ? ? ? ? ? ? ? ? competitiveness.

Key words： cash holdings; R&D investment; enterprise competitiveness; principal component analysis

（責(zé)任編輯：黎? ?婭）