基于EVA的我國小家電企業(yè)業(yè)績評價(jià)實(shí)證分析

張治娟 唐勇軍

摘要：以中國滬深股票市場的19家小家電上市企業(yè)2005年至2017年數(shù)據(jù)為樣本，分析相關(guān)因素對EVA的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：EVA與股價(jià)、總投資額、總資產(chǎn)報(bào)酬率存在顯著的正相關(guān)，與股利分配率存在不夠顯著的正相關(guān)，與貝塔系數(shù)、銷售增長率存在顯著的負(fù)相關(guān)，與負(fù)債權(quán)益比、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率是不夠顯著的負(fù)相關(guān)。根據(jù)分析的結(jié)果建立以EVA為核心的企業(yè)價(jià)值評估體系，并根據(jù)影響因素的方向和程度向利益相關(guān)者著提出建議。

關(guān)鍵詞：小家電企業(yè);EVA;回歸分析

一、引言

國資委于2010年，以央企為試點(diǎn)，通過經(jīng)濟(jì)增加值來考核經(jīng)營業(yè)績，而且在2013年2月和2014年8月分別對負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核辦法和薪酬制度進(jìn)行修訂，這一系列舉措足以說明國資委推行經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）核算的力度，側(cè)面反映出我國大部分企業(yè)用的財(cái)務(wù)分析方法，不能合理評估企業(yè)的價(jià)值，為證券市場的良性發(fā)展留下隱患。而EVA是衡量企業(yè)價(jià)值的有效指標(biāo)，越來越多的企業(yè)將其用于企業(yè)業(yè)績評價(jià)管理。

我國的小家電行業(yè)雖始于上世紀(jì)80年代，但是進(jìn)入90年代后，才步入發(fā)展的快車道，我國才真正意義上進(jìn)入了小家電時(shí)代，經(jīng)過不到三十年的發(fā)展期，小家電行業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)有著舉足輕重的影響，而且2012年至2017年，小家電行業(yè)保持11%左右的年增長率，預(yù)計(jì)到2020年，我國的小家電市場規(guī)模約4608億元。小家電企業(yè)雖然已初具規(guī)模，但也面臨著許多具有其行業(yè)特色的問題，其中最為顯著的問題是與之相關(guān)的股盤較小，易于受機(jī)構(gòu)投資者操縱，行業(yè)板塊的波動(dòng)性較強(qiáng)，導(dǎo)致股票市值不能合理反映企業(yè)價(jià)值。

目前利用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)能力比率指標(biāo)往往不能正確判斷企業(yè)價(jià)值，投資者易做出錯(cuò)誤的投資決策。所以本文以EVA為核心，以股價(jià)、資本結(jié)構(gòu)、股利分配政策、經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流等非直接相關(guān)因素為研究對象，利用實(shí)證研究方法量化分析其對企業(yè)價(jià)值的影響程度，以期向投資者指出投資應(yīng)該關(guān)注的指標(biāo)，而不是僅僅局限于財(cái)務(wù)能力指標(biāo)的分析，也為管理者提高企業(yè)價(jià)值的經(jīng)營決策提出相應(yīng)的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是由美國Stern Stewart公司（1982）提出的，在核算企業(yè)價(jià)值時(shí)，補(bǔ)充考慮股權(quán)資本成本，并堅(jiān)持“對未來利潤有貢獻(xiàn)的支出都是投資”的原則對企業(yè)的稅后經(jīng)營利潤進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算得出的經(jīng)濟(jì)增加值既反映企業(yè)的價(jià)值也能用于業(yè)績管理，對傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析進(jìn)行了補(bǔ)充。Bennell（1994）提出EVA與市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度密切相關(guān)，從企業(yè)內(nèi)部管理介紹了EVA的評估效用，而且也提出了“4M”理論，即評價(jià)指標(biāo)、理念體系、激勵(lì)制度和管理體系的一體化;李錫元、倪艷（2004）以2002年上市公司為研究對象，分析國有持股比例、總經(jīng)理是否持股、總經(jīng)理兩職狀態(tài)和地區(qū)差異因素對EVA業(yè)績的影響，并提出基于EVA的報(bào)酬激勵(lì)模式的措施;金貞姬等（2011）以韓國KOSDAQ市場上市413家企業(yè)2004年至2006年的數(shù)據(jù)為樣本，分析每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率等對EVA的影響，發(fā)現(xiàn)EVA與每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售增長率存在顯著正相關(guān)關(guān)系;EVA與流動(dòng)比率具有一定的正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性并不顯著;EVA與產(chǎn)權(quán)比率具有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性也不顯著。任美娟（2012）對111家信息技術(shù)上市公司的EVA進(jìn)行了計(jì)算，并借助Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果表明：高新技術(shù)企業(yè)EVA與稅后凈利潤呈正相關(guān)關(guān)系，與流動(dòng)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值總額非線性相關(guān)，當(dāng)固定資產(chǎn)投入量比較小時(shí)，兩者呈正相關(guān)，達(dá)到一定值后，兩者將呈負(fù)相關(guān)。并針對相關(guān)關(guān)系，提出提升高新技術(shù)企業(yè)EVA業(yè)績的有效途徑;張春美等（2014）針對我國農(nóng)業(yè)上市企業(yè)較小的總市值與農(nóng)業(yè)國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)地位不匹配現(xiàn)象，通過實(shí)證分析不同行業(yè)的創(chuàng)值能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力對企業(yè)EVA的影響，得出企業(yè)應(yīng)提高資金使用率和采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略等結(jié)論;陳實(shí)等（2015）以16家上市商業(yè)銀行2012年至2014年的年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從盈利性、安全性、流動(dòng)性和發(fā)展性等角度探討驅(qū)動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營績效改善的因素，提議建立以EVA為核心的綜合績效評價(jià)體系。

通過文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，隨著EVA的本土化程度的提高，學(xué)者逐漸增強(qiáng)對EVA的關(guān)注度，以價(jià)值為導(dǎo)向，對不同行業(yè)的EVA差異化的影響因素分別進(jìn)行實(shí)證研究，并建立起以EVA為核心的綜合評價(jià)體系，為達(dá)到優(yōu)化財(cái)務(wù)管理和企業(yè)價(jià)值增值提出相應(yīng)的建議，也充分證實(shí)了本文進(jìn)行小家電企業(yè)EVA的影響因素實(shí)證分析的必要性。

三、理論分析與假設(shè)提出

（一）理論分析

1.小家電企業(yè)特征與財(cái)務(wù)評價(jià)方法選擇

我國小家電企業(yè)起步晚，發(fā)展歷程短，有著“準(zhǔn)入門檻低、輕資產(chǎn)、產(chǎn)品升級(jí)快”等特征。發(fā)展中國認(rèn)證質(zhì)量中心（CQC）調(diào)查表明我國大部分小家電企業(yè)存在認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)（楊輝、馮立菲，2012），由于核心技術(shù)的和產(chǎn)品質(zhì)量都差強(qiáng)人意，在全國5000多家的小家電生產(chǎn)企業(yè)中，僅有50家企業(yè)具備一定的競爭力，大多企業(yè)無法發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，且缺乏核心競爭力。由于貸款能力欠缺，小家電企業(yè)偏愛與外資合作，引進(jìn)外資，殊不知一旦外資控制了國內(nèi)小家電企業(yè)，它就會(huì)利用技術(shù)優(yōu)勢，推出新產(chǎn)品，控制中國市場，飛利浦和松下就是外資成功的典范，小家電企業(yè)也終會(huì)喪失自主經(jīng)營權(quán)（羅清啟，2011）。小家電企業(yè)在技術(shù)、品牌認(rèn)證和融資能力方面與格力、美的等白色家電企業(yè)間有很大的差距，相比之下，小家電企業(yè)的經(jīng)營可持續(xù)性和財(cái)務(wù)安全性較弱。為了不被小家電企業(yè)忽高忽低的市值蒙蔽，本文選擇EVA指標(biāo)來客觀評估的企業(yè)價(jià)值。

2.小家電企業(yè)EVA業(yè)績評價(jià)體系的構(gòu)建

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本率

（1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=凈利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備增加額+遞延所得稅費(fèi)用增加額+資本化研發(fā)費(fèi)用-EVA稅收調(diào)整，其中EVA稅收調(diào)整=所得稅費(fèi)用+（利息費(fèi)用+當(dāng)年計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備增加額-公允價(jià)值變動(dòng)損益+營業(yè)外收支+資本化研發(fā)費(fèi)用）×25%。

（2）資本總額（TC）=債務(wù)資本總額+權(quán)益資本總額一在建工程凈額，其中債務(wù)資本總額=短期借款+交易性金融負(fù)債+應(yīng)付債券+長期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期應(yīng)付款;權(quán)益資本總額=所有者權(quán)益+遞延所得稅費(fèi)用余額+各項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備余額+資本化研發(fā)費(fèi)用。

（3）加權(quán)平均資本成本率（WACC）=債權(quán)資本成本率x債務(wù)資本結(jié)構(gòu)比重十權(quán)益資本成本率x權(quán)益資本結(jié)構(gòu)比重。

在進(jìn)行公式調(diào)整時(shí)，本文選擇了口徑=的核算方法，并結(jié)合小家電行業(yè)特點(diǎn)予以調(diào)整，比如小家電產(chǎn)品升級(jí)較快，一次性扣除的研發(fā)費(fèi)用要適當(dāng)轉(zhuǎn)回。由于小家電產(chǎn)品的生產(chǎn)周期較短，所以債務(wù)資本成本使用一年期的銀行貸款利率，本文采用簡單易操作的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來衡量權(quán)益資本成本，并且假設(shè)我國證券市場是近乎完全有效的，投資人也是有理性的。其中，K表示股權(quán)資本成本，R表示無風(fēng)險(xiǎn)利率，R表示市場組合的必要報(bào)酬率，（R-R）表示市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，公式K=R+β×（R-R）中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率R選用銀行一年期存款利率，根據(jù)滬深市場股票250交易日流通市值加權(quán)平均計(jì)算得出BETA值。

（二）假設(shè)提出

通過EVA的計(jì)算公式可明顯看出，EVA與稅后營業(yè)利潤存在正相關(guān)關(guān)系，與加權(quán)平均資本成本率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于總資產(chǎn)報(bào)酬率反映企業(yè)的獲利能力，銷售增長率和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率代表企業(yè)的成長能力，兩者在一定程度上都能促進(jìn)稅后營業(yè)利潤的增長，進(jìn)而帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升;若企業(yè)的總投資額越大，說明企業(yè)的生產(chǎn)能力越強(qiáng)，銷售規(guī)模也會(huì)擴(kuò)大，所以企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨之增長;一般情況下，股利政策越寬松，股利分配率越高，越能向投資者傳遞出企業(yè)業(yè)績良好的信號(hào)，股票會(huì)供不應(yīng)求，進(jìn)而抬高股價(jià)，提高企業(yè)的價(jià)值;雖然我國的證券市場尚不健全，股價(jià)會(huì)偏離企業(yè)價(jià)值，但股價(jià)通常能反映企業(yè)價(jià)值，比如美的電器的股價(jià)就遠(yuǎn)高于九陽的股價(jià);BETA值能有效度量企業(yè)證券相對總體市場的波動(dòng)性，如果BETA值越大，說明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)價(jià)值不易提升;負(fù)債權(quán)益比是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的常用指標(biāo)之一，該指標(biāo)越大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常也越大，償債能力越弱，企業(yè)價(jià)值也會(huì)削弱。因此，基于以上對EVA影響因素的分析，提出的假設(shè)如下：

H1：EVA與反映企業(yè)市值的股價(jià)存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

H2：EVA與反映企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貝塔系數(shù)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H3：EVA與反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)益負(fù)債比存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H4：EVA與企業(yè)投入規(guī)模的總投資額存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

H5：EVA與反映企業(yè)獲利能力的總資產(chǎn)收益率存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

H6：EVA與反映經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流狀況的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

H7：EVA與反映企業(yè)成長能力的銷售增長率存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

H8：EVA與反映企業(yè)的股利分配政策的股利分配率存在一定的正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。

四、數(shù)據(jù)收集與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以中國滬深股市中所有小家電上市企業(yè)為研究對象，選取2005年至2017年的年末數(shù)據(jù)作為樣本，樣本總量共有117個(gè)，由于小家電行業(yè)前后發(fā)展不到三十年時(shí)間，而且企業(yè)的存活率不高，流動(dòng)性較強(qiáng)，目前上市企業(yè)只有19家，因而也決定了樣本量的規(guī)模和研究的特殊性。

（二）變量定義

1.因變量。本文研究主要內(nèi)容就是對小家電企業(yè)EVA的影響因素的研究，所以將EVA作為因變量。

2.自變量。本文是研究股價(jià)、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)自身的系統(tǒng)等因素都對EVA的影響，所以自變量有：股價(jià)、貝塔系數(shù)、負(fù)債權(quán)益比、總投資額、總資產(chǎn)報(bào)酬率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量增長率、銷售增長率和股利分配率。相關(guān)定義如表1。

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)之前的理論分析，股價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)程度、資本結(jié)構(gòu)、總投資額、反映企業(yè)盈利能力和發(fā)展能力的指標(biāo)以及股利分配政策都會(huì)不同程度地影響企業(yè)的EVA，而且繪制的散點(diǎn)圖顯示，因變量與自變量之間存在一定的線性關(guān)系，所以本文提出了多元回歸線性模型假設(shè)。

上述模型中，因變量EVA表示經(jīng)濟(jì)增加值，自變量中GJ代表股價(jià);BETA代表貝塔系數(shù);D/E代表負(fù)債權(quán)益比;TI代表總投資額;BOA代表總資產(chǎn)報(bào)酬率;BNGR代表經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率;SGR代表銷售增長率;DPR代表股利分配率;X代表常數(shù)項(xiàng)，ε代表殘差。

本文借助Stata15統(tǒng)計(jì)軟件，對已經(jīng)選取117個(gè)樣本量分別進(jìn)行描述性分析、相關(guān)性分析及回歸分析，并提前對相關(guān)性分析和回歸分析的結(jié)果提出相應(yīng)的假設(shè)，并進(jìn)行驗(yàn)證。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

對2005年至2017年滬深股票市場上的19家小家電上市公司的年末數(shù)據(jù)進(jìn)行描述分析，見表2。

通過表2可知，EVA的均值為1.456億元，而標(biāo)準(zhǔn)差是2.507，說明不同的小家電企業(yè)的EVA差距較大，中位數(shù)小于1億元，且遠(yuǎn)小于最大值，說明19家小家電企業(yè)整體的EVA處于中低水平;股價(jià)（GJ）的平均值為19.030元，遠(yuǎn)低于最大值，且標(biāo)準(zhǔn)差為12.230，說明小家電企業(yè)股價(jià)波動(dòng)性較強(qiáng);貝塔系數(shù)（BETA）平均數(shù)大于1，標(biāo)準(zhǔn)差為0.302，說明小家電企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)普遍較大，而且大于整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn);負(fù)債權(quán)益比（D/E）反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，平均值小于1，標(biāo)準(zhǔn)差為0.631，說明小家電企業(yè)偏向股權(quán)融資，長期償債能力較強(qiáng)，且各企業(yè)間的差異性不顯著;總投資額（TI）平均數(shù)為19.550億元，標(biāo)準(zhǔn)差是13.230，說明不同的企業(yè)在總投資額方面懸殊較大;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率（BNGR）的均值為負(fù)數(shù)，且極差較大，說明不同的企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的凈流量水平差距較大;銷售增長率（SGR）的均值為0.155，標(biāo)準(zhǔn)差為0.193，說明小家電企業(yè)的銷售增長率集中趨勢是15.3%，但企業(yè)之間的銷售增長水平是參差不齊;股利分配率（DPR）的均值是0.510，大于中位數(shù)0.339，說明小家電上市企業(yè)的股利分配率總體較高。

（二）變量的相關(guān)性分析和回歸分析

對樣本進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析的結(jié)果如表3和表4，綜合表3和表4進(jìn)行分析，檢驗(yàn)提出的假設(shè)。

EVA=2.3156+0.0433GJ-2.3235BETA-0.4360D/E+0.0637n+12.2269ROA-0.0007BNGR-2.2363SGR+0.0227DPR

由表3和表4可知，EVA與GJ的相關(guān)系數(shù)是0.499，且在0.01的水平上是顯著的，GJ的回歸系數(shù)X，為0.0433，t值為2.63，在0.01的水平上是顯著的，這說明EVA與GJ是顯著正相關(guān)的，H1是成立的;EVA與BETA的相關(guān)系數(shù)是-0.417，且在0.01的水平上是顯著的，回歸系數(shù)X為-2.3235 ，t值為-3.83，在0.01的水平上是顯著的，這表明EVA與BETA是顯著負(fù)相關(guān)的，H2是成立的;EVA與D/E的相關(guān)系數(shù)是0.121，且在0.01的水平上是不顯著的，回歸系數(shù)X為-0.4360，t值為-0.98，在0.01的水平上是不是顯著的，這表明EVA與D/E呈一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)性不夠顯著，H3是不成立的;EVA與TI的相關(guān)系數(shù)是0.616，且在0.01的水平上是顯著的，回歸系數(shù)X為0.0637，t值為3.53，在0.01的水平上是顯著的，這表明EVA與TI是顯著正相關(guān)的，H4是成立的;EVA與BOA的相關(guān)系數(shù)是0.583，且在0.01的水平上是顯著的，回歸系數(shù)X為12.2269，t值為4.38，在0.01的水平上是顯著的，這表明EVA與ROA是顯著正相關(guān)的，H5是成立的;EVA與BNGR的相關(guān)系數(shù)是0.093，且在0.01的水平上是不顯著的，回歸系數(shù)X為-0.0007，t值為-0.02，在0.01的水平上是不顯著的，這表明EVA與BNGR存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)性不夠顯著，H6是不成立的;EVA與SGR的相關(guān)系數(shù)是0.03，且在0.01的水平上不是顯著的，回歸系數(shù)X為-2.2363，t值為-2.65，在0.01的水平上是顯著的，由于相關(guān)分析是變量兩兩之間的關(guān)系，而多元的回歸分析是控制了其他變量的偏相關(guān)，所以回歸分析結(jié)果應(yīng)該比相關(guān)性分析更為準(zhǔn)確，因此EVA與SGR是顯著負(fù)相關(guān)的，H7是不成立的;EVA與DPR的相關(guān)系數(shù)是-049，且在0.01的水平上是不顯著的，回歸系數(shù)X8為0.0227，t值為0.23，在0.01的水平上是不是顯著的，這表明EVA與DPR存在一定的正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)性不夠顯著，H8是成立的;由于F是顯著的，所以自變量對EVA的聯(lián)合作用也是顯著的。

六、結(jié)論與對策建議

（一）結(jié)論

1.實(shí)證分析總結(jié)

本文在選取自變量樣本時(shí)，并沒有拘泥于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)能力比率指標(biāo)，而是從企業(yè)的市場價(jià)值、資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等因素人手，在實(shí)證研究檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)類比傳統(tǒng)的工業(yè)企業(yè)或大家電企業(yè)提出的假設(shè)與小家電企業(yè)還是有很大的差別的。小家電企業(yè)的EVA與股價(jià)、總投資額、總資產(chǎn)報(bào)酬率存在顯著的正相關(guān)，與股利分配率存在不夠顯著的正相關(guān)，與貝塔系數(shù)存在顯著的負(fù)相關(guān)，這是符合假設(shè)的。但EVA與負(fù)債權(quán)益比、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率是不夠顯著的負(fù)相關(guān)，與銷售增長率是顯著的負(fù)相關(guān)，這是不符合假設(shè)的，這也正是本文研究小家電企業(yè)EVA影響因素的意義所在。

2.實(shí)證結(jié)果與假設(shè)不符的探究

（1）EVA與負(fù)債權(quán)益比是不夠顯著的負(fù)相關(guān)。負(fù)債權(quán)益比表明債權(quán)人資本受到所有者權(quán)益保障的程度，該比率越低說明企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，進(jìn)而企業(yè)的價(jià)值也會(huì)提高，所以EVA與負(fù)債權(quán)益比是負(fù)相關(guān)的。相關(guān)性不夠顯著，一方面，在進(jìn)行變量的相關(guān)性分析時(shí)，EVA受其他變量的影響較大;另一方面，小家電企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對EVA的貢獻(xiàn)度不高。

（2）EVA與銷售增長率是顯著的負(fù)相關(guān)。通常企業(yè)的銷售收入增長后，企業(yè)的凈利潤會(huì)有所提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高。而實(shí)證結(jié)果表明小家電企業(yè)的銷售增長對企業(yè)價(jià)值不是利好的，主要是小家電企業(yè)成本費(fèi)用控制不到位，需要耗費(fèi)企業(yè)更多的機(jī)會(huì)成本，所以在一定時(shí)期內(nèi)銷售增長反而會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)增加值。由于目前小家電企業(yè)核心技術(shù)的和產(chǎn)品質(zhì)量都差強(qiáng)人意，僅有小部分企業(yè)具有可競爭性，所以銷售額的提升必然會(huì)伴隨沉重的成本負(fù)擔(dān)，若成本費(fèi)用控制不到位，邊際貢獻(xiàn)不能彌補(bǔ)固定的成本，企業(yè)就會(huì)進(jìn)入“銷售越多，虧損越多”的怪圈。

（3）EVA與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率是不夠顯著的負(fù)相關(guān)。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營中成長能力的有效指標(biāo)，但是大多數(shù)小家電企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金毛流量的增長率是低于經(jīng)營營運(yùn)資本的增長率的，小家電企業(yè)產(chǎn)生的毛流量增長越快，凈流量增長越緩慢，所以與經(jīng)濟(jì)增加值是負(fù)相關(guān)。由于小家電企業(yè)的EVA與經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率關(guān)聯(lián)度不高，因此不是很顯著。

（二）對策建議

1.從投資者角度

（1）拓寬評估企業(yè)價(jià)值的維度。投資者不要把財(cái)務(wù)比率作為評價(jià)企業(yè)價(jià)值唯一的依據(jù)，因?yàn)樨?cái)務(wù)比率達(dá)標(biāo)的企業(yè)也會(huì)有面臨破產(chǎn)的可能性，也應(yīng)該結(jié)合其他因素綜合分析企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)股價(jià)、總投資額、總資產(chǎn)報(bào)酬率提高，其他的變量在合理范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，企業(yè)價(jià)值會(huì)相應(yīng)提高，投資者采取積極的投資策略;反之，投資策略應(yīng)予以調(diào)整。

（2）把握行業(yè)特殊性，重視顯著性的影響因素。小家電行業(yè)尚處于成長期，與之相關(guān)的市場環(huán)境中不穩(wěn)定因素較多，而且小家電行業(yè)貝塔系數(shù)大于1，投資者在作出決策前要權(quán)衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。當(dāng)銷售增長率和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率在提高時(shí)，投資者要關(guān)注相應(yīng)的成本費(fèi)用和經(jīng)營營運(yùn)資本增長率指標(biāo)，以免決策失誤。

（3）綜合時(shí)間成本因素，辯證地看待企業(yè)價(jià)值。根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，除了要關(guān)注EVA的影響因素外，還要考慮時(shí)間成本，這也是本文研究的不足之一。若企業(yè)的預(yù)測價(jià)值很高，但同時(shí)期的時(shí)間成本很高，則企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是值得考究的，投資者要將現(xiàn)行股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值做出比較，進(jìn)而選擇合理的投資策略。

2.從企業(yè)角度

（1）提高管理者對EVA影響因素的認(rèn)知。建立以EVA為核心的企業(yè)價(jià)值評估體系，改善企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的影響。對顯著正相關(guān)的影響因素，要繼續(xù)強(qiáng)化;對顯著負(fù)相關(guān)的影響因素，要加大力度進(jìn)行調(diào)節(jié)，比如降低成本費(fèi)用率等;對相關(guān)但不夠顯著的影響因素，也要適當(dāng)重視，比如股利分配率的選用直接會(huì)影響股價(jià)的走勢，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。而且從對EVA的認(rèn)識(shí)把握到靈活應(yīng)用是需要企業(yè)管理者有先進(jìn)的管理理念和一定的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，只有管理層予以重視和下級(jí)部門的配合，才能在企業(yè)內(nèi)順利開展。

（2）認(rèn)清小家電行業(yè)的現(xiàn)狀，優(yōu)化企業(yè)自身的業(yè)績評價(jià)體系。小家電企業(yè)雖然在技術(shù)、資金、質(zhì)量認(rèn)證水平、生產(chǎn)線效率不如傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)，但是小家電有著“高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)”的優(yōu)勢，只要找準(zhǔn)市場市場定位，也能獲取高額的回報(bào)率。堅(jiān)持“穩(wěn)健經(jīng)營的原則”，降低市場風(fēng)險(xiǎn);優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大對創(chuàng)收能力較強(qiáng)的產(chǎn)品的投入;堅(jiān)持“成本效益”原則，提高企業(yè)的營業(yè)能力和經(jīng)營活動(dòng)凈流量的持續(xù)性流入。

（3）將EVA業(yè)績評價(jià)與激勵(lì)政策相結(jié)合。通過上述實(shí)證分析，不符合原假設(shè)的三個(gè)因素是有悖常理的，小家電企業(yè)以此為切入點(diǎn)，進(jìn)行調(diào)整。管理者應(yīng)該重視企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇，因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)比例適當(dāng)，既可以為債權(quán)人的本息提供保障，也可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用;企業(yè)可以將銷售增長率和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量增長率列入考核管理者的指標(biāo)當(dāng)中，并配套設(shè)置適當(dāng)?shù)募?lì)政策，以便于提高企業(yè)的價(jià)值;同時(shí)管理也要適當(dāng)穩(wěn)定股價(jià)、提高總資產(chǎn)收益率、適度擴(kuò)大總投資額，利用變量之間的相關(guān)性，積極作用于企業(yè)價(jià)值。

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