改革開放政策下我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究

吳成峯　冷凱君　郭金雨　戴旻

摘 要：本研究基于中國1960—2017 年的數(shù)據(jù)，采用Bootstrap ARDL方法，對我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，改革開放前，金融發(fā)展負(fù)向影響經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長正向影響金融發(fā)展;改革開放后，金融發(fā)展正向影響經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長負(fù)向影響金融發(fā)展。改革開放政策讓金融發(fā)展更能貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。政府應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)與金融工具等有關(guān)資金流動(dòng)問題，以及通過經(jīng)濟(jì)需求拉動(dòng)帶動(dòng)金融發(fā)展，進(jìn)一步完善金融體系與經(jīng)濟(jì)增長間的正向互動(dòng)反饋。

關(guān)鍵詞：Bootstrap ARDL;改革開放;金融發(fā)展;經(jīng)濟(jì)增長

一、引言

在當(dāng)今世界范圍內(nèi)，國際經(jīng)濟(jì)形勢不容樂觀。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)大幅提升且影響呈加速暴露態(tài)勢，國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻發(fā)而波及范圍更廣，嚴(yán)重影響了世界各國的正常經(jīng)濟(jì)秩序。相比之下，中國的經(jīng)濟(jì)因其積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響程度較小，但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍受到一定程度沖擊，其影響不可忽視，因此國內(nèi)的金融政策與金融發(fā)展應(yīng)更為重視。自改革開放以來，中國的金融改革呈現(xiàn)出穩(wěn)步推進(jìn)的態(tài)勢，金融產(chǎn)業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力得到大大增強(qiáng)。同時(shí)，國民經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展也為深化金融改革與完善金融產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造出良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。由此可見，經(jīng)濟(jì)增長與金融行業(yè)發(fā)展息息相關(guān)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于步入新常態(tài)的背景下，增長動(dòng)力換擋升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨較大的下行壓力，同時(shí)面臨嚴(yán)峻而動(dòng)蕩的國際經(jīng)濟(jì)形勢中，因此金融作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，其能推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)改革升級，保持穩(wěn)步增長趨勢，在這一關(guān)鍵時(shí)期顯得尤為重要。中國政府十分重視金融增長與經(jīng)濟(jì)成長之間的均衡協(xié)調(diào)發(fā)展，強(qiáng)調(diào)金融行業(yè)要更好地服務(wù)于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因而金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系近年來重新成為專家學(xué)者們探討的熱門話題，受到學(xué)界的普遍重視。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響因素，長期以來國內(nèi)外專家學(xué)者們的研究主要著重于國家政策、勞動(dòng)力資源、居民消費(fèi)需求等幾個(gè)方面。隨著金融行業(yè)發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中的作用日益凸顯，學(xué)者們在有關(guān)經(jīng)濟(jì)成長的動(dòng)態(tài)變化研究中，越來越重視金融發(fā)展這一重要因素所帶來的影響，關(guān)于兩者之間關(guān)系的研究歸納起來主要有以下3種觀點(diǎn)：（1）金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)成長;（2）經(jīng)濟(jì)成長影響金融發(fā)展;（3）二者相互影響。

闡明我們對金融與經(jīng)濟(jì)增長間關(guān)系之理解的研究將具有政策含義，并塑造未來政策的研究。有關(guān)金融與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的信息將影響決策者和顧問對改革金融部門政策的重視程度，起到重要警示作用。此外，金融系統(tǒng)與長期經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系研究具有實(shí)踐意義，基于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目的，本研究將有利于對金融發(fā)展相關(guān)法律、規(guī)章和制度等決定因素進(jìn)行調(diào)整與改革。

本研究將透過McNown et al.（2017）提出的Bootstrap Autoregressive Distributed Lag （ARDL）模型，以1960—2017年間實(shí)際人均生產(chǎn)總值與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款時(shí)間序列變化為研究范圍，探討并檢驗(yàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)成長之間的長期與短期關(guān)系，并給予政策決策者建議。

二、文獻(xiàn)綜述

有關(guān)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)成長的關(guān)系一直是理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)（Robert and Ross，1993），表一整理近年來國內(nèi)學(xué)者對于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)長的研究，然而近幾十年來，研究學(xué)者對于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系方向尚未得出一致的結(jié)論。對此，國內(nèi)外眾多學(xué)者均做過許多有益的探索。梳理金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)成長方面的相關(guān)研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，兩者之間的關(guān)系可總結(jié)為如下三種觀點(diǎn)：

第一種觀點(diǎn)是金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)成長。Joseph Schumpeter（1911）將金融中介提供的服務(wù)—調(diào)動(dòng)儲蓄、評估項(xiàng)目、管理風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)控經(jīng)理和促進(jìn)交易等作為衡量金融發(fā)展的指標(biāo)，指出其對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，較早地表達(dá)了金融發(fā)展會影響經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的觀點(diǎn);Law and Singh （2014）通過運(yùn)用基于閾值效應(yīng)概念的動(dòng)態(tài)面板模型，對包括日本、印度在內(nèi)的87個(gè)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家其1980年至2010年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，指出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系存在閾值效應(yīng)，即金融發(fā)展水平達(dá)到一定的閾值對經(jīng)濟(jì)增長的具有促進(jìn)作用，超過該閾值水平，金融的進(jìn)一步發(fā)展往往會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。國內(nèi)方面，彭俞超等（2017）利用META回歸分析，以國內(nèi)的35篇實(shí)證研究247個(gè)估計(jì)進(jìn)行了探究，并指出總體而言，中國的金融發(fā)展對其經(jīng)濟(jì)增長存在較弱的正向影響，且該影響會由于時(shí)間、區(qū)域、融資方式和傳導(dǎo)機(jī)制的區(qū)別而存在多重結(jié)構(gòu)效應(yīng)。

第二種觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)成長影響金融發(fā)展。梁琪與滕建州（2006）采用多元Near-VAR方法，對中國金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長間的因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，表明中國在所研究的1952年至2003年樣本期內(nèi)存在著由經(jīng)濟(jì)增長到金融發(fā)展的單向因果關(guān)系，證實(shí)了“中國經(jīng)濟(jì)增長引導(dǎo)金融發(fā)展”假說;Odhiambo（2010）采用ARDL Bounds檢驗(yàn)方法，將投資納入了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的二元模型，把M2/GDP、私人信貸占國內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross Domestic Product，GDP）的比例和流動(dòng)負(fù)債占GDP的比例作為三個(gè)衡量金融發(fā)展指標(biāo)的替代指標(biāo)，以南非為例，提出從總體而言，經(jīng)濟(jì)增長對金融業(yè)發(fā)展是有巨大的影響;

第三種觀點(diǎn)是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)成長二者之間相互影響。Demetriades and Hussein （1996）利用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，對包括印度在內(nèi)的16個(gè)國家的金融發(fā)展與實(shí)際GDP之間的因果關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果顯示了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間是雙向關(guān)系的觀點(diǎn);Yousif Y K（2002）利用格蘭杰因果檢驗(yàn)法檢驗(yàn)了1970年至1999年期間30個(gè)發(fā)展中國家金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，提出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在雙向因果關(guān)系的觀點(diǎn);姜梅（2018）借助斯坦伯格生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)行了實(shí)證分析研究，結(jié)果指出，中國各地金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長具有雙向互補(bǔ)關(guān)系。表1整理過去文獻(xiàn)關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)成長的關(guān)系?？偤鸵陨嫌^點(diǎn)，面板數(shù)據(jù)的結(jié)果將無法對于單一國家的現(xiàn)象做針對性的解釋與建議;而本研究數(shù)據(jù)類型為時(shí)間序列數(shù)據(jù)分析，對于過去時(shí)間序列數(shù)據(jù)分析有有著樣本數(shù)過少的缺點(diǎn)，將造成過去文獻(xiàn)滯后期長度選擇及結(jié)果說服性問題（虞文美等，2014）;另外，傳統(tǒng)ARDL方法檢定的嚴(yán)謹(jǐn)性不足等問題，上述內(nèi)容都呈現(xiàn)了過去研究有著局限性以及缺點(diǎn)。

基于現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)，中文文獻(xiàn)中，不僅對于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，且其他議題也尚未有研究使用Bootstrap ARDL模型（McNown et al，2017）進(jìn)行研究。以Bootstrap ARDL模型的前身ARDL模型進(jìn)行的研究議題，其部分有跟金融相關(guān)并且相當(dāng)多元，例如，金融發(fā)展、能源消費(fèi)與對外貿(mào)易的影響（胡宗義與鄭瑤，2016）、財(cái)政政策與通貨膨脹間的影響（劉利，2016）、城鄉(xiāng)收入差距與農(nóng)村金融發(fā)展間的影響（陳敏等，2017）、旅游人數(shù)與搜索指數(shù)的互動(dòng)關(guān)系（梁宗經(jīng)與曠蕓，2018）、財(cái)政政策與大宗商品價(jià)格的影響（王耀青與孫澤生，2018）、產(chǎn)品金融化與價(jià)格的影響（吳海霞等，2018）、金融對農(nóng)民消費(fèi)的關(guān)系（李明月，2018）等。然而傳統(tǒng)ARDL模型存在于過去背景的假設(shè)限制下，傳統(tǒng)方法尚有改善空間，并需要增加其驗(yàn)證的嚴(yán)謹(jǐn)性，本研究使用的方法其對傳統(tǒng)方法改善的內(nèi)容我們將在下一章節(jié)討論。因此本文將采用Bootstrap ARDL模型（McNown et al，2017），取代過去傳統(tǒng)ARDL模型，更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪M(jìn)行驗(yàn)證，使研究結(jié)果更客觀科學(xué)，更具有說服力，并且完善金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的相關(guān)研究。

表1：金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)成長的關(guān)系

<F：＼倩倩＼湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)·人文社科版201910＼人文1910＼圖1910-009.tif><F：＼倩倩＼湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)·人文社科版201910＼人文1910＼圖1910-006.tif><F：＼倩倩＼湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)·人文社科版201910＼人文1910＼圖1910-007.tif><F：＼倩倩＼湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)·人文社科版201910＼人文1910＼圖1910-008.tif>

三、模型構(gòu)建

（一）計(jì)量方法

本研究采用新的研究方法-Bootstrap ARDL test （McNown et al.，2018），該方法是采用更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒z驗(yàn)時(shí)間序列變數(shù)之間的長期關(guān)系（協(xié)整）關(guān)系，更重要是本模型能進(jìn)一步檢驗(yàn)短期因果關(guān)系，國外文獻(xiàn)中已有許多研究利用新的檢驗(yàn)方法重新檢驗(yàn)變數(shù)間的協(xié)整關(guān)系，而國內(nèi)尚未有任何研究領(lǐng)域使用Bootstrap ARDL方法文章進(jìn)行研究。Pesaran et al. （2001）提出ARDL模型，在McNown et al.， （2018） 修正傳統(tǒng)ARDL模型后，提出bootstrap ARDL模型，并對比過去傳統(tǒng)ARDL模型，bootstrap ARDL更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶τ趨f(xié)整進(jìn)行檢驗(yàn)。首先，傳統(tǒng)ARDL模型的假設(shè)前提是不允許兩個(gè)以上的變量互換為應(yīng)變量與自變量，而bootstrap ARDL檢驗(yàn)允許兩個(gè)或兩個(gè)以上的變量相互交換成為應(yīng)變量與自變量。其次，bootstrap ARDL的協(xié)整測試的提出，是將bootstrap方法應(yīng)用于ARDL協(xié)整測試來進(jìn)行測試，這個(gè)方法的好處是具有合適的樣本規(guī)模與權(quán)力屬性 （proper size and power properties）即可進(jìn)行測試。最后，bootstrap ARDL的提出，完善了傳統(tǒng)ARDL檢驗(yàn)的嚴(yán)謹(jǐn)程度，新模型增加了落后期的解釋變量，因而補(bǔ)充了傳統(tǒng)ARDL協(xié)整測試的F和t檢驗(yàn)。

基于Pesaran et al. （2001）的傳統(tǒng)ARDL模型，新的ARDL模型表示如下：

i，j是落后期指標(biāo);i=1，2…p;j=1，2…p;t表示時(shí)間周期，t=1，2…T;y是被解釋變量;x是解釋變量;Dt，j是一個(gè)虛擬變量;λ1，λ2，λ3，δ1和δ2是變量的落后系數(shù)。

根據(jù)Pesaran et al.（2001）所提出協(xié)整檢驗(yàn)的假設(shè)，需要對以下參數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，并進(jìn)行F檢驗(yàn)或t檢驗(yàn)：

然而，McNown et al. （2018）認(rèn)為，變量間要有協(xié)整的情況，應(yīng)該要有更嚴(yán)檢驗(yàn)，因此增加第三個(gè)測試。因此McNown et al. （2018）提出，要能有協(xié)整成立，以下三個(gè)虛無假設(shè)要能被拒絕，包含所有誤差修正項(xiàng)的F檢驗(yàn)、落后期被解釋變量的t檢驗(yàn)及落后期解釋變量的t檢驗(yàn)。

基于這三個(gè)虛無假設(shè)下，McNown et al. （2018）定義了兩個(gè)退化類型，其中第二類退化類型是Pesaran et al. （2001）所進(jìn)行的檢驗(yàn)測試。第一類退化類型定義如下，誤差修正項(xiàng)的F檢驗(yàn)與落后期解釋變量的t檢驗(yàn)顯著，但落后期被解釋變量的t檢驗(yàn)不顯著;第一類退化類型定義如下，誤差修正項(xiàng)的F檢驗(yàn)與落后期被解釋變量的t檢驗(yàn)顯著，而落后期解釋變量的t檢驗(yàn)不顯著。

對于Pesaran等（2001）的模型進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，因假設(shè)被解釋變量不一定為一階單根，因此不會有第一類退化類型出現(xiàn)。然而，采用bootstrap方法進(jìn)行ARDL檢驗(yàn)后，McNown et al. （2018）得以提出對落后期解釋變量系數(shù)進(jìn)行系數(shù)檢驗(yàn)。

格蘭杰因果檢驗(yàn)：基于bootstrap ARDL模型，我們可以檢驗(yàn)代表金融發(fā)展的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款變量和代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)質(zhì)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值變量之間的短期因果關(guān)系。在經(jīng)過長期關(guān)系的檢驗(yàn)后，如果被解釋變量（y）和解釋變量（x）之間沒有協(xié)整關(guān)系， 我們就對x與y進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，即該檢驗(yàn)x的落后期差，檢驗(yàn)在方程（1）中是否λ2=0。然而，如果被解釋變量和解釋變量之間存在協(xié)整，就意味著它們之間存在一個(gè)穩(wěn)定的線性組合。在這種情況下，短期的關(guān)系檢驗(yàn)應(yīng)該包括x的落后期差分和x落后期，也就是說，測試是否λ2=0和δ2=0

（二）變量選取和數(shù)據(jù)說明

我們的實(shí)證研究使用中國1960—2017年期間的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，包含代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際人均生產(chǎn)總值和代表金融發(fā)展的國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款。中國的人均生產(chǎn)總值、金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款與國內(nèi)生產(chǎn)總值來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫;GDP平減指數(shù)（2015年為基期）來自世界銀行數(shù)據(jù)庫。在本文中，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款是用金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款除以國內(nèi)生產(chǎn)總值來表示。金融機(jī)構(gòu)包括中國人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)。其中銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)包括銀行、信用社和財(cái)務(wù)公司;銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融公司和貸款公司等銀行業(yè)非存款類金融機(jī)構(gòu)。實(shí)際人均生產(chǎn)總值（GDP）按2015年價(jià)格計(jì)算。中國的實(shí)際人均生產(chǎn)總值和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款的歷史趨勢分別如圖1所示。

實(shí)際人均生產(chǎn)總值和對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款的敘述統(tǒng)計(jì)在表2。取完對數(shù)后的實(shí)際人均生產(chǎn)總值，介于6.93與10.95，平均數(shù)為8.73，標(biāo)準(zhǔn)偏差為1.25，屬于正偏態(tài)及尖峰態(tài)（leptokurtic）;國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款，介于0.38與1.45，平均數(shù)為0.8，標(biāo)準(zhǔn)偏差為0.29，屬于正偏態(tài)及尖峰態(tài)（leptokurtic）。Jarque-Bera檢驗(yàn)下，對數(shù)后的實(shí)際人均生產(chǎn)總值其偏度和峰度的擬和為常態(tài)分布。

四、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

表3展示了在無差分和一階差分上的單根檢驗(yàn)。穩(wěn)定性檢驗(yàn)采用ADF檢驗(yàn)、PP檢驗(yàn)、KPSS檢驗(yàn)等單變量單根檢驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)，所有變量皆在一階差分下呈現(xiàn)穩(wěn)定，因此我們利用時(shí)間序列分析變量的長期關(guān)系。由于bootstrap ARDL檢驗(yàn)中列出的臨界值是基于所有變量必須在I（0）或I（1）處保持平穩(wěn)，因此本研究的兩個(gè)變量，即實(shí)際人均生產(chǎn)總值和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款，要能確保其不會再在I（2）以上平穩(wěn)。

（二）Bootstrap ARDL檢驗(yàn)—協(xié)整檢驗(yàn)

在本節(jié)中，由兩變量的序列在一階差分平穩(wěn)，因此我們可以通過bootstrap ARDL協(xié)整測試方法來檢查兩變量長期關(guān)系。在統(tǒng)計(jì)量估算之前，我們使用了Bai和Perron （2003）提出的多個(gè)斷點(diǎn)檢驗(yàn)（multiple breakpoint tests），該檢驗(yàn)會得出每個(gè)變量的結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)，因此得以通過虛擬變量的設(shè)定于某一年表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)。并利用AIC（Akaike information criterion） 與SIC（Schwarz information criterion）方法得到最優(yōu)落后長度。Bootstrap ARDL檢驗(yàn)考察了包括F*、t*_dep和t*_indep在內(nèi)的臨界值，并估計(jì)了包括F、t_dep和t_indep在內(nèi)的統(tǒng)計(jì)值。如果所有統(tǒng)計(jì)值F、t_dep和t_indep都大于臨界值F*、t*_dep和t*_indep，則存在長期關(guān)系。表4展示了兩變量的長期的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國在以實(shí)際人均生產(chǎn)總值為被解釋變數(shù)以國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款為解釋變數(shù)，兩變數(shù)之間不存在協(xié)整關(guān)系，也說明其不存在長期關(guān)系;然而在以國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款為被解釋變數(shù)以實(shí)際人均生產(chǎn)總值為解釋變數(shù)，兩變數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，同時(shí)說明其存在長期關(guān)系。在某些文獻(xiàn)中，經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展之間存在長期關(guān)系;本研究采用結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)的bootstrap ARDL檢驗(yàn)（McNown et al.， 2018），結(jié)果表明，當(dāng)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款為被解釋變數(shù)以實(shí)際人均生產(chǎn)總值為解釋變數(shù)下，有充分證據(jù)支持金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在協(xié)整關(guān)系。此外，在改革開放前后之長期關(guān)系為，無論改革開放前及后，金融發(fā)展為被解釋變數(shù)以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為解釋變數(shù)下，有充分證據(jù)支持金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在協(xié)整關(guān)系。本研究進(jìn)一步利用Bootstrap ADRL 估計(jì)結(jié)果，分析實(shí)際人均生產(chǎn)總值與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款之間的短期因果關(guān)系和影響，其估計(jì)結(jié)果采取格蘭杰因果性檢驗(yàn)（Granger causality test）判定。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

因果檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。無論是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款為被解釋變數(shù)及實(shí)際人均生產(chǎn)總值為解釋變數(shù)，或是實(shí)際人均生產(chǎn)總值為被解釋變數(shù)及國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款為解釋變數(shù)，格蘭杰因果性檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，在99%的信心水平下，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款與實(shí)際人均生產(chǎn)總值存在正向的雙向因果關(guān)系，換句話說，經(jīng)濟(jì)增長將正面挹注金融發(fā)展，而金融發(fā)展將會帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。此外，改革開放前，金融發(fā)展負(fù)向影響經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長正向影響金融發(fā)展;改革開放后，金融發(fā)展正向影響經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長負(fù)向影響金融發(fā)展。改革開放后確實(shí)讓金融發(fā)展更能貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

五、結(jié)論與政策建議

本文采用bootstrap ARDL模型，根據(jù)我國1960—2017年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，分析了我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)成長之間的關(guān)系。得到如下研究結(jié)論：無論是全時(shí)期、改革開放前時(shí)期或是改革開后時(shí)期，長期下，當(dāng)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款為被解釋變數(shù)，以實(shí)際人均生產(chǎn)總值為解釋變數(shù)下，有充分證據(jù)支持金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在協(xié)整關(guān)系;短期下，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)貸款與實(shí)際人均生產(chǎn)總值存在正向的雙向因果關(guān)系;改革開放前，金融發(fā)展負(fù)向影響經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長正向影響金融發(fā)展，而改革開放后，金融發(fā)展正向影響經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長負(fù)向影響金融發(fā)展。換句話說，整個(gè)中國的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長將正面影響金融發(fā)展，而金融發(fā)展將會帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，并且改革開放政策確實(shí)讓金融發(fā)展更能貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文認(rèn)為，存在這種現(xiàn)象的原因可能是： 自改革開放以來，國家大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中的地位逐漸上升，而銀行業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等金融行業(yè)在我國第三產(chǎn)業(yè)中占據(jù)著重要地位。且我國金融體系所具有的清算、支付、融資等功能，對確保我國經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)的有序開展與社會資源的聚集有重大意義。同時(shí)，改革開放后我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展也大大提升了金融資源的配置效率，形成良性循環(huán)。

基于以上研究結(jié)論，對我國的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長提出了以下政策建議：（1）政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)貸款使用的監(jiān)控，保障金融貸款使用的合法性、合理性，使其成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿?同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)不斷深化金融體制改革，使金融發(fā)展更好地服務(wù)于我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會不斷發(fā)展。（2）政府也要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。在轉(zhuǎn)變GDP增長方式的同時(shí)，注重自主創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展，為金融發(fā)展提供持續(xù)動(dòng)力。

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作者簡介：吳成峯（1986- ），商學(xué)博士，臺灣大學(xué)商學(xué)研究所博士，現(xiàn)就職于湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院工商管理學(xué)院、湖北物流發(fā)展研究中心、海峽兩岸中小企業(yè)發(fā)展研究院，研究方向?yàn)楣?yīng)風(fēng)險(xiǎn)（supply risks）、供應(yīng)鏈金融（supply chain financing）、中小企業(yè)（Small and medium-sized enterprises）、激勵(lì)理論（incentive theory）、病人安全文化（patient? safety）、實(shí)證研究（Empirical Economics/Studies）、能源（Energy）;冷凱君（本文通訊作者）（1981- ），華中科技大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)博士，教授，現(xiàn)就職于湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院工商管理學(xué)院、湖北物流發(fā)展研究中心，冷鏈、供應(yīng)鏈管理;郭金雨（1999- ），湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀;戴旻（1997- ），湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院在讀。