淺議私募股權(quán)投資財(cái)務(wù)盡調(diào)的問題及應(yīng)用策略

段會(huì)龍

摘?要：我國金融市場的不斷完善推動(dòng)了投資模式的多元化發(fā)展，私募股權(quán)投資是目前較為常見的一種風(fēng)險(xiǎn)投資方式，主要通過對(duì)具有較大潛力的企業(yè)，在其非上市階段進(jìn)行投資，再在上市后賣出股權(quán)的模式來獲得高回報(bào)。雖然企業(yè)可以通過聯(lián)合其他出資人共同投資的方式降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但這種投資方式的風(fēng)險(xiǎn)依然較高，這就要求投資企業(yè)在私募股權(quán)投資時(shí)做好財(cái)務(wù)盡調(diào)工作。基于此，本文首先對(duì)財(cái)務(wù)盡調(diào)做了簡單概述。再對(duì)現(xiàn)階段私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)盡調(diào)工作中存在的問題進(jìn)行分析，最后針對(duì)性地提出優(yōu)化策略。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資;財(cái)務(wù)盡調(diào);優(yōu)化

一、概述

財(cái)務(wù)盡調(diào)是指在投資活動(dòng)或者商業(yè)方案中所做的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查，通過搜集投資活動(dòng)項(xiàng)目數(shù)據(jù)，對(duì)投資公司的資產(chǎn)負(fù)債情況、盈利能力、現(xiàn)金流等情況進(jìn)行分析，識(shí)別其中存在的風(fēng)險(xiǎn)的過程。一般來說，投資人在與擬投企業(yè)達(dá)成初步的投資意向后，會(huì)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行一系列與投資有關(guān)的現(xiàn)場財(cái)務(wù)調(diào)查、資料分析、數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)等。財(cái)務(wù)盡調(diào)一般運(yùn)用在投資、并購等資本運(yùn)作活動(dòng)中，盡調(diào)除了看數(shù)據(jù)也得分析數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，核心是比較：跟行業(yè)平均水平比較，可以看出好壞;跟企業(yè)自身幾年數(shù)據(jù)比較，可以看出變好還是變壞，為投資企業(yè)提供有效的報(bào)告信息。

二、財(cái)務(wù)盡調(diào)在私募股權(quán)投資應(yīng)用中的問題

（1）前期調(diào)研不到位，數(shù)據(jù)信息和實(shí)際有偏差

私募股權(quán)投資的對(duì)象一般是非上市企業(yè)，從當(dāng)前我國企業(yè)信息披露情況來看，非上市企業(yè)經(jīng)營信息的披露較為簡單，多數(shù)企業(yè)現(xiàn)有公布的數(shù)據(jù)信息并不能反應(yīng)出其真實(shí)的經(jīng)營情況，而非公開的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，常存在篡改、美化風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)得到信息不夠準(zhǔn)確、全面。然而在實(shí)務(wù)中，部分投資企業(yè)完全依靠財(cái)務(wù)盡調(diào)分析結(jié)果來執(zhí)行投資行動(dòng)，一旦擬投資企業(yè)為了得到融資而刻意隱瞞重要財(cái)務(wù)信息，勢(shì)必會(huì)影響到投資企業(yè)的投資效益，甚至還可能接管“爛攤子”，擬投資企業(yè)上市遙遙無期，投資回收期漫長。而部分企業(yè)雖然較為客觀的應(yīng)用財(cái)務(wù)盡調(diào)分析報(bào)告，但受人員能力、財(cái)務(wù)盡調(diào)模式等多方面因素的影響，企業(yè)財(cái)務(wù)盡調(diào)只局限在擬投資企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等相關(guān)信息上，相對(duì)忽視了行業(yè)、市場等其他方面信息，導(dǎo)致財(cái)務(wù)盡調(diào)結(jié)果和實(shí)際情況存在一定偏差，加大投資風(fēng)險(xiǎn)。

（2）財(cái)務(wù)盡調(diào)分析手段單一

目前，財(cái)務(wù)盡調(diào)的數(shù)據(jù)分析程序、審閱流程雖然較為嚴(yán)格。但在實(shí)際工作中，由于所需財(cái)務(wù)盡調(diào)數(shù)據(jù)的龐大性和復(fù)雜性，財(cái)務(wù)盡調(diào)人員多數(shù)會(huì)偏向于資料審核，審核方式也主要以數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析為主，方式較為單一，很少考慮擬投資企業(yè)人員、所合作客戶等的意見，或者對(duì)訪談信息提煉不足，財(cái)務(wù)盡調(diào)依舊以純粹的報(bào)告資料為主，若想從資料數(shù)據(jù)直接挖掘到較為真實(shí)的擬投資企業(yè)發(fā)展情況、經(jīng)營信息等，難度較大，且對(duì)財(cái)務(wù)盡調(diào)人員的分析綜合能力提出了很高的要求。就現(xiàn)階段來看，單從資料分析很難獲得較為全面、真實(shí)的擬投資企業(yè)經(jīng)營情況，潛在的風(fēng)險(xiǎn)難以有效識(shí)別，給投資企業(yè)帶來了較大的損失可能性。

（3）事務(wù)所分析報(bào)告偏審計(jì)而咨詢性不強(qiáng)

通常投資單位在對(duì)其所看好的企業(yè)進(jìn)行投資前，會(huì)選擇專業(yè)的會(huì)計(jì)事務(wù)所來進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)，相比企業(yè)個(gè)人財(cái)務(wù)分析能力而言，專業(yè)的財(cái)務(wù)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)可以提供更為專業(yè)的技術(shù)。但一方面，投資企業(yè)對(duì)審計(jì)和財(cái)務(wù)盡調(diào)的理解不夠全面，部分管理者認(rèn)為已經(jīng)有審計(jì)團(tuán)隊(duì)給出了相關(guān)數(shù)據(jù)，就沒有必要派自己的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行盡調(diào)。然而，審計(jì)工作以企業(yè)以往經(jīng)營數(shù)據(jù)為主，注重前期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，只能反映出當(dāng)前企業(yè)的價(jià)值，難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)未來價(jià)值，報(bào)告分析較為片面。另一方面，不同事務(wù)所的財(cái)務(wù)盡調(diào)能力也有所區(qū)別，而且同審計(jì)工作需遵循審計(jì)準(zhǔn)則要求不同，財(cái)務(wù)盡調(diào)的工作范圍主要取決于投資客戶的需要，其所充當(dāng)?shù)囊彩穷檰栆唤?，若事?wù)所在財(cái)務(wù)盡調(diào)中只以客戶要求為主，未能從專業(yè)的角度提出盡調(diào)意見，對(duì)擬投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力預(yù)測(cè)等的判斷不夠全面、科學(xué)，財(cái)務(wù)盡調(diào)職能作用未有效發(fā)揮。

三、強(qiáng)化財(cái)務(wù)盡調(diào)在私募股權(quán)投資中應(yīng)用的策略

（1）做好前期調(diào)研，采用多元化分析方法

一方面，投資企業(yè)應(yīng)加大前期調(diào)研力度，拓展數(shù)據(jù)范圍。投資方財(cái)務(wù)部門應(yīng)采用多元化的分析方法，包括比例分析法、結(jié)構(gòu)分析法、趨勢(shì)分析法等，對(duì)擬投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等進(jìn)行全面分析，比對(duì)往期經(jīng)營數(shù)據(jù)，尤其是對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)較大的年度，探究其波動(dòng)的原因。此外，投資方還需要對(duì)擬投資企業(yè)所處行業(yè)、地區(qū)政策等進(jìn)行分析。一般地，針對(duì)擬投資企業(yè)，投資者一方面應(yīng)橫向分析同業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況，了解其行業(yè)發(fā)展動(dòng)向，明確擬投資企業(yè)在行業(yè)中的發(fā)展前景。另一方面，投資方還應(yīng)縱向分析擬投資企業(yè)上下游整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展信息，分析擬投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，估量擬投資企業(yè)未來的盈利情況，較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，通過多層面數(shù)據(jù)信息的分析，能夠?qū)M投資企業(yè)所提交的數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性有明確的認(rèn)知，盡可能規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資方在預(yù)定期限內(nèi)獲得預(yù)期收益。

（2）有機(jī)結(jié)合現(xiàn)場調(diào)查和內(nèi)部訪談，全面掌握公司狀況

除基礎(chǔ)的文件材料外，在財(cái)務(wù)盡調(diào)工作中，還應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)場調(diào)查力度，還需積極開展現(xiàn)場調(diào)查工作，針對(duì)不同時(shí)期的財(cái)務(wù)盡調(diào)，找準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。比如對(duì)于生產(chǎn)制造企業(yè)，在其旺季，應(yīng)實(shí)地觀察生產(chǎn)車間的運(yùn)行情況、實(shí)際生產(chǎn)情況、銷售量以及庫存管理等情況，確定企業(yè)所提供的其盈利能力是否屬實(shí)。同時(shí)，投資方還應(yīng)重視內(nèi)部訪談，分層級(jí)選擇擬投資企業(yè)的員工，從企業(yè)文化、制度管理、財(cái)務(wù)工作支持力度等多方面來評(píng)估擬投資企業(yè)的管理現(xiàn)狀，并進(jìn)一步延伸到對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況的分析。而且投資方還可以從擬投資企業(yè)的客戶、合作者等角度入手，了解擬投資企業(yè)信譽(yù)、貨物實(shí)際銷售量等，以此來對(duì)擬投資企業(yè)提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營信息等進(jìn)行檢測(cè)性分析，確保財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告的有效性。此外，為盡可能減少訪談所耗費(fèi)時(shí)間，財(cái)務(wù)盡調(diào)人員應(yīng)在前期做好訪談準(zhǔn)備工作，包括訪談內(nèi)容、訪談對(duì)

象的選擇以及訪談時(shí)間等，提高訪談效率。

（3）科學(xué)選擇會(huì)計(jì)事務(wù)所，做好財(cái)務(wù)盡調(diào)內(nèi)容溝通工作

同審計(jì)工作不同，財(cái)務(wù)盡調(diào)工作開展的范圍并沒有明確的要求，基本以投資企業(yè)或投資方客戶的需求為主，所以在實(shí)際管理中，投資方應(yīng)在綜合成本、專業(yè)度等多方面因素的基礎(chǔ)上，選擇業(yè)內(nèi)專業(yè)水準(zhǔn)較高的事務(wù)所，邀請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的財(cái)務(wù)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)來科學(xué)開展財(cái)務(wù)盡調(diào)工作。同時(shí)，投資方還應(yīng)就財(cái)務(wù)盡調(diào)內(nèi)容和財(cái)務(wù)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)做好溝通工作。一般來講，事務(wù)所關(guān)注的內(nèi)容多為企業(yè)所處行業(yè)、發(fā)展階段以及往期投融資活動(dòng)等，和投資方所關(guān)注的盈利水平、未來盈利能力等有所不同，若一味依賴財(cái)務(wù)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)，則所得財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告難符合投資者需求。所以為了提高財(cái)務(wù)盡調(diào)工作效率，投資企業(yè)應(yīng)在事前就其所需結(jié)果和事務(wù)所進(jìn)行協(xié)商，就財(cái)務(wù)盡調(diào)內(nèi)容達(dá)成共識(shí)。同時(shí)，對(duì)于財(cái)務(wù)盡調(diào)團(tuán)隊(duì)提供的報(bào)告，投資方應(yīng)及時(shí)對(duì)其中披露的投資風(fēng)險(xiǎn)、重大問題等和團(tuán)隊(duì)進(jìn)行溝通，確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)并調(diào)整財(cái)務(wù)盡調(diào)分析報(bào)告，使其符合投資企業(yè)需求。

四、結(jié)語

我國金融市場的不斷完善推動(dòng)著私募股權(quán)投資的規(guī)范化發(fā)展，尤其是我國企業(yè)的快速發(fā)展以及從勞動(dòng)密集型向資金密集型的快速轉(zhuǎn)換，私募股權(quán)投資的應(yīng)用越加廣泛，這也使得當(dāng)前財(cái)務(wù)盡調(diào)問題也越發(fā)突出，加強(qiáng)財(cái)務(wù)盡調(diào)分析效率迫在眉睫。對(duì)于投資企業(yè)而言，財(cái)務(wù)盡調(diào)的優(yōu)化能幫助其規(guī)避私募股權(quán)投資中的大部分人為風(fēng)險(xiǎn)，提高投資可行性。同時(shí)，財(cái)務(wù)盡調(diào)的優(yōu)化也能規(guī)范擬投資企業(yè)提供真實(shí)有效的財(cái)務(wù)信息，進(jìn)而推動(dòng)私募股權(quán)投資市場的完善。

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