基于個人投資者特點對證券市場風險分析

摘 要：本文將系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險分類方法應(yīng)用到證券市場，概要的分析了各種風險的原理和對市場產(chǎn)生的作用，并對個人證券投資者提出適當?shù)慕ㄗh，有助于保護個人證券投資者的利益。

關(guān)鍵詞：風險;個人投資者;系統(tǒng)性風險;非系統(tǒng)性風險

風險概念是描述未來市場行情變動的不確定性，股票市場風險是指投資標的實際變動方向與幅度和預(yù)期出現(xiàn)背馳的可能性。世界范圍內(nèi)普遍認同股票市場是高風險市場，特別是對于非完全市場經(jīng)濟環(huán)境下A股市場，由于上世紀90年代初期才建立滬深證券交易所，目前仍然存在著制度不健全、信息不透明、懲處力度不足、個人投資者知識欠缺等缺陷。每一個市場缺陷對投資者來說都是一個風險源，相對于具備完善的風險控制機制和風險管理系統(tǒng)的機構(gòu)投資者，多數(shù)個人投資者的風險防范意識和風險控制能力處于相對較弱的地位。根據(jù)風險作用范圍和能否用分散化投資降低風險發(fā)生概率將將證券市場風險劃分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。

一、系統(tǒng)性風險

系統(tǒng)性風險是某種全局性的風險因子以同樣的方式對整個證券市場的價格和趨勢產(chǎn)生相同方向的影響，同時也影響著經(jīng)濟生活的其他方面?，F(xiàn)實生活中，這些因子是上市公司和投資者無法控制和回避的。構(gòu)成系統(tǒng)性風險因子有市場相關(guān)政策改變、經(jīng)濟周期輪轉(zhuǎn)、基準利率調(diào)整、通貨膨脹水平等，市場無法通過分散化投資來避免這些因子產(chǎn)生的風險。

1.政策性風險。是指證券主管部門為了改善企業(yè)融資環(huán)境，提升市場交易規(guī)范化水平，實時出臺一些新的融資管理條例、交易辦法、法規(guī)等，其對證券市場微觀結(jié)構(gòu)主體產(chǎn)生不同的作用，或者對一部分市場主體發(fā)生了作用，從而引起證券市場交易預(yù)期的波動。新政策對大盤指數(shù)走勢及個股的價格走勢將產(chǎn)生不同以往的影響，對于從技術(shù)分析來獲利的個人投資者或出現(xiàn)判斷偏差，影響目標收益的實現(xiàn)。

調(diào)整印花稅稅率的措施是影響證券市場投資主體收益預(yù)期的一種方法。2007年上半年，為了降低市場盲目投機的熱度，證券主管部門于5月30日將印花稅稅率從1‰上調(diào)至3‰，當天A股滬深交易所大盤指數(shù)跌幅均超過6%，跌停股票數(shù)量達到800多家，市值損失12000多億元。市場交易低迷，流動性變差，不利于企業(yè)融資時，證券主管部門用降低印花稅稅率的措施來提振市場人氣。如2008年9月19日，印花稅從雙邊征收的方式調(diào)整為賣方繳納，當天市場對此政策產(chǎn)生積極反應(yīng)，上證指數(shù)上漲了9.45%，暴漲179.25點，超過1000只股票漲幅超過9%。

2.市場經(jīng)濟運行一個周期分為衰退、危機、復(fù)蘇和繁榮四個階段。經(jīng)濟運行狀態(tài)在階段性改變時將對市場產(chǎn)生波動性風險。經(jīng)濟繁榮期證券市場會產(chǎn)生階段性高點，而經(jīng)濟危機時將產(chǎn)生階段性低點，低點與高點也是證券行情長期趨勢改變的拐點。一般來說，當經(jīng)濟進入衰退期，證券市場環(huán)境逐漸惡化，市場投資主體會減少股票投資配置，股票價格逐漸下跌，進入經(jīng)濟危機時期，市場恐慌情緒蔓延，投資者收入下降或失去收入的人數(shù)增多，股市參與者減少，交易量極低，證券市場價格跌至最低點。相反，當市場價格進入上升通道，經(jīng)濟到達繁榮期時股價則上漲至高點。個人投資者踴躍參與股市往往在股價將要達到高點時，此時股市盈利效應(yīng)開始傳播，個人從眾跟風心理推動新的資金進入市場。

3.利率風險。是指基準利率或者國債收益率趨勢改變對投資者的收益造成波動產(chǎn)生的風險。利率提高加大企業(yè)的利息支出和經(jīng)營成本，盈利能力下行，股價跟隨向下波動。同時利率提高，債券收益率及儲蓄利率亦會相應(yīng)上調(diào)，投資者將減少對股票的需求。利率提高會抑制社會消費，從而降低企業(yè)銷售收入水平，上市公司估值中樞下移，股價自然回落。

在成熟的證券市場，利率對于股票價格影響尤其明顯，美聯(lián)儲每次議息會議都牽動著市場的神經(jīng)。個人投資者通過關(guān)注國家統(tǒng)計局公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，判斷央行是否存在加息和降息的可能性，及時掌握貨幣政策的變化并采取適合的投資策略。

4.通貨膨脹是證券市場常見風險因素。因為經(jīng)濟機器的復(fù)雜性，物價水平波動伴隨著經(jīng)濟發(fā)展的始終。通貨膨脹有兩種影響途徑對證券價格產(chǎn)生不同方向的作用。初期通貨膨脹水平較為溫和，公司的固定資產(chǎn)帳面價值因物價水平上升而普遍提高，物價上漲一方面讓公司前期存貨得以高價出售，另一方面上市公司前期低價購入的原材料、中間品降低了產(chǎn)成品的成本，上市公司的利潤水平得到改善和提高，證券市場上股票價格相應(yīng)上漲。當通貨膨脹水平進入較高階段，公司利潤水平因生產(chǎn)成本上升而下降，上市公司的股票價格走勢發(fā)生反轉(zhuǎn)，投資者開始減少持倉數(shù)量，轉(zhuǎn)而尋找其他如外匯、黃金、房產(chǎn)等保值資產(chǎn)，此時市場對股票的需求出現(xiàn)萎縮，供給大于需求發(fā)生后，股票價格不可避免的開始下降。

二、非系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險是指由于上市公司經(jīng)營活動出現(xiàn)異常、市場參與者集體的非理性行為、投資者個體的不當操作等引起的風險。其與整個股票市場不發(fā)生系統(tǒng)性的聯(lián)系，是總的投資風險中除了系統(tǒng)性風險外的偶發(fā)性風險。風險來自于上市公司或者行業(yè)內(nèi)部的微觀因素、市場參與者主體，風險發(fā)生的時間具有偶然性。這種風險發(fā)生是某一上市公司或某一行業(yè)的獨立事件，如造假、違約、破產(chǎn)、退市等黑天鵝事件。個人投資者對投資標的進行有效的分散化，合理配置一定比例的相關(guān)性較弱行業(yè)和公司各是應(yīng)對此類風險的常用策略。

1.公司造假風險

部分上市公司為了達到IPO的條件，或者上市后為了操縱股價而非法獲利，采用造假手段達到目的，市場已發(fā)生多起相關(guān)造假案例。采用關(guān)聯(lián)交易是一種比較隱蔽的手段，為了改善經(jīng)營業(yè)績，提高報表中的利潤水平，美化財務(wù)報表，上市公司往往與其母公司、子公司、關(guān)聯(lián)公司之間產(chǎn)生大量虛假交易業(yè)務(wù)，這種手段在現(xiàn)金流量表中可以找到破綻。通過虛高不實的資產(chǎn)重組，或?qū)窘?jīng)營無實際意義的資產(chǎn)兼并、轉(zhuǎn)讓，來改變公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或追逐市場熱點而進入一些新興行業(yè)。更為直接的是采用偽造不存在的賬面資產(chǎn)，或者虛構(gòu)銀行存款等低劣手段。

2017年，因在公司半年報和年報中存在虛假記載，創(chuàng)業(yè)板市場上市的欣泰電氣（300372）被證監(jiān)會勒令從交易所退市。該公司從2011年到2014年，虛構(gòu)應(yīng)收賬款回收數(shù)額，并在下一年年初將資金轉(zhuǎn)出，轉(zhuǎn)回到應(yīng)收賬款項目，達到虛增利潤或虛減利潤的效果。購買欣泰電氣的個人投資者因股票退市遭受了巨大的損失。中小板上市的康得新（002450）在2018年年報中記載有122億元存款余額，而發(fā)行總額僅10億元的2017年公司債券卻因為到期不能足額償付利息，構(gòu)成實質(zhì)性違約。在資本市場對康得新的質(zhì)疑中，會計師事務(wù)所確認該122億存款真實性存疑，傳導(dǎo)到證券市場上康得新股票價格跌掉三分之二。

2.公司經(jīng)營風險

是指公司發(fā)展因出現(xiàn)停滯或者失速、股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)混亂等因素而造成公司價值變動的風險。隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，特別是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和服務(wù)業(yè)比重的增加，部分上市公司進入夕陽產(chǎn)業(yè)行列，其生產(chǎn)經(jīng)營收入每況愈下，利潤率降低，市值難以避免的出現(xiàn)縮水。據(jù)統(tǒng)計，2017年上海證券交易所有400余家上市公司出現(xiàn)凈利潤下降。其中下滑幅度在50%以上的有118家。個人投資者可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論對上市公司進行分類識別，選擇有核心競爭力的初創(chuàng)和成長階段公司，收益行業(yè)和公司成長的雙重紅利。格力電器上市以來，得利于中國城市化進程和房地產(chǎn)市場的繁榮，股價增長了六十余倍。

3.市場泡沫風險

是指在投資與投機的作用下，資本追逐利潤造成證券市場價格嚴重背離實際價值，造成市場中存在著貨幣泡沫。當證券市場價格在上漲到難以繼續(xù)的程度時，沒有新的資金來承接虛高的價格，此時價格必然會發(fā)生暴跌，從而向?qū)嶋H價值靠攏，市場泡沫被戳破，市場盛極而衰。

個人投資者可以用市場整體PE（市盈率）指標粗略的判斷整個市場的泡沫風險。中國股票市場泡沫現(xiàn)象比較嚴重的是在2015年，當時市場價格存在嚴重的虛高現(xiàn)象，股價泡沫隨時有破滅的風險。2015年5月創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達123倍，超過了美國納斯達克市場網(wǎng)絡(luò)科技股在2000年發(fā)生股災(zāi)時96倍的平均市盈率。同年6月A股市場發(fā)生股災(zāi)，投資者遭受重大損失，并危及其他金融市場。

4.交易操作風險

最常見的操作風險是“烏龍指”事件，媒體披露的事件一般都是機構(gòu)投資者在投資過程中發(fā)生的，其瞬時交易量大，對市場影響顯著、損失較大。個人投資者在實際買賣操作過程中將價格輸錯、交易方向弄反;或者將交易帳號、交易密碼委托他人操作，發(fā)生與投資者意愿相背的委托也是交易操作風險的表現(xiàn)形式。個人投資者雖然交易金額小，對市場上個股價格走勢沒有決定性影響，但發(fā)生后相對來說個體損失更嚴重。

參考文獻：

[1]楊德勇.《現(xiàn)代金融學》.經(jīng)濟科學出版社

[2]劉園.《金融風險管理》.首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社

作者簡介：

張長杰，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際經(jīng)濟貿(mào)易學院在職人員高級課程研修班學員。