管理者過度自信與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的相關(guān)性研究
——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證研究

趙方舟

（中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院）

一、引言

自20世紀(jì)70年代以來，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了諸如信息不對(duì)稱、弱勢(shì)有效資本市場(chǎng)等一系列打破古典經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性經(jīng)濟(jì)人”這一基本假設(shè)的現(xiàn)象。隨著心理學(xué)的逐漸發(fā)展，國(guó)內(nèi)外學(xué)者將心理學(xué)結(jié)合到財(cái)務(wù)的理論中，希望能夠通過二者的結(jié)合，對(duì)制定戰(zhàn)略過程中管理層所產(chǎn)生的非理性行為進(jìn)行合理有效的解釋，本文所研究的“過度自信”就是“非理性”行為中一種典型的表現(xiàn)方式。

創(chuàng)業(yè)板作為我國(guó)資本市場(chǎng)多級(jí)結(jié)構(gòu)中的一級(jí)，具有獨(dú)特的特點(diǎn)，同時(shí)也慢慢暴露出了一些缺陷。一方面是三高問題嚴(yán)重：高市盈率、高發(fā)行價(jià)格和較高的招募率；另一方面不足表現(xiàn)在股東與管理者層面。在管理層方面，各組織層次人員缺乏經(jīng)驗(yàn)，由于信息不對(duì)稱的存在很容易表現(xiàn)為對(duì)自己能力的高估及從眾心理。從眾心理表現(xiàn)為與大眾預(yù)期相一致的群體行為，可管理者為了避免這種情況通常又會(huì)做出非理性決策；過度自信行為表現(xiàn)為管理者更愿意追求高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，為了極度表現(xiàn)自我而產(chǎn)生了超乎自己能力的信心。這些問題在創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)較為明顯，常常會(huì)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下滑，面臨破產(chǎn)清算的可能。因此，本文選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為主要研究對(duì)象，一是由于創(chuàng)業(yè)板所具有的一系列獨(dú)有的特征，二是在考察了以前學(xué)者所研究的過度自信與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系，大部分局限于主板市場(chǎng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

由于委托代理關(guān)系的存在，在管理者自身的學(xué)識(shí)水平、經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰^高的情況下，會(huì)從各個(gè)方面收到來自外界的對(duì)自身產(chǎn)生較高的自信及心理偏差，引發(fā)過度自信及其負(fù)面結(jié)果，從而低估事物難度及他人的水平。姜付秀，張敏，陸正飛（2009）以行為金融學(xué)的理論為基礎(chǔ)，對(duì)管理層過度自信、企業(yè)擴(kuò)張及財(cái)務(wù)困境三者關(guān)系進(jìn)行探討，結(jié)果發(fā)現(xiàn)過度自信能夠迫使企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模，提高擴(kuò)張速度，進(jìn)一步加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于公司委托代理結(jié)構(gòu)的存在，使得管理者能夠操縱公司的管理及控制權(quán)力，面臨委托代理的沖突時(shí)，管理層可以通過自身的權(quán)力更改財(cái)務(wù)報(bào)表以達(dá)到目的，使得公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性受到威脅。通常來說，管理層越過度自信，就越會(huì)降低公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，因此提出假設(shè)1：

H1：管理層過度自信與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

來自企業(yè)內(nèi)外的監(jiān)督可以提高會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度。劉峰、周福源（2007）通過對(duì)比分析四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)質(zhì)量時(shí)，引入會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為衡量專業(yè)質(zhì)量高低的標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果表明審計(jì)質(zhì)量與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性呈正相關(guān)關(guān)系；在內(nèi)部控制的基本原則框架下，信息間的傳遞有著嚴(yán)格的界定及評(píng)估，致使管理者必須聽取下級(jí)員工的建議，對(duì)自身的行為能力進(jìn)行適當(dāng)?shù)闹t虛控制，因此限制了高管層在進(jìn)行決策以及信息處理時(shí)能夠做到客觀公正，而不是憑借自己自認(rèn)為的能力主觀臆斷；此外，內(nèi)部控制以“制衡”為核心，強(qiáng)調(diào)管理層權(quán)利的相互制約與平衡，對(duì)管理層的各項(xiàng)程序進(jìn)行監(jiān)督，從而減少高管對(duì)收入的高估與損失負(fù)債的低估等，故提出假設(shè)2：

H2：過度自信與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，會(huì)受到內(nèi)部控制的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文樣本主要來自我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司2012-2017年披露報(bào)表，除去數(shù)據(jù)樣本缺失行業(yè)的數(shù)據(jù)，并對(duì)所有變量值進(jìn)行縮尾處理。本文除內(nèi)部控制指數(shù)，數(shù)據(jù)皆來源自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，內(nèi)部控制指數(shù)又稱“迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”，即迪博公司于2011年最終得出全部A股上市公司的內(nèi)部控制數(shù)據(jù)，本文實(shí)證研究所使用統(tǒng)計(jì)軟件為Eviews。

（二）相關(guān)變量及定義

1.被解釋變量：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是衡量公司財(cái)務(wù)制度的一個(gè)變量。在學(xué)術(shù)上學(xué)者們提出過很多方法用于量化其具體的數(shù)值。在分析參考了許多穩(wěn)健性的計(jì)量方法后，考慮到本文的研究方法、研究目的及研究背景，從公司整體層面進(jìn)行量化建模，采用Khan和Watt在2009年提出的相關(guān)模型。該計(jì)量模型是在Basu模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的。Basu（1997）的盈余模型如下所示：

其中，Dx，t為啞變量，當(dāng) Ret＜0時(shí)，取值為 1，RETx，t為股票年度回報(bào)率；MTB是市凈率，以權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/權(quán)益的賬面價(jià)值表示；Size是公司規(guī)模，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示； LEV是資產(chǎn)負(fù)債率。先將模型（2）代入模型（1）中，進(jìn)行分年度回歸得到θ1、θ2、θ3，再代入模型（2），可以得到C-SCORE的值，也即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性程度。

2.解釋變量：管理者過度自信

本文主要借鑒了徐經(jīng)長(zhǎng)、曾雪云（2012）的文獻(xiàn)，以管理層的薪酬作為過度自信水平的衡量指標(biāo)。主要認(rèn)為，管理者的自信程度與薪酬水平有相關(guān)關(guān)系，并且薪酬收入越高的管理人員自信的程度越高。過度自信（Overconfidence）的衡量方式為高管薪酬中前三名之和除以董事、監(jiān)事及高管同年薪酬之和。

3.內(nèi)部控制的計(jì)量

由于內(nèi)部控制屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理范疇的研究，很難量化。2010年4月，我國(guó)的《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》要求我國(guó)企業(yè)對(duì)外披露內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告，尤其以披露內(nèi)部控制缺陷為主。但是內(nèi)部控制缺陷無法反映企業(yè)整體的內(nèi)部控制質(zhì)量。因此，選取迪博公司基于時(shí)任財(cái)政部王軍副部長(zhǎng)批準(zhǔn)的全國(guó)重點(diǎn)會(huì)計(jì)科研課題——中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)研究的成果，也就是相關(guān)研究中廣泛使用的“迪博·中國(guó)上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”。迪博公司于2011年最終得出全部A股上市公司的內(nèi)部控制數(shù)據(jù)，此后又頒布創(chuàng)業(yè)板等小眾證券市場(chǎng)的內(nèi)部控制指數(shù)，本文選取全部創(chuàng)業(yè)板公司（除去無法得到數(shù)據(jù)的部分企業(yè)）的迪博內(nèi)部控制指數(shù)來表示某企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的高低。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了達(dá)到檢驗(yàn)假設(shè)，建立如下模型：

其中，C-SCORE代表對(duì)好消息的反應(yīng)速度與對(duì)壞消息的反應(yīng)速度之間的時(shí)間差，以此來代表會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的大小，C-SCORE越大說明該企業(yè)會(huì)計(jì)處理越穩(wěn)健。Ownmanx，t是管理層的持股份額，計(jì)算方式為管理層持股數(shù)/公司流通股總股數(shù)；Cfox,t指當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比重。

為了檢驗(yàn)內(nèi)部控制是否會(huì)對(duì)過度自信與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系產(chǎn)生影響，本文使用如下模型：

其中，ICIDQI表示內(nèi)部控制指數(shù)。

相關(guān)變量及定義見表1。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

首先對(duì)模型（1）和（2）進(jìn)行年度線性回歸得到參數(shù)，并計(jì)算出C-SCORE的數(shù)值。描述性統(tǒng)計(jì)見表2。

第三步，將表格數(shù)據(jù)代入模型（3），通過Eviews對(duì)所選樣本進(jìn)行4年回歸分析，得到了管理層過度自信對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的回歸結(jié)果，如表3所示。

表1 描述性變量列表

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)表

由表3可以看出，過度自信OV的P值小于0.05，即該結(jié)果是顯著的，即管理層過度自信與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著相關(guān)，并且系數(shù)為負(fù)，即呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，管理者對(duì)自己的能力水平的高估會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低，管理者正視自己的管理水平并不做過度投資的情況下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性則比較高，因此可以證明假設(shè)1成立。

企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量在高管過度自信對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系所起到的作用的回歸結(jié)果如表4所示。根據(jù)表中數(shù)據(jù)可以看出，內(nèi)部控制ICIDQI的P檢驗(yàn)小于0.05，說明二者是顯著相關(guān)的，相關(guān)系數(shù)為正，證明內(nèi)部控制是可以增加會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的。但調(diào)節(jié)變量ICIDQI*OV的P統(tǒng)計(jì)量顯示，二者之間沒有明顯關(guān)系，即內(nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與管理層過度自信的關(guān)系無法起到調(diào)節(jié)作用，證明假設(shè)2不成立。

五、研究結(jié)論及建議

不同于以往研究將過度自信的研究范圍局限在A股主板市場(chǎng)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的改革，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管非理性行為與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系可能更加具有研究意義。以前人的文獻(xiàn)為基礎(chǔ)，本文探討管理層過度自信與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間的關(guān)系，并且以內(nèi)部控制為調(diào)節(jié)變量，探究其對(duì)二者關(guān)系的影響作用。研究表明，管理層過度自信現(xiàn)象在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司是普遍存在的，并且會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生負(fù)向作用，即高管過度自信的水平越高，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低，高管對(duì)自我的認(rèn)知與能力水平認(rèn)識(shí)越客觀，企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，而內(nèi)部控制作用的提升，無法對(duì)這種負(fù)相關(guān)關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。

（二）相關(guān)政策建議

會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的內(nèi)部影響因素主要是企業(yè)內(nèi)部管理人員與股東之間的代理成本產(chǎn)生的，為了避免由于道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾的行為，只有通過完善公司治理水平，加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)管與監(jiān)督來解決。首先可以從公司內(nèi)部控制改善的角度出發(fā)，改善內(nèi)部控制環(huán)境，完善內(nèi)部控制制度，提高風(fēng)險(xiǎn)警惕性。其次，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免一股獨(dú)大的情況，增強(qiáng)大股東之間的相互制衡。從另一角度來舉例，如計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的具體應(yīng)用，能夠?qū)^度投資行為形成有效約束。與此同時(shí)，計(jì)提減值損失會(huì)抑制公司正常的投資支出，導(dǎo)致公司發(fā)生投資不足，使公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇。所以，在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性運(yùn)用的同時(shí)，一定要注意其兩面性，權(quán)衡兩種方向的利弊。本文的實(shí)證建議主要從企業(yè)的角度出發(fā)，包括對(duì)企業(yè)所有人、股東的建議，以及對(duì)高管所提出的建設(shè)性意見。

1.提高會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健性

政府可適當(dāng)建立一些更為嚴(yán)格的規(guī)定，在某些事項(xiàng)的制定上，采取更為嚴(yán)格的會(huì)計(jì)處理方法。例如，在企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修訂的過程中，對(duì)特定事項(xiàng)做出更為細(xì)致和嚴(yán)格的規(guī)定，使管理者可以進(jìn)行自由操縱的空間更小，使企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性被動(dòng)提升。這樣從一定程度上減少高管非理性行為，制約管理者由于過度自信心理而產(chǎn)生的決策偏差。

表3 回歸結(jié)果：高管過度自信對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響

表4 回歸結(jié)果：內(nèi)部控制對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響

2.將過度自信列入高管定期考核指標(biāo)

由于企業(yè)的環(huán)境好壞會(huì)影響到管理層的決策，公司的所有者會(huì)忽略企業(yè)的內(nèi)部控制、人才資源管理以及監(jiān)管機(jī)制，使得管理層的監(jiān)管有所松懈。因此也就只有對(duì)管理層進(jìn)行定量與定性、定期與不定期的方式結(jié)合監(jiān)管，才能約束其天性中不理性的過度自信行為。一方面在企業(yè)內(nèi)部，落實(shí)董事會(huì)機(jī)制、強(qiáng)化獨(dú)立董事職能，另一方面，在企業(yè)外部也可以聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)約束管理層行為。高管既作為執(zhí)行者，也作為決策者，并且具有較好的經(jīng)濟(jì)背景以及學(xué)歷時(shí)會(huì)出現(xiàn)過度自信的管理特征，因此當(dāng)企業(yè)在招聘高管時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)其背景進(jìn)行充分調(diào)查，以便能夠較好的判斷該管理人員是否能夠勝任該工作，并且正確評(píng)估其出現(xiàn)過度自信的可能性。

3.針對(duì)不同特質(zhì)的高管建立多元化的激勵(lì)政策

目前，上市公司高管的激勵(lì)政策主要是年薪激勵(lì)與股權(quán)激勵(lì)政策，雖然目前股票期權(quán)激勵(lì)政策的使用逐漸增加，但是還是存在不少企業(yè)有高管零持股的情況發(fā)生，然而對(duì)于具有不同特質(zhì)的高管來說，激勵(lì)政策所展現(xiàn)的影響也不同。比如，對(duì)于具有過度自信的高管來說，高薪酬、高股權(quán)會(huì)造成負(fù)面影響，并且薪酬越高，過度自信的水平可能會(huì)越高，所以對(duì)于此類高管來說，最好避免單一的年薪激勵(lì)方法，采用薪酬與股權(quán)二者結(jié)合的方式較好。而對(duì)于非過度自信的高管來說，年薪激勵(lì)會(huì)使得高管與股東的利益趨向一致，此時(shí)采取適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)也能使二者趨于一致。

4.關(guān)注上市公司管理層的心理狀況

在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，管理層應(yīng)該對(duì)非理性心理因素進(jìn)行關(guān)注，建立激勵(lì)機(jī)制與懲罰機(jī)制，盡最大可能將管理層與企業(yè)所有者的利益進(jìn)行最大化統(tǒng)一。系統(tǒng)地進(jìn)行學(xué)習(xí)，了解管理層的行為特征并且進(jìn)行崗位分配。進(jìn)行縱向?qū)W習(xí)，找出自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的問題，做出有利的決策；進(jìn)行橫向?qū)W習(xí)，參考其他高管層的優(yōu)點(diǎn)與長(zhǎng)處，避免按照自身的經(jīng)驗(yàn)主義以及主觀專業(yè)判斷做出非理性決策。