國(guó)有上市公司境內(nèi)股權(quán)激勵(lì)難點(diǎn)及解決路徑淺析

摘? 要：我國(guó)國(guó)有上市公司境內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需要同時(shí)遵守證券監(jiān)管和國(guó)資監(jiān)管要求，實(shí)施條件相對(duì)較高，本文對(duì)國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在的難點(diǎn)進(jìn)行論述，并嘗試提出解決路徑。

關(guān)鍵詞：國(guó)有上市公司;股權(quán)激勵(lì);難點(diǎn);新路徑

股權(quán)激勵(lì)是為了解決企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的委托代理問(wèn)題，企業(yè)所有者委托經(jīng)理人管理公司，需要通過(guò)有效的激勵(lì)保證經(jīng)理人盡心盡力管理公司。當(dāng)前國(guó)有企業(yè)混改進(jìn)入深水區(qū)，而體制機(jī)制改革最終要落實(shí)到人，有效激勵(lì)管理者和員工，平衡因改革打破的職工原有利益分配，綁定企業(yè)和員工利益，筑牢改革的員工基礎(chǔ)，是改革取得成功并推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的重要措施。

股權(quán)激勵(lì)的方式很多，包括限制性股票、期權(quán)、員工持股計(jì)劃、業(yè)績(jī)股票等，目前我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)包括限制性股票和期權(quán)，本文就針對(duì)國(guó)有上市公司境內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行探討。

一、國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)制度規(guī)定

我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的萌芽始于18世紀(jì)末到19世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)山西晉商票號(hào)東家對(duì)作為“職業(yè)經(jīng)理人”的掌柜發(fā)送“身股”分紅是股權(quán)激勵(lì)的雛形，約200年后的1993年，萬(wàn)科集團(tuán)實(shí)踐的股票期權(quán)開(kāi)啟了中國(guó)現(xiàn)代股權(quán)激勵(lì)的序幕，6年后北京市政府相關(guān)部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施期股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，成為國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)的起點(diǎn)，股票期權(quán)、期股、股票獎(jiǎng)勵(lì)、虛擬股票等紛紛涌現(xiàn)。

為規(guī)范上市公司股權(quán)激勵(lì)，2005年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，隨后配套規(guī)則相繼出臺(tái)，國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度逐步規(guī)范化、市場(chǎng)化，股權(quán)激勵(lì)已成為上市公司激勵(lì)員工的普遍方式。2018年，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》進(jìn)行了最新一次修訂，擴(kuò)大了激勵(lì)對(duì)象范圍至外籍員工，放寬績(jī)效考核指標(biāo)、定價(jià)要求和預(yù)留股份比例，并明確了股權(quán)激勵(lì)與其他重大事項(xiàng)不互斥，極大放寬了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件，靈活性和便利性大大提升。

相比證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)定的更趨市場(chǎng)化，國(guó)資規(guī)定方面則稍與企業(yè)當(dāng)前發(fā)展需求脫節(jié)。目前國(guó)有上市公司境內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)遵守國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部在2006年發(fā)布的《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦

法》，以及2014年7月國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》征求意見(jiàn)稿，規(guī)定了國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格和數(shù)量、業(yè)績(jī)指標(biāo)、鎖定期等內(nèi)容，比非國(guó)有上市公司標(biāo)準(zhǔn)和要求更高，并對(duì)高管預(yù)期收益、激勵(lì)對(duì)象實(shí)際收益占薪酬總水平的比例等設(shè)置上限。

2016年2月，中央文化體制改革和發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)《國(guó)有控股上市文化公司股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)工作方案》，要求國(guó)有控股上市文化公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需設(shè)定3年等待期和4年解鎖期，并要求業(yè)績(jī)指標(biāo)中包括社會(huì)效益指標(biāo)，且占比50%。2017年1月，遵照試點(diǎn)工作方案規(guī)定，上海東方明珠新媒體股份有限公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，成為經(jīng)正式批準(zhǔn)的全國(guó)首家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)的國(guó)有控股上市文化公司，其方案中明確了具體量化的社會(huì)效益指標(biāo)，并進(jìn)一步強(qiáng)化宣傳文化業(yè)務(wù)“一票否決”作用。

從實(shí)踐情況看，因國(guó)資規(guī)定相對(duì)嚴(yán)格，國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性和主動(dòng)性相對(duì)低于非國(guó)有上市公司，而國(guó)有控股文化上市公司中除上海東方明珠新媒體股份有限公司外實(shí)施的寥寥無(wú)幾。

二、國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的難點(diǎn)

根據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年一季度末，A股市場(chǎng)3，610余家上市公司中國(guó)有控股上市公司占比約29%，自2005年以來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司1，420余家，其中國(guó)有控股上市公司近170家，占比不足12%。數(shù)量較少主要是實(shí)踐中國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在如下難點(diǎn)，較非國(guó)有上市公司靈活性差，實(shí)施壓力更大：

（1）業(yè)績(jī)指標(biāo)要求更高。作為國(guó)有上市公司，業(yè)績(jī)指標(biāo)不僅要設(shè)定公司自身的年度增長(zhǎng)指標(biāo)，還要設(shè)定與同行業(yè)的對(duì)比指標(biāo)。國(guó)資要求，授予業(yè)績(jī)指標(biāo)要高于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)企業(yè) 50分位值）水平;解除限售業(yè)績(jī)指標(biāo)要高于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平。

（2）鎖定期限更長(zhǎng)。限售期和解除限售期要求至少2+3年，文化國(guó)企要求3+4年，遠(yuǎn)高于非國(guó)有上市公司1+2年的規(guī)定，面對(duì)當(dāng)期快速變化的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，5到7年的期限會(huì)增加方案實(shí)施的不確定性。

（3）授予價(jià)格限制。受限國(guó)資規(guī)定，授予價(jià)格不得低于公司每股凈資產(chǎn)，而非國(guó)有上市公司可根據(jù)激勵(lì)需要靈活設(shè)定授予價(jià)格，比如2017年8月，上市公司浙江蘇泊爾股份有限公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，授予價(jià)格設(shè)定為票面金額1元/股，激勵(lì)效果顯然更好。

（4）首次授予數(shù)量限制。國(guó)資規(guī)定首次授予股票總量不得超過(guò)公司總股本的1%，一刀切的規(guī)定沒(méi)有考慮不同公司規(guī)模、員工人數(shù)等因素，不利于靈活設(shè)計(jì)激勵(lì)方案。

（5）收益水平限制。國(guó)資規(guī)定上市公司高管的預(yù)期收益水平不得超過(guò)其薪酬總水平的30%，全部激勵(lì)對(duì)象實(shí)際收益水平不得超過(guò)其薪酬總水平的40%等，使得股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施靈活性不能適應(yīng)市場(chǎng)需求，一定程度上影響員工的參與積極性，削弱了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。

鑒于國(guó)資監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定，目前上述實(shí)施難點(diǎn)尚難全部解決，但仍存在提升股權(quán)激勵(lì)效果的方式和路徑。

三、解決實(shí)施難點(diǎn)的路徑分析

雖存在困難，但國(guó)企改革一直在加快推進(jìn)，國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)制度的進(jìn)一步變革也在醞釀之中，國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的難點(diǎn)也有望得到解決。

（1）實(shí)踐中的突破

國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，提前與國(guó)資監(jiān)管部門的充分溝通十分關(guān)鍵。首先，因與國(guó)資前置溝通，目前實(shí)踐中已經(jīng)有適度突破限制條件的案例。比如激勵(lì)對(duì)象范圍的突破，國(guó)資規(guī)定激勵(lì)對(duì)象原則上限于上市公司董事、高管及核心技術(shù)人員和管理骨干，但部分案例也激勵(lì)了企業(yè)外部人員，如青島雙星控股股東雙星集團(tuán)有限責(zé)任公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理獲授限制性股票;又如規(guī)定首次授予激勵(lì)對(duì)象的股份數(shù)原則上不超過(guò)公司總股本的1%，實(shí)踐中中國(guó)聯(lián)通首次授予數(shù)量占總股本的2.8%，高鴻股份是3%。其次，國(guó)有企業(yè)包括隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委的，還有各部委直屬企業(yè)以及校屬企業(yè)等，如文化類國(guó)企屬于宣傳和財(cái)政條線管理，各部委和單位對(duì)管轄企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)有針對(duì)性監(jiān)管要求，企業(yè)提前與國(guó)資監(jiān)管部門溝通，可更有針對(duì)性的制定股權(quán)激勵(lì)方案，提升實(shí)施成功率。

（2）實(shí)施的新機(jī)遇

1.新階段國(guó)企股權(quán)激勵(lì)改革在即

根據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，第四批混改試點(diǎn)名單共160家國(guó)企已經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)，試點(diǎn)規(guī)模在加速擴(kuò)大。而目前中央企業(yè)的公司制改革已全面完成，對(duì)控股的81家上市公司實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)。在國(guó)企混改強(qiáng)預(yù)期下，國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度配套改革也會(huì)加快步伐，而市場(chǎng)實(shí)踐也是始終走在前面，新的探索此起彼伏，包括中國(guó)聯(lián)通、云南白藥、東航物流的混改嘗試，將為國(guó)企混改和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供新范本，探索更為市場(chǎng)化的新路徑。

2.科技類國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)新機(jī)遇

2018年，隨著國(guó)家“雙百行動(dòng)”、《國(guó)有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》適用范圍擴(kuò)大等一系列政策的落地，使得有激勵(lì)意愿和需求的科技類國(guó)有企業(yè)逐漸啟動(dòng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施路徑的探討。而科創(chuàng)板正式設(shè)立后，作為其制度體系重要組成部分的股權(quán)激勵(lì)制度較原A股條件放寬，如授予股票總額由公司總股本的10%增至20%，激勵(lì)對(duì)象擴(kuò)大至持股5%以上的股東、實(shí)際控制人及近親屬，為登陸科創(chuàng)板的國(guó)有科技類企業(yè)帶來(lái)更大的實(shí)施靈活性。另?yè)?jù)2019年5月16日《中國(guó)證券報(bào)》報(bào)道，國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任翁杰明在近期召開(kāi)的完善激勵(lì)機(jī)制激發(fā)企業(yè)活力通氣會(huì)上表示，要結(jié)合科創(chuàng)板改革推進(jìn)情況，近期研究出臺(tái)支持科創(chuàng)板中央控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策措施，明確業(yè)績(jī)考核及收益方面的支持政策。可見(jiàn)監(jiān)管層也意識(shí)到了突破難點(diǎn)的緊迫性，也預(yù)示國(guó)企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)新機(jī)遇的到來(lái)。

綜上所述，國(guó)有上市公司境內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中還存在一些難點(diǎn)，影響了實(shí)施效果和員工參與積極性，需要國(guó)有上市公司緊緊把握新的政策動(dòng)向、市場(chǎng)機(jī)會(huì)和成功案例，積極與國(guó)資監(jiān)管部門充分溝通，探索出適合國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可行方案，加快推進(jìn)國(guó)企體制機(jī)制改革。

參考文獻(xiàn)

[1]楊曉剛.股權(quán)激勵(lì)一本通，人民郵電出版社（北京），2017.9（02）

[2]搜狐財(cái)經(jīng).“股權(quán)激勵(lì)這么火，上市國(guó)企卻只能戴著鐐銬跳舞？|EMMA謝菊萍看法”，2018-07-12，鏈接：https：//www.sohu.com/a/240735818_465419

作者簡(jiǎn)介：岑斌（1982-8-26），男，漢族，浙江杭州人，MBA，任職于浙報(bào)數(shù)字文化集團(tuán)股份有限公司董事辦副主任兼證券事務(wù)代表。