新股發(fā)行是牛市最大敵人

臥龍

上證紅利指數(shù)（000015）由上海股市中現(xiàn)金派息率高、分紅穩(wěn)定、市值較大且流動(dòng)性較強(qiáng)的50只股票構(gòu)成，反映上海股市高息股票的整體狀況及走勢(shì)。紅利指數(shù)自2005年1月4日發(fā)布。成份股的選取須滿足以下3個(gè)條件：（1）過去兩年連續(xù)派發(fā)現(xiàn)金紅利，按稅后股息率進(jìn)行排名，選前50名;（2）過去一年每日平均流通市值排名上海股市前50%;（3）過去一年日均成交金額排名在上海股市前50%。

股市中高息股通常走勢(shì)較為穩(wěn)健，波動(dòng)較小。紅利指數(shù)與上證50指數(shù)成分股有重疊，但又并非一致，因此走勢(shì)上有時(shí)會(huì)出現(xiàn)不同的步伐及升跌幅度不同。上證50指數(shù)只要市值大便能入選，有些股票業(yè)績較差，因此股價(jià)波動(dòng)幅度相當(dāng)大，又有些股票股價(jià)較高，業(yè)績雖好但派息率不高，這樣導(dǎo)致上證50指數(shù)波動(dòng)幅度較大。然而，自4月份高位以來，上證50指數(shù)與紅利指數(shù)的走勢(shì)分道揚(yáng)鑣。特別是7月初以來，紅利指數(shù)加速下跌。本周最低點(diǎn)竟然距離去年10月低位僅僅高出4.8%。而上證50指數(shù)本周最低點(diǎn)距離年初低位仍有近21%的漲幅。差距非常大！

有兩只股票是上證50指數(shù)成份股但非紅利指數(shù)成分股，即貴州茅臺(tái)及中國平安。兩者雖然業(yè)績優(yōu)良，但派息率較低，因此不能入選紅利指數(shù)成分股。偏偏是茅臺(tái)及平安近期走勢(shì)強(qiáng)勁，而因此造成上證50指數(shù)與紅利指數(shù)之間的巨大差距。此等情況，筆者以為是后市走勢(shì)不佳的信號(hào)，市場(chǎng)連對(duì)高息股都沒什么興趣了，下跌的可能性甚大。強(qiáng)勢(shì)的只是權(quán)重股，其背后的含義并不隱晦。

有官員認(rèn)為中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)A股影響愈來愈小，然而歷史上外部力量歷來對(duì)中國股市影響都不大，內(nèi)部狀況才是最大的隱憂?？纯纯偸兄抵笖?shù)與國證A股指數(shù)的走勢(shì)差別，一目了然。總市值指數(shù)2012年底最低1936點(diǎn)，當(dāng)時(shí)國證A指2054點(diǎn)，總市值指數(shù)低5.7%。到2015年6月歷史最高峰，總市值指數(shù)7128點(diǎn)，國證A指7559點(diǎn)，相差還是5.7%。沒有差別是期間新股上市欠奉。當(dāng)年的牛市，還是投資者的牛市。

2018年初，總市值指數(shù)反彈至6026點(diǎn)，而此時(shí)國證A指只有5028點(diǎn)，總市值指數(shù)反超19.8%。中間的差距，便是新股上市導(dǎo)致。今年4月份高位，總市值指數(shù)5978點(diǎn)，與去年初的高位相差不足1%，但國證A指只有4781點(diǎn)，比去年初高位低4.9%。此時(shí)，國證A指已經(jīng)比總市值指數(shù)低20%。周四收市價(jià)總市值指數(shù)是5157點(diǎn)，國證A指是4085點(diǎn)，差距擴(kuò)大至20.8%。

以2012年底最低點(diǎn)計(jì)算，至今總市值指數(shù)上升166%，而國證A指漲幅則只有99%，還未夠一倍。從圖中的兩者走勢(shì)對(duì)比，差距是顯著的。落差如此之大，元兇正是無休止的新股發(fā)行?？磮D中，總市值指數(shù)與國證A指漸漸拉開差距是2016年初開始的，到2018年初已經(jīng)十分明顯。期間中國股市每周大量發(fā)行新股雷打不動(dòng)，這正是上一屆證監(jiān)會(huì)的杰作。

隨著中國特色的注冊(cè)制試點(diǎn)及以后的正式推行，可以預(yù)見，未來大牛市只會(huì)出現(xiàn)在總市值指數(shù)上，而國證A指則只能出現(xiàn)小牛市。大量新股發(fā)行將原應(yīng)有的大牛市稀釋成小牛市;若是震蕩市則新股發(fā)行的原因?qū)е轮笖?shù)震蕩向下;若是下跌市，則總市值指數(shù)震蕩，而指數(shù)則大跌。

上海B股指數(shù)本周最低255點(diǎn)，而去年10月最低253點(diǎn)，只差兩點(diǎn)，成為走勢(shì)最弱的指數(shù)。觀乎去年10月至今年4月的走勢(shì)，是典型的3浪反彈模式，換言之，后市必創(chuàng)新低。

看看上證B指的全景圖，1999年最低點(diǎn)21點(diǎn)，2015年最高539點(diǎn)，16年時(shí)間，指數(shù)最大漲幅24.6倍，按年上升22.2%。可見，1999年在21點(diǎn)買入上海B股是災(zāi)難投資法的最高境界。上證B指自1999年21點(diǎn)以來的上升趨勢(shì)，連接21點(diǎn)及2005年7月的50點(diǎn)，形成上升趨勢(shì)線L2;另外，連接2005年50點(diǎn)、2008年低點(diǎn)86點(diǎn)及2014年低點(diǎn)216點(diǎn)，又是一條上升趨勢(shì)線，記作L1。L1已經(jīng)于2017年4月跌破，其后反抽至2017年10月，再度下跌。去年7月，上證B指再度跌破L2，并與今年4月反抽至該線附近。然后結(jié)束反彈而下跌。一般相信，上證B指的下跌基本目標(biāo)是2014年的216點(diǎn)。此位是21點(diǎn)至539點(diǎn)上升的0.382倍黃金分割位。而對(duì)數(shù)圖上，若回吐升幅的0.382倍，則下跌目標(biāo)位是160點(diǎn)。

周三上海股市每筆成交股數(shù)只有1300股，是多年來的最低水平。機(jī)構(gòu)大戶已作鳥獸散，獨(dú)余散戶空空悠悠，短期大市繼續(xù)調(diào)整。