負(fù)債經(jīng)營對(duì)公司價(jià)值的影響研究

孫玉萍

摘 ?要：在價(jià)值管理時(shí)代，公司的價(jià)值越來越受到企業(yè)管理者的重視。在我國，負(fù)債經(jīng)營無疑是企業(yè)融資的重要手段，而對(duì)于建立合理的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)還有很多的缺陷。本文以我國家電制造業(yè)為研究對(duì)象，因其資金需求較大、多品種、重創(chuàng)新、生產(chǎn)銷售多元化等特征，使得融資方式與負(fù)債規(guī)模與其他行業(yè)相比有顯著的特征，研究其負(fù)債經(jīng)營與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系有重要意義。經(jīng)過實(shí)證分析，本文認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)負(fù)債程度之間呈現(xiàn)出非線性二次函數(shù)關(guān)系，即企業(yè)價(jià)值隨著企業(yè)負(fù)債程度的提高先上升后下降。由于企業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資的成本通常比債務(wù)融資成本高，所以提高債務(wù)資本的比重會(huì)使企業(yè)價(jià)值增大。另一方面，債務(wù)資本增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)變大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的擴(kuò)張作用也增大，因此企業(yè)價(jià)值上升。但當(dāng)債務(wù)資本上升至一定程度，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大，會(huì)抵消甚至超過財(cái)務(wù)杠桿的擴(kuò)張作用，企業(yè)價(jià)值便開始下降。因此本文結(jié)論符合理論研究的結(jié)果。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營;企業(yè)價(jià)值;資產(chǎn)負(fù)債率;每股收益;家電制造

一、家電制造業(yè)行業(yè)特征及財(cái)務(wù)特征

中國的家電產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從初期的只是單純生產(chǎn)某種產(chǎn)品到建立了完整的生產(chǎn)、經(jīng)營、科研、檢測體系，發(fā)展進(jìn)入了成熟穩(wěn)定階段。目前我國家電行業(yè)展現(xiàn)出以下幾點(diǎn)行業(yè)特征：

（1）生產(chǎn)特點(diǎn)為小批量、多品種、裝配式，大多從外部廠家采購材料和生產(chǎn)部件進(jìn)行組裝。零、部件實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)，總裝廠實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)連續(xù)化、自動(dòng)化，生產(chǎn)規(guī)模一般都在年產(chǎn)幾十萬臺(tái)，人均生產(chǎn)率高。

（2）產(chǎn)品系列化、多元化，注重技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的序列號(hào)管理。家用電器是新材料、新工藝、新技術(shù)的綜合體現(xiàn)，各相關(guān)行業(yè)的新材料、新工藝淺、新技術(shù)很快在家用電器產(chǎn)品上得到應(yīng)用

（3）生產(chǎn)與銷售職能分離，銷售渠道和方式多樣化、體系化，銷售業(yè)務(wù)種類較多，使用各種促銷方法和價(jià)格政策，價(jià)格的制訂具有地域性，企業(yè)對(duì)價(jià)格、折扣、營銷組織管理控制嚴(yán)格，實(shí)行客戶信用期間、信用額度控制，同時(shí)為促進(jìn)銷售，也會(huì)有靈活的折讓政策。設(shè)立區(qū)域性維修服務(wù)機(jī)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)售后服務(wù)和跟蹤。

（4）強(qiáng)調(diào)成本管理與成本控制，多采用定額法進(jìn)行成本計(jì)算與控制強(qiáng)化內(nèi)部管理、降低耗費(fèi)。存貨品種多，數(shù)量大并且變化快，材料核算復(fù)雜，庫存管理任務(wù)繁重。

由于制造業(yè)是一個(gè)“投入—變換—產(chǎn)出”的過程，這使得制造業(yè)財(cái)務(wù)管理有以下特征：財(cái)務(wù)管理以生產(chǎn)的過程為依據(jù)，家電制造業(yè)也是這種情況。在投入階段，對(duì)所要投入前的資料進(jìn)行必要的財(cái)務(wù)管理，并且對(duì)其他生產(chǎn)前所有進(jìn)行的活動(dòng)進(jìn)行相關(guān)的管理活動(dòng)。隨著生產(chǎn)資料等其他方面的投入，財(cái)務(wù)管理進(jìn)行到相應(yīng)的“變換”階段。這個(gè)階段是財(cái)務(wù)管理的重要階段，此時(shí)進(jìn)行一系列的財(cái)務(wù)控制，使企業(yè)的變換階段做到最優(yōu)。隨后的“產(chǎn)出”階段，是對(duì)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品進(jìn)行財(cái)務(wù)管理。并且，最后進(jìn)行各種與產(chǎn)品相關(guān)的財(cái)務(wù)方面的管理，是企業(yè)做到付出最小，價(jià)值最大。

家電制造業(yè)的整體資源與市場優(yōu)勢來自于從投入到產(chǎn)出包括投入前、產(chǎn)出后等步驟中合作運(yùn)行的協(xié)同性與有序性。企業(yè)能否生存并不斷得以發(fā)展，最為關(guān)鍵的是在這個(gè)生產(chǎn)過程中各項(xiàng)具體財(cái)務(wù)計(jì)劃的實(shí)施，從而達(dá)到總體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。通過財(cái)務(wù)監(jiān)控，可促使各項(xiàng)具體的財(cái)務(wù)計(jì)劃服從戰(zhàn)略決策的需要，顧全大局，并確保各項(xiàng)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)所需的較強(qiáng)大的財(cái)力支持。

家電行業(yè)是一個(gè)生產(chǎn)銷售為主的行業(yè)，銷售凈利率的好壞影響企業(yè)的生產(chǎn)決策，大多數(shù)家電行業(yè)公司遇到的財(cái)務(wù)問題都是由于銷售不理想而使獲利減小，加上行業(yè)的殘酷競爭，使得銷售凈利潤下降直接影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。家電行業(yè)大部分依賴財(cái)務(wù)杠桿作用，注重資產(chǎn)的擴(kuò)張，傾向于企業(yè)多元化經(jīng)營，注重創(chuàng)新，這使得家電企業(yè)的負(fù)債情況對(duì)其公司價(jià)值多少有很重要的影響。

二、實(shí)證研究

（1）實(shí)證研究方法

1.樣本選取和數(shù)據(jù)收集。本文以我國家電制造業(yè)A股上市公司為研究對(duì)象，分析該行業(yè)的公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司價(jià)值的相關(guān)性和影響。實(shí)證研究的樣本選取我國證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類中家電制造業(yè)板塊里面60家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

根據(jù)數(shù)據(jù)選取的時(shí)效性原則，本文選取的是家電制造業(yè)上市公司2014年——2016年的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。在這60家公司里面，有的公司是ST公司、*ST公司、S*ST公司等，這些公司運(yùn)營情況不佳，財(cái)務(wù)異常，用其數(shù)據(jù)分析出來的結(jié)果對(duì)于正常公司沒有意義，并且會(huì)擾亂用正常公司的數(shù)據(jù)分析出來的結(jié)果，所以進(jìn)行剔除，樣本全面收集符合要求的59家公司相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2.研究假設(shè)。本文希望通過實(shí)證研究得到公司負(fù)債經(jīng)營與公司價(jià)值的相關(guān)性以及影響。文中用資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量負(fù)債經(jīng)營的指標(biāo)，用每股收益作為衡量公司價(jià)值的指標(biāo)。為了研究家電制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債比率和公司價(jià)值之間存在的關(guān)系，保證這兩個(gè)指標(biāo)在實(shí)證研究中真正具有衡量意義，本文提出以下四條研究假設(shè)：

假設(shè)1：我國家電制造業(yè)上市公司存在最佳資本結(jié)構(gòu)。

假設(shè)2：我國資本市場上股價(jià)可以真實(shí)反映公司價(jià)值。

假設(shè)3：息稅前利潤率大于負(fù)債利息率。

假設(shè)4：除負(fù)債因素外的其他影響企業(yè)價(jià)值的因素歸于擾動(dòng)項(xiàng)。

我國企業(yè)相比于國外企業(yè)有不同的融資偏好順序，對(duì)于我國來說，負(fù)債經(jīng)營未必會(huì)對(duì)公司價(jià)值有提高作用，所以假設(shè)我國家電制造業(yè)上市公司存在最佳資本結(jié)構(gòu)。資本市場有效、信息對(duì)稱的情況下，股價(jià)才能真實(shí)的反映公司價(jià)值，才能用每股收益作為企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo)。若要使財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮作用，只有當(dāng)息稅前利潤率大于負(fù)債利息率，此時(shí)負(fù)債經(jīng)營才會(huì)影響公司價(jià)值。公司價(jià)值的影響因素不單只有公司負(fù)債比率，實(shí)證分析中假設(shè)把其他因素都?xì)w于擾動(dòng)項(xiàng)。

3.變量定義。本文實(shí)證研究的指標(biāo)選取的是資產(chǎn)負(fù)債率和每股收益。公司價(jià)值的衡量為指標(biāo)每股收益，作為因變量;負(fù)債經(jīng)營程度的大小由資產(chǎn)負(fù)債率表示，作為每股收益變動(dòng)的自變量。本文選取的這兩個(gè)指標(biāo)具體定義如下：

第一，資產(chǎn)負(fù)債率是年末總負(fù)債除以總資產(chǎn)的比值，即總資產(chǎn)中債務(wù)資本的比重，是衡量公司總體負(fù)債經(jīng)營程度的綜合指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算公式為：

資產(chǎn)負(fù)債率=期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)

第二，每股收益是公司某段時(shí)期的凈收益與股份數(shù)的比率，是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。每股收益計(jì)算公式為：

每股收益=（本期毛利潤-優(yōu)先股股利）/期末總股本

（4）建立回歸模型。本文的兩個(gè)變量為家電制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和每股收益，為了進(jìn)行回歸分析，得到變量間的變動(dòng)趨勢，首先要確定自變量和因變量。本文的自變量X為家電制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，因變量Y為家電制造業(yè)上市公司的每股收益。

為確定變量之間的數(shù)學(xué)關(guān)系式，建立回歸模型，可以用相關(guān)系數(shù)模型判定這兩個(gè)變量存在相關(guān)關(guān)系。因此，可以建立一元一次線性回歸模型或者二次曲線模型，分別對(duì)它們進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，比較兩個(gè)模型的差別，找出更擬合的模型。

第一，假設(shè)變量之間為一元一次線性相關(guān)關(guān)系，本文兩個(gè)變量之間的線性關(guān)系可以建立一元一次線性回歸方程，表示為：

Yj=β0+β1Xi+μ

其中：Xi——資產(chǎn)負(fù)債率;

Yj——每股收益;

β0——擬合直線的截距;

β1——擬合直線的斜率;

μ——隨機(jī)擾動(dòng)因素。

建立擬合估計(jì)方程進(jìn)行線性回歸就是要估計(jì)方程中和這兩個(gè)參數(shù)。而這兩者對(duì)于變量之間的相關(guān)性起決定作用的是斜率，越接近1或者-1就說明變量之間正相關(guān)程度或負(fù)相關(guān)程度越高，越接近0就說明變量之間相關(guān)程度越低。

第二，假設(shè)兩個(gè)變量之間是二次曲線的相關(guān)關(guān)系，可以建立擬合模型為：

Yj=β0+β1Xi+β2Xi2μ

其中：Xi——資產(chǎn)負(fù)債率;

Yj——每股收益;

β0——擬合直線的常數(shù)項(xiàng);

β1——擬合直線的一次項(xiàng)系數(shù);

β2——擬合直線的二次項(xiàng)系數(shù);

μ——隨機(jī)擾動(dòng)因素。

本文采用最小二乘法來對(duì)樣本回歸函數(shù)進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，然后再通過判定系數(shù)來判斷直線回歸和二次曲線擬合度孰高。

（2）實(shí)證分析——變量線性回歸分析

1.變量線性回歸分析

第一，2014年家電制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)分析。運(yùn)用EViews軟件對(duì)樣本中2014年數(shù)據(jù)進(jìn)行一元一次回歸分析。

回歸直線的斜率β1=0.1935，截距β0=0.4959，因此擬合直線為：

=0.4959+0.19351X+μ

顯著性檢驗(yàn)的結(jié)果：t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為0.369858，p檢驗(yàn)值為0.7129，檢驗(yàn)結(jié)果較顯著。判定系數(shù)R2=0.002394，解釋力較弱。

再運(yùn)用EViews軟件進(jìn)行二次曲線擬合：

回歸二次擬合曲線的二次項(xiàng)系數(shù)β2、一次項(xiàng)系數(shù)β1、常數(shù)項(xiàng)β0分別為-1.753301、1.7627、0.20749。因此擬合曲線為：

=0.20749+1.7627Xi-1.753301Xi2+μ

由于二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的關(guān)系表現(xiàn)為，每股收益隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增大會(huì)先增大后減小，這兩個(gè)變量實(shí)際呈現(xiàn)出的曲線相關(guān)關(guān)系，說明家電制造業(yè)上市公司是存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的。

比較一元回歸模型和二次回歸的判定系數(shù)R2，顯然二次回歸的R2比較大，說明二次回歸模型二次曲線的擬合優(yōu)度要高于一次回歸，即二次回歸模型擬合的自變量對(duì)因變量的解釋力更強(qiáng)。但需要注意的是，不管是一元線性回歸還是二次曲線擬合，判定系數(shù)都很低，這可能是由于每股收益主要受擾動(dòng)項(xiàng)μ所代表的其他很多因素的影響，或者樣本數(shù)據(jù)不夠精確、范圍小等原因?qū)е碌摹?/p>

第二，2015年家電行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)分析。

用EViews軟件對(duì)2015年家電行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行一元一次回歸分析，β1=-0.013239，β0=0.521027，因此擬合直線為：

=0.521027-0.013239X+μ

顯著性檢驗(yàn)的結(jié)果：t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-0.030621，p檢驗(yàn)值為0.9757，檢驗(yàn)結(jié)果有很大偏差。判定系數(shù)=0.000016，解釋力很弱。結(jié)合實(shí)際情況分析，可能是由于2015年家電制造行業(yè)整體受到市場經(jīng)濟(jì)下滑的影響，某些企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增大而企業(yè)價(jià)值并沒有因?yàn)楦軛U效應(yīng)的增大而增加，使得數(shù)據(jù)與正常情況不符。

分析2015年數(shù)據(jù)，進(jìn)行二次回歸可得：

回歸二次擬合曲線的二次項(xiàng)系數(shù)β2=-0.493688、一次項(xiàng)系數(shù)β1=0.392961、常數(shù)項(xiàng)β0=0.452278，因此擬合曲線為：

=0.452278+0.392961Xi-0.493688Xi2+μ

二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的圖形關(guān)系表現(xiàn)為開口向下的拋物線，即每股收益隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增大會(huì)先增大后減小，說明家電制造業(yè)上市公司是存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的。

比較一元回歸模型和二次回歸的判定系數(shù)，顯然二次回歸的=0.0008，而一元回歸=0.000016，說明二次回歸模型二次曲線的擬合優(yōu)度要高于一次回歸，即二次回歸模型擬合的自變量對(duì)因變量的解釋力更強(qiáng)。但不能忽略實(shí)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境對(duì)家電行業(yè)的影響而使得資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的關(guān)系產(chǎn)生較大差異的情況，判定系低，這可能是由于每股收益主要受擾動(dòng)項(xiàng)所代表的其他很多因素的影響。

第三，2016年家電制造行業(yè)數(shù)據(jù)分析。用上述同樣方法先進(jìn)行一元一次回歸分析，

2016年家電制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益線性歸分析結(jié)果。

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

X 0.013107 0.446086 0.029382 0.9767

C 0.565799 0.212367 2.664246 0.01

R2=0.000015 n=59

β1=0.013107，β0=0.565799，因此擬合直線為：

=0.565799+0.013107X+μ

顯著性檢驗(yàn)的結(jié)果：t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為0.029382，p檢驗(yàn)值為0.9767，檢驗(yàn)結(jié)果較顯著。判定系數(shù)=0.000015，解釋力較弱。

分析2016年數(shù)據(jù)，進(jìn)行二次回歸可得：

2016年家電制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益二次曲線擬合結(jié)果。

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

X 0.173013 2.091124 0.082737 0.9344

X^2 -0.184708 2.358863 -0.078304 0.9379

C 0.537305 0.422282 1.272383 0.2085

R2=0.000125 n=59

回歸二次擬合曲線的二次項(xiàng)系數(shù)β2=-0.184708、一次項(xiàng)系數(shù)β1=0.173013、常數(shù)項(xiàng)β0=0.537305，因此擬合曲線為：

=0.537305+0.173013Xi-0.184708Xi2+μ

二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，表明資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的關(guān)系表現(xiàn)為每股收益隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增大會(huì)先增大后減小，說明家電制造業(yè)上市公司是存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的。比較一元回一次歸模型和二次回歸的判定系數(shù)，顯然二次回歸的大于一元回歸，說明二次回歸模型二次曲線的擬合優(yōu)度要高于一次回歸，即二次回歸模型擬合的自變量對(duì)因變量的解釋力更強(qiáng)。但不能忽略擾動(dòng)項(xiàng)所代表的其他很多因素對(duì)Y的影響。

2.實(shí)證結(jié)果及分析

從相關(guān)性初步判定以及一元線性回歸分析的結(jié)果看，家電制造業(yè)在2014至2016年表現(xiàn)出不同的相關(guān)關(guān)系：2014年和2016年變量之間呈正相關(guān)關(guān)系，而2015年變?yōu)槌韶?fù)相關(guān)關(guān)系，本文分別分析了產(chǎn)生這種結(jié)果的可能原因。

第一，2015年家電制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即是說處于二次擬合曲線中超過頂點(diǎn)，開始下降的部分。由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，超過最優(yōu)有資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)后，隨著負(fù)債比率上升，公司價(jià)值下降。再者，前文分析過我國由于股利支付水平一般低于債務(wù)資本成本，所以我國企業(yè)存在異常的融資偏好順序，所以當(dāng)債務(wù)資本比重上升，公司價(jià)值也會(huì)下降。

第二，從理論分析來看，2015年由于整體行業(yè)受市場經(jīng)濟(jì)下滑的影響，負(fù)債比率超過最佳資本結(jié)構(gòu)點(diǎn)，此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)小于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而無法發(fā)揮擴(kuò)張作用，又由于家電制造業(yè)的銷售風(fēng)險(xiǎn)促使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速加大，所以每股收益隨資產(chǎn)負(fù)債率上升而下降。

從實(shí)證研究得出的結(jié)果來看，由于二次曲線模型的擬合優(yōu)度普遍大于一元一次線性模型，因此本文認(rèn)為二次曲線擬合結(jié)果更能解釋家電制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益的相關(guān)性，得出了每股收益隨資產(chǎn)負(fù)債率的上升先增加后減少的結(jié)論，可推知家電制造業(yè)的企業(yè)價(jià)值與企業(yè)負(fù)債程度呈先出非線性二次相關(guān)關(guān)系。因此企業(yè)負(fù)債程度既不能過少也不能過大，符合最佳資本結(jié)構(gòu)的理論研究。

三、研究結(jié)論及對(duì)策建議

（1）研究結(jié)論。本文通過理論分析和實(shí)證分析，對(duì)2014年到2016年期間家電制造業(yè)上市公司的負(fù)債經(jīng)營對(duì)公司價(jià)值的影響得出以下結(jié)論：

1.我國家電制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益呈現(xiàn)出二次曲線相關(guān)關(guān)系，擬合曲線的二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，即是開口向下的拋物線。隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高，每股收益先上升，超過頂點(diǎn)之后下降，符合資本結(jié)構(gòu)理論的結(jié)論，也證實(shí)了我國家電制造業(yè)上市公司存在最優(yōu)有資本結(jié)構(gòu)。

2.由實(shí)證分析可以得出，2015年信息技術(shù)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與每股收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，2014年和206年呈正相關(guān)關(guān)系。結(jié)合實(shí)際，分析這種狀況，可能的原因是行業(yè)本身固有的高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)促使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迅速加大，使得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的擴(kuò)張作用被財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抵消。另外，可能由于受到財(cái)務(wù)環(huán)境狀況的影響，整體經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致市場需求下降，銷售利潤下降，某些家電行業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超過其獲利能力，使得企業(yè)價(jià)值減小。再有我國股利支付水平一般低于債務(wù)資本成本，因此我國企業(yè)存在異常的融資偏好順序，所以當(dāng)債務(wù)資本比重上升，公司價(jià)值下降。

而2014年年則是由于當(dāng)家電制造業(yè)公司良好經(jīng)營，產(chǎn)品市場需求充足銷售能力強(qiáng)，獲利能力大大增加，總資本的資本收益率大大超過債務(wù)資本的成本，使得他們有能力支付高的現(xiàn)金股利，此時(shí)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之降低，當(dāng)現(xiàn)金股利超過債務(wù)資本成本，滿足財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的條件，負(fù)債比率提高會(huì)使得公司價(jià)值相應(yīng)提高。

2016年家電制造業(yè)上市公司及時(shí)的對(duì)企業(yè)經(jīng)營做出調(diào)整，加大產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，擴(kuò)大國內(nèi)外銷售市場，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)的償債能力提升，杠桿效益以及公司收益足以應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得公司價(jià)值有所上升。

綜合全文得出的結(jié)論是，家電制造業(yè)上市公司2014年至2015年負(fù)債經(jīng)營與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系受到財(cái)務(wù)環(huán)境的影響，整體經(jīng)濟(jì)的趨勢與市場對(duì)家電產(chǎn)品的供求關(guān)系對(duì)企業(yè)價(jià)值有影響。家電企業(yè)需及時(shí)調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及融資結(jié)構(gòu)，合理運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營為企業(yè)帶來的好處，最終達(dá)到企業(yè)價(jià)值增加的目的。

（2）對(duì)策建議。通過上文對(duì)我國家電制造業(yè)上市公司的研究，為了完善家電行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值，合理運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營對(duì)企業(yè)帶來的有利影響，提出以下幾點(diǎn)建議：

1.目前，我國家電行業(yè)大部分上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資的比重偏低，未達(dá)到最佳資產(chǎn)負(fù)債率，使得債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)沒有發(fā)揮最大效用。因此，企業(yè)應(yīng)該適度擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，形成最佳資本結(jié)構(gòu)，合理規(guī)避分險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)負(fù)債經(jīng)營下的企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。

2.家電行業(yè)應(yīng)該注重市場需求與財(cái)務(wù)環(huán)境，及時(shí)對(duì)市場變化做出正確反映，要對(duì)未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)做出合理的預(yù)測。建議企業(yè)進(jìn)行多元化生產(chǎn)經(jīng)營模式，同時(shí)也需注重對(duì)核心業(yè)務(wù)的投入，加大創(chuàng)新性研究，擴(kuò)展國內(nèi)外市場，增加銷售渠道及市場需求，提高公司的品牌價(jià)值。

3.企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該增強(qiáng)成本管理余成本控制，降低消耗，加大對(duì)節(jié)能產(chǎn)品和技術(shù)的投入。另一方面也需要加強(qiáng)對(duì)存貨的管理以及材料核算的準(zhǔn)確性。

4.注重市場的調(diào)查、銷售服務(wù)及產(chǎn)品售后服務(wù)，對(duì)新產(chǎn)品的開發(fā)、設(shè)計(jì)要迎合消費(fèi)者的喜好，運(yùn)用多元化的銷售方式，加強(qiáng)銷售力度。

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