2019年黃金投資組合的驅(qū)動(dòng)因素分析

趙冰清

摘 要 2018年12月，中國(guó)的黃金儲(chǔ)量在近兩年來(lái)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)，并在之后的1月、2月持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)掀起了黃金熱。黃金能夠在貨幣貶值時(shí)保值。作為避險(xiǎn)資金，黃金在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)期是投資者的避風(fēng)港之一，持有黃金必不可少。

關(guān)鍵詞 黃金投資組合 通貨膨脹 避險(xiǎn)資金

一、黃金的發(fā)展歷史

二戰(zhàn)后，古典金本位體系轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金與美元維持一個(gè)固定的比例的布雷頓森林體系。

而美國(guó)龐大的貿(mào)易逆差以及相較而言增長(zhǎng)較慢的供給使得美元資本流出，當(dāng)時(shí)黃金儲(chǔ)量缺乏，兩者的一定比率難以穩(wěn)定。再加之二級(jí)黃金市場(chǎng)的推出，尼克松總統(tǒng)于1972年8月發(fā)布消息，各國(guó)停止前來(lái)兌換黃金，布雷頓森林體系崩塌，黃金能夠在金融市場(chǎng)上自由交易。之后的四個(gè)階段：

（一）黃金價(jià)格的飛漲階段

美國(guó)黃金窗口的關(guān)閉使美元遭遇貶值后，各國(guó)開(kāi)始拋售美元，黃金熱潮由此引發(fā)，屆時(shí)各國(guó)緊急會(huì)議達(dá)成協(xié)議，黃金被更大程度的自由貿(mào)易化，價(jià)格攀升。

在20世紀(jì)70年代，歐美國(guó)家通脹率飛速升高，加之美國(guó)投資者被解禁黃金買賣，美國(guó)國(guó)債的增加，黃金需求量大幅度上升，金價(jià)進(jìn)一步飆升。

（二）黃金的熊市階段

在經(jīng)歷了價(jià)格飛漲階段后，黃金的價(jià)格大幅回降，主要受通脹壓力緩解，世界經(jīng)濟(jì)回暖等因素影響，金價(jià)創(chuàng)下本輪熊市最低。

（三）黃金的牛市階段

黃金的價(jià)格會(huì)受地緣政治因素的影響，而21世紀(jì)初正是大事件頻發(fā)，政治動(dòng)蕩的時(shí)期，如互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，“9·11”帶來(lái)的政治動(dòng)蕩以及2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，這些因素讓黃金價(jià)格再次飆升。

（四）黃金的價(jià)格波動(dòng)、調(diào)整階段

2013年后，黃金價(jià)格一直在下降。主要受到投資者投資風(fēng)險(xiǎn)偏好以及黃金ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金）持倉(cāng)量連續(xù)下降影響，黃金泡沫破滅，金價(jià)開(kāi)始正常。

二、黃金表現(xiàn)趨勢(shì)

各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)量在過(guò)去的第一季度增幅是自2013年以來(lái)最高的一次，達(dá)到145.5噸，黃金ETF的需求量同時(shí)也在增加。兩者的影響使得世界黃金的需求量大大增加。而企業(yè)處于高債風(fēng)險(xiǎn)中，信用等級(jí)非常低，債務(wù)擴(kuò)張，這將對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。風(fēng)險(xiǎn)的增加將使投資者避險(xiǎn)情緒累積，黃金長(zhǎng)期看漲。投資者有理由繼續(xù)持有一定比例的黃金。

三、黃金市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素

（一）金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定

首先，中美貿(mào)易摩擦的持續(xù)導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)疲軟，以及美股近期表現(xiàn)得不樂(lè)觀，投資者信心將大大削弱，黃金和國(guó)債作為主要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，而國(guó)債近期交易量過(guò)大，導(dǎo)致其價(jià)格上升，從而收益率明顯下降，國(guó)債收益率的低位徘徊，黃金將被作為投資者看好的對(duì)沖資金類別。

其次，歐洲的經(jīng)濟(jì)也受到中美貿(mào)易影響，歐洲進(jìn)出口貿(mào)易疲軟，再者英國(guó)脫歐帶來(lái)的影響的持續(xù)性的未可知帶來(lái)的更多不穩(wěn)定的因素。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷無(wú)法及時(shí)得到相關(guān)措施實(shí)施，凸顯了投資市場(chǎng)的不穩(wěn)定。

第三，美國(guó)和伊朗的摩擦升級(jí)，局勢(shì)緊張，極有可能打破地緣政治平衡，伊朗若被禁止禁運(yùn)石油，中國(guó)、韓國(guó)、印度、日本、土耳其等國(guó)的國(guó)家能源安全受威脅并且經(jīng)濟(jì)損失巨大。

總而言之，這些因素都增強(qiáng)了金融市場(chǎng)波動(dòng)，投資者會(huì)變得更謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。在這種情況下，投資者會(huì)把避險(xiǎn)資金，如黃金在自己的投資組合中的比例合理地提高。

（二）債券和貨幣的影響

低利率與美元的疲軟這兩個(gè)因素將使得黃金表現(xiàn)出色。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，近期沒(méi)有充分理由實(shí)施加息決策或者降息決策，基準(zhǔn)利率將維持在一定區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)的加息暫緩，低利率會(huì)削弱美元，增加通脹風(fēng)險(xiǎn)，使得黃金更有吸引力。分析美元指數(shù)的走勢(shì)、基準(zhǔn)利率變化及其他因素對(duì)黃金收益的影響，結(jié)合貨幣政策的變動(dòng)（緊縮轉(zhuǎn)向中立），利率對(duì)黃金的影響將持續(xù)增大。雖然貨幣政策不一定會(huì)對(duì)黃金立刻造成影響，但隨著加息暫緩的周期延長(zhǎng)，黃金的表現(xiàn)將比其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)更優(yōu)秀。

（三）新興市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革

從黃金需求來(lái)看，新興市場(chǎng)占全球70%，與黃金的趨勢(shì)有很大關(guān)聯(lián)。其中，中國(guó)和印度是主力軍。

中國(guó)和印度近幾年實(shí)施了重大的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革，黃金的價(jià)格也受益于兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。例如，中國(guó)實(shí)施的“一帶一路”積極與周邊地區(qū)和國(guó)家的合作完善了中國(guó)的融資體系，帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。國(guó)際貨幣基金組織表明，印度經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將在2019年增長(zhǎng)7.3%，2020年增長(zhǎng)7.5%，處于全球優(yōu)勢(shì)地位，印度GST（增值稅）稅改和破產(chǎn)法對(duì)于推動(dòng)印度經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)張對(duì)黃金有利，以上因素提振黃金需求。此外，隨著印度的中產(chǎn)階級(jí)壯大，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，黃金需求量將大量增加。

四、結(jié)語(yǔ)

地緣政治因素、多國(guó)貿(mào)易保護(hù)政策、低利率與美元疲軟、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策中立以及新興市場(chǎng)的發(fā)展等對(duì)于未來(lái)黃金的投資都有利。目前，多數(shù)分析師建議黃金在最佳配比可以控制在整個(gè)投資組合的5%～15%的比例。同時(shí)，考慮到黃金的特殊職能以及目前的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在2019年黃金看漲，黃金的投資優(yōu)于其他資產(chǎn)類別，建議投資者持有黃金。

（作者單位為寧波工程學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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指導(dǎo)老師：佟晨