論高質(zhì)量發(fā)展階段中國(guó)貨幣政策的新框架

彭明生 范從來(lái)

內(nèi)容提要 中國(guó)經(jīng)濟(jì)正轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，推動(dòng)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，營(yíng)造符合高質(zhì)量發(fā)展要求的貨幣金融環(huán)境至關(guān)重要。本文回顧了改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)貨幣政策框架的演變過(guò)程，并與全球貨幣政策框架的主流變化趨勢(shì)進(jìn)行了比較，分析了貨幣政策框架變化的內(nèi)在邏輯，從中總結(jié)中國(guó)貨幣政策調(diào)控的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，探尋中國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的方向。本文認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策的新框架應(yīng)該順應(yīng)世界貨幣政策框架的演變趨勢(shì)，增加穩(wěn)定物價(jià)的權(quán)重，同時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的程度以及社會(huì)制度的要求。

關(guān)鍵詞 高質(zhì)量發(fā)展 貨幣政策框架 實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) 轉(zhuǎn)型

一、背景與問(wèn)題提出

黨的十九大提出中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，社會(huì)主要矛盾發(fā)生了深刻變化。為了解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不充分和不平衡問(wèn)題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從高速增長(zhǎng)階段邁向高質(zhì)量發(fā)展階段。為了更好地實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要圍繞高質(zhì)量發(fā)展的需要來(lái)制定經(jīng)濟(jì)政策和進(jìn)行宏觀調(diào)控。傳統(tǒng)的總量型貨幣政策在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面日顯乏力，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性也在下降，①金融資源向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)并不十分順暢。這就要求我國(guó)繼續(xù)深化金融改革，除了要貫徹執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用以外，更為重要的是進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，從本質(zhì)上化解當(dāng)前中國(guó)貨幣政策面臨的困境。②

從世界范圍來(lái)看，主流的貨幣政策框架演變過(guò)程主要圍繞貨幣政策目標(biāo)展開(kāi)。首先，面對(duì)1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條，凱恩斯在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出是市場(chǎng)失靈導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)中的有效需求不足，主張采用宏觀政策進(jìn)行總需求管理。隨后，以適度通脹換取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的菲利普斯曲線，③為20世紀(jì)80年代以前多目標(biāo)制的貨幣政策框架提供了理論基礎(chǔ)。再者，到了20世紀(jì)80年代，世界主要經(jīng)濟(jì)體陷入“滯脹”困境，穩(wěn)定物價(jià)的理念得到強(qiáng)化。④隨著經(jīng)濟(jì)研究工作的深入推進(jìn)，貨幣主義代表人物米爾頓·弗里德曼研

* 基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大研究專(zhuān)項(xiàng)項(xiàng)目“新時(shí)代中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論問(wèn)題研究”教育部“創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)發(fā)展計(jì)劃”滾動(dòng)支持項(xiàng)目“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期穩(wěn)定物價(jià)的貨幣政策”

① 易綱：《貨幣政策回顧與展望》，《中國(guó)金融》2018年第3期。

② 黃益平：《如何理解當(dāng)前的貨幣政策》，《中國(guó)金融》2019年第4期。

③ A. W. Phillips， “The Relationship between Unemployment and the Rate of Change of Money Wages in the United Kingdom 1861-1957，” Economica， vol.25， no.100， 1958，pp.283～299.

④ 張曉慧：《中國(guó)貨幣政策》，中國(guó)金融出版社，2012年，第112頁(yè)。究發(fā)現(xiàn)，菲利普斯曲線只是一種短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期內(nèi)可能不存在。 M.Friedman， “The Role of Monetary Policy，” American Economic Review， vol.58， no.1， 1968， pp.1～17.以盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為菲利普斯曲線在短期內(nèi)也不存在。 R.Lucas， Econometric Policy Evaluation： A Critique， in K.Brunner and A.Meltzer， eds.， The Phillips Curve and Labor Markets. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy.1， New York： American Elsevier， 1976， pp.19～46.而以穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策的主要目標(biāo)，具有透明度高，能夠克服動(dòng)態(tài)不一致等優(yōu)點(diǎn)而受到廣泛采用， F.E.Kydland and E.C.Prescott， “Rules Rather Than Discretion： The Inconsistency of Optimal Plans，” Journal of Political Economy， vol.85， no.3， 1977， pp.473～491.全球貨幣政策目標(biāo)框架開(kāi)始收斂到穩(wěn)定物價(jià)的單一目標(biāo)制。

然而，中國(guó)并未追隨全球貨幣政策框架的演變軌跡，我國(guó)建立起的是以數(shù)量型為主的間接調(diào)控方式，采取的是多目標(biāo)制的貨幣政策框架。 周小川：《“十一五”時(shí)期中國(guó)金融業(yè)改革發(fā)展的成就》，《中國(guó)金融家》2011年第1期。從實(shí)踐結(jié)果來(lái)看，中國(guó)貨幣政策框架根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化不斷調(diào)整，也取得了良好的調(diào)控效果，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)、物價(jià)水平保持總體穩(wěn)定。可以說(shuō)，中國(guó)貨幣政策框架在不斷轉(zhuǎn)型的同時(shí)，自身也在積累寶貴經(jīng)驗(yàn)。 張曉慧：《貨幣政策的發(fā)展、挑戰(zhàn)與前瞻》，《中國(guó)金融》2015年第19期?，F(xiàn)階段，這種貨幣政策框架的調(diào)控效果似乎難以顯現(xiàn)，推動(dòng)中國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型逐漸成為共識(shí)。 張曉慧：《中國(guó)貨幣政策》，中國(guó)金融出版社，2012年，第7頁(yè)。比較一致的觀點(diǎn)是隨著我國(guó)金融市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，貨幣政策的調(diào)控框架需要從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變。實(shí)際上，“貨幣政策框架作為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控的制度基礎(chǔ)，只有與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段相適應(yīng)，才能更好地發(fā)揮金融調(diào)控作用”。所以，需要思考如何形成符合高質(zhì)量發(fā)展階段的貨幣政策新框架。

二、高質(zhì)量發(fā)展階段貨幣政策的重要性上升

2018年7月31日中共中央政治局在分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的會(huì)議中，提出“六穩(wěn)”工作，并將“穩(wěn)金融”置于“穩(wěn)投資”的前面。一般來(lái)講，如果經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力、就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻，依照過(guò)去的做法，按照凱恩斯理論應(yīng)該把“穩(wěn)投資”放在首位。而中央這次提出的“六穩(wěn)”工作是將“穩(wěn)金融”放在“穩(wěn)投資”的前面，突出強(qiáng)調(diào)了金融對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性。所以，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，作為重要的金融政策，貨幣政策將發(fā)揮更加重要的作用。

第一，我國(guó)宏觀調(diào)控的市場(chǎng)基礎(chǔ)日益完善，貨幣政策將發(fā)揮更大作用。2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.6%，尤其是2018年第四季經(jīng)濟(jì)增速有所放緩。過(guò)去，在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力時(shí)，按照凱恩斯理論，可以通過(guò)財(cái)政支出拉動(dòng)投資，刺激總需求，使經(jīng)濟(jì)向均衡運(yùn)動(dòng)。但是在實(shí)踐中，發(fā)達(dá)國(guó)家主要依靠貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。例如，為應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)引致的經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降低到零下限。同期，我國(guó)則主要按照凱恩斯理論，采取財(cái)政刺激計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)回升。可以看出，中西方應(yīng)對(duì)危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退的首選經(jīng)濟(jì)政策存在差異。其原因在于，貨幣政策賴以發(fā)揮作用的市場(chǎng)機(jī)制發(fā)育程度存在國(guó)別差異。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)機(jī)制更為完善，而我國(guó)市場(chǎng)機(jī)制尚未完全有效，相較于貨幣政策，通過(guò)財(cái)政支出直接拉動(dòng)總需求更有效。

改革開(kāi)放初期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由計(jì)劃逐漸向市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制尚不完善，財(cái)政政策是主要的宏觀調(diào)控手段。雖然財(cái)政政策有力地推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，但是投資過(guò)熱和物價(jià)大幅波動(dòng)等經(jīng)濟(jì)失衡局面時(shí)有發(fā)生，不利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定的發(fā)展。然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，金融市場(chǎng)日益發(fā)展完善，市場(chǎng)逐步在金融資源配置中起到?jīng)Q定性作用，貨幣政策的作用效果更為有效。21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)同時(shí)物價(jià)基本穩(wěn)定的局面，這主要得益于以數(shù)量型為主的貨幣政策調(diào)控框架發(fā)揮了重要作用。 徐忠等：《中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型——轉(zhuǎn)軌路徑與危機(jī)反思》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2018年，第93頁(yè)。

第二，通過(guò)貨幣政策穩(wěn)定預(yù)期，為市場(chǎng)主體創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。習(xí)近平總書(shū)記指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，加大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，為此要將相關(guān)政策落實(shí)到位，提振民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。有研究表明，在經(jīng)濟(jì)存在下行壓力的時(shí)候，營(yíng)造有利于企業(yè)形成盈利預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境才是促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的充分條件。 劉樹(shù)成：《民間投資增速嚴(yán)重下滑與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2016年第11期。因此，現(xiàn)階段穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期十分重要。從凱恩斯價(jià)格預(yù)期理論來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，市場(chǎng)主體預(yù)期悲觀，預(yù)期價(jià)格下跌，企業(yè)長(zhǎng)期貸款需求萎縮。 J.M. Keynes， A Tract on Monetary Reform， London： Macmillan， 1923，pp.24～26.傳統(tǒng)凱恩斯學(xué)派主張實(shí)施財(cái)政政策，依靠基建托底實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。費(fèi)雪則主張發(fā)揮貨幣政策作用，防止經(jīng)濟(jì)陷入“通縮陷阱”。 I.Fisher， Booms and Depressions： Some First Principles， New York： Adelphi， 1932， p.39.

實(shí)際上，從2018年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)PPI和CPI同比漲幅回落的同時(shí)，基本建設(shè)投資的增速也在下滑，這表明當(dāng)前我國(guó)財(cái)政政策刺激總需求的效果有限。縱觀改革開(kāi)放40年以來(lái)，我國(guó)基建投資取得的成就——高速公路、高鐵、橋梁等建設(shè)舉世矚目，相關(guān)的部分領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩（如鋼鐵工業(yè)等）與重復(fù)建設(shè)已成事實(shí)， 江飛濤、曹建海：《市場(chǎng)失靈還是體制扭曲——重復(fù)建設(shè)形成機(jī)理研究中的爭(zhēng)論、缺陷與新進(jìn)展》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2009年第1期;馬紅旗等：《我國(guó)鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的成因及所有制差異分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》2018年第3期。有研究表明這與我國(guó)的財(cái)稅體制以及地方政府的財(cái)政激勵(lì)有關(guān)。 席鵬輝等：《財(cái)政壓力、產(chǎn)能過(guò)剩與供給側(cè)改革》，《經(jīng)濟(jì)研究》2017年第9期。另外，我國(guó)企業(yè)存在明顯的所有制類(lèi)型差異，財(cái)政政策難以中性對(duì)待國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)，財(cái)政性資金更容易流向國(guó)有企業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)作為中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分卻面臨嚴(yán)峻的融資難問(wèn)題，依靠財(cái)政支出拉動(dòng)投資，刺激總需求的傳統(tǒng)模式已然難以奏效。為此，積極的財(cái)政政策應(yīng)該在減稅、降費(fèi)等方面下足功夫。同時(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性偏松，維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度。

從中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐來(lái)看，依靠財(cái)政支出拉動(dòng)總需求的作用效果相對(duì)有限，并且大規(guī)模財(cái)政支出會(huì)增加政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。在這樣的背景下，促進(jìn)金融與經(jīng)濟(jì)的循環(huán)發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力才是保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)鍵。因此，必須不斷深化金融改革，強(qiáng)化金融服務(wù)功能，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持力度。具體來(lái)說(shuō)，要處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系，避免財(cái)政政策越位或缺位，減少政府對(duì)微觀主體的直接干預(yù)。政府應(yīng)從管理者轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)者，制定好合理的市場(chǎng)規(guī)則，讓市場(chǎng)主體自主運(yùn)作。另外，短期內(nèi)要發(fā)揮好貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，穩(wěn)定住市場(chǎng)主體的預(yù)期。中長(zhǎng)期來(lái)看，要重視對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的“在線修復(fù)”，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)固的金融支持。

第三，作為不斷開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的貨幣政策還要保持內(nèi)外平衡。根據(jù)M-F模型，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策和貨幣政策在不同匯率制度下的作用效果存在差異。例如，如果一國(guó)允許匯率浮動(dòng)，那么財(cái)政政策的作用可能會(huì)因本幣升值以及凈出口的減少而受限，相反貨幣政策的獨(dú)立性和作用效果卻能得到提升。也就是說(shuō)，發(fā)揮貨幣政策的有效性需要更加靈活的匯率機(jī)制。我國(guó)在經(jīng)過(guò)多次匯率市場(chǎng)化改革以后，人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間有所增大，這會(huì)相應(yīng)提高我國(guó)貨幣政策的作用效果。聞岳春和唐學(xué)敏實(shí)證分析了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下中國(guó)財(cái)政、貨幣政策在應(yīng)對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡時(shí)的作用差異，他們的研究結(jié)果表明財(cái)政政策應(yīng)對(duì)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)存在矛盾，而貨幣政策在應(yīng)對(duì)內(nèi)外失衡時(shí)能夠表現(xiàn)出一致性。 聞岳春、唐學(xué)敏：《開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的內(nèi)外均衡及財(cái)政貨幣政策研究》，《武漢金融》2013第6期?？梢哉f(shuō)，就不斷開(kāi)放的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，在應(yīng)對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的時(shí)候，貨幣政策兼顧內(nèi)外均衡的重要性在上升。

現(xiàn)階段，我國(guó)國(guó)際收支雙順差已經(jīng)基本趨于平衡。過(guò)去，由于國(guó)際收支雙順差，外匯占款不斷增加，央行往往需要對(duì)外匯占款進(jìn)行對(duì)沖操作，抑制了貨幣政策的獨(dú)立性和主動(dòng)性。隨著國(guó)際收支趨于平衡，外匯占款導(dǎo)致的流動(dòng)性供給減少，這將減輕央行被動(dòng)對(duì)沖外匯占款的壓力，為央行自主提供和控制流動(dòng)性創(chuàng)造了條件，同時(shí)這也對(duì)央行調(diào)控貨幣流動(dòng)性有了更高的要求。 張曉慧：《貨幣政策的發(fā)展、挑戰(zhàn)與前瞻》，《中國(guó)金融》2015年第19期。因此，為應(yīng)對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的下行壓力，貨幣政策首先要及時(shí)發(fā)揮逆周期作用，穩(wěn)定內(nèi)部經(jīng)濟(jì)大局。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦等復(fù)雜多變的外部環(huán)境，貨幣政策還需要兼顧外部均衡，為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)幦∮欣麠l件。

三、中國(guó)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型路徑和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

從1984年中國(guó)人民銀行開(kāi)始行使中央銀行職能以來(lái)，中國(guó)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型路徑并沒(méi)有遵循世界主流趨勢(shì)，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要不斷調(diào)整。⑧ 徐忠等：《中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型——轉(zhuǎn)軌路徑與危機(jī)反思》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2018年，第1、105～109頁(yè)。

1.中國(guó)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型路徑

中國(guó)貨幣政策理論與實(shí)踐的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但貨幣政策的調(diào)控框架已經(jīng)經(jīng)歷了一次比較重大的轉(zhuǎn)型，即從改革開(kāi)放初期的直接信貸控制轉(zhuǎn)向以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的間接調(diào)控方式。時(shí)至今日，我國(guó)貨幣政策調(diào)控方式仍然是以間接調(diào)控為主，處在數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)變過(guò)程中。 張勇、范從來(lái)：《貨幣政策框架：理論緣起、演化脈絡(luò)與中國(guó)挑戰(zhàn)》，《學(xué)術(shù)研究》2017年第11期。另外，從貨幣政策的目標(biāo)框架來(lái)看，雖然中央銀行法對(duì)我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)有明確規(guī)定，即“維持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。但是在實(shí)踐中，我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)是動(dòng)態(tài)調(diào)整的，大體經(jīng)歷了“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣”的雙目標(biāo)， 劉鴻儒：《關(guān)于當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策問(wèn)題》，《金融研究》1983年第11期。然后轉(zhuǎn)向“維持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，再到“把握好實(shí)現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡四大目標(biāo)間的平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展”的多目標(biāo)。 周小川：《“十一五”時(shí)期中國(guó)金融業(yè)改革發(fā)展的成就》，《中國(guó)金融家》2011年第1期?？梢钥吹?，我國(guó)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型路徑主要分為以下兩個(gè)層面：一是調(diào)控方式的轉(zhuǎn)型，二是貨幣政策最終目標(biāo)的變化。

第一，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型，貨幣政策的調(diào)控方式在適勢(shì)而變。改革開(kāi)放初期，延續(xù)著“統(tǒng)收統(tǒng)支”的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思想，金融調(diào)控方式以直接信貸控制為主。1984年人民銀行開(kāi)始行使央行職能，隨后1995年通過(guò)了《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》，確立了中國(guó)人民銀行的獨(dú)立地位，明確了人民銀行制定和實(shí)施貨幣政策的職能。1998年，我國(guó)貨幣政策的調(diào)控方式由直接信貸控制轉(zhuǎn)向以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的間接調(diào)控方式， 盛松成、翟春：《中央銀行與貨幣供給》（第2版），中國(guó)金融出版社，2016年，第348頁(yè)。市場(chǎng)化的現(xiàn)代金融調(diào)控體系開(kāi)始不斷建立和完善。從實(shí)踐來(lái)看，過(guò)去一段時(shí)期，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的間接調(diào)控框架取得了較好的調(diào)控效果，有效地控制住了改革開(kāi)放初期產(chǎn)出與物價(jià)高波動(dòng)的局面。但是，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融創(chuàng)新的發(fā)展，數(shù)量型調(diào)控方式的局限性開(kāi)始顯現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的可控性、可測(cè)性以及與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性在下降，進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型被提上議題。 易綱：《貨幣政策回顧與展望》，《中國(guó)金融》2018年第3期。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)地不斷轉(zhuǎn)型，金融市場(chǎng)化改革也在配套推進(jìn)，金融體系不斷完善，市場(chǎng)開(kāi)始在金融資源配置中起決定性作用，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的條件已經(jīng)開(kāi)始具備，貨幣政策的調(diào)控方式亟需轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控方式。 徐忠：《新時(shí)代背景下中國(guó)金融體系與國(guó)家治理體系現(xiàn)代化》，《經(jīng)濟(jì)研究》2018年第7期。但同時(shí)也要看到，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展仍然存在很多不合理的管控，金融產(chǎn)品的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管控能力有限，同時(shí)匯率形成機(jī)制改革仍然需要繼續(xù)深化，這些都在影響著利率傳導(dǎo)機(jī)制的效率，⑧貨幣政策的價(jià)格調(diào)控基礎(chǔ)，利率傳導(dǎo)機(jī)制尚未完全形成。

所以，貨幣政策調(diào)控方式的進(jìn)一步轉(zhuǎn)型依然面臨實(shí)踐困難，需要繼續(xù)深化金融改革，優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和功能，完善外匯市場(chǎng)體制機(jī)制。但是，深化金融改革是一項(xiàng)中長(zhǎng)期工程，所以推動(dòng)貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)型不可采取“一刀切”的形式、直接放棄數(shù)量調(diào)控方式。雖然現(xiàn)階段貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中間目標(biāo)的局限性開(kāi)始凸顯，但是這并不能否認(rèn)其作為貨幣政策中間目標(biāo)的重要性， 范從來(lái)：《論貨幣政策中間目標(biāo)的選擇》，《金融研究》2004年第6期。貨幣政策調(diào)控方式轉(zhuǎn)型不可能一蹴而就，量?jī)r(jià)配合仍然是當(dāng)前貨幣政策調(diào)控的首選方式。只是從大的主流方向來(lái)說(shuō)，推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架向價(jià)格型轉(zhuǎn)型是新時(shí)代高質(zhì)量發(fā)展階段的必然選擇。

第二，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型，貨幣政策的目標(biāo)框架也在不斷轉(zhuǎn)型。我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)一直是貨幣政策理論研究中爭(zhēng)論較多的問(wèn)題。 謝平：《新世紀(jì)中國(guó)貨幣政策的挑戰(zhàn)》，《金融研究》2000年第1期。從主流的經(jīng)典貨幣金融學(xué)教材來(lái)看，貨幣政策的目標(biāo)被總結(jié)為價(jià)格穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。就我國(guó)而言，改革開(kāi)放以來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷改革，貨幣政策的目標(biāo)框架也在逐步轉(zhuǎn)變，大體上經(jīng)歷了從雙目標(biāo)，再到單目標(biāo)，最后到多目標(biāo)的轉(zhuǎn)變過(guò)程。首先，從1984 年中國(guó)人民銀行開(kāi)始行使中央銀行職能至20世紀(jì)90年代中期，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)是“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣”的雙目標(biāo)制。 劉鴻儒：《關(guān)于當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策問(wèn)題》，《金融研究》1983年第11期。這一時(shí)期貨幣政策目標(biāo)的表述實(shí)際上意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)優(yōu)先于價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)。 范從來(lái)：《中國(guó)貨幣政策目標(biāo)的重新定位》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》2010年第7期。這種政策目標(biāo)的選擇有其特殊的歷史背景原因。因?yàn)楦母镩_(kāi)放初期，我國(guó)生產(chǎn)力的發(fā)展水平比較落后，人均經(jīng)濟(jì)總量在世界范圍內(nèi)處于較低水平，溫飽問(wèn)題亟待解決，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主要目標(biāo)是當(dāng)時(shí)特定階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。盡管這一時(shí)期出現(xiàn)了多次較為嚴(yán)重的通貨膨脹，在一定程度上損害了國(guó)民福利，擾亂了國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展秩序， 林毅夫、蔡昉、李周：《中國(guó)的奇跡：發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)改革》，上海三聯(lián)書(shū)店、上海人民出版社，1994年，第13頁(yè)。但是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)確實(shí)在短期內(nèi)改變了我國(guó)貧窮落后的經(jīng)濟(jì)面貌。其次，1995年中央銀行法規(guī)定我國(guó)貨幣政策以“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”作為目標(biāo)，使得價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策目標(biāo)開(kāi)始向維持幣值穩(wěn)定的單目標(biāo)收斂。貨幣政策目標(biāo)的這種轉(zhuǎn)變無(wú)論是從理論分析還是實(shí)踐檢驗(yàn)來(lái)看都有一定道理。理論上，貨幣政策是短期總需求調(diào)控政策，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是長(zhǎng)期問(wèn)題。另外，按照貨幣主義學(xué)派的觀點(diǎn)，貨幣政策長(zhǎng)期不影響總需求，只會(huì)導(dǎo)致價(jià)格水平的變化。從實(shí)踐結(jié)果來(lái)看（見(jiàn)圖1），1978-1995年間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持周期性的高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行很不平穩(wěn)，波動(dòng)性較大，同時(shí)通貨膨脹交替出現(xiàn)。不過(guò)，自1995年貨幣政策目標(biāo)表述調(diào)整以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和物價(jià)總水平的波動(dòng)明顯下降，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)。再者，新世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際收支雙順差對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量和物價(jià)水平產(chǎn)生了重要影響，所以中國(guó)人民銀行不得不開(kāi)始關(guān)注國(guó)際收支的平衡問(wèn)題。 周小川：《新世紀(jì)以來(lái)中國(guó)貨幣政策的主要特點(diǎn)》，《中國(guó)金融》2013年第2期。這一時(shí)期，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)在穩(wěn)定物價(jià)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，還需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)國(guó)際收支變化，維持匯率穩(wěn)定，貨幣政策實(shí)行的是穩(wěn)定價(jià)格并兼顧其他目標(biāo)的多目標(biāo)制。 張曉慧：《貨幣政策的發(fā)展、挑戰(zhàn)與前瞻》，《中國(guó)金融》2015年第19期。

可以看到，中國(guó)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型過(guò)程取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的客觀要求， 張曉慧：《中國(guó)貨幣政策》，中國(guó)金融出版社，2012年，第127頁(yè)。并且始終注意協(xié)調(diào)好改革、發(fā)展、穩(wěn)定的關(guān)系，確保了中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展。 徐忠等：《中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型——轉(zhuǎn)軌路徑與危機(jī)反思》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2018年，第2、7頁(yè)。

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2.中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

通過(guò)分析中國(guó)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型路徑，可以看到我國(guó)貨幣政策并未拘泥于經(jīng)典貨幣政策理論的教條，而是更加注重實(shí)踐基礎(chǔ)上的理論創(chuàng)新。我國(guó)貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，動(dòng)態(tài)平衡著貨幣政策的多重目標(biāo)。這使得我國(guó)成功經(jīng)受住了亞洲金融危機(jī)和全球金融危機(jī)，并取得了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好調(diào)控效果，同時(shí)也積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)。 張曉慧：《中國(guó)貨幣政策》，中國(guó)金融出版社，2012年。

第一，貨幣政策的目標(biāo)調(diào)整應(yīng)由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定階段決定。從圖1來(lái)看，1995年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段的一個(gè)重要分界點(diǎn)。1978-1995年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出與物價(jià)波動(dòng)性都比較大，二者的波峰浪谷交替出現(xiàn);1995年以后，產(chǎn)出與物價(jià)的波動(dòng)性均明顯降低，并且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開(kāi)始一直高于通貨膨脹率，呈現(xiàn)出物價(jià)基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的局面。為了進(jìn)一步比較中國(guó)在1995年前后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要變化，本文以1995年為界，將改革開(kāi)放40年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)大體劃分為兩個(gè)階段，并分別計(jì)算了這兩個(gè)階段的產(chǎn)出與物價(jià)的變化情況（見(jiàn)表1）。可以看到，1978-1995年，以標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算的波動(dòng)性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)性為341%，通貨膨脹率的波動(dòng)性為7.18%。1996至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性明顯縮小，物價(jià)總水平基本穩(wěn)定（見(jiàn)圖1）。1996-2018年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)性為1.94%，通貨膨脹率的波動(dòng)性為233%，呈現(xiàn)出產(chǎn)出、物價(jià)雙穩(wěn)定的良好局面。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)發(fā)生變化的原因在于，除了貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向更加注重維持物價(jià)穩(wěn)定以外，更重要的原因是與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的轉(zhuǎn)變有關(guān)。一方面，改革開(kāi)放初期為盡快擺脫貧困，解決民生溫飽問(wèn)題，我們需要較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，因而不得已采取了以犧牲物價(jià)穩(wěn)定為代價(jià)的政策，導(dǎo)致了高增長(zhǎng)與高物價(jià)交替出現(xiàn)的現(xiàn)象（見(jiàn)圖1）。隨著溫飽問(wèn)題得到解決，高物價(jià)對(duì)人們經(jīng)濟(jì)生活造成的困擾促使我國(guó)開(kāi)始轉(zhuǎn)向更加關(guān)注物價(jià)的穩(wěn)定水平。另一方面，所謂產(chǎn)出穩(wěn)定理論上是指產(chǎn)出缺口接近于零，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于自然增長(zhǎng)率水平，即充分就業(yè)狀態(tài)下的增長(zhǎng)率。改革開(kāi)放以后，家庭聯(lián)產(chǎn)承包制的推廣，極大地提高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率，農(nóng)村富余勞動(dòng)力開(kāi)始大量向城市轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)處于供過(guò)于求的非充分就業(yè)狀態(tài)，所以未能實(shí)現(xiàn)貨幣政策的雙目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，吸納了大量的勞動(dòng)力就業(yè)，我國(guó)失業(yè)率維持在較低的穩(wěn)定狀態(tài)，因此物價(jià)和產(chǎn)出雙穩(wěn)定得以基本實(shí)現(xiàn)。從中國(guó)貨幣政策的調(diào)控實(shí)踐可以看出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定階段決定著貨幣政策目標(biāo)的調(diào)整變化。到目前這個(gè)階段，中國(guó)貨幣政策已經(jīng)可以維持產(chǎn)出與物價(jià)的雙穩(wěn)定。

時(shí)間區(qū)間

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 物價(jià)指數(shù)

平均值 標(biāo)準(zhǔn)差 平均值 標(biāo)準(zhǔn)差

1978-1995年 10.11% 3.41% 8.22% 7.18%

1996-2018年 9.05% 1.94% 2.20% 2.33%

1981-2007年 10.14% 2.96% 5.94% 6.81%

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第二，貨幣政策框架轉(zhuǎn)型需要兼顧經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的程度。放眼世界，20世紀(jì)80年代以前，凱恩斯理論為貨幣政策管理總需求奠定了重要的理論基礎(chǔ)，為應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，貨幣政策被賦予多重目標(biāo)。20世紀(jì)80年代以后，為了增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性和透明度，克服動(dòng)態(tài)不一致等問(wèn)題，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策目標(biāo)框架開(kāi)始向單一通貨膨脹目標(biāo)制收斂。正是在這樣的背景下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的波動(dòng)性顯著降低，物價(jià)與產(chǎn)出雙雙穩(wěn)定。有學(xué)者通過(guò)計(jì)算得出1981-2007年世界平均通貨膨脹率為6.45%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的平均值為3.03%。 楊繼軍、范從來(lái)：《“中國(guó)制造”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“大穩(wěn)健”的影響——基于價(jià)值鏈的實(shí)證檢驗(yàn)》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)》2015年第10期。這一時(shí)期也被盛譽(yù)為“大穩(wěn)健”時(shí)期。 “大穩(wěn)健”（the Great Moderation）是詹姆斯·斯托克（James Stock）和馬克·沃森（Mark Watson）2002年首次提出的，參見(jiàn)J.Stock， and M.Watson， “Has the Business Cycle Changed and Why？” NBER Macroeconomics Annual， 2002， pp.159～218.現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的出色表現(xiàn)大大增強(qiáng)了人們對(duì)貨幣政策通貨膨脹目標(biāo)制框架的信心。 張曉慧：《中國(guó)貨幣政策》，中國(guó)金融出版社，2012年，第115頁(yè)。與全球經(jīng)濟(jì)“大穩(wěn)健”相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的同期表現(xiàn)更為不俗。本文計(jì)算了1981-2007年中國(guó)通貨膨脹率（CPI）與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的平均值（見(jiàn)表1）?？梢园l(fā)現(xiàn)，同一時(shí)期，與全球經(jīng)濟(jì)“大穩(wěn)健”相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的平均值更高，通貨膨脹率的平均值更低。

這一時(shí)期，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的單一通貨膨脹目標(biāo)制不同，中國(guó)貨幣政策盡管也很重視物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，但同時(shí)還兼顧著其他目標(biāo)。中西方貨幣政策目標(biāo)存在差異的原因在于，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)完善，而中國(guó)是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，市場(chǎng)機(jī)制尚待進(jìn)一步完善。這就決定了中國(guó)貨幣政策應(yīng)該兼顧經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要，相機(jī)調(diào)整目標(biāo)，即中國(guó)貨幣政策多目標(biāo)制與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型有很大關(guān)系。 周小川：《新世紀(jì)以來(lái)中國(guó)貨幣政策的主要特點(diǎn)》，《中國(guó)金融》2013年第2期。從中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐來(lái)看，一國(guó)貨幣政策的目標(biāo)框架并不需要絕對(duì)地順應(yīng)全球貨幣政策框架變化的趨勢(shì)，而應(yīng)該結(jié)合一國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的程度、經(jīng)濟(jì)體制特征等進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。只有符合自身國(guó)情需要的貨幣政策框架，才能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。

四、構(gòu)建符合高質(zhì)量發(fā)展階段的貨幣政策新框架

現(xiàn)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，迫切需要形成符合高質(zhì)量發(fā)展需要的貨幣政策新框架。從中國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型應(yīng)兼顧三個(gè)維度，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的程度以及社會(huì)制度的要求。所以，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，中國(guó)貨幣政策的新框架也必須在這三個(gè)維度下進(jìn)行定位。

第一，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段轉(zhuǎn)變的需要，推動(dòng)形成符合高質(zhì)量發(fā)展要求的貨幣政策目標(biāo)框架。改革開(kāi)放初期，我國(guó)延續(xù)的是“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣”的雙目標(biāo)制，將發(fā)展經(jīng)濟(jì)排在首位，這與當(dāng)時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比較落后的現(xiàn)實(shí)情況相對(duì)應(yīng)。為了盡快擺脫貧窮落后的經(jīng)濟(jì)面貌，選擇以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為目標(biāo)是當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐谋厝贿x擇。正是這種選擇，幫助我國(guó)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)總量和人民生活水平的歷史性飛躍。但是這種快而粗放的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式延續(xù)下來(lái)以后，雖然帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)總量的攀升，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不平衡、不充分問(wèn)題尚待解決。從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要更加注重質(zhì)量和效益。所以中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該要轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和質(zhì)量的提升。另外，習(xí)近平總書(shū)記指出，為實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速不應(yīng)低于65%。2018年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.6%，今后如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速能夠維持這樣的相對(duì)穩(wěn)定水平，就能夠順利實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”的經(jīng)濟(jì)奮斗目標(biāo)。因此，問(wèn)題的關(guān)鍵是要防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，為此貨幣政策要積極發(fā)揮逆周期作用，確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、穩(wěn)中向好。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)貨幣政策有能力在維持物價(jià)穩(wěn)定的同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出穩(wěn)定。而產(chǎn)出穩(wěn)定正是現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展以及“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)需要，因此我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)框架可以順應(yīng)全球貨幣政策框架的演變趨勢(shì)，向單一通貨膨脹目標(biāo)制收斂。

第二，推動(dòng)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，營(yíng)造適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的貨幣金融環(huán)境。十八大以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，市場(chǎng)配置資源開(kāi)始起到?jīng)Q定性作用，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式正從要素、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，營(yíng)造適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要的貨幣金融環(huán)境十分必要。首先，伴隨我國(guó)不斷深化利率市場(chǎng)化改革，金融市場(chǎng)也在日益發(fā)展完善，貨幣政策的調(diào)控方式可以逐步向價(jià)格型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變。其次，隨著外匯占款開(kāi)始下降，央行主要通過(guò)各種借貸便利工具投放貨幣資金，而這種以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)為抵押（或質(zhì)押）的貨幣發(fā)行方式，與外匯占款投放的貨幣資金直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)不同，容易造成資金在金融體系空轉(zhuǎn)。當(dāng)務(wù)之急既要疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，又要探索新的適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的貨幣投放機(jī)制，才能有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。再者，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)換階段。同時(shí)應(yīng)注意到中國(guó)民營(yíng)企業(yè)貢獻(xiàn)了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，也就是說(shuō)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展是驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。因此，迫切需要建立驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的股權(quán)融資模式，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加大對(duì)創(chuàng)新型科技企業(yè)的資金支持力度。 范從來(lái)：《建立驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的融資體系》，《光明日?qǐng)?bào)》2016年11月2日，第15版。

第三，貨幣政策目標(biāo)框架轉(zhuǎn)型還需要滿足社會(huì)制度的要求。中國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，社會(huì)主義制度內(nèi)在要求保障和改善民生，而就業(yè)就是最大的民生。黨的十九大明確指出，“要堅(jiān)持就業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略和積極就業(yè)政策，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量和更充分就業(yè)”。另外，前面的分析表明，要實(shí)現(xiàn)物價(jià)與產(chǎn)出的雙穩(wěn)定，前提條件是經(jīng)濟(jì)處在充分就業(yè)水平?？梢哉f(shuō)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)既是人民的需要，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的內(nèi)在條件。所以，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)框架理應(yīng)納入充分就業(yè)目標(biāo)。從實(shí)踐層面來(lái)看，實(shí)現(xiàn)更加充分就業(yè)，需要著力推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)是解決城填就業(yè)的主力軍?，F(xiàn)階段，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力導(dǎo)致中小民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加困難。習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)“要切實(shí)解決中小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題，加大援企穩(wěn)崗力度，落實(shí)好就業(yè)優(yōu)先政策”?？梢钥吹?，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展與保障社會(huì)就業(yè)是相統(tǒng)一的。這也意味著我們應(yīng)該將充分就業(yè)納入貨幣政策目標(biāo)體系。

五、結(jié)論

貨幣政策框架是央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要制度基礎(chǔ)，其隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而變化，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的框架系統(tǒng)。 張曉慧：《中國(guó)貨幣政策》，中國(guó)金融出版社，2012年，第7頁(yè)。從世界范圍來(lái)看，各國(guó)貨幣政策框架都是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求不斷轉(zhuǎn)型變化。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐表明，我國(guó)貨幣政策框架的演變并未遵循西方主流路徑，而是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要適時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。

十九大提出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，同時(shí)對(duì)金融工作做了重要部署，就是要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。貨幣政策作為重要的金融政策，在支持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，自然肩負(fù)著重要使命。但是，從當(dāng)前我國(guó)貨幣政策調(diào)控效果來(lái)看，一方面貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性在下降;另一方面雖然人民銀行多措并舉支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題并沒(méi)有得到顯著緩解。為此，亟需進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，推動(dòng)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型升級(jí)，讓金融活水能夠順利灌溉實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。

第一，中國(guó)貨幣政策的實(shí)踐表明，我國(guó)的貨幣政策可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出與物價(jià)的雙穩(wěn)定。轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，要更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效益和穩(wěn)定性。而我國(guó)的貨幣政策已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)出與物價(jià)的雙穩(wěn)定，那么我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)自然可以跟隨全球貨幣政策框架的演變趨勢(shì)，增加穩(wěn)定物價(jià)的權(quán)重，逐步向單一通貨膨脹目標(biāo)制收斂。

第二，與全球經(jīng)濟(jì)“大穩(wěn)健”時(shí)期采取的單一通貨膨脹目標(biāo)制不同，我國(guó)是在貨幣政策多目標(biāo)制下實(shí)現(xiàn)產(chǎn)出與物價(jià)雙穩(wěn)定的，這與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型程度有很大關(guān)系?，F(xiàn)階段，中國(guó)作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)仍然沒(méi)有變，中國(guó)貨幣政策框架轉(zhuǎn)型仍然需要兼顧經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的程度。當(dāng)然，隨著我國(guó)不斷深化經(jīng)濟(jì)和金融體制改革，金融市場(chǎng)體系不斷發(fā)展完善，價(jià)格機(jī)制發(fā)揮作用的條件日益充分，貨幣政策的調(diào)控框架將逐步轉(zhuǎn)向以價(jià)格型為主的貨幣政策調(diào)控方式。

第三，以人為本是社會(huì)主義制度的本質(zhì)要求。關(guān)乎民生的就業(yè)問(wèn)題，始終是黨和政度牽掛的大事。另外，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，必須注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和穩(wěn)定性，而產(chǎn)出穩(wěn)定的前提是經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)水平。所以，在這樣的背景下，應(yīng)該將充分就業(yè)納入我國(guó)貨幣政策目標(biāo)體系。

作者單位：彭明生，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院;范從來(lái)，南京大學(xué)長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心

責(zé)任編輯：韓海燕