現(xiàn)金持有對(duì)公司價(jià)值的影響及分析師效應(yīng)

摘要：以股權(quán)分置改革后的中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司為樣本，文章探究了現(xiàn)金持有水平對(duì)公司價(jià)值的影響，并比較了公司分別在分析師關(guān)注度高和低兩種環(huán)境下現(xiàn)金邊際價(jià)值的差異。實(shí)證結(jié)果表明，公司持有更高比例的現(xiàn)金既提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也加重代理成本，但現(xiàn)金對(duì)業(yè)績(jī)的影響占主導(dǎo)地位，公司價(jià)值會(huì)隨其現(xiàn)金持有水平的提高而上升。同時(shí)，分析師關(guān)注度高的公司的現(xiàn)金邊際價(jià)值也更高，其影響渠道既和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)，也和代理成本相關(guān)。

關(guān)鍵詞：公司價(jià)值;現(xiàn)金持有;分析師關(guān)注

一、 引言

現(xiàn)金被譽(yù)為企業(yè)的“血液”，在公司經(jīng)營(yíng)和管理中有著舉足輕重的地位。公司持有現(xiàn)金對(duì)其價(jià)值的影響，一直是學(xué)術(shù)界積極討論的話(huà)題?，F(xiàn)金作為具有高流動(dòng)性的資產(chǎn)，有助于企業(yè)在遭遇周轉(zhuǎn)不濟(jì)等突發(fā)情況時(shí)走出財(cái)務(wù)困境;同時(shí)，現(xiàn)金作為企業(yè)戰(zhàn)略資產(chǎn)，有助于企業(yè)在面臨融資約束時(shí)也能抓住良好的投資機(jī)會(huì)。但是，現(xiàn)金屬于非盈利性資產(chǎn)，不能直接產(chǎn)生效益，企業(yè)持有現(xiàn)金是有機(jī)會(huì)成本的;更嚴(yán)重的是，企業(yè)持有現(xiàn)金可能產(chǎn)生代理成本，因?yàn)橄鄬?duì)于非現(xiàn)金資產(chǎn)，現(xiàn)金更容易被管理層濫用以滿(mǎn)足自身利益從而有損股東利益和企業(yè)價(jià)值，如Dittmar和Smith（2010）所指出。因此，企業(yè)持有現(xiàn)金對(duì)其價(jià)值有著雙重的影響。

部分國(guó)外文獻(xiàn)基于美國(guó)數(shù)據(jù)表明，公司價(jià)值隨著現(xiàn)金持有量先上升后下降，呈倒U型，但此說(shuō)法也有不足之處。例如，Martínez-Sola等（2013）把公司價(jià)值對(duì)其現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有量的平方項(xiàng)以及其它一些控制變量進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金的回歸系數(shù)顯著為正，其平方項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，以此說(shuō)明公司價(jià)值隨著現(xiàn)金持有量的增加先上升后下降，呈現(xiàn)拋物線式的倒U型。但是，這個(gè)結(jié)果是不穩(wěn)健的，因?yàn)闃O大多數(shù)公司現(xiàn)金持有量都位于拋物線對(duì)稱(chēng)軸左邊，所以現(xiàn)金平方項(xiàng)顯著為負(fù)不能表明公司價(jià)值隨著現(xiàn)金持有量的增加先上升后下降，可能只表示現(xiàn)金的邊際價(jià)值在遞減。在國(guó)內(nèi)，研究現(xiàn)金持有和公司價(jià)值關(guān)系的文獻(xiàn)較少，基于股權(quán)分置改革后樣本的實(shí)證研究基本沒(méi)有，本文有助于填補(bǔ)了這一塊研究空白。

為什么本文選取股權(quán)分置改革后的上市公司作為研究對(duì)象？股權(quán)分置改革作為中國(guó)資本市場(chǎng)上的一項(xiàng)重大改革，不僅給上市公司的估值帶來(lái)大幅提升，也對(duì)公司治理有著重要的影響。值得注意的是，改革前非流通股股東主要以現(xiàn)金股利的方式獲取投資收益，部分上市公司需要維持很高的現(xiàn)金持有水平以進(jìn)行分紅。股權(quán)分置改革后上市公司的現(xiàn)金持有水平顯著低于改革前。因此，股權(quán)分置改革后的中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)更能反映當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，對(duì)未來(lái)也有更重要的指導(dǎo)意義。所以，股權(quán)分置改革后，公司持有現(xiàn)金對(duì)其價(jià)值有怎樣的影響，將是本文研究的基礎(chǔ)問(wèn)題。

本文借鑒以往文獻(xiàn)，主要采用托賓q作為公司價(jià)值的度量指標(biāo)，托賓q是公司市場(chǎng)價(jià)值和重置成本之比。在弄清楚公司價(jià)值和現(xiàn)金持有的基本關(guān)系以后，我們接著探究現(xiàn)金影響公司價(jià)值的渠道。為此，我們提出兩種可能的渠道：一是，持有充足的現(xiàn)金有助于公司順利運(yùn)轉(zhuǎn)，把握住良好的投資機(jī)會(huì)，加快企業(yè)的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)出更高的獲利能力和成長(zhǎng)性，使得托賓q值高于同行業(yè)，我們稱(chēng)此渠道為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)渠道;二是，現(xiàn)金給管理層濫用公司資產(chǎn)帶來(lái)了方便，增大了委托代理成本，使得托賓q值低于同行業(yè)，我們稱(chēng)此渠道為代理成本渠道。

近年來(lái)，機(jī)構(gòu)分析師的隊(duì)伍迅速壯大，分析師是否有助于改善公司治理也是學(xué)界一個(gè)重要的研究話(huà)題。DeFond和Hung（2007）指出，分析師能改善公司治理環(huán)境。本文將探究分析師關(guān)注度在現(xiàn)金持有影響公司價(jià)值這一過(guò)程中所起到的作用。分析師關(guān)注度會(huì)影響現(xiàn)金的邊際價(jià)值嗎？也就是說(shuō)，分析師關(guān)注度高的公司，現(xiàn)金所帶來(lái)的價(jià)值是否更高？如果是，那么分析師關(guān)注度提升現(xiàn)金邊際價(jià)值的渠道是通過(guò)促使現(xiàn)金為公司創(chuàng)造出更優(yōu)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，還是通過(guò)降低現(xiàn)金所帶來(lái)的代理成本，還是兼而有之？本文也將深入探究分析師關(guān)注是通過(guò)何種渠道影響了現(xiàn)金邊際價(jià)值的。

本文將可能在以下三個(gè)方面產(chǎn)生貢獻(xiàn)：其一，使用中國(guó)股權(quán)分置改革后的數(shù)據(jù)，為現(xiàn)金如何影響公司價(jià)值這個(gè)問(wèn)題做出實(shí)證上的補(bǔ)充，并注重于結(jié)果的穩(wěn)健性，得出了與過(guò)往文獻(xiàn)不同的結(jié)論;其二，分析了現(xiàn)金是通過(guò)何種渠道去影響公司價(jià)值的;其三，探究了分析師關(guān)注度是否影響公司現(xiàn)金的邊際價(jià)值及其影響渠道。

二、 文獻(xiàn)綜述及研究假說(shuō)

Stiglitz（1974）提出，在一個(gè)完美的市場(chǎng)里，公司的融資決策對(duì)其價(jià)值無(wú)影響。在這個(gè)假說(shuō)框架下，現(xiàn)金持有水平是不影響公司價(jià)值的，因?yàn)楣究梢噪S時(shí)在市場(chǎng)上以一個(gè)公平價(jià)格獲取資金。但是，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)是不完美的。Myers和Majluf（1984）提出，公司需要資金時(shí)，首先應(yīng)該使用內(nèi)部資本，然后是債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。公司持有的現(xiàn)金屬于內(nèi)部資本，從這個(gè)意義上來(lái)講，持有現(xiàn)金能降低公司融資成本，有助于抓住好的投資機(jī)會(huì)，避免投資不足，進(jìn)而對(duì)公司產(chǎn)生價(jià)值。Bates等（2009）和Mclean（2011）研究顯示，預(yù)防性動(dòng)機(jī)是公司持有現(xiàn)金的最重要?jiǎng)訖C(jī)。另一方面，Jensen和Meckling（1976）提出，公司股東和管理層可能存在利益沖突，公司持有太多現(xiàn)金，將會(huì)加重委托代理問(wèn)題，即管理層更有可能挪用現(xiàn)金去謀取私利，從而損害公司價(jià)值，畢竟現(xiàn)金是最容易挪用的資產(chǎn)。楊興全和張照南（2008）以2001年～2006年中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)表明，公司持有現(xiàn)金的價(jià)值小于其賬面價(jià)值，并且和制度背景、股權(quán)性質(zhì)相關(guān)。顧乃康和孫進(jìn)軍（2008）以1998年～2004年中國(guó)上市公司數(shù)據(jù)表明，公司持有現(xiàn)金的邊際價(jià)值在0.5至0.6元，存在較大的折價(jià)?？梢?jiàn)，現(xiàn)金持有量對(duì)公司價(jià)值有雙重的影響。

Opler 等（1999）認(rèn)為，現(xiàn)金持有量由公司規(guī)模、杠桿、成長(zhǎng)能力、行業(yè)波動(dòng)率等公司和行業(yè)特征所決定，并分別以美國(guó)1971年～1994年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析。Martínez-Sola等（2013）在Opler等人的基礎(chǔ)上，以托賓q、市凈率作為公司價(jià)值的度量，研究美國(guó)2001年～2007年上市公司數(shù)據(jù)，認(rèn)為公司的現(xiàn)金持有量存在最優(yōu)值，一旦偏離了這個(gè)最優(yōu)值，持有過(guò)量或不足的現(xiàn)金都會(huì)有損公司價(jià)值;另外，把公司價(jià)值對(duì)其現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金持有量的平方項(xiàng)以及其它一些控制變量進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金的系數(shù)顯著為正，其平方項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，但如本文引言部分所述，它的結(jié)果是不穩(wěn)健的，需要進(jìn)一步的探究。綜上，我們預(yù)期，公司現(xiàn)金持有量會(huì)對(duì)其價(jià)值產(chǎn)生顯著影響。由此，我們提出本文的研究假說(shuō)1：

H1：在其它條件既定時(shí)，股權(quán)分置改革后的中國(guó)上市公司價(jià)值隨著其現(xiàn)金持有水平的提高，先上升后下降，呈倒U型。

如果現(xiàn)金持有水平能對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響，那么其渠道很有可能是通過(guò)影響公司的經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)。Mikkelson和Partch（2003）研究發(fā)現(xiàn)，其它條件相同時(shí)，現(xiàn)金持有水平高的公司，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要更優(yōu)。而Harford（1999）的實(shí)證研究從并購(gòu)的角度出發(fā)，支持Jensen和Meckling（1976）的觀點(diǎn)，認(rèn)為過(guò)多的現(xiàn)金會(huì)加重委托代理問(wèn)題。受以上文獻(xiàn)的啟發(fā)，我們預(yù)期，在股權(quán)分置改革后的中國(guó)上市公司中，現(xiàn)金會(huì)影響著公司的經(jīng)營(yíng)和管理。由此，我們提出本文的研究假說(shuō)2：

H2： 在其它條件既定時(shí)，現(xiàn)金持有水平能提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但也會(huì)提高代理成本。

根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，機(jī)構(gòu)分析師對(duì)公司治理有著重要的影響。Lang等（2004）指出，在公司治理相對(duì)較弱的環(huán)境里，分析師度關(guān)注度高的公司具有更高的托賓q，而在公司治理較完善的環(huán)境里卻不存在這種關(guān)系。韓立巖和劉博研（2011）實(shí)證表明，治理效率高的公司的現(xiàn)金邊際價(jià)值更高。中國(guó)作為一個(gè)新興國(guó)家，上市公司信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題相比于發(fā)達(dá)國(guó)家較為嚴(yán)重。因此，我們預(yù)期，在中國(guó)，分析師對(duì)上市公司的關(guān)注可以影響到公司的現(xiàn)金邊際價(jià)值。由此，我們提出本文的研究假說(shuō)3：

H3：在其它條件既定時(shí)，分析師關(guān)注度高的公司的現(xiàn)金邊際價(jià)值更大。

如果分析師關(guān)注能影響公司現(xiàn)金的價(jià)值，那么其渠道是否是通過(guò)影響公司的經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)呢？在前面三個(gè)假說(shuō)的基礎(chǔ)上，我們提出本文的研究假說(shuō)4：

H4：在其它條件既定時(shí)，相比于分析師關(guān)注度低的公司，在分析師關(guān)注度高的公司里，持有現(xiàn)金更能提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并且引起的代理成本更小。

三、 研究設(shè)計(jì)

本文選取2007年～2018年中國(guó)A股市場(chǎng)上市公司作為研究對(duì)象，所有的數(shù)據(jù)都來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。本文還對(duì)以下樣本進(jìn)行了剔除：（1）金融類(lèi)上市公司;（2）研究期間曾被ST和* ST的公司;（3）IPO未滿(mǎn)一年的觀測(cè)樣本;（4）資不抵債的觀測(cè)樣本。

為檢驗(yàn)假說(shuō)1，我們借鑒前人研究，采用回歸模型來(lái)探究公司價(jià)值和現(xiàn)金持有量之間的關(guān)系。在回歸模型里，被解釋變量為托賓q，用于度量公司價(jià)值。托賓q的計(jì)算借鑒國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)的方法。關(guān)鍵解釋變量為現(xiàn)金持有比例（現(xiàn)金對(duì)資產(chǎn)的比值）及其平方項(xiàng)。控制變量變量包括：公司規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值）;公司杠桿（總資產(chǎn)和總權(quán)益之比）;資本支出比率（資本支出對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比值）;股利支付比率（公司所發(fā)放的現(xiàn)金股利對(duì)凈利潤(rùn)的比值）;國(guó)企啞變量（公司為國(guó)企時(shí)取1）。本文對(duì)公司層面的自變量選擇之后一期的數(shù)據(jù)，原因有三：一是，現(xiàn)金持有水平對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響需要一段時(shí)間，選擇滯后一期的數(shù)據(jù)，目的是探究公司上一期期末的現(xiàn)金持有量如何影響下一期的公司價(jià)值;二是，公司年度財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)在當(dāng)個(gè)會(huì)計(jì)年度并不可得，市場(chǎng)對(duì)公司特征信息的掌握自然是滯后的;三是，這樣能夠減少模型的內(nèi)生性問(wèn)題。此外，我們還控制了行業(yè)固定效應(yīng)和年份效應(yīng)。若現(xiàn)金持有比例的系數(shù)顯著為正，現(xiàn)金持有比例平方項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，則表示公司價(jià)值都隨著現(xiàn)金持有水平的提高呈倒U型變化，假說(shuō)1成立。

為了檢驗(yàn)假說(shuō)2，我們使用多個(gè)指標(biāo)測(cè)量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和代理成本的指標(biāo)。參考已有文獻(xiàn)，我們使用全資產(chǎn)收益率（ROA）和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率來(lái)度量公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。參考已有文獻(xiàn)如羅煒和朱春艷（2010）等，我們使用管理費(fèi)用對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比值、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)度量公司代理成本。公司每創(chuàng)造一單位收入需要付出的管理費(fèi)用越多、占用的資產(chǎn)越龐大，則代理成本越嚴(yán)重。

為了檢驗(yàn)假說(shuō)3，我們首先定義分析師關(guān)注度。分析師經(jīng)常發(fā)布研究報(bào)告，對(duì)所關(guān)注的公司進(jìn)行金融或會(huì)計(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)，因此可以使用研究報(bào)告數(shù)量作為分析師對(duì)一家公司的關(guān)注度指標(biāo)。我們?cè)O(shè)置關(guān)注度啞變量，將關(guān)注度在前50%的公司定義為高關(guān)注度公司（啞變量取1），將關(guān)注度在后50%的公司定義為低關(guān)注度公司（啞變量取0）。然后，我們?cè)诨貧w模型中引入了現(xiàn)金持有比例和分析師關(guān)注度的交乘項(xiàng)。當(dāng)被解釋變量為托賓q時(shí)，若交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，則表示分析師關(guān)注高的公司現(xiàn)金邊際價(jià)值更大，假說(shuō)3成立。

為了檢驗(yàn)假說(shuō)4，我們又將測(cè)量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和代理成本的指標(biāo)對(duì)現(xiàn)金持有比例和分析師關(guān)注度的交乘項(xiàng)進(jìn)行回歸。交乘項(xiàng)的符號(hào)和顯著性是驗(yàn)證假說(shuō)4的關(guān)鍵信息。

四、 實(shí)證研究結(jié)果及分析

本文所有變量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)時(shí)間段均為2007年～2018年，共19 348條樣本數(shù)據(jù)，其中所有連續(xù)變量都做了1%水平的縮尾處理（Winsorize）。

針對(duì)假說(shuō)1，結(jié)果顯示，現(xiàn)金持有比例的系數(shù)顯著為正，現(xiàn)金持有比例平方項(xiàng)的系數(shù)不顯著且為正。因此，公司價(jià)值隨著現(xiàn)金持有水平的提高而上升，并不是呈倒U型。假說(shuō)1不成立。

針對(duì)假說(shuō)2，結(jié)果顯示，現(xiàn)金持有比例顯著影響著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和代理成本。公司的全資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)現(xiàn)金持有比例的敏感度為正，說(shuō)明現(xiàn)金持有比例高的公司，未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好;管理費(fèi)用收入占比對(duì)現(xiàn)金持有比例的敏感度為正，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)現(xiàn)金持有比例的敏感度為負(fù)，說(shuō)明現(xiàn)金持有比例高的公司，未來(lái)的代理成本也更高。因此，現(xiàn)金持有水平既提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也提高公司代理成本。假說(shuō)2成立。

針對(duì)假說(shuō)3，結(jié)果顯示，交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正。因此，在其它條件既定時(shí)，在分析師關(guān)注度高的公司里，現(xiàn)金給公司帶來(lái)的價(jià)值更大。假說(shuō)3成立。

針對(duì)假說(shuō)4，結(jié)果顯示公司在分析師關(guān)注度高和低兩種情況下經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和代理成本對(duì)現(xiàn)金持有比例的敏感性差異。一方面，相比于分析師關(guān)注度低的公司，分析師關(guān)注度高的公司的全資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)現(xiàn)金的敏感性顯著更高，表明在分析師關(guān)注度高的公司里，現(xiàn)金更能提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另一方面，相比于分析師關(guān)注度低的公司，分析師關(guān)注度高的公司的管理費(fèi)用收入占比對(duì)現(xiàn)金持有比例的敏感性顯著更低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)現(xiàn)金持有比例的敏感性顯著更高。這表明，分析師關(guān)注既降低了管理層以管理費(fèi)用的名義來(lái)消耗公司資源的可能性，也降低了管理層過(guò)度投資、購(gòu)買(mǎi)不必要的資產(chǎn)的可能性，避免了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度跟不上總資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。在分析師關(guān)注度高的公司里，現(xiàn)金引起的代理問(wèn)題更小。因此，假說(shuō)4成立。

本文還針對(duì)分析師關(guān)注度的指標(biāo)進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。如果一家公司在短期內(nèi)突然受到分析師的關(guān)注，可能是受公司、行業(yè)甚至市場(chǎng)的特征或重大事件驅(qū)動(dòng)的。但是，分析師的長(zhǎng)期跟蹤是比較穩(wěn)定的，不容易受公司基本面波動(dòng)的影響。如果公司在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度都被同一家分析機(jī)構(gòu)關(guān)注，那么我們便稱(chēng)這家公司被這家分析機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期跟蹤。我們?cè)O(shè)置新的分析師關(guān)注度啞變量，將有機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期跟蹤的公司定義為高關(guān)注度公司（啞變量取1），將沒(méi)有機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期跟蹤的公司定義為低關(guān)注度公司（啞變量取0）。我們發(fā)現(xiàn)主要結(jié)論未變化。

五、 研究結(jié)論與啟示

以股權(quán)分置改革后的中國(guó)A股上市公司為樣本，本文探究了現(xiàn)金持有水平是如何影響公司價(jià)值的，并比較了公司在分析師關(guān)注度高和低兩種情況下現(xiàn)金邊際價(jià)值的差異。實(shí)證結(jié)果表明，現(xiàn)金持有水平顯著提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也顯著加重代理成本，但現(xiàn)金對(duì)業(yè)績(jī)的影響占主導(dǎo)地位，總的來(lái)說(shuō)，公司價(jià)值會(huì)隨其現(xiàn)金持有水平的提高而上升。研究還發(fā)現(xiàn)，分析師關(guān)注度高的公司，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)現(xiàn)金的敏感度更高，代理成本對(duì)現(xiàn)金的敏感度更低，從而對(duì)應(yīng)著更高的現(xiàn)金邊際價(jià)值。結(jié)論顯示，從量的角度，當(dāng)前中國(guó)上市公司持有現(xiàn)金相對(duì)不足;從質(zhì)的角度，分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)現(xiàn)金使用效率有積極幫助。

本文并非以中國(guó)數(shù)據(jù)否定前人的理論成果，也并非鼓吹企業(yè)持有的現(xiàn)金越多越好，這顯然也不符合經(jīng)濟(jì)直覺(jué)和客觀事實(shí)。但是，中國(guó)作為一個(gè)新興國(guó)家，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，金融發(fā)展程度較低，融資和投資環(huán)境都相對(duì)復(fù)雜，企業(yè)持有更多現(xiàn)金能給企業(yè)帶來(lái)更大的流動(dòng)性和靈活性?，F(xiàn)金提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)楣緝r(jià)值帶來(lái)的正效應(yīng)大于它加重代理成本為公司價(jià)值帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)，而分析師又在其中扮演了積極的角色。因此，本文強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前中國(guó)上市公司持有現(xiàn)金相對(duì)不足，應(yīng)該更重視現(xiàn)金持有，而分析師關(guān)注對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金使用效率的提高有積極幫助，也應(yīng)當(dāng)給予重視。

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作者簡(jiǎn)介：鄧家品（1991-），男，漢族，廣東省湛江市人，北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融學(xué)系博士生，研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)定價(jià)、公司金融。

收稿日期：2018-12-01。